最近全球最大的對沖基金橋水基金掌門人瑞·達利歐宣布退居二線。依靠其獨特的全天候（all weather）策略，橋水基金成為全球最大的對沖基金。橋水基金是由瑞·達利歐(Ray Dalio)于1975年從他的兩居室公寓創(chuàng)立，并在47年的時間里，將其發(fā)展成為今天的全球最大對沖基金，目前全球管理規(guī)模達到1萬億人民幣左右。
最近全球最大的對沖基金橋水基金掌門人瑞·達利歐宣布退居二線。依靠其獨特的全天候（all weather）策略，橋水基金成為全球最大的對沖基金。橋水基金是由瑞·達利歐(Ray Dalio)于1975年從他的兩居室公寓創(chuàng)立，并在47年的時間里，將其發(fā)展成為今天的全球最大對沖基金，目前全球管理規(guī)模達到1萬億人民幣左右。
那么，什么是全天候（All Weather）策略？它的核心在于基金能夠在任何宏觀經(jīng)濟狀況下都能獲得相對較好的收益，可以控制基金組合的整體波動率，降低風(fēng)險，穿越牛熊，以便可以容納更大規(guī)模的資金量。1996年，經(jīng)過了二十年的投資觀察和實踐，瑞達利歐推出了全天候策略基金。
眾所周知，宏觀經(jīng)濟存在周期波動，無論持有什么類別的資產(chǎn)都會在某個時間段遭遇巨大的回撤，想要穿越牛熊，難度是非常大的。瑞達利歐想要嘗試解決這個問題。
通過20年對宏觀經(jīng)濟和資本市場的研究，他發(fā)現(xiàn)，影響不同大類資產(chǎn)的收益的因素有兩個，一個是資產(chǎn)的風(fēng)險溢價本身，另一個則是不同宏觀經(jīng)濟狀況下經(jīng)濟增長和通脹水平對不同大類資產(chǎn)回報的影響，即宏觀環(huán)境本身就會影響不同大類資產(chǎn)的回報率，且這種影響是規(guī)律性的。他將后者命名為“四宮格”理論：
1、在經(jīng)濟上升期：股票、商品、公司信用債、新興市場債券將有較好表現(xiàn)；
2、在經(jīng)濟下降期：普通債券和通脹聯(lián)系債券表現(xiàn)較好；
3、在通脹上升期：通脹聯(lián)系債券、商品、新興市場債券表現(xiàn)較好；
4、在通脹下降期：股票、普通債券表現(xiàn)較好。
這個理論其實很好理解，任何一個資產(chǎn)的價格P都可以等于其未來的現(xiàn)金流C與資本的時間價值（折現(xiàn)率）R之比，即P=C/R。經(jīng)濟上升，就意味著未來現(xiàn)金流C增加，反之則減少；通脹上升，意味著資本的時間價值R增加，反之則減少。
一般認為，宏觀經(jīng)濟周期可以分成四個部分，分別是：復(fù)蘇期，繁榮期，蕭條期，衰退期。復(fù)蘇期經(jīng)濟上升，通脹下降（貨幣仍處于寬松周期）；繁榮期經(jīng)濟和通脹同時上升（投資過熱推高通脹）；蕭條期經(jīng)濟和通脹同時下降（貨幣緊縮）；衰退（滯漲）期經(jīng)濟下降，通脹上升（供給減少價格提升）。因此，復(fù)蘇期股票、債券表現(xiàn)最好；繁榮期商品、股票表現(xiàn)最好；蕭條期債券、黃金表現(xiàn)最好；衰退（滯漲）期黃金，商品表現(xiàn)最好。
放棄擇時輪動，大類資產(chǎn)配置
理論上來說，如果能對宏觀經(jīng)濟周期進行精準預(yù)測，既能夠精準擇時的話，那按時調(diào)整不同大類資產(chǎn)配置比例確實可以獲得超高收益，那實際不僅穿越了牛熊，甚至可以以一種非常犀利的收益率穿越牛熊！
但問題是，如何事前預(yù)測宏觀周期呢？無數(shù)人為此進行了嘗試，但結(jié)果并不樂觀。華爾街基金經(jīng)理們用慘痛的數(shù)據(jù)說明人類不具有擇時能力，無法精準預(yù)測宏觀周期。所以，瑞達利歐的策略是：不預(yù)測宏觀周期！而是通過搭建一個基于資產(chǎn)配置理念的全天候策略來穿越牛熊，平穩(wěn)渡過每一個宏觀周期。
大類資產(chǎn)配置理念，即因為黃金、債券、商品、股票等不同類別風(fēng)險資產(chǎn)的相關(guān)性較低或負相關(guān)，組合配置不同類別風(fēng)險資產(chǎn)可以有效控制組合波動，分散組合風(fēng)險。同時長期持有風(fēng)險資產(chǎn)本身，可以收獲風(fēng)險溢價。大類資產(chǎn)配置相對于純現(xiàn)金的無風(fēng)險資產(chǎn)和純債的低波資產(chǎn)來說也提高了組合收益。
升級版“大類資產(chǎn)配置”——風(fēng)險平價法（risk ）
傳統(tǒng)的大類資產(chǎn)配置理念存在誤區(qū)，認為把不同的兩類資產(chǎn)打包在一塊就是大類資產(chǎn)配置了，因此提出了股債均衡的大類資產(chǎn)配置方法，認為股債各一半就足以分散和控制風(fēng)險了。但事實上，這種方法存在一個致命問題，就是：假如有100元，如果50元錢放在股票上，50元錢放在債券上，看上去大類資產(chǎn)配置是均衡的，其實超過90%以上風(fēng)險都在股票里面，一旦組合出現(xiàn)大幅回撤，極大概率都是來自于股票的原因。也就是說，雖然股票的倉位只有50%，其實貢獻了可能超過90%的風(fēng)險。一旦股票大幅下跌，哪怕債券超額上漲，也難以彌補股票下跌造成的損失。
因此，瑞達利歐使用了風(fēng)險平價模型。風(fēng)險平價是指組合內(nèi)各個大類資產(chǎn)風(fēng)險一致，其模型簡而言之就是使得組合內(nèi)：
黃金占比×黃金風(fēng)險=債券占比×債券風(fēng)險=商品占比×商品風(fēng)險=股票占比×股票風(fēng)險=其他資產(chǎn)占比×其他風(fēng)險
當已經(jīng)知道不同大類資產(chǎn)的風(fēng)險系數(shù)不同，就可以通過調(diào)整組合內(nèi)不同大類資產(chǎn)的占比，使組合中的每一類資產(chǎn)所承擔風(fēng)險相同。這樣組合內(nèi)每一類資產(chǎn)的風(fēng)險都是一致的，做到了真正的風(fēng)險平價：即使一類資產(chǎn)的大幅下跌，并不會造成整個組合的風(fēng)險失控。同時，為了增加組合的收益，風(fēng)險平價策略在債券資產(chǎn)上使用了杠桿，債券的回撤和波動極其有限，并不會給組合帶來新的風(fēng)險。在債券上加杠桿，替代了原有組合中債券的比例，也使得組合中商品和股票的比例提高，進一步增加了收益。
作者：基金風(fēng)云錄
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