2024年第189篇?

贏在投機的起跑線上 -- 2017.09.17

是老唐發(fā)表于2014年6月27日出版的《證券市場周刊》的一篇文章。

投資與投機：

被譽為價值投資鼻祖的本杰明.格雷厄姆這么定義：“投資是指根據(jù)詳盡的分析，本金安全和滿意回報有保證的操作。不符合這一標準的操作就是投機?！?/p>

老唐這樣定義：投資，是回報的獲取主要依賴資產(chǎn)自身產(chǎn)生的現(xiàn)金流，無需依賴新買家的出價；投機，剛好相反，是回報的獲取主要依賴新買家的出價。簡單說：買股是投資，買票是投機。

巴菲特說，企業(yè)的內(nèi)在價值就是其生命周期內(nèi)產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)值。投資回報的產(chǎn)生不依賴新買家的出價。正因為回報不依賴他人，所以巴菲特才敢放言即使股市從明天起關閉，其投資決策仍然不受影響。

資本的逐利性，決定了高回報資產(chǎn)必將吸引資金進入，從而拉升該資產(chǎn)的市價，直至其回報率回落至社會資本平均回報率水平。價格就這樣回歸了價值。

贏在投機的起跑線上：

投資的回報，主要依賴資產(chǎn)自身的現(xiàn)金流。投資者可以不關注資產(chǎn)交易市場的報價，卻需要時刻關注企業(yè)的經(jīng)營情況。

投機，關注資產(chǎn)的價格變動。關注新買家何時出現(xiàn)，因何而出現(xiàn)，主導新買家出價的因素是什么。

兩者沒有水平高下之分，也沒有道德高下之分。不同的僅僅是回報來源不同、關注因素不同而已。

以股票市場為例，股價（P）永遠等于市盈率（P/E）乘以每股盈利(E)，這是數(shù)學，是永不會錯的公式。因而，只要寄希望從股價變化中獲利，總也離不開預測企業(yè)盈利和市盈率——兩者或兩者之一的變化。如果對這兩個指標全無概念，貿(mào)然入市交易，也許能有一時的好運，但長期看，關燈吃面的結局是免不了的。

企業(yè)盈利的變化趨勢，需要學習和掌握的知識非常多。任何行業(yè)，都需要數(shù)年的持續(xù)關注，才可能做出基本靠譜的判斷。浸淫行業(yè)數(shù)十年的業(yè)內(nèi)頂尖人士，錯判形勢導致企業(yè)兵敗如山倒，也是殘酷商業(yè)競爭中常見的事。

投機者應持保守態(tài)度看待企業(yè)未來盈利，將研究定位于排除盈利可能下滑的企業(yè)，并忘卻對企業(yè)盈利的樂觀預期，使股價變化的決定因素，落在市盈率的變化上。

市盈率的變化，本質(zhì)上是市場參與者情緒的變化。億萬市場參與者情緒起落之和，神鬼莫測。牛頓在股市投機巨虧后，曾經(jīng)發(fā)出過著名的感嘆：“我可以測算天體運動的規(guī)律，卻無法測算人性的瘋狂”。

在忘卻企業(yè)盈利增長的保守假設下，若無風險回報為6%，能夠接受的市盈率上限必須低于17倍。17倍市盈率以上的區(qū)域，就是高風險雷區(qū)，是大概率虧損的區(qū)域。

“反過來想，總是反過來想……我只想知道我將來會死在什么地方，這樣我就可以永遠不去那里了?！边@是被巴菲特譽為“西海岸哲學家”的查理.芒格經(jīng)常談到的投資真理。只要能避開哪些致命區(qū)域，成功自然就會到來。無論面臨的誘惑多么大，學會拒絕進入市盈率的高風險雷區(qū)，就贏在了投機的起跑線上。

老唐后記：

低市盈率 + 高ROE + 適度分散，是老唐認為具有邏輯支撐的股市常勝之道；

對企業(yè)了解越深入，對成長越確定，對市盈率的要求可適度放寬，這是老唐當前的認識；

是不是足夠了解，是不是足夠確定，最好的方法就是將對企業(yè)的了解和對未來的預測用文字寫出來，看證據(jù)是否真實可靠，看推理是否邏輯清晰。