2025年上半年，白酒行業(yè)延續(xù)調(diào)整態(tài)勢，消費市場復雜多變，在此背景下，總經(jīng)理變動頻繁的四川水井坊股份有限公司（以下簡稱“水井坊”）發(fā)布2025年中期業(yè)績預告，交出了營收利潤雙降的“成績單”。
中國酒業(yè)獨立評論人肖竹青認為：“當前白酒行業(yè)整體處于深度調(diào)整階段，商務宴請及宴席等傳統(tǒng)消費場景承壓，消費市場復蘇節(jié)奏緩慢，酒企普遍承壓，水井坊亦出現(xiàn)波動，這與行業(yè)基本面情況相符。”
營業(yè)收入與凈利潤的雙重打擊
自胡庭洲于2024年7月15日擔任總經(jīng)理滿一年之際，水井坊不僅面臨著業(yè)績上的挑戰(zhàn)——銷量增長但營收下滑、凈利潤暴跌，還做出了在經(jīng)營策略上為部分經(jīng)銷商開放信用銷售的決定，引起業(yè)界的關(guān)注。
據(jù)2025年7月14日水井坊2025年半年度業(yè)績預告顯示，公司預計上半年實現(xiàn)營業(yè)收入14.98億元左右，與上年同期相比減少2.2億元左右，同比大致下降12.8%。
這一營收下滑的背后，是白酒行業(yè)整體深度調(diào)整階段的大環(huán)境影響，第二季度消費疲軟趨勢加劇，商務宴請和宴席等傳統(tǒng)消費場景持續(xù)承壓，需求不振，導致市場恢復節(jié)奏放緩。
此外，水井坊還在預告中表示：“春節(jié)期間消費表現(xiàn)低于預期，使得渠道庫存水平高于預期，進而影響了春節(jié)過后幾個月的發(fā)貨量。在第二季度，消費市場的疲軟進一步加劇，關(guān)鍵場景需求不振，使得去庫存進程受阻，發(fā)貨恢復節(jié)奏放緩，嚴重影響了水井坊的營收表現(xiàn)?！?/p>
除了營收下滑以外，水井坊的凈利潤也受到了影響。業(yè)績預告顯示，水井坊預計2025年半年度實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤為1.05億元左右，與上年同期相比，預計減少1.37億元左右，同比大致下降56.5%。
不僅如此，水井坊的歸屬于母公司所有者扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤，更是預計下滑接近八成，在4849萬元左右，與上年同期相比，預計減少1.8億元左右。
值得注意的是，在營收與凈利潤雙雙下滑的同時，水井坊的銷售量卻出現(xiàn)了增長。水井坊預計銷售量與上年同期相比增加543千升，同比增加14.54%，銷售量全部來自中高檔酒。
這一“量升價減”的現(xiàn)象，背后折射的是水井坊去庫存的困境。東吳證券對此指出：“25Q2開瓶營銷保持較大力度，短期拖累噸價及盈利表現(xiàn)。利潤端，25Q2水井坊歸母凈利約為-0.85億元，同比轉(zhuǎn)虧，我們預計是開瓶費用支持導致貨折增加拉低毛利，以及季度期間費用支出亦相對剛性?！?/p>
同時，東吳證券也指出：“收入端，預計25Q2水井坊主力產(chǎn)品臻釀八號、井臺均同比下滑承壓，中檔酒天號陳亦表現(xiàn)乏力。25Q2水井坊‘買六贈一’等活動繼續(xù)強化公司產(chǎn)品的宴席場景流行性，但貨折放大對收入及噸價造成拖累，25H1、Q2公司酒類銷量分別同比+14.5%、+8.6%；噸價分別同比-19.0%、-25.8%?！?/p>
而肖竹青則是認為：“水井坊經(jīng)營團隊貼近市場傾聽客戶之聲和消費者之聲，因地制宜和因時制宜推出一些渠道推動活動和消費者拉動活動初見成效，預計下半年旺季到來后還會有更好的業(yè)績預期展現(xiàn)?！?/p>
值得一提的是，在營收與凈利潤雙雙暴跌的背后，水井坊還面臨著應收賬款暴增、總經(jīng)理頻繁變動等困局。
信用銷售是飲鴆止渴還是破局之道？
公開資料顯示，水井坊主營業(yè)務為白酒產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售。公司的核心產(chǎn)品是水井坊典藏、水井坊井臺、水井坊臻釀八號。
2024年末及2025年一季度末，水井坊的應收賬款暴增。據(jù)百度股市通顯示，截至2024年年末水井坊的應收票據(jù)及應收賬款在1.18億元左右，對比2023年末的0.02億元左右增長5900%左右；2025年第一季度，該數(shù)據(jù)進一步增長3倍多至3.93億元左右。
對此，水井坊解釋稱這是為部分經(jīng)銷商開放信用銷售所致。在白酒行業(yè)競爭激烈、市場需求疲軟的情況下，為了支持經(jīng)銷商，緩解其資金壓力，水井坊選擇了開放信用銷售。
而水井坊實施信用銷售，根源可能在于經(jīng)銷商資金承壓。在白酒行業(yè)調(diào)整期，渠道庫存高企、終端動銷乏力，經(jīng)銷商面臨著巨大的銷售壓力和資金周轉(zhuǎn)困難。
為了穩(wěn)定渠道，支持經(jīng)銷商，水井坊給予信用政策支持，允許部分經(jīng)銷商延期付款。這種做法在一定程度上緩解了經(jīng)銷商的資金壓力。
在經(jīng)營策略上，為部分經(jīng)銷商開放信用銷售雖然是應對市場困境的一種嘗試，但也帶來了應收賬款暴增等問題，這一策略的長期效果和潛在風險仍有待觀察。
中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區(qū)首席經(jīng)濟學家柏文喜對此指出：“水井坊放寬信用銷售確實緩解了經(jīng)銷商現(xiàn)金流，但把風險搬回自己表內(nèi)。水井坊經(jīng)營現(xiàn)金流質(zhì)量下降，未來若經(jīng)銷商回款變慢，壞賬計提壓力會上升；相當于把‘庫存’從經(jīng)銷商倉庫搬到財務報表的‘應收賬款’科目，并未真正消化?！?/p>
值得一提的是，水井坊業(yè)績的雙跌可能與其總經(jīng)理的頻繁變動有所關(guān)聯(lián)。在帝亞吉歐2010年入主之前，黃建勇曾任職水井坊總經(jīng)理近9年，相對穩(wěn)定。
而在2010年進入帝亞吉歐入主后，水井坊的總經(jīng)理更換頻繁。相繼經(jīng)歷了柯明思、大米兩位外籍總經(jīng)理，以及范祥福、危永標、朱鎮(zhèn)豪等。僅從2019年開始，水井坊就已更換5次總經(jīng)理（包括代理總經(jīng)理）。
具體來看，2019年7月1日危永標擔任水井坊總經(jīng)理；隨后朱鎮(zhèn)豪擔任水井坊代理總經(jīng)理，2021年7月1日朱鎮(zhèn)豪正式擔任總經(jīng)理；2023年3月1日艾恩華擔任代理總經(jīng)理；2024年4月1日蔣磊峰擔任水井坊代理總經(jīng)理；2024年7月15日起，胡庭洲擔任水井坊總經(jīng)理。
對此，柏文喜表示：“頻繁換帥可能會導致戰(zhàn)略缺乏延續(xù)性、渠道信心受挫以及團隊執(zhí)行碎片化，中層和一線銷售為適應新思路反復調(diào)整，內(nèi)部資源空轉(zhuǎn)等問題。”
同時，柏文喜指出：“在白酒深度調(diào)整期，最需要的是穩(wěn)定軍心和長期主義。如果核心管理層繼續(xù)走馬燈式輪換，水井坊不僅去庫存艱難，還可能進一步滑出次高端陣營。”
截至2025年7月15日，胡庭洲上任水井坊總經(jīng)理已滿一年，而水井坊在2025年上半年的營收與凈利潤雙雙下滑，這無疑給胡庭洲的任期成績蒙上了一層陰影。
值得一提的是，此前胡庭洲在前東家任職期間，其公司就曾連續(xù)三年業(yè)績下滑，此次，水井坊上半年業(yè)績雙雙下滑，市場對其能否扭轉(zhuǎn)乾坤仍存疑。
