作者：潘妍
出品：全球財說
在“南百果，北鮮豐，西洪九”三足鼎立的賽事中，西洪九暫時取得階段性勝利，于2022年9月率先上市，拿下“中國水果第一股”的桂冠。
3月20日，洪九果品（06689. HK）如約向大眾交出上市后首份成績單，在營收、凈利潤雙升的背后，是愈發(fā)凸顯的經(jīng)營壓力。
C端品牌化“戰(zhàn)役”道阻且長
從萬億水果市場中走出的第一股，在上市之初其實并未讓資本感到興奮。
2022年9月，洪九果品上市首日表現(xiàn)十分平淡，收盤價與開盤價持平，且在隨后近兩個月的時間里也幾乎沒有任何交易量，二級市場的交易表現(xiàn)可謂是十分慘淡，被投資者戲謔為“流動性刺客”。
直至2022年11月，洪九果品股價開始持續(xù)升高，股價如旱地拔蔥般飆升至歷史最高點41.8元/股，期間最高漲幅達到了234%，又一度被投資者稱為“跨年第一妖股”。
年報顯示，洪九果品營收規(guī)模持續(xù)增高，凈利潤再創(chuàng)新高。2022年，洪九果品實現(xiàn)營業(yè)收入150.81億元，同比增長46.7%；經(jīng)調(diào)整利潤實現(xiàn)14.55億元，同比增長33.5%。
根據(jù)往年數(shù)據(jù)顯示，2018年-2022年，洪九果品營業(yè)收入的年復(fù)合增長率為87.28％，凈利潤年復(fù)合增長率為83.98％。
在2022年年報中，洪九果品給自己加上了許多頭銜。
比如中國最大的東南亞水果分銷商、最大的榴蓮分銷商、最大的進口火龍果分銷商、第二大的進口龍眼分銷商，以及市場領(lǐng)先的山竹、進口車厘子和進口葡萄分銷商。
年報顯示，2022年洪九果品包括榴蓮、山竹、龍眼、火龍果、車厘子及葡萄在內(nèi)的核心水果營收貢獻達44.8%。以榴蓮為例，2022年洪九果品榴蓮銷售金額同比增長13.9%至39.65億元，營收占比26.29%，毛利率同比增加3.8個百分點至24.5%，是公司的拳頭產(chǎn)品。
在擴增規(guī)模搶占市場的同時，洪九果品也在培育自有品牌。
目前，洪九果品已在榴蓮、山竹、龍眼、火龍果等14個主要水果品類中成功打造了18個品牌。財報顯示，2022年洪九果品核心品類品牌化率實現(xiàn)100%。
之所以要加碼自有品牌，或是因為品牌效能帶來的高溢價。
財報顯示，2022年為洪九果品貢獻73.3%營收的品牌水果產(chǎn)品當(dāng)期毛利率達18.3%，相較于非品牌水果產(chǎn)品毛利率高出4.3個百分點。
那么問題來了，洪九果品品牌化程度這么高，但在C端市場的知名度卻不是很高，這是為何？
實際上，水果的品牌化之路并沒有那么容易。
首先在行業(yè)層面，由于中國鮮果的供應(yīng)鏈不夠成熟，穩(wěn)定的鮮果供應(yīng)以及果品的品質(zhì)難以保證，對標準化要求較高的水果品牌的建立也較為困難，致使中國水果行業(yè)也長期處于“有品類、無品牌”的狀態(tài)。
其次在公司層面，相比都樂中國、佳農(nóng)、佳沃等國內(nèi)知名度較高的水果品牌，洪九果品旗下品牌的知名度目前相對不高。并且，都樂、佳沃均擁有自身農(nóng)場及種植基地。
這與洪九果品品牌銷售主要面向B端不無關(guān)系。
年報中，洪九果品曾多次談到自己對供應(yīng)鏈進行高效整合，即公司從泰國、越南和國內(nèi)采購水果，經(jīng)由加工、分級篩選，直接從源生產(chǎn)端，通過物流系統(tǒng)供應(yīng)給銷售端客戶，實現(xiàn)“端到端”的垂直整合。
簡單來說，洪九果品并不能算作是標準的水果經(jīng)銷商，更準確的是一家集海外基地采購、進口、批發(fā)、超市配送、水果專賣店、電子商務(wù)于一體的水果供應(yīng)鏈管理企業(yè)。套用一句廣告詞，洪九果品不培育不種植不零售，只是水果的“搬運工”。
截至2022年12月31日，洪九果品已在全國設(shè)立了23家銷售分公司、60個分揀中心，幫助洪九果品覆蓋了超過300個城市。洪九果品利用上述遍及全國的銷售及分銷網(wǎng)絡(luò)進行了全渠道的覆蓋，客戶類型包括終端批發(fā)商、新興零售商、商超客戶及直銷。
受利于公司“端到端”的經(jīng)營模式，洪九果品大大縮短冗長的供應(yīng)鏈，在一定程度上減輕鮮果零售商普遍存在的產(chǎn)品損耗大、利潤低等痛點。
洪九果品老對家百果園（02411. HK）就是一個典型的“俯身拾鋼镚”的例子。以2021年數(shù)據(jù)為例，百果園創(chuàng)出102.89億元的營收規(guī)模，與洪九果品102.84億元的營收規(guī)模相差不大，但百果園凈利潤僅2.21億元，洪九果品凈利潤則達到了10.9億元。
與洪九果品不同，百果園屬于本地O2O模式，線上、線下一體布局，消費者可通過自營APP及第三方O2O平臺為消費者提供生鮮水果外賣服務(wù)。
根據(jù)百果園2022年披露的招股書來看，其在全國門店數(shù)量眾多，截至2022年12月，百果園擁有5624家加盟門店，自營門店僅19家，加盟店營收占比可達8成左右。
加盟店模式雖然讓百果園犧牲了一定的利潤率，但確實達到快速擴張，占領(lǐng)更多市場，打出品牌知名度的效果。相較之下，主要面向B端市場的洪九果品，在C端消費者中認知度就相對弱一些，C端品牌化已然成為洪九果品承接市場消費需求的“軟肋”。
或正是為了解決這一問題，在2022年度業(yè)績發(fā)布會中，洪九果品創(chuàng)始人鄧洪九表示，公司目前正與抖音、快手談合作，五一高峰期在全國各大商超推廣“真香計劃”，以加速在線下的賣場的品牌露出。
上下重壓，囊中羞澀
不過有分析推斷，考慮到洪九果品目前10%左右的凈利率水平，高舉高打的品牌推廣或使得公司未來有一定概率出現(xiàn)虧損。
出現(xiàn)虧損，其實已是可以預(yù)判到的結(jié)果。
結(jié)合招股書數(shù)據(jù)，2018年-2022年，洪九果品經(jīng)營活動所用現(xiàn)金凈額分別為-4.67億元、-4.50億元、-8.04億元、-9.82億元、-18.23億元，持續(xù)多年凈流出，且不斷擴大。截至2022年，洪九果品現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為1.49億元，相較于2021年的2.4億元明顯減少。
對此，洪九果品解釋稱，經(jīng)營活動現(xiàn)金流出主要由于貿(mào)易及其他應(yīng)收款項大幅增加，為優(yōu)質(zhì)水果產(chǎn)品做出預(yù)付款項。
而這背后是，洪九果品終端批發(fā)商、商超客戶和直銷客戶“賴賬”的憂患。
財報顯示，2019年-2021年，洪九果品的貿(mào)易應(yīng)收款及其他應(yīng)收款項持續(xù)攀升，分別為13.84億元、29.29億元、55.34億元。到了2022年，該數(shù)據(jù)直接高達89.96億元，占了當(dāng)期流動資產(chǎn)的94.89%。
同時，貿(mào)易應(yīng)收款項周轉(zhuǎn)天數(shù)從2021年的103天增加至2022年的144.8天。
為此，洪九果品不得不做出信用減值損失，2022年洪九果品貿(mào)易應(yīng)收款項信用減值損失同比大幅增加1766.73%至4.77億元。
在越來越多應(yīng)收賬款暫且收不回來的情況下，洪九果品不得不加大對外借債力度，以支持公司水果產(chǎn)品采購及擴大物流及供應(yīng)鏈設(shè)施。
2022年，洪九果品短期銀行貸款達到歷史新高，同比增長161%至22.83億元。同期，公司經(jīng)調(diào)整資產(chǎn)負債比率同比增長8.2個百分點至24.3%。
《全球財說》發(fā)現(xiàn)，洪九果品存在用貿(mào)易應(yīng)收款做銀行抵押的現(xiàn)象。截至2022年12月31日，洪九果品貿(mào)易應(yīng)收款項1165.8萬元已抵押作銀行貸款的擔(dān)保。
值得一提的是，多年前洪九果品就因資金緊張，曾試圖通過P2P借貸來籌集資金，由此還引上了糾紛案。
中國裁判文書網(wǎng)公開披露，2016年8月，洪九果品以“流動資金周轉(zhuǎn)”為名曾通過重慶華龍文惠信息技術(shù)服務(wù)有限公司（簡稱：華龍文惠）平臺“文創(chuàng)匯”進行三筆借貸共計1300萬元。
在裁判中還提到，洪九果品之所以借這1300萬元，是因為原有1500萬元的負債到期未能償還，故以“流動資金周轉(zhuǎn)”為由實施“借新還舊”續(xù)命。
可以看出，長期以來洪九果品深受資金困擾，越來越多的應(yīng)收款堆積已在一定程度上影響到洪九果品的財務(wù)健康，同時讓公司越發(fā)“囊中羞澀”，長此以往難免對公司的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)帶來不利影響。
總的來看，生鮮水果行業(yè)本就是食品安全監(jiān)管重區(qū)，產(chǎn)品的質(zhì)量直接影響銷售情況。
在洪九果品急速擴增規(guī)模的當(dāng)下，正面臨現(xiàn)金流壓力，一旦相關(guān)公司出現(xiàn)質(zhì)量問題，或?qū)⒃斐少Y金鏈進一步趨緊，成為懸在頭頂上的“定時炸彈”。
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