無論是投機(jī)還是投資，無論是經(jīng)驗(yàn)還是推理，都需要知道一些估值的方法，或者用來賺錢，或者用來壯膽。估值的書籍很多，方法也很多，但總體來說，只有兩大類：相對(duì)估值和絕對(duì)估值。

所謂相對(duì)估值，簡單的說，就是給目標(biāo)公司（就是你要估值的對(duì)象）找一家可比公司做參照物，依照可比公司的市值與X之比，得出一個(gè)系數(shù)，然后套用在目標(biāo)公司上，得出一個(gè)目標(biāo)公司值多少錢的結(jié)論。

這個(gè)X有很多，常見的有市值/盈利之比，得出市盈率PE；市值/凈資產(chǎn)，得出市凈率PB（大陸之外，習(xí)慣叫市賬率，就是市值與賬面凈資產(chǎn)的比值）；市值/銷售額，得出市銷率PS；市值與經(jīng)營現(xiàn)金流凈額之比，得出市現(xiàn)率PC；市值與息稅折舊攤銷前利潤（Ebit，芒格說Ebit是坨屎）之比，得出市屎率。

“炒股”的話，關(guān)于估值的知識(shí)，知道上面這些劈叉PX，足夠了。如果萬一天生膽小，或者象老唐一樣后天被嚇破膽了，不敢“炒”股，那就稍微麻煩一點(diǎn)了，需要學(xué)習(xí)絕對(duì)估值法。?

所謂絕對(duì)估值法，主要指的就是自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法以及其變型形態(tài)：股利折現(xiàn)法。自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法是唯一能在邏輯上說得通的估值方法，簡單理解就是一家企業(yè)值多少錢，要看從現(xiàn)在到它消失的全部時(shí)間段里，我能從中拿回多少錢，這些未來可以拿到的錢折合現(xiàn)在的錢是多少，然后通過總數(shù)和我要付出的金錢對(duì)比，看劃算不劃算。

舉個(gè)簡單的例子，假如有一個(gè)100%確定3年后還本的債券，年息為5%，面值為100元，如果你想獲得10%的回報(bào)率，這個(gè)債券多少錢你會(huì)買？這就是一個(gè)最簡單的現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法模型。

怎么算呢？第一年末，你會(huì)得到5元；第二年末，你又會(huì)得到5元錢；第三年末，你會(huì)得到105元；這個(gè)債券總共回收的現(xiàn)金是5+5+105=115元，要價(jià)115元，你會(huì)買嗎？當(dāng)然不會(huì)，除非腦殼進(jìn)水。你拿今天的115換未來三年陸續(xù)拿回來的115，這屬于有病。

多少錢才值得買呢？首先因?yàn)槭?00%確定3年后還本，所以，我們不考慮風(fēng)險(xiǎn)問題。在你期望獲得10%的年回報(bào)的情況下，第一年末的5元值多少錢呢？值5/（1+10%）≈4.55元，這個(gè)計(jì)算的含義是，如果現(xiàn)在給我4.55元，然后假如工商銀行有一個(gè)10%利率的存款，我存進(jìn)去，一年后我就可以連本帶息得到5元，因而在10%的收益率要求下，一年后的5元等價(jià)于現(xiàn)在的4.55元。

同樣，第二年末的5元，就等于5÷（1+10%）÷（1+10%）=4.13元。原理是將第二年末的5元，等于第一年末4.55元，然后第一年末的4.55又等于現(xiàn)在的4.13元。

同理，第三年末的105元，就等于105÷（1+10%）÷（1+10%）÷（1+10%）=78.89元，含義同樣，現(xiàn)在你給我78.89元，我去存年收益10%的存款，三年后同樣能拿到105元，因此在10%的收益率假設(shè)下，三年后的105元就等價(jià)于今天的78.89元。

綜上所述，如果我想獲得10%的回報(bào)，這張債券我最高出價(jià)只能是4.55+4.13+78.89=87.57元。

上面這個(gè)計(jì)算過程，就叫做現(xiàn)金流折現(xiàn)，而這個(gè)10%就叫折現(xiàn)率。

它的邏輯非常清晰，這張債券全部生命周期里（三年），帶給我的全部現(xiàn)金流是三年內(nèi)的利息15元，加上三年后還本100元，合計(jì)115元，按照10%的折現(xiàn)率計(jì)算，它的價(jià)值就是87.57元。估值結(jié)束。 疑問：為什么不是用 115/110%/110%/110%=86.4元？現(xiàn)在用86.4元購買而是87.57？

股市的難題

首先，公司股票沒有到期還本之說；其次，公司經(jīng)營利潤可不一定和債券利息一樣，全是白花花的現(xiàn)金，有些利潤可能是會(huì)計(jì)做賬作出來的，是欠條，水中花鏡中月；再次，即便是含（現(xiàn)）金量十足的利潤，但公司也不能像債券利息一樣全部給你，它經(jīng)常還要投錢進(jìn)去更新設(shè)備或者擴(kuò)產(chǎn)什么的，需要資本再投入；最后，公司每年賺多少錢可沒人給你打保票。?

這四個(gè)難題，就造成了股票無法象債券一樣清晰的計(jì)算出來一個(gè)準(zhǔn)確的價(jià)值，這才是“估值”的“估”字的含義。估值第一定律：精確到小數(shù)點(diǎn)后的所謂估值，都是逗你玩兒。

怎么解決呢？

首先，公司股票沒有到期還本一說，我們的“本”就得依賴下一位接盤俠出價(jià)才能拿回來。接盤俠在什么價(jià)格“一定”會(huì)來，這是股市里首先要考慮的問題。只有這個(gè)確定了，我們的“本”才能保住，避免了我們想別人的“息”，別人謀走了我們的“本”；

其次，公司的利潤要區(qū)分是真賺錢（現(xiàn)金）了，還是只賺賬上數(shù)字。如果只是賬上數(shù)字，你還得估算它何時(shí)變成錢，能變成多少錢；

再次，如果你計(jì)算出公司創(chuàng)造出的含金量十足的利潤數(shù)字，由于這利潤也不能分光，公司可能還要更新設(shè)備或者擴(kuò)產(chǎn)什么的。我們還需要去厘清，哪些投入是維持現(xiàn)有獲利能力必須耗費(fèi)掉的錢，哪些是為了擴(kuò)大獲利能力的新投資。對(duì)于維持現(xiàn)有獲利能力的錢，我們將它當(dāng)做費(fèi)用處理（就叫維持費(fèi)吧）。每年獲取的含金量十足的利潤里，減去維持費(fèi)，剩下的就是自由現(xiàn)金流。

最后，把每年能創(chuàng)造出來的自由現(xiàn)金流，加上你計(jì)算的接盤俠會(huì)給的錢，一起按照你想要的回報(bào)率（折現(xiàn)率），按照不同年限收到的錢分別折現(xiàn)后加總，就得到了這個(gè)公司的估值。

討厭的“但是”來了——

由于這些東西都是你的估算，既沒有國務(wù)院文件規(guī)定，也沒有銀行擔(dān)保，所以我們還需要給這個(gè)估值打個(gè)折扣，算成你承擔(dān)未知風(fēng)險(xiǎn)的代價(jià)（風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）。終于，你可以下手的價(jià)格，出來了。

除了你要求的折現(xiàn)率是個(gè)確定的數(shù)字以外（你可以任意精確到小數(shù)點(diǎn)后面N位，只是折現(xiàn)率越高，顯然自己能出的價(jià)格就越低，買不到的可能性就越大），另外的東西都是變量：①接盤俠出價(jià)；②利潤真假；③每年的自由現(xiàn)金流（它幾乎不可能是一模一樣多，可能還有波動(dòng)）；④折扣。這四個(gè)變量+折現(xiàn)率，任何一個(gè)因素的變化，都可能造成“估值”的不同。

賠錢的投資決定，一定是以下一種或幾種因素：

①過高的估計(jì)了接盤俠出價(jià)，被自己的樂觀騙；

②將假利潤當(dāng)做了真利潤，被公司會(huì)計(jì)騙；

③高估了每年產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流，被自己的樂觀騙；

④折扣要求太少，被不確定性騙。

不容易吧？本來就不容易。誰說投資賺錢容易，那一定是騙你的。投資很簡單，但并不容易。Investing is simple,but not easy.

要賺錢的投資決策，一定是

①保守估計(jì)接盤俠的出價(jià)；

②仔細(xì)甄別真假報(bào)表利潤；

③確認(rèn)自己能夠“大體”估算該企業(yè)的自由現(xiàn)金流；

④至少留出30%以上折扣。

當(dāng)然，雖然不容易，但也很簡單，比如老唐就多次在雪球說過，我的估值法很簡單，兩句話：①三年后15倍市盈率賣出能獲利100%，我就會(huì)買；②高杠桿企業(yè)打7折。

這里代表著：

①三年內(nèi)有機(jī)會(huì)在15倍市盈率水平交給接盤俠；

②能確認(rèn)利潤為真；

③能大體預(yù)測(cè)出三年后的利潤水平；

④留有一定的折扣，實(shí)際上三年能賺百分之五六十就已經(jīng)滿意了。

以天朝股市的特性，①概率實(shí)在是太大了，常常有驚喜。難點(diǎn)在②，但最難是③。

認(rèn)真讀財(cái)報(bào)——解決②；理解企業(yè)、選擇那些至少能看清楚三年以后凈利潤水平的企業(yè)——解決問題③，這沒有捷徑，凡是說有捷徑的，要么傻要么壞。

然后嘛，簡單了，傻傻地等個(gè)便宜價(jià)格，再待其遠(yuǎn)高于15pe的合適時(shí)機(jī)將籌碼交給接盤俠。重復(fù)。

這就是笨笨夾頭（價(jià)投）投資生活的全部。