老唐估值法與現(xiàn)金流折現(xiàn)法的異與同 --2018.07.28

估值的方法主要有兩種：相對估值法和絕對估值法。

相對估值法簡單的說就是參照公司甲的市場價(jià)格來估算公司乙的值。如果甲自己就嚴(yán)重高估或者嚴(yán)重低估，以甲為參照物的乙，能靠譜嗎？本質(zhì)上來說，相對估值法是回避了“內(nèi)在價(jià)值”的難題，以“假設(shè)甲的市價(jià)準(zhǔn)確反映甲的內(nèi)在價(jià)值and乙和甲品質(zhì)相似”為前提，推出“乙的價(jià)值應(yīng)該=X”的結(jié)論，然而這個(gè)三段論里的兩個(gè)前提都存疑，最終的結(jié)論也就是純粹瞎蒙了。

絕對估值法，即“未來自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法”。簡單的說，它的意思就是說：一家企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，要先看這家企業(yè)的生命期內(nèi)，股東總共能從當(dāng)中抽出來多少錢（未來自由現(xiàn)金流），然后再算算這些錢相當(dāng)于今天的多少錢（折現(xiàn)值）。

在金融市場里，如果無風(fēng)險(xiǎn)年收益率為5%的時(shí)候，我們說一年后的105元等于今天的100元，兩年后的110.25元等于今天的100元，三年后的115.76元等于今天的100元……依此類推。將明年后年大后年的某筆錢，用無風(fēng)險(xiǎn)利率換算成今天的價(jià)值，這個(gè)過程叫做折現(xiàn)（或者貼現(xiàn)）。

將注意力放在“看不見被毀滅的可能，每年可以產(chǎn)生可觀的自由現(xiàn)金流，不依賴大量資本投入即可維持現(xiàn)有盈利能力甚至還可以保持增長”的企業(yè)。

老唐估值法：三年后以15~25倍市盈率賣出能賺100%的位置就可以買入，高杠桿企業(yè)打七折。

①這里說的高杠桿企業(yè)，指有息負(fù)債超過總資產(chǎn)70%的企業(yè)；

②打七折的意思指對于高杠桿企業(yè)，要求三年后以10.5倍市盈率（簡化為10倍）賣出就能賺100%時(shí)，才會考慮。打折的原因是高杠桿企業(yè)更脆弱，對于宏觀經(jīng)濟(jì)及意外情況更加敏感，所以需要更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)作為補(bǔ)償；

③現(xiàn)實(shí)操作中，根據(jù)企業(yè)商業(yè)模式的優(yōu)劣，自己研究深度的確定性以及手頭現(xiàn)金寬裕程度，對某些企業(yè)可能會放松至30倍（某些企業(yè)，在目前僅指茅臺和騰訊）。

無論用現(xiàn)金流折現(xiàn)還是老唐估值法，都需要確定三大前提：利潤為真否？可持續(xù)否？維持當(dāng)前盈利需要大量資本投入否？這是理解企業(yè)的范疇，不能回答這三個(gè)問題，根本輪不到談?wù)摴乐蹈呋虻?/b>，更談不上企業(yè)內(nèi)在價(jià)值究竟為幾何。

在確定了這三大前提后，老唐估值法中的15~25倍市盈率，實(shí)際上是將三年后的企業(yè)看作了一份收益率4%~6.66%的理財(cái)產(chǎn)品。也可以說是將理財(cái)產(chǎn)品看作一個(gè)“收益100%確定+分紅率100%+0增長”，或者在利息再投入假設(shè)下的“收益100%確定+分紅率0%+增長為無風(fēng)險(xiǎn)收益率”的企業(yè)。

群體性的悲觀和樂觀，導(dǎo)致企業(yè)市值總是圍繞著無風(fēng)險(xiǎn)收益率對應(yīng)價(jià)值左右搖擺，如同鐘擺一樣。