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??資產(chǎn)負(fù)債表

（一）資產(chǎn)負(fù)債表的概念

資產(chǎn)負(fù)債表稱為企業(yè)的“第一會(huì)計(jì)報(bào)表”，報(bào)告了企業(yè)在某一時(shí)點(diǎn)的資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益的狀況，報(bào)告時(shí)點(diǎn)通常為會(huì)計(jì)季末、半年末或年末。資產(chǎn)負(fù)債表反映了企業(yè)在特定時(shí)點(diǎn)的財(cái)務(wù)狀況，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)結(jié)果的集中體現(xiàn)。

（二）資產(chǎn)負(fù)債表的組成部分

資產(chǎn)= 負(fù)債＋所有者權(quán)益

1. 資產(chǎn)

（1）流動(dòng)資產(chǎn)：由貨幣資金、應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、存貨以及其他流動(dòng)資產(chǎn)構(gòu)成。

（2）非流動(dòng)資產(chǎn)：由固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、長(zhǎng)期股權(quán)投資以及其他非流動(dòng)資產(chǎn)構(gòu)成。

2. 負(fù)債

（1）流動(dòng)負(fù)債：由短期借款、應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)以及其他流動(dòng)負(fù)債構(gòu)成。

（2）非流動(dòng)負(fù)債：由長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券以及其他非流動(dòng)負(fù)債構(gòu)成。

3. 所有者權(quán)益

（1）股本：按照面值計(jì)算的股本金。

（2）資本公積：包括股票發(fā)行溢價(jià)、法定財(cái)產(chǎn)重估增值、接受捐贈(zèng)資產(chǎn)、政府專項(xiàng)撥款轉(zhuǎn)入等。

（3）盈余公積：分為法定盈余公積和任意盈余公積。

（4）未分配利潤(rùn)：企業(yè)留待以后年度分配的利潤(rùn)或待分配利潤(rùn)。

??利潤(rùn)表

（一）利潤(rùn)表的概念

利潤(rùn)表亦稱損益表，是一個(gè)動(dòng)態(tài)報(bào)告，反映一定時(shí)期的總體經(jīng)營(yíng)成果，揭示企業(yè)財(cái)務(wù)狀況發(fā)生變動(dòng)的直接原因。

（二）利潤(rùn)表的組成部分

1. 營(yíng)業(yè)收入

2. 與營(yíng)業(yè)收入相關(guān)的生產(chǎn)性費(fèi)用、銷售費(fèi)用和其他費(fèi)用

3. 利潤(rùn)

??現(xiàn)金流量表

（一）現(xiàn)金流量表的概念

現(xiàn)金流量表也叫賬務(wù)狀況變動(dòng)表，所表達(dá)的是在特定會(huì)計(jì)期間內(nèi)，企業(yè)的現(xiàn)金（包含現(xiàn)金等價(jià)物）的增減變動(dòng)等情形，以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)編制。

（二）現(xiàn)金流量表的組成部分

1. 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量（CFO）

2. 投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量（CFI）

3. 籌資（也稱融資）活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量（CFF）

【注意】?jī)衄F(xiàn)金流（NCF）=CFO ＋ CFI ＋ CFF

??流動(dòng)性比率

（一）流動(dòng)比率

流動(dòng)比率= 流動(dòng)資產(chǎn)／流動(dòng)負(fù)債

流動(dòng)比率大于 2，意味著即使流動(dòng)資產(chǎn)只有一半能在短期內(nèi)變現(xiàn)，企業(yè)也能足額償付其短期債務(wù)。

（二）速動(dòng)比率

速動(dòng)比率 =（流動(dòng)資產(chǎn)－存貨）／流動(dòng)負(fù)債

一般來說，速動(dòng)比率大于 1 時(shí)，企業(yè)才能維持較好的短期償債能力和財(cái)務(wù)穩(wěn)定狀況。

【注意】流動(dòng)資產(chǎn)的內(nèi)部轉(zhuǎn)換不會(huì)改變流動(dòng)比率，但可能改變速動(dòng)比率。

??財(cái)務(wù)杠桿比率

（一）資產(chǎn)負(fù)債率

資產(chǎn)負(fù)債率= 負(fù)債總額／資產(chǎn)總額

資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額（包括短期負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債）占總資產(chǎn)的比例。資產(chǎn)負(fù)債率是使用頻率最高的債務(wù)比率。

（二）權(quán)益乘數(shù)（杠桿比率）

權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)總額／所有者權(quán)益總額=1／（1－資產(chǎn)負(fù)債率）

（三）負(fù)債權(quán)益比

負(fù)債權(quán)益比= 負(fù)債／所有者權(quán)益= 資產(chǎn)負(fù)債率／（1 －資產(chǎn)負(fù)債率）

（四）利息倍數(shù)

利息倍數(shù) =EBIT（息稅前利潤(rùn)）／利息

資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益乘數(shù)和負(fù)債權(quán)益比衡量對(duì)長(zhǎng)期債務(wù)的本金保障程度；利息倍數(shù)衡量對(duì)長(zhǎng)期債務(wù)利息的保障程度。

??營(yíng)運(yùn)效率比率

（一）存貨周轉(zhuǎn)率（短期指標(biāo)）

存貨周轉(zhuǎn)率 = 年銷售成本／年均存貨

存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) =365 天／存貨周轉(zhuǎn)率

存貨周轉(zhuǎn)率顯示了企業(yè)在一年或一個(gè)經(jīng)營(yíng)周期內(nèi)存貨的周轉(zhuǎn)次數(shù)。存貨周轉(zhuǎn)率越大，說明存貨銷售、變現(xiàn)所用的時(shí)間越短，存貨管理效率越高。

（二）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（短期指標(biāo)）

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 = 銷售收入／年均應(yīng)收賬款

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) =365 天／應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率告訴我們能以多快的速度收回銷售收入，顯示了企業(yè)在一年或一個(gè)經(jīng)營(yíng)周期內(nèi)應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)次數(shù)。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越大，說明應(yīng)收賬款變現(xiàn)、銷售收入收回時(shí)間越短。

（三）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（長(zhǎng)期指標(biāo)）

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率= 年銷售收入／年均總資產(chǎn)

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率衡量的是一家企業(yè)所有資產(chǎn)的使用效率。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越大，說明企業(yè)的銷售能力越強(qiáng)，資產(chǎn)利用效率越高。

??盈利能力比率

（一）銷售利潤(rùn)率

銷售利潤(rùn)率= 凈利潤(rùn)總額／銷售收入總額

銷售利潤(rùn)率是指每單位銷售收入所產(chǎn)生的利潤(rùn)。一般來說，其他條件不變時(shí)，銷售利潤(rùn)率越高越好。

（二）資產(chǎn)收益率

資產(chǎn)收益率= 凈利潤(rùn)總額／總資產(chǎn)總額

資產(chǎn)收益率計(jì)算的是每單位資產(chǎn)能帶來的利潤(rùn)。資產(chǎn)收益率高，表明企業(yè)有較強(qiáng)的利用資產(chǎn)創(chuàng)造利潤(rùn)的能力。

（三）凈資產(chǎn)收益率

凈資產(chǎn)收益率= 凈利潤(rùn)總額／所有者權(quán)益總額

凈資產(chǎn)收益率也稱權(quán)益報(bào)酬率，強(qiáng)調(diào)每單位的所有者權(quán)益能夠帶來的利潤(rùn)。是衡量企業(yè)最大化股東財(cái)富能力的比率。

??杜邦恒等式

凈資產(chǎn)收益率= 銷售利潤(rùn)率 × 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 × 權(quán)益乘數(shù)

通過杜邦恒等式，可以看到一家企業(yè)的盈利能力綜合取決于企業(yè)的銷售利潤(rùn)率、使用資產(chǎn)的效率和企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿。

??終值、現(xiàn)值和貼現(xiàn)

（一）終值

終值表示的是貨幣時(shí)間價(jià)值的概念。計(jì)算公式為：

式中：FV 表示終值，即在第 n 年年末的貨幣終值；n 表示年限；

i 表示年利率；PV 表示本金或現(xiàn)值。

（二）現(xiàn)值

現(xiàn)值即現(xiàn)在值，是指將來貨幣金額的現(xiàn)在價(jià)值，公式為：

（三）貼現(xiàn)

將未來某時(shí)點(diǎn)資金的價(jià)值折算為現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)的價(jià)值稱為貼現(xiàn)，因此，在現(xiàn)值計(jì)算中，利率i 也稱為貼現(xiàn)率。

??單利和復(fù)利

（一）單利

單利是指本金在計(jì)息周期中獲得利息，無論時(shí)間多長(zhǎng)，所生利息均不加入本金重復(fù)計(jì)算利息。其計(jì)算公式為：

I =PV×i ×t （I表示利息）

FV=PV×（1＋i ×t） （終值）

PV=FV ／（1＋i×t ）≈ FV×（1－i ×t ）（現(xiàn)值）

（二）復(fù)利

復(fù)利是每經(jīng)過一個(gè)計(jì)息期，要將所生利息加入本金再計(jì)利息的方法。其計(jì)算公式為：

??利息率、名義利率和實(shí)際利率

（一）實(shí)際利率

實(shí)際利率是指在物價(jià)不變且購(gòu)買力不變情況下的利率，或者是指當(dāng)物價(jià)有變化，扣除通貨膨脹補(bǔ)償以后的利息率。

（二）名義利率

名義利率是指包含對(duì)通貨膨脹補(bǔ)償?shù)睦?，?dāng)物價(jià)不斷上漲時(shí)，名義利率比實(shí)際利率高。通常所說的年利率都是指名義利率。

（三）區(qū)別

名義利率和實(shí)際利率的區(qū)別可以用費(fèi)雪方程式表達(dá)：

??即期利率和遠(yuǎn)期利率

（一）即期利率

即期利率是隨期限變化的利率，是金融市場(chǎng)中的基本利率，常用St表示，是指已設(shè)定到期日的零息票債券的到期收益率，它表示的是從現(xiàn)在（t =0）到時(shí)間t的年化收益率。

（二）貼現(xiàn)因子

貼現(xiàn)因子把未來現(xiàn)金流直接轉(zhuǎn)化為相對(duì)應(yīng)的現(xiàn)值。已知任意現(xiàn)金流（x 0，x 1，x 2，…，x k）與相應(yīng)的市場(chǎng)即期利率確定的貼現(xiàn)因子d，則該現(xiàn)金流的現(xiàn)值是：

（三）遠(yuǎn)期利率

遠(yuǎn)期利率指的是資金的遠(yuǎn)期價(jià)格，它是指隱含在給定的即期利率中從未來的某一時(shí)點(diǎn)到另一時(shí)點(diǎn)的利率水平。其一直是中央銀行制定和執(zhí)行貨幣政策的參考工具，且在成熟市場(chǎng)中幾乎所有利率衍生品的定價(jià)都依賴于遠(yuǎn)期利率。

【注意】遠(yuǎn)期利率和即期利率的區(qū)別在于計(jì)息日起點(diǎn)不同，即期利率的起點(diǎn)在當(dāng)前時(shí)刻，而遠(yuǎn)期利率的起點(diǎn)在未來某一時(shí)刻。

??隨機(jī)變量

隨機(jī)變量是指一個(gè)能取得多個(gè)可能值的數(shù)值變量 X。

1. 離散型隨機(jī)變量：一個(gè)隨機(jī)變量X最多只能取可數(shù)的不同值；

2. 連續(xù)型隨機(jī)變量：X的取值無法一一列出，可以遍取某個(gè)區(qū)間的任意數(shù)值。

??描述性統(tǒng)計(jì)量

（一）期望（均值）

隨機(jī)變量X的期望（或稱均值，記做E(X)）衡量了X 取值的平均水平；它是對(duì) X 所有可能取值按照其發(fā)生概率大小加權(quán)后得到的平均值。

在 X 的分布未知時(shí)，用抽取樣本 X1，…，Xn 的算術(shù)平均數(shù)（樣 本均值）

（二）方差與標(biāo)準(zhǔn)差

（三）分位數(shù)

分位數(shù)通常被用來研究隨機(jī)變量 X 以特定概率（或者一組數(shù)據(jù)以特定比例）取得大于等于（或小于等于）某個(gè)值的情況。

（四）中位數(shù)

中位數(shù)是用來衡量數(shù)據(jù)取值的中等水平或一般水平的數(shù)值。對(duì)于一組數(shù)據(jù)來說，中位數(shù)就是大小處于正中間位置的那個(gè)數(shù)值。其相較均值而言，往往更為合理和貼近實(shí)際。

??正態(tài)分布

（一）正態(tài)分布的概念

當(dāng)一個(gè)隨機(jī)變量的取值受到大量不同因素作用的共同影響，并且單個(gè)因素的影響都微不足道的時(shí)候，這個(gè)隨機(jī)變量就服從或近似服從正態(tài)分布，其是最重要的一類連續(xù)型隨機(jī)變量分布。

（二）正態(tài)分布的特點(diǎn)

1.正態(tài)分布是一條光滑的“鐘形曲線”；

2.距離均值越近的地方數(shù)值越集中， 而在離均值較遠(yuǎn)的地方數(shù)值則很稀疏；

3. 圖像越“瘦”，正態(tài)分布集中在均值附近的程度也越大。

??隨機(jī)變量的相關(guān)性 —— 相關(guān)系數(shù)

（一）相關(guān)系數(shù)的概念

相關(guān)系數(shù)是從資產(chǎn)回報(bào)相關(guān)性的角度分析兩種不同證券表現(xiàn)的聯(lián)動(dòng)性。我們通常用 ρij 表示證券i和證券j的收益回報(bào)率之間的相關(guān)系數(shù)。計(jì)算公式為：

式中，Cov（ri , r j）表示兩項(xiàng)資產(chǎn)的協(xié)方差，ρij 表示兩項(xiàng)資產(chǎn)收益的相關(guān)性，σi 、σj 分別表示兩項(xiàng)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差。

（二）相關(guān)系數(shù)的體現(xiàn)

相關(guān)系數(shù)的絕對(duì)值大小體現(xiàn)兩個(gè)證券收益率之間相關(guān)性的強(qiáng)弱。相關(guān)系數(shù)總處于+1和-1之間，亦即|ρij |≤ 1。

（1）ρij =1，表示 r i 和r j 完全正相關(guān)。

（2）ρij = -1，表示 r i 和r j 完全負(fù)相關(guān)。

（3）ρij =0，表示兩個(gè)變量間完全獨(dú)立，零相關(guān)。

（4）0< |ρij |<1，表示兩者不完全相關(guān)，

①當(dāng) 0<ρij <1時(shí)，ri 與r j 正相關(guān)，其中一個(gè)數(shù)值的增加（降低）往往意味著另一個(gè)數(shù)值的增加（降低）；

②當(dāng) -1<ρij <0時(shí)，r i 與rj 負(fù)相關(guān)，其中一個(gè)數(shù)值的增加（降低）往往意味著另一個(gè)數(shù)值的降低（增加）。

??資本的類型及其比較

（一）資本的類型

1. 債權(quán)資本

債權(quán)資本是通過借債方式籌集的資本，公司向債權(quán)人借入資金，定期向其支付利息，并在到期日償還本金。利息的高低與公司經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)。

2. 權(quán)益資本

權(quán)益資本是通過發(fā)行股票或置換所有權(quán)籌集的資本，在正常經(jīng)營(yíng)情況下不會(huì)償還給投資人。最主要的權(quán)益證券是普通股和優(yōu)先股。

（二）各類資本的比較

1. 現(xiàn)金流量權(quán)

（1）債券：獲得承諾的現(xiàn)金流（本金＋利息）。

（2）優(yōu)先股：獲得固定股息。

（3）普通股：按公司表現(xiàn)和董事會(huì)決議獲得分紅。

2. 投票權(quán)

（1）債券：無投票權(quán)；

（2）優(yōu)先股：一般情況下，無投票權(quán)；

（3）普通股：按持股比例享有投票權(quán)。

3.獲償順序

債券 > 優(yōu)先股 > 普通股

4.風(fēng)險(xiǎn)

債券＜優(yōu)先股＜普通股

5.收益

債券＜優(yōu)先股＜普通股

??股票

（一）股票的特征

1. 收益性（最基本）

2. 風(fēng)險(xiǎn)性

3. 流動(dòng)性

4. 永久性

5. 參與性

（二）股票的價(jià)值

1. 票面價(jià)值（面值）

2. 賬面價(jià)值

賬面價(jià)值又稱股票凈值或每股凈資產(chǎn)，是每股股票所代表的實(shí)際資產(chǎn)的價(jià)值。

3. 清算價(jià)值

4. 內(nèi)在價(jià)值

內(nèi)在價(jià)值即理論價(jià)值，是指股票未來收益的現(xiàn)值。股票的內(nèi)在價(jià)值決定股票的市場(chǎng)價(jià)格，股票的市場(chǎng)價(jià)格總是圍繞其內(nèi)在價(jià)值波動(dòng)。

（三）股票的價(jià)格

1. 理論價(jià)格

股票交易實(shí)際上是對(duì)未來收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓買賣，股票價(jià)格就是對(duì)未來收益的評(píng)定。

2. 市場(chǎng)價(jià)格

股票的市場(chǎng)價(jià)格由股票的價(jià)值決定，最直接的影響因素是供求關(guān)系。

??存托憑證

（一）存托憑證的概念

存托憑證是指在一國(guó)證券市場(chǎng)上流通的代表外國(guó)公司有價(jià)證券的可轉(zhuǎn)讓憑證。存托憑證一般代表外國(guó)公司股票。

（二）存托憑證的種類

存托憑證包括全球存托憑證、美國(guó)存托憑證（流通量最大）、歐洲存托憑證、香港存托憑證和臺(tái)灣存托憑證等。

??可轉(zhuǎn)換債券

（一）可轉(zhuǎn)換債券的特征

1. 可轉(zhuǎn)換債券是含有轉(zhuǎn)股權(quán)的特殊債券；

2. 可轉(zhuǎn)換債券具有雙重選擇權(quán)。

（二）可轉(zhuǎn)換債券的基本要素

1. 標(biāo)的股票

2. 票面利率

3. 轉(zhuǎn)換期限（1 ～ 6年，自發(fā)行結(jié)束之日起6個(gè)月后可轉(zhuǎn)換）

4. 轉(zhuǎn)換價(jià)格

5. 轉(zhuǎn)換比例

6. 贖回條款（發(fā)行人權(quán)利）

7. 回售條款（持有者權(quán)利）

（三）可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值

可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值= 純粹債券價(jià)值＋轉(zhuǎn)換權(quán)利價(jià)值

??權(quán)證的分類

（一）按照標(biāo)的資產(chǎn)分類

1. 股權(quán)類權(quán)證

2. 債權(quán)類權(quán)證

3. 其他權(quán)證

（二）按基礎(chǔ)資產(chǎn)的來源分類

1. 認(rèn)股權(quán)證。股份公司發(fā)行的，行權(quán)時(shí)上市公司增發(fā)新股售予認(rèn)股權(quán)證的持有人。

2. 備兌權(quán)證。投資銀行發(fā)行的，行權(quán)時(shí)備兌權(quán)證持有者認(rèn)兌的是已流通而非增發(fā)的股票，上市公司股本不變。

（三）按照持有人權(quán)利的性質(zhì)分類

1.認(rèn)購(gòu)權(quán)證。近似于看漲期權(quán)，行權(quán)時(shí)其持有人可按照約定的價(jià)格購(gòu)買約定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)。

2. 認(rèn)沽權(quán)證。近似于看跌期權(quán)，行權(quán)時(shí)其持有人可按照約定的價(jià)格賣出約定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)。

（四）按行權(quán)時(shí)間分類

1. 美式權(quán)證?？稍跈?quán)證失效日之前任何交易日行權(quán)。

2. 歐式權(quán)證。僅可在失效日當(dāng)日行權(quán)。

3. 百慕大式權(quán)證。可在失效日之前一段規(guī)定時(shí)間內(nèi)行權(quán)。

??權(quán)證的基本要素

1. 權(quán)證類別

2. 標(biāo)的資產(chǎn)

3. 存續(xù)時(shí)間

4. 行權(quán)價(jià)格

5. 行權(quán)結(jié)算方式

6. 行權(quán)比例

??權(quán)證的價(jià)值

認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值＝內(nèi)在價(jià)值＋時(shí)間價(jià)值

1. 內(nèi)在價(jià)值

內(nèi)在價(jià)值是指權(quán)證持有者執(zhí)行權(quán)證時(shí)可以獲得的收益，等于認(rèn)購(gòu)差價(jià)乘以行權(quán)比例。用公式表示為：

認(rèn)股權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值＝ Max{（普通股市價(jià)－行權(quán)價(jià)格）× 行權(quán)比例，0}

2. 時(shí)間價(jià)值

時(shí)間價(jià)值指在權(quán)證有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)為權(quán)證持有者帶來收益的可能性隱含的價(jià)值。

??權(quán)益類證券投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益

（一）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是由經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素的變化引起的整個(gè)金融市場(chǎng)的不確定性的加強(qiáng)，其沖擊是全面性的，主要包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、利率、匯率與物價(jià)波動(dòng)，以及政治因素的干擾等。

（二）非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是由于公司特定經(jīng)營(yíng)環(huán)境或特定事件變化引起的不確定性的加強(qiáng)，只對(duì)個(gè)別公司的證券產(chǎn)生影響，是公司特有的風(fēng)險(xiǎn)，主要包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（違約風(fēng)險(xiǎn)）、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（三）權(quán)益類證券投資的收益

風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)期望收益率= 無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率＋風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

??影響公司發(fā)行在外股本的行為

1. 首次公開發(fā)行（IPO）

2. 再融資

3. 股票回購(gòu)

4. 股票拆分和分配股票股利

5. 權(quán)證的行權(quán)

6. 兼并收購(gòu)

7. 剝離

??宏觀經(jīng)濟(jì)分析

（一）宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)

1. 國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）

2. 通貨膨脹

3. 利率

4. 匯率

5. 預(yù)算赤字

6. 失業(yè)率

7. 采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）（大于50，發(fā)展；小于50，衰退）

（二）經(jīng)濟(jì)周期

1. 經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期

2. 經(jīng)濟(jì)收縮期

（三）宏觀經(jīng)濟(jì)政策

1. 財(cái)政政策：指政府的支出和稅收行為，通常采用的宏觀財(cái)政政策包括擴(kuò)大或縮減財(cái)政支出、減稅或增稅等。

2. 貨幣政策：指通過控制貨幣供應(yīng)量和影響市場(chǎng)的利率水平對(duì)社會(huì)總需求進(jìn)行管理。常采用的三項(xiàng)政策工具有：

（1）公開市場(chǎng)操作；

（2）利率水平的調(diào)節(jié)；

（3）存款準(zhǔn)備金率的調(diào)節(jié)。

??行業(yè)分析

（一）行業(yè)生命周期

1. 初創(chuàng)期

2. 成長(zhǎng)期

3. 成熟期（平臺(tái)期）

4. 衰退期

（二）行業(yè)景氣度

景氣度又稱景氣指數(shù)，是對(duì)企業(yè)景氣調(diào)查中的定性指標(biāo)通過定量方法加工匯總，綜合反映某一特定調(diào)查群體或某行業(yè)的動(dòng)態(tài)變動(dòng)特性。

??公司內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格

（一）內(nèi)在價(jià)值

股票的內(nèi)在價(jià)值即理論價(jià)值，是指股票未來收益的現(xiàn)值，由公司資產(chǎn)、收益、股息等因素所決定。

（二）市場(chǎng)價(jià)格

證券的市場(chǎng)價(jià)格是由市場(chǎng)供求關(guān)系所決定的，市場(chǎng)價(jià)格不僅受到資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值與未來價(jià)值因素的影響，還可能受到市場(chǎng)情緒、技術(shù)、投機(jī)等因素的影響。

??技術(shù)分析的假定

（一）技術(shù)分析的概念

技術(shù)分析是指通過研究金融市場(chǎng)的歷史信息來預(yù)測(cè)股票價(jià)格的趨勢(shì)。

（二）技術(shù)分析的假定

1. 市場(chǎng)行為涵蓋一切信息；

2. 股價(jià)具有趨勢(shì)性運(yùn)動(dòng)規(guī)律，股票價(jià)格沿趨勢(shì)運(yùn)動(dòng)；

3. 歷史會(huì)重演。

??常用的技術(shù)分析方法

（一）道氏理論

道氏理論堪稱是市場(chǎng)技術(shù)派研究的鼻祖，由查理斯·道提出。股票的變化表現(xiàn)為三種趨勢(shì)：長(zhǎng)期趨勢(shì)（最為重要）、中期趨勢(shì)及短期趨勢(shì)（投機(jī)者）。

（二）過濾法則與止損指令

過濾法則又稱百分比穿越法則?；诘募僭O(shè)是“股票價(jià)格是序列正相關(guān)的”。

（三）“相對(duì)強(qiáng)度”理論體系

根據(jù)此理論，投資者應(yīng)購(gòu)買并持有近期走勢(shì)明顯強(qiáng)于大盤指數(shù)的股票。

（四）“量?jī)r(jià)”理論體系

由葛蘭碧提出，該理論認(rèn)為成交量是股市的元?dú)夂蛣?dòng)力，當(dāng)一只股票（或大盤）放量上漲或呈價(jià)升量增的態(tài)勢(shì)時(shí)，表明買方意愿強(qiáng)烈，股票有望再續(xù)升勢(shì)。

??股票估值模型的分類

（一）內(nèi)在價(jià)值法

內(nèi)在價(jià)值法分為股利貼現(xiàn)模型（DDM）、自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型（DCF）、經(jīng)濟(jì)附加值模型等。

（二）相對(duì)價(jià)值法

相對(duì)價(jià)值法是使用一家上市公司的市盈率、市凈率、市售率、市現(xiàn)率等指標(biāo)與其競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)行對(duì)比，以決定該公司價(jià)值的方法。

??股利貼現(xiàn)模型（DDM）

（一）股利貼現(xiàn)模型的概念

假設(shè)股利是投資者在正常條件下投資股票所直接獲得的唯一現(xiàn)金流，則可以建立股利貼現(xiàn)模型對(duì)普通股進(jìn)行估值：

式中：D表示普通股的內(nèi)在價(jià)值；Dt 表示普通股第t期支付的股息或者紅利；r 表示貼現(xiàn)率，又稱資本化率。

貼現(xiàn)率是預(yù)期現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)。風(fēng)險(xiǎn)越大，現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率越大；風(fēng)險(xiǎn)越小，則資產(chǎn)貼現(xiàn)率越小。

（二）股利貼現(xiàn)模型的種類

根據(jù)對(duì)股利增長(zhǎng)率的不同假定，股利貼現(xiàn)模型可以分為零增長(zhǎng)模型、不變?cè)鲩L(zhǎng)模型、三階段增長(zhǎng)模型和多元增長(zhǎng)模型。

??市盈率模型

（一）市盈率的概念

市盈率指標(biāo)表示股票價(jià)格和每股收益的比率，該指標(biāo)揭示了盈余和股價(jià)之間的關(guān)系，用公式表達(dá)為：

市盈率（P／E）= 每股市價(jià)／每股收益（年化）

（二）市盈率的體現(xiàn)

市盈率是對(duì)盈余進(jìn)行估值的重要指標(biāo)，其倒數(shù)就是收益率，即E／ P。當(dāng)前市盈率的高低，表明投資者對(duì)該股票未來價(jià)值的主要觀點(diǎn)。

??市凈率模型

（一）市凈率的概念

賬面價(jià)值是公司凈資產(chǎn)的會(huì)計(jì)指標(biāo)。市價(jià)／賬面價(jià)值比率（P／B） 是衡量公司價(jià)值的重要指標(biāo)，計(jì)算公式為：

市凈率= 每股市價(jià)／每股凈資產(chǎn)

（二）市凈率的優(yōu)點(diǎn)和局限性

1. 市凈率的優(yōu)點(diǎn)

（1）每股凈資產(chǎn)通常是一個(gè)累積的正值，因此市凈率也適用于經(jīng)營(yíng)暫時(shí)陷入困難的以及有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的公司；

（2）統(tǒng)計(jì)學(xué)證明每股凈資產(chǎn)數(shù)值普遍比每股收益穩(wěn)定得多；

（3）對(duì)于資產(chǎn)包含大量現(xiàn)金的公司，市凈率是更為理想的比較估值指標(biāo)。

2. 市凈率的局限性

（1）一些對(duì)企業(yè)非常重要的資產(chǎn)并沒有確認(rèn)入賬，如商譽(yù)、人力資源等；

（2）當(dāng)公司在資產(chǎn)負(fù)債表上存在顯著的差異時(shí)，作為一個(gè)相對(duì)值， P／B 可能誤導(dǎo)信息使用者。

??企業(yè)價(jià)值倍數(shù)

（一）企業(yè)價(jià)值倍數(shù)的計(jì)算公式

企業(yè)價(jià)值倍數(shù)（EV／EBITDA）是一種被廣泛使用的公司估值指標(biāo)。反映了投資資本的市場(chǎng)價(jià)值和未來一年企業(yè)收益間的比例關(guān)系，計(jì)算公式為：

（1）企業(yè)價(jià)值 = 市值 +（總負(fù)債 - 總現(xiàn)金）= 市值＋凈負(fù)債

（2）扣除利息、稅款、折舊及攤銷前的收益（EBITDA）=凈利潤(rùn)＋所得稅＋利息＋折舊＋攤銷＝ EBIT ＋折舊＋攤銷

【注意】EBIT= 凈銷售額－營(yíng)業(yè)費(fèi)用

（二）P／E 和 EV／EBITDA 的比較

1. EV／EBITDA和P／E的關(guān)系：

P／E和EV／EBITDA反映的都是市場(chǎng)價(jià)值的收益指標(biāo)間的比例關(guān)系，只不過P／E是從股東的角度出發(fā)，而EV／EBITDA則是從全體投資人的角度出發(fā)。

2. EV／EBITDA較P／E的優(yōu)勢(shì)：

（1）由于不受所得稅率不同的影響，使得不同國(guó)家和市場(chǎng)的上市公司估值更具可比性；

（2）不受資本結(jié)構(gòu)不同的影響，公司對(duì)資本結(jié)構(gòu)的改變不會(huì)影響估值，同樣有利于比較不同公司的估值水平；

（3）排除了折舊、攤銷這些非現(xiàn)金成本的影響（現(xiàn)金比賬面利潤(rùn)重要），可以更準(zhǔn)確地反映公司價(jià)值。

3. EV／EBITDA的局限性：

EV／EBITDA更適用于單一業(yè)務(wù)或子公司較少的公司估值，如果業(yè)務(wù)或合并子公司數(shù)量眾多，需要做復(fù)雜調(diào)整，有可能會(huì)降低其準(zhǔn)確性。

??債券的種類

（一）按發(fā)行主體分類

1. 政府債券

2. 金融債券

3. 公司債券

（二）按償還期限分類

1. 短期債券：一般而言，其償還期在1年以下。美國(guó)短期國(guó)債的期

限通常為 3 個(gè)月或 6 個(gè)月。

2. 中期債券：償還期一般為1 ～ 10年。

3. 長(zhǎng)期債券：償還期一般為 10年以上。

（三）按計(jì)息方式分類

1. 固定利率債券

2. 浮動(dòng)利率債券：浮動(dòng)利率= 基準(zhǔn)利率＋利差

3. 零息債券

（四）按付息方式分類

1. 息票債券：指?jìng)l(fā)行時(shí)規(guī)定，在債券存續(xù)期內(nèi)，在約定的時(shí)間以約定的利率按期向債券持有人支付利息的中、長(zhǎng)期債券。

2. 貼現(xiàn)

息票，折價(jià)發(fā)行，到期按債券面額兌付。

債券：無息票債券或零息債券，在發(fā)行時(shí)不規(guī)定利率，不附息票，折價(jià)發(fā)行，到期按債券面額兌付。

（五）按嵌入條款分類

1. 可贖回債券

2. 可回售債券

3. 可轉(zhuǎn)換債券

4. 通貨膨脹聯(lián)結(jié)債券

5. 結(jié)構(gòu)化債券

??債券違約時(shí)的受償順序

保證債券根據(jù)保證的形式不同，可分為抵押債券、質(zhì)押債券和擔(dān)保債券。抵押債券的保證物是土地、房屋、設(shè)備等不動(dòng)產(chǎn)；質(zhì)押債券的保證物是債券發(fā)行者持有的債權(quán)或股權(quán)，而非真實(shí)資產(chǎn)；擔(dān)保債券是由另一實(shí)體提供保證發(fā)行的債券。

??投資債券的風(fēng)險(xiǎn)

1. 信用風(fēng)險(xiǎn)（違約風(fēng)險(xiǎn)）

2. 利率風(fēng)險(xiǎn)

3. 通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)

4. 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

5. 再投資風(fēng)險(xiǎn)

6. 提前贖回風(fēng)險(xiǎn)

??中國(guó)債券交易市場(chǎng)體系

（一）以柜臺(tái)市場(chǎng)為主（1988——1991 年）

初級(jí)階段，以個(gè)人投資者為主體，以柜臺(tái)市場(chǎng)為主，通過商業(yè)銀行和證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的柜臺(tái)進(jìn)行交易。

（二）以交易所市場(chǎng)為主（1992——2000 年）

1.1990 年 12 月，上海證券交易所成立，國(guó)債逐步進(jìn)入了交易所交易。

2.1997 年 6 月 16 日，全國(guó)銀行間市場(chǎng)正式運(yùn)行。

3. 此階段是場(chǎng)內(nèi)交易所市場(chǎng)和場(chǎng)外銀行間市場(chǎng)并存的格局，并且以交易所市場(chǎng)為主。

（三）以銀行間市場(chǎng)為主（2001 年至今）

目前，我國(guó)債券市場(chǎng)形成了銀行間債券市場(chǎng)、交易所市場(chǎng)和商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)三個(gè)基本子市場(chǎng)為主的統(tǒng)一分層的市場(chǎng)體系。其中，銀行間債券市場(chǎng)占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位。

??零息債券估值法

零息債券是一種以低于面值的貼現(xiàn)方式發(fā)行，不支付利息，到期按債券面值償還的債券。計(jì)算公式為：

式中：V 表示貼現(xiàn)債券的內(nèi)在價(jià)值；M 表示面值；r 表示市場(chǎng)利率；t 表示債券到期時(shí)間。

??固定利率債券估值法

固定利率債券是一種按照票面金額計(jì)算利息，票面上附有（也可不附有）作為定期支付利息憑證的期票的債券。固定利率債券投資者未來的現(xiàn)金流包括：本金和利息。內(nèi)在價(jià)值公式如下：

式中：V 表示貼現(xiàn)債券的內(nèi)在價(jià)值；C 表示每期支付的利息；r表示市場(chǎng)利率；M 表示面值；n 表示債券到期時(shí)間。

??統(tǒng)一公債估值法

統(tǒng)一公債是一種沒有到期日的特殊債券。統(tǒng)一公債內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算公式：

??當(dāng)期收益率

當(dāng)期收益率，又稱當(dāng)前收益率，是債券的年利息收入與當(dāng)前的債券市場(chǎng)價(jià)格的比率。其計(jì)算公式為：

式中：I 表示當(dāng)期收益率；C 表示年息票利息；P 表示債券市場(chǎng)價(jià)格。

??到期收益率

（一）概念

到期收益率（YTM）又稱內(nèi)部收益率，是可以使投資購(gòu)買債券獲得的未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值等于債券當(dāng)前市價(jià)的貼現(xiàn)率。

（二）假設(shè)

1. 投資者持有至到期；

2. 利息再投資收益率不變。

（三）債券市場(chǎng)價(jià)格和到期收益率的關(guān)系式

式中：P 表示債券市場(chǎng)價(jià)格；C 表示每期支付的利息；y 表示到期收益率；n 表示時(shí)期數(shù)；M 表示債券面值。

（四）到期收益率的影響因素

1. 票面利率

在其他因素相同的情況下，票面利率與債券到期收益率呈同方向增減。

2. 債券市場(chǎng)價(jià)格

在其他因素相同的情況下，債券市場(chǎng)價(jià)格與到期收益率呈反方向增減。

3. 計(jì)息方式

在其他因素相同的情況下，固定利率債券比零息債券的到期收益率要高。

4. 再投資收益率

在市場(chǎng)利率波動(dòng)的情況下，再投資收益率變動(dòng)會(huì)影響投資者實(shí)際的持有到期收益率。

??債券當(dāng)期收益率與到期收益率之間的關(guān)系

1. 債券市場(chǎng)價(jià)格越接近債券面值，期限越長(zhǎng)，則當(dāng)期收益率就越接近到期收益率。

2. 債券市場(chǎng)價(jià)格越偏離債券面值，期限越短，則當(dāng)期收益率就越偏離到期收益率。

3. 不論當(dāng)期收益率與到期收益率近似程度如何，當(dāng)期收益率的變動(dòng)總是預(yù)示著到期收益率的同向變動(dòng)。

??利率期限結(jié)構(gòu)與債券收益率曲線

（一）利率期限結(jié)構(gòu)

債券之間收益率的差異在某種程度上可以由各種債券具有不同的信用等級(jí)來解釋。另一個(gè)能部分解釋不同債券的收益率差異的是到期期限。

（二）債券收益率曲線

1. 債券收益率曲線的概念

描述債券收益率和到期期限之間關(guān)系的曲線稱為收益率曲線，用來描述利率期限結(jié)構(gòu)。收益率曲線在以期限為橫坐標(biāo)，收益率為縱坐標(biāo)的直角坐標(biāo)系上顯示出來。

2. 債券收益率曲線的類型

（1）上升收益率曲線（或稱正向收益率曲線）：期限結(jié)構(gòu)特征是短期債券收益率較低，而長(zhǎng)期債券收益率較高，是最常見的形態(tài)。

（2）反轉(zhuǎn)收益率曲線：期限結(jié)構(gòu)特征是短期債券收益率較高，而長(zhǎng)期債券收益率較低。

（3）水平收益率曲線：期限結(jié)構(gòu)特征是長(zhǎng)短期債券收益率基本相等。

（4）拱形收益率曲線：期限結(jié)構(gòu)特征是期限相對(duì)較短的債券，利率與期限成正向關(guān)系；而期限相對(duì)較長(zhǎng)的債券，利率與期限呈反向關(guān)系。

??信用利差

（一）信用利差的概念

信用利差是指除了信用評(píng)級(jí)不同外，其余條件全部相同的兩種債券收益率的差額。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是指某一風(fēng)險(xiǎn)債券的預(yù)期到期收益率與某一具有相同期限和票面利率的無風(fēng)險(xiǎn)債券的到期收益率之間的差額。

（二）信用利差的特點(diǎn)

1. 對(duì)于給定的非政府部門的債券、給定的信用評(píng)級(jí)，信用利差隨著期限增加而擴(kuò)大；

2. 其隨著經(jīng)濟(jì)周期（商業(yè)周期）的擴(kuò)張而縮小，隨著經(jīng)濟(jì)周期（商業(yè)周期）的收縮而擴(kuò)張；

3. 其變化本質(zhì)上是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化，受經(jīng)濟(jì)預(yù)期影響。

??久期

（一）久期的概念

久期是債券本息所有現(xiàn)金流的加權(quán)平均到期時(shí)間，即債券投資者收回其全部本金和利息的平均時(shí)間。

（二）修正久期的計(jì)算公式

式中， D mod 表示修正久期， D mac 表示麥考利久期， y 表示每個(gè)付息周期應(yīng)計(jì)收益率。修正久期衡量的是市場(chǎng)利率變動(dòng)時(shí)，債券價(jià)格變動(dòng)的百分比，修正久期越大，由給定收益率變化所引起的價(jià)格變化越大，關(guān)系如下：

??凸性

債券收益率曲線是指?jìng)瘍r(jià)格與到期收益率之間的關(guān)系曲線。該曲線是凸向原點(diǎn)的。凸性是價(jià)格—收益率曲線的曲率，其意味著債券的價(jià)格—收益率曲線的斜率隨著收益率而變化。其對(duì)投資者有利，在其他特性相同時(shí)，投資者應(yīng)當(dāng)選擇凸性更高的債券進(jìn)行投資。

??貨幣市場(chǎng)工具的特點(diǎn)

1. 均是債務(wù)契約；

2. 期限在 1 年以內(nèi)（含 1 年）；

3. 流動(dòng)性高；

4. 大宗交易，主要由機(jī)構(gòu)投資者參與，個(gè)人投資者很少有機(jī)會(huì)參與買賣；

5. 本金安全性高，風(fēng)險(xiǎn)較低。

??短期回購(gòu)協(xié)議的概念

回購(gòu)協(xié)議是指資金需求方在出售證券的同時(shí)與證券的購(gòu)買方約定在一定期限后按約定價(jià)格購(gòu)回所賣證券的交易行為。

證券的出售方為資金借入方，即正回購(gòu)方；證券的購(gòu)買方為資金貸出方，即逆回購(gòu)方。本質(zhì)上，回購(gòu)協(xié)議是一種證券抵押貸款，抵押品以國(guó)債為主。

??回購(gòu)協(xié)議的功能

1. 中國(guó)人民銀行以回購(gòu)協(xié)議為工具進(jìn)行公開市場(chǎng)操作，方便中央銀行投放（收回）基礎(chǔ)貨幣，形成合理的短期利率；

2. 為商業(yè)銀行的流動(dòng)性和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的管理提供了必要的工具；

3. 非銀行金融機(jī)構(gòu)通過證券回購(gòu)協(xié)議實(shí)現(xiàn)套期保值、頭寸管理、資產(chǎn)管理、增值等目的。

??回購(gòu)協(xié)議的主要類型

1. 按回購(gòu)期限劃分，我國(guó)在交易所掛牌的國(guó)債回購(gòu)可以分為 1 天（隔夜回購(gòu)）、2 天、3 天、4 天、7 天、14 天、28 天、91 天以及 182 天。最長(zhǎng)期限不超過 1 年。

2. 按逆回購(gòu)方是否有權(quán)處置回購(gòu)協(xié)議的標(biāo)的國(guó)債劃分，國(guó)債回購(gòu)可

分為質(zhì)押式回購(gòu)（封閉式回購(gòu)）和買斷式回購(gòu)（開放式回購(gòu)）。

（1）質(zhì)押式回購(gòu)是指質(zhì)押的國(guó)債的所有權(quán)仍屬于國(guó)債的出讓方（正回購(gòu)方），受讓方（逆回購(gòu)方）無權(quán)處置，國(guó)債被證券交易中心凍結(jié)；

（2）買斷式回購(gòu)是指出售的國(guó)債的所有權(quán)轉(zhuǎn)移給國(guó)債的受讓方（逆回購(gòu)方），受讓方有權(quán)處置該國(guó)債，只需在到期日按約定價(jià)格回售先前的國(guó)債；

（3）質(zhì)押式回購(gòu)歷史很長(zhǎng)，為目前的主要交易品種。

??影響回購(gòu)協(xié)議利率的因素

（一）抵押證券的質(zhì)量

流動(dòng)性越好、信用程度越高，回購(gòu)利率越低。

（二）回購(gòu)期限的長(zhǎng)短

回購(gòu)期限越短，回購(gòu)利率越低。

（三）交割的條件

若采用實(shí)物交割，回購(gòu)利率較低。

（四）貨幣市場(chǎng)其他子市場(chǎng)的利率

主要反映短期流動(dòng)性情況，具有很強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性。

??回購(gòu)協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)

（一）信用風(fēng)險(xiǎn)的種類

1. 到期時(shí)，正回購(gòu)方無法贖回抵押品，且抵押品價(jià)格下降造成的風(fēng)險(xiǎn)；

2. 到期時(shí)，抵押品價(jià)格上升導(dǎo)致逆回購(gòu)方不回售給正回購(gòu)方的違約風(fēng)險(xiǎn)。

（二）減少信用風(fēng)險(xiǎn)的方法

1. 要求抵押品流動(dòng)性高、容易變現(xiàn)；

2. 提高抵押率的要求。

??中央銀行票據(jù)

（一）中央銀行票據(jù)的概念

央行票據(jù)是由中央銀行發(fā)行的用于調(diào)節(jié)商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金的短期債務(wù)憑證，簡(jiǎn)稱央行票據(jù)或央票。期限有 3 個(gè)月、6 個(gè)月、1 年、3 年和遠(yuǎn)期票據(jù)，以 1 年期以下的為主。

（二）中央銀行票據(jù)的特征

參與主體只有央行及經(jīng)過特許的商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)。央行通過與商業(yè)銀行進(jìn)行票據(jù)交易改變商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金的數(shù)量進(jìn)而影響整個(gè)市場(chǎng)的貨幣供給水平。

（三）中央銀行票據(jù)的種類

1. 普通央行票據(jù)；

2. 專項(xiàng)央行票據(jù)：主要用于置換商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)，不改變基礎(chǔ)貨幣的供給水平。

??短期政府債券

（一）短期政府債券的概念

短期政府債券，是由一國(guó)的政府部門發(fā)行并承擔(dān)到期償付本息責(zé)任的，期限在 1 年及 1 年以內(nèi)的債務(wù)憑證。本章的短期政府債券指財(cái)政部發(fā)行的政府債券。

（二）短期政府債券的特征

短期政府債券以貼現(xiàn)的形式發(fā)行，為無息票債券，投資者獲得的投資收益是證券的購(gòu)買價(jià)和證券票面價(jià)值的差額。短期政府債券投資收益根據(jù)拍賣競(jìng)價(jià)決定，因此不存在發(fā)行過多或發(fā)行不足的問題。

（三）短期政府債券的特點(diǎn)

1. 違約風(fēng)險(xiǎn)小；

2. 流動(dòng)性強(qiáng)；

3. 利息免稅。

??短期融資券

（一）短期融資券的概念

中國(guó)的短期融資券是境內(nèi)具有法人資格的非金融企業(yè)發(fā)行的，僅在銀行間債券市場(chǎng)上流通的短期債務(wù)工具。短期融資券期限不超過 1 年，交易品種有 3 個(gè)月、6 個(gè)月、9個(gè)月和 1 年，與商業(yè)票據(jù)十分相似。

（二）短期融資券的發(fā)行

1. 由商業(yè)銀行承銷并采用無擔(dān)保的方式發(fā)行（信用發(fā)行），通過市場(chǎng)招標(biāo)確定發(fā)行利率。發(fā)行者為具有法人資格的非金融企業(yè)，投資者為銀行間債券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者；

2. 企業(yè)發(fā)行短期融資券的目的是獲得短期流動(dòng)性，對(duì)資金用途并無明確限制。

??同業(yè)拆借

（一）同業(yè)拆借的概念

同業(yè)拆借是指金融機(jī)構(gòu)之間以貨幣借貸方式進(jìn)行短期資金融通的行為。同業(yè)拆借的期限一般較短，最短的是隔夜拆借，最長(zhǎng)的接近一年。

（二）同業(yè)拆借的主體

同業(yè)拆借市場(chǎng)屬于銀行間市場(chǎng)，交易主體為商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司、基金公司等大型金融機(jī)構(gòu)。

（三）同業(yè)拆借的目的

1. 滿足準(zhǔn)備金的需求；

2. 解決臨時(shí)性、季節(jié)性資金需求，軋平票據(jù)的差額等。

（四）同業(yè)拆借的市場(chǎng)

1. 主要的同業(yè)拆借市場(chǎng)

英國(guó)倫敦銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)是世界上規(guī)模最大的同業(yè)拆借市場(chǎng)之一，倫敦同業(yè)拆借利率（LIBOR）是國(guó)際金融市場(chǎng)中大多數(shù)浮動(dòng)利率的基礎(chǔ)利率，是衡量全球市場(chǎng)流動(dòng)性的重要指標(biāo)。

2. 我國(guó)的同業(yè)拆借市場(chǎng)

2007 年 1 月 4 日，衡量我國(guó)市場(chǎng)上短期流動(dòng)性水平的“上海銀行間同業(yè)拆借利率（SHIBOR）”正式運(yùn)行。我國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)上交易活躍的品種有 1 天（隔天）、7 天、14 天、1 個(gè)月、3 個(gè)月、6 個(gè)月、9 個(gè)月和 1 年。同業(yè)拆借的利息按日結(jié)算。

（五）同業(yè)拆借對(duì)金融市場(chǎng)的意義

1. 對(duì)資金拆入方，同業(yè)拆借市場(chǎng)的存在降低了金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；

2. 對(duì)資金拆出方，同業(yè)拆借市場(chǎng)的存在提高了金融市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的獲利能力，使得原本存放在中央銀行無法生息的資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)利息收入；

3. 對(duì)中央銀行來說，可通過提高存款準(zhǔn)備金來影響同業(yè)拆借利率，從而實(shí)現(xiàn)貨幣政策的傳導(dǎo)；

4. 對(duì)整個(gè)市場(chǎng)來說，同業(yè)拆借市場(chǎng)是對(duì)短期流動(dòng)性最敏感的市場(chǎng)，同業(yè)拆借利率作為市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率，是衡量市場(chǎng)流動(dòng)性的重要指標(biāo)，為市場(chǎng)上其他利率的確定提供了重要的參考依據(jù)。

??銀行承兌匯票

（一）銀行承兌匯票的概念

銀行承兌匯票是由在承兌銀行開立存款賬戶的存款人出票，向開戶銀行申請(qǐng)并經(jīng)銀行審查同意承兌的，保證在指定日期無條件支付確定的金額給收款人或持票人的票據(jù)，是商業(yè)票據(jù)的一種。

（二）銀行承兌匯票的主要功能

方便商業(yè)交易活動(dòng)，減少了因售貨方對(duì)購(gòu)貨方信用不了解而產(chǎn)生的不信任，在對(duì)外貿(mào)易中運(yùn)用較多。

（三）銀行承兌匯票的業(yè)務(wù)

銀行承兌匯票的業(yè)務(wù)主要體現(xiàn)在銀行承兌匯票的承兌和貼現(xiàn)業(yè)務(wù)上，在我國(guó)全部票據(jù)業(yè)務(wù)中占比超過 90％，一般票據(jù)的貼現(xiàn)期不會(huì)超過 6 個(gè)月，貼現(xiàn)期是從貼現(xiàn)日起計(jì)算至票據(jù)到期日。

（四）轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)的概念

1. 轉(zhuǎn)貼現(xiàn)

（1）轉(zhuǎn)貼現(xiàn)的概念

銀行 A 在持有貼現(xiàn)獲得的銀行承兌匯票的期間，因短期資金需要將該匯票向銀行 B（不包括中央銀行及其分支機(jī)構(gòu)）貼現(xiàn)的行為便是轉(zhuǎn)貼現(xiàn)。

（2）轉(zhuǎn)貼現(xiàn)的種類

若轉(zhuǎn)貼現(xiàn)后該匯票的所有權(quán)歸銀行 B，銀行 A 不再買回，則稱其為買（賣）斷式轉(zhuǎn)貼現(xiàn)。若銀行 A 轉(zhuǎn)貼現(xiàn)后與銀行 B 約定在某一到期日重新買回該匯票，則稱其為回購(gòu)式轉(zhuǎn)貼現(xiàn)。

2. 再貼現(xiàn)

銀行 A 在持有貼現(xiàn)獲得的銀行承兌匯票的期間，因短期資金需要將該匯票向中央銀行或其分支機(jī)構(gòu)貼現(xiàn)的行為稱為再貼現(xiàn)。

??商業(yè)票據(jù)

（一）商業(yè)票據(jù)的概念

商業(yè)票據(jù)指發(fā)行主體為滿足流動(dòng)資金的需求所發(fā)行的期限為 2天至 270 天的、可流通轉(zhuǎn)讓的債務(wù)工具。

（1）廣義上指在金融市場(chǎng)上流通的商業(yè)匯票和商業(yè)本票；

（2）狹義上僅指商業(yè)本票。

（二）商業(yè)票據(jù)的特點(diǎn)

1. 面額較大；

2. 利率較低，通常比銀行優(yōu)惠利率低，比同期國(guó)債利率高；

3. 只有一級(jí)市場(chǎng)，沒有明確的二級(jí)市場(chǎng)。

（三）商業(yè)票據(jù)的發(fā)行

1. 直接發(fā)行，大多數(shù)資信好的公司采用此種發(fā)行方式。

2. 間接發(fā)行。

??大額可轉(zhuǎn)讓定期存單

（一）大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的概念

大額可轉(zhuǎn)讓定期存單是銀行發(fā)行的具有固定期限和一定利率的，且可以在二級(jí)市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓的金融工具。一般采取做市商制度，且其二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性大小取決于做市商數(shù)量。

（二）大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的特征

1. 不記名可轉(zhuǎn)讓，可轉(zhuǎn)讓是其最大的特點(diǎn)；

2. 一般面額較大，且為整數(shù)；

3. 投資者一般為機(jī)構(gòu)投資者和資金雄厚的企業(yè)；

4. 利率分固定和浮動(dòng)兩種，一般比同期定期存款利率和同期國(guó)債利率高；

5. 原則上不能提前支取，只能在二級(jí)市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓 ;

6. 期限較短，一般在 1 年以內(nèi)，最短的是 14 天，以 3 個(gè)月、6個(gè)月為主。

（三）大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的發(fā)行方式

1. 批發(fā)式發(fā)行

2. 零售式發(fā)行

（四）大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的風(fēng)險(xiǎn)

1. 信用風(fēng)險(xiǎn)，指發(fā)行存單的銀行在期滿時(shí)無法償還本金和利息。

2. 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，指投資者無法在二級(jí)市場(chǎng)上立即變現(xiàn)或不能以合理的價(jià)格變現(xiàn)。

??同業(yè)存單

（一）同業(yè)存單的概念

同業(yè)存單是存款類金融機(jī)構(gòu)在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的記賬式定期存款憑證。

目前，已經(jīng)成為銀行業(yè)存款類金融機(jī)構(gòu)的重要短期融資工具。其是同業(yè)存款的替代性產(chǎn)品。

（二）同業(yè)存單的交易主體

全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)成員、基金管理公司及基金類產(chǎn)品（包括信托公司）。

（三）同業(yè)存單的利率

同業(yè)存單的利率參考同期限 SHIBOR，發(fā)行期限原則上不超過1 年，主要包括 1 個(gè)月、3 個(gè)月、6 個(gè)月、9 個(gè)月和 1 年；浮動(dòng)利率的同業(yè)存單則以 SHIBOR 為基準(zhǔn)，發(fā)行期限原則上在 1 年以上，包括 1 年、2 年和 3 年。

（四）同業(yè)存單發(fā)行的規(guī)定

存款類金融機(jī)構(gòu)在當(dāng)年發(fā)行備案額度內(nèi)，自行確定每期同業(yè)存單的發(fā)行金額、期限，但單期發(fā)行金額不得低于 5000 萬(wàn)元人民幣。

??衍生工具的組成要素

1. 合約標(biāo)的資產(chǎn)

2. 到期日

3. 交易單位（合約規(guī)模，整數(shù)倍交易）

4. 交割價(jià)格

5. 結(jié)算（實(shí)物交割和現(xiàn)金交割）

??衍生工具的特點(diǎn)

1. 跨期性

2. 杠桿性

3. 聯(lián)動(dòng)性

4. 不確定性或高風(fēng)險(xiǎn)性

較大杠桿導(dǎo)致衍生工具有較大風(fēng)險(xiǎn)，除此之外，還有以下風(fēng)險(xiǎn)：

（1）交易雙方的某方違約的違約風(fēng)險(xiǎn)；

（2）因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)格或指數(shù)變動(dòng)導(dǎo)致?lián)p失的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；

（3）因?yàn)槿鄙俳灰讓?duì)手而不能平倉(cāng)或變現(xiàn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；

（4）因?yàn)榻灰讓?duì)手無法按時(shí)付款或者按時(shí)交割帶來的結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)；

（5）因?yàn)椴僮魅藛T人為錯(cuò)誤或系統(tǒng)故障或控制失靈導(dǎo)致的運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)；

（6）因?yàn)楹霞s不符合所在國(guó)法律帶來的法律風(fēng)險(xiǎn)。

??衍生工具的分類

（一）按合約特點(diǎn)分類

1. 遠(yuǎn)期合約（非標(biāo)準(zhǔn)化合約）

2. 期貨合約（標(biāo)準(zhǔn)化合約）

3. 期權(quán)合約

4. 互換合約

5. 結(jié)構(gòu)化金融衍生工具

【注意】前四種被稱為“基礎(chǔ)性衍生模塊”。

（二）按照衍生工具的產(chǎn)品形態(tài)分類

1. 獨(dú)立衍生工具

2. 嵌入式衍生工具

（三）按合約標(biāo)的資產(chǎn)的種類分類

1. 貨幣衍生工具

2. 利率衍生工具

3. 股權(quán)類產(chǎn)品的衍生工具

4. 信用衍生工具（發(fā)展最為迅速）

5. 商品衍生工具

6. 其他衍生工具

（四）按交易場(chǎng)所分類

1. 交易所交易的衍生工具

2. 場(chǎng)外交易市場(chǎng)（OTC）交易的衍生工具

??遠(yuǎn)期合約概述

（一）概念

遠(yuǎn)期合約是指交易雙方約定在未來的某一確定的時(shí)間，按約定的價(jià)格買入或賣出一定數(shù)量的某種合約標(biāo)的資產(chǎn)的合約。遠(yuǎn)期合約是一種最簡(jiǎn)單的衍生品合約。

（二）種類

金融遠(yuǎn)期合約主要包括遠(yuǎn)期利率合約、遠(yuǎn)期外匯合約和遠(yuǎn)期股票合約。

（三）特點(diǎn)

1. 非標(biāo)準(zhǔn)合約；

2. 通常用實(shí)物交割；

3. 靈活性，可以對(duì)細(xì)節(jié)進(jìn)行談判。

（四）優(yōu)缺點(diǎn)

1. 優(yōu)點(diǎn)

遠(yuǎn)期合約相對(duì)于期貨合約來說更加靈活，這是它最主要的優(yōu)點(diǎn)。

2. 缺點(diǎn)

（1）遠(yuǎn)期合約市場(chǎng)的效率偏低；

（2）遠(yuǎn)期合約的流動(dòng)性比較差；

（3）遠(yuǎn)期合約的違約風(fēng)險(xiǎn)比較高。

??期貨合約概念、要素及功能

（一）期貨合約的概念

期貨合約指交易雙方簽署的在未來某個(gè)確定的時(shí)間按確定價(jià)格買入或賣出某項(xiàng)合約標(biāo)的資產(chǎn)的合約。一般用現(xiàn)金結(jié)算。

【注意】外匯期貨是最先出現(xiàn)的金融期貨。

（二）期貨合約的要素

1. 期貨品種（商品期貨、金融期貨）

2. 交易單位

3. 最小變動(dòng)單位

4. 每日價(jià)格最大波動(dòng)限制（每日漲跌停板制度）

5. 合約月份

6. 交易時(shí)間

7. 最后交易日

8. 交割等級(jí)

9. 其他交割條款

（三）期貨合約的功能

1. 風(fēng)險(xiǎn)管理（最基本）

2. 價(jià)格發(fā)現(xiàn)

3. 投機(jī)

??期貨合約的交易制度

（一）保證金制度

保證金制度是指在期貨交易中，任何交易者必須按其所買入或者賣出期貨合約價(jià)值的一定比例交納資金，這個(gè)比例通常在5％ ～ 10％， 國(guó)際上各期貨交易所保證金分為初始保證金和維持保

（二）盯市制度

盯市是期貨交易最大的特征，又稱為“逐日結(jié)算”，即在每個(gè)營(yíng)業(yè)日的交易停止以后，成交的經(jīng)紀(jì)人之間不直接進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算， 而是將所有清算事務(wù)都交由清算機(jī)構(gòu)辦理。

（三）對(duì)沖平倉(cāng)制度

1. 無論投資者的初始交易是買入還是賣出期貨合約，都把這一行為稱為開倉(cāng)。

2. 無論投資者持有多頭頭寸還是空頭頭寸，都把這一行為稱為持倉(cāng)。

3. 對(duì)沖平倉(cāng)是指若持倉(cāng)者在到期日之前改變已有頭寸，在市場(chǎng)上買賣與自己合約品種、數(shù)量相同但方向相反的期貨。

4. 期貨交易采用實(shí)物交割的比例很小，一般只有1％～ 3％。大多以對(duì)沖平倉(cāng)了結(jié)交易。

（四）交割制度

1. 交割分為實(shí)物交割和現(xiàn)金結(jié)算兩種形式。

2. 有些金融期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn)不方便或不可能進(jìn)行有形交割，只能以現(xiàn)金結(jié)算。如股票指數(shù)期貨。

??期權(quán)合約概念及要素

（一）期權(quán)合約的概念

期權(quán)合約又稱作選擇權(quán)合約，是指賦予期權(quán)買方在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價(jià)格買入或賣出一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的權(quán)利的合同。約定的價(jià)格被稱作執(zhí)行價(jià)格或協(xié)議價(jià)格。

（二）期權(quán)合約的要素

1. 標(biāo)的資產(chǎn)

2. 期權(quán)的買方（多頭）

3. 期權(quán)的賣方（空頭）

4. 執(zhí)行價(jià)格（協(xié)議價(jià)格，實(shí)際執(zhí)行價(jià)格）

5. 期權(quán)費(fèi)（選擇權(quán)價(jià)格，唯一變量）

6. 通知日

7. 到期日

??期權(quán)合約的常見類型

（一）按期權(quán)買方執(zhí)行期權(quán)的時(shí)限分類

1. 歐式期權(quán)，指期權(quán)的買方只有在期權(quán)到期日才能執(zhí)行，既不能提前也不能推遲。

2. 美式期權(quán)，允許期權(quán)買方在期權(quán)到期日前的任何時(shí)間執(zhí)行。

（二）按期權(quán)買方的權(quán)利分類

1. 看漲期權(quán)：又稱買入期權(quán)。

2. 看跌期權(quán)：又稱賣出期權(quán)。

（三）按執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)系分類

1. 實(shí)值期權(quán)，是指如果期權(quán)立即被執(zhí)行，買方具有正的現(xiàn)金流；

2. 平價(jià)期權(quán)，是指買方此時(shí)的現(xiàn)金流為零；

3. 虛值期權(quán)，是指買方此時(shí)具有負(fù)的現(xiàn)金流。

??期權(quán)的盈虧分布

（一）看漲期權(quán)的盈虧分布

（二）看跌期權(quán)的盈虧分布

??期權(quán)價(jià)值的影響因素

??互換合約的概念

互換合約是指交易雙方約定在未來某一時(shí)期相互交換某種合約標(biāo)的資產(chǎn)的合約。更為準(zhǔn)確地說，互換合約是指交易雙方之間約定的在未來某一期間內(nèi)交換其認(rèn)為具有相等經(jīng)濟(jì)價(jià)值的現(xiàn)金流的合約。

??互換合約的類型

（一）利率互換

1. 利率互換的概念

利率互換是指互換合約的雙方同意在約定期限內(nèi)按不同利息計(jì)算方式分期向?qū)Ψ街Ц队蓭欧N相同的名義本金額所確定的利息。

2. 利率互換的形式

（1）息票互換：即固定利率對(duì)浮動(dòng)利率的互換。

（2）基礎(chǔ)互換：即雙方以不同參照利率互換利息支付。

（二）貨幣互換

1. 貨幣互換的概念

貨幣互換是指互換合約雙方同意在約定期限內(nèi)按相同或不同的利息計(jì)算方式分期向?qū)Ψ街Ц队刹煌瑤欧N的等值本金額確定的利息，并在期初和期末交換本金。

2. 貨幣互換的形式

（1）固定對(duì)固定：交換一種貨幣的本金和固定利息與另一種貨幣的等價(jià)本金和固定利息。

（2）固定對(duì)浮動(dòng)：交換一種貨幣的本金和固定利息與另一種貨幣的等價(jià)本金和浮動(dòng)利息。

（3）浮動(dòng)對(duì)浮動(dòng)：交換一種貨幣的本金和浮動(dòng)利息與另一種貨幣的等價(jià)本金和浮動(dòng)利息。

（三）股票收益互換

1. 股票收益互換的概念

股票收益互換指交易雙方在未來特定時(shí)間以名義本金為基礎(chǔ)確定與股價(jià)掛鉤的浮動(dòng)利率和固定收益，以此計(jì)算各自支付義務(wù)，通過軋差計(jì)算確定承擔(dān)實(shí)際支付義務(wù)的主體并進(jìn)行結(jié)算。

2. 股票收益互換的形式

（1）固定利率和股票收益的互換；

（2）股票收益和固定利率的互換；

（3）股票收益和股票收益的互換。

??遠(yuǎn)期合約、期貨合約、期權(quán)合約和互換合約的區(qū)別

（一）交易場(chǎng)所與合約

期貨合約只在交易所交易，期權(quán)合約大部分在交易所交易，遠(yuǎn)期合約和互換合約通常在場(chǎng)外交易，采用非標(biāo)準(zhǔn)形式進(jìn)行，交易成本較高。

（二）損益特性

1. 遠(yuǎn)期合約、期貨合約和大部分互換合約都包括買賣雙方在未來應(yīng)盡的義務(wù)，也被稱作遠(yuǎn)期承諾或者雙邊合約；

2. 期權(quán)合約和信用違約互換合約只有一方在未來有義務(wù)，被稱作單邊合約；

3. 期權(quán)合約與遠(yuǎn)期合約以及期貨合約的不同之處是損益的不對(duì)稱性。

（三）信用風(fēng)險(xiǎn)

1. 期貨合約由于具備對(duì)沖機(jī)制，實(shí)物交割比例非常低，交易價(jià)格受最小價(jià)格變動(dòng)單位和日漲跌停板限定。風(fēng)險(xiǎn)較低。

2. 遠(yuǎn)期合約如要中途取消，必須雙方同意，任何單方面意愿是無法取消合約的，其實(shí)物交割比例非常高。風(fēng)險(xiǎn)較高。

（四）執(zhí)行方式

1. 遠(yuǎn)期合約和互換合約通常用實(shí)物進(jìn)行交割，其中，遠(yuǎn)期合約的兩個(gè)合約即使是方向相反也不能自動(dòng)抵消。

2.期貨合約絕大多數(shù)通過對(duì)沖相抵消，通常用現(xiàn)金結(jié)算，極少實(shí)物交割。

3. 期權(quán)合約是買方根據(jù)當(dāng)時(shí)情況判斷行權(quán)對(duì)自己是否有利來決定行權(quán)與否。

（五）杠桿

1. 期貨合約通常用保證金交易，因此有明顯的杠桿；

2. 期權(quán)合約中買方需要支付期權(quán)費(fèi)，而賣方需要繳納保證金，會(huì)有杠桿效應(yīng)；

3. 遠(yuǎn)期合約和互換合約的杠桿效應(yīng)與合約規(guī)定的交易方式有關(guān)。