《經(jīng)濟的律動》是北京大學徐遠教授的新書，全書上下兩部分，上半部分主要是作者的知識歷程——方法論，下半部分是他近年的一些時評文章——實戰(zhàn)集，我更喜歡上半部分。
徐遠為書所作自序名為“那人不在燈火闌珊處——開放社會的經(jīng)濟分析”，取義國人治學常引用王國維的“驀然回首，那人卻在燈火闌珊處”，他質(zhì)疑這種驀然回首后的大徹大悟可能是一種幻覺。
因為人類社會的演進，是一個開放的系統(tǒng)，無時不在變化當中，并沒有所謂的終極真理的。 大哲學家波普爾在《歷史決定論的貧困》中就說，我們不能依據(jù)過去的知識預測未來。
波普爾的論證過程非常簡單，只有三步：第一，人類社會的演進，是由知識的增長驅(qū)動的。第二，知識的增長是不可預知的。第三，因此人類社會的演進也是不可預測的。
波普爾的論證簡潔有力，難以質(zhì)疑。那么，“大徹大悟”很可能找不到終極真理，只是空歡喜。 當他用于經(jīng)濟分析，則更加謹慎，只有先對事件場景和邊界條件進行科學認定，把問題置于長期趨勢和短期約束之下，才可能把問題搞清楚。
這是該書給我的第一個啟發(fā)。
順著這個路數(shù)，徐遠說“那人不在燈火闌珊處”，我改成了“沒人在燈火闌珊處等你”，好像有些悲觀，不然，與其到了彼岸才發(fā)現(xiàn)沒人，不如啟程就告訴自己，先斷了妄念，只求進一寸有一寸的歡喜。
經(jīng)濟學方法論
徐遠用了三個關鍵詞概括：“從現(xiàn)象出發(fā)”、“約束條件”、“真實世界”。
前兩點，源于林毅夫；第三點，源于周其仁。
從現(xiàn)象出發(fā)
林毅夫的觀點一直是，“好的理論從重大的現(xiàn)象中來”。
當下，最重大的經(jīng)濟現(xiàn)象，就是中國的崛起。工業(yè)革命以來，英國、美國先后成為世界經(jīng)濟的中心，重大的經(jīng)濟現(xiàn)象先后圍繞英國、美國發(fā)生，由此先后在英國、美國孕育了一大批經(jīng)濟分析的大家。
現(xiàn)今，中國已經(jīng)是世界第二大經(jīng)濟體，不出意外的很快就是世界最大的經(jīng)濟體了，許多重要的經(jīng)濟現(xiàn)象，已經(jīng)開始圍繞中國發(fā)生。脫離這個“最重大現(xiàn)象”，都有緣木求魚的危險。
約束條件
一國總是根據(jù)自己的“要素稟賦”——資源狀況制定發(fā)展戰(zhàn)略。從這里出發(fā)往前，其實就是“比較優(yōu)勢”了。中國是勞動力資源豐富的國家，當然要優(yōu)先發(fā)展勞動力密集的產(chǎn)業(yè)。
20世紀50年代的重工業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，違背了比較優(yōu)勢，因此事倍功半。而“比較優(yōu)勢”往前再走一步，就是“動態(tài)比較優(yōu)勢”。一國的要素稟賦不是一成不變的，而是隨著發(fā)展階段的變化而不斷變化的，相應的產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略也要隨之變化，資本、技術密集的產(chǎn)業(yè)不斷增加，勞動密集的產(chǎn)業(yè)相應減少。
真實世界
周其仁對于“真實世界”的強調(diào)，又源自羅納德.科斯。科斯很強調(diào)經(jīng)濟假設的重要性。經(jīng)濟分析中，“假設”是避不開的，因為涉及對現(xiàn)實世界的簡化，否則分析沒法進行下去。好的假設，幾乎就是好的研究的一半了。
科斯認為，好的假設要滿足兩個條件：一是要真實，假設真實推出來的結論才可靠，要不然怎么知道推導出來的東西靠不靠譜；二是易于處理，這樣才能得出結論，否則分析沒法進行。
“真實且易于處理”，是科斯對于假設的基本要求?？扑贯槍Φ?，是經(jīng)濟分析中對于真實世界的忽視。**科斯曾說，當經(jīng)濟學家們發(fā)現(xiàn)他們不能分析真實世界里發(fā)生的事情的時候，他們就用一個他們把握得了的想象世界來替代。
下面，我試著用這套方法解讀一下土耳其和美國近期的恩怨：
所見現(xiàn)象是：2018年以來，土耳其里拉兌美元的匯率暴跌，從1美元兌3.8里拉，下跌到1美元兌目前的6里拉，最低到過7.2，差不多跌了一半。2018年8月10號，里拉一天跌了16%。里拉暴跌的原因據(jù)說有很多，比如土耳其監(jiān)禁了美籍律師布倫森，兩國爆發(fā)了嚴重的貿(mào)易摩擦，美國對土耳其的鋼鋁制品加征關稅等等。
約束條件是：土耳其的“要素稟賦”——資源狀況。由于土耳其資源不甚豐富，服務業(yè)占國民經(jīng)濟三分之二強，其中旅游業(yè)比重很大，而能源、資本貨物、日用消費品、電器產(chǎn)品等都需進口，土進口持續(xù)增長的情況將長期存在，外貿(mào)巨額逆差的狀況難以顯著改善。
真實世界是：
第一，土耳其的高赤字。外貿(mào)巨額逆差導致大量的貿(mào)易赤字，同時說明它的經(jīng)濟競爭力不強。前幾年的高增長是虛高，不一定可持續(xù)。
第二，土耳其的高負債。負債就是高赤字，意味著土耳其必須靠借外債來平衡貿(mào)易赤字。這么高的外債遇到美國加息，償債成本大幅增加，很多人都急著要兌換美元來償債。此時，里拉的大幅貶值就毫不奇怪了。
第三，土耳其高通脹。2008年以來，土耳其的通貨膨脹率一直非常高，平均保持在5%以上。尤其2017年以來，通貨膨脹失控，達到了10%以上，2018年6月，更是達到了16%左右的高位。這種長時間惡性通脹，意味著里拉的國際購買力已經(jīng)嚴重高估，存在著貶值的需求，而且意味著土耳其的經(jīng)濟已經(jīng)處于嚴重的供需不平衡的狀態(tài)，處于崩潰的邊緣。
所以里拉的崩盤不過是土耳其國內(nèi)經(jīng)濟問題的真實反映，土耳其政府對于美國的指責，不過是為了掩蓋國內(nèi)經(jīng)濟危機，轉移人們的視線。
經(jīng)濟假設要“真實且易于處理”。高赤字、高負債、高通脹導致貨幣劇烈波動就是一種假設，我們看出這種假設就是易于處理，結論真實可靠。
那些偉大的靈魂在說什么
這是書的第二章，主要是幾位獲經(jīng)濟學諾獎得主的思想精髓，介紹得很到位。
約翰.納什
他，就是《美麗心靈》的原型。
他對經(jīng)濟學的貢獻，和“博弈論”三個字聯(lián)系在一起。亞當·斯密于1776年發(fā)表了著名的《國富論》，被認為是現(xiàn)代經(jīng)濟學的開山之作，洋洋灑灑，將近800頁的巨著，斯密特別強調(diào)分工和市場的重要性?，F(xiàn)代經(jīng)濟學無非是斯密《國富論》的拓展，而納什則說了一句和《國富論》同等重要的話：市場固然重要，卻是在博弈中存在的。
納什說：市場是很重要，可是市場機制很多時候是不適用的，比如“博弈”的時候。現(xiàn)實世界里，大家都為自己考慮，鉤心斗角的時候不在少數(shù)，導致的結果不但不一定有利于大家，也不一定有利于自己。最著名的例子，就是“囚徒困境”。拋開細節(jié)不談，總之，“囚徒困境”會導向一個結果，因為各自都為自己謀劃，反而各自都會傷害自己。
現(xiàn)實中，廠商也好、消費者也好、政府也好，無時不處于博弈之中，完全競爭性的市場很少存在的。博弈的結果，遠比市場競爭復雜，具體情況、約束條件，甚至是隨機擾動，都會改變結果。
這時候，價格能夠反映的信息就非常有限了，遠遠不是決策的充分統(tǒng)計量。斯密教授的市場帶來繁榮的結論，也就需要反思了。比方說，既然市場能夠帶來繁榮，為什么在這么多落后國家難以建立有效的市場呢？建立了豈不就一勞永逸了？
因為，市場的建立，也是博弈的結果。換句話說，在很大的程度上，市場或者是繁榮的結果，而不是繁榮的原因。至少，市場和繁榮是“伴生”，而不是“因果”的關系。
羅納德.科斯
科斯最大的貢獻，在于指出通向繁榮的市場不是“免費”的，而是有成本的。
還是要說到亞當·斯密，自《國富論》以來，勞動分工和自由市場帶來經(jīng)濟繁榮的理念深入人心。但是，科斯問了個一直被忽略的問題：既然市場是繁榮的鑰匙，為什么還會有企業(yè)？為什么大家不“各自為戰(zhàn)”，那不是完全“自由”的市場了嗎？
為什么那么多人要犧牲“自由”，“賣身”于企業(yè)呢？在企業(yè)里聽命于上級，可是有背“自由”宗旨的呦？經(jīng)濟生活中，企業(yè)是最普遍、最重要的存在。個體、合伙、公司，這各種形式的企業(yè)，是經(jīng)濟生活的主要載體。
為什么會有企業(yè)存在？用科斯的話講，為什么在“無意識的市場海洋里”，會存在“有意識的企業(yè)孤島”？科斯發(fā)現(xiàn)：市場是有成本的，企業(yè)是一種節(jié)約成本的機制。比如說，一個人“單干”的話，要同時處理上游購貨、自家生產(chǎn)、下游銷售等各方面的事情，運作的成本是很高的，也違反勞動分工和專業(yè)化的原理，不利于在競爭中勝出。
于是，為了節(jié)約這些成本，大家不妨“合伙”組成“企業(yè)”。也就是，市場交易是有成本的，于是一部分交易轉移到企業(yè)內(nèi)部，企業(yè)內(nèi)部的行政性“指令”替代了在市場中進行交易的“合約”，這是企業(yè)存在的根本原因。
注意，還有精彩的。一“合伙”不要緊，就要有一個“誰雇用誰”“誰指揮誰”“誰向誰匯報工作”的問題。處理這些問題，也是需要花很大成本的。既然市場運行有成本，企業(yè)運行也有成本，那“企業(yè)”和“市場”之間的“邊界”在哪里？
這個邊界，取決于“市場里的交易成本”和“企業(yè)內(nèi)部交易成本”的權衡，當這兩個成本大致相等的時候，邊界就達到了。所以，交易成本的理論，輕松回答了“企業(yè)的性質(zhì)”和“企業(yè)的邊界”?？扑菇淌诘恼嬲暙I，在于指出通向繁榮的“市場”不是“免費”的，而是有“成本”的。
否則，如何解釋在落后國家建立市場如此之難？企業(yè)的存在，不過是這一洞察的實證注腳而已。市場運作成本很高的時候，就會被替代，比如被“企業(yè)”替代，或者被“政府”替代。
瓊.羅賓遜
羅賓遜女士有一句名言：學習經(jīng)濟學的主要目的，就是不受經(jīng)濟學家的欺騙。
她是有史以來最著名的女性經(jīng)濟學家，世界級經(jīng)濟學家當中的唯一女性。她這三項貢獻，每一項都可以得諾獎：創(chuàng)立壟斷競爭理論，發(fā)展補充完善凱恩斯理論，創(chuàng)立新資本積累理論。
她讓大家熟悉的新古典經(jīng)濟學派、麻省理工學院掌門人薩繆爾森公開承認自己的方法存在邏輯上的謬誤?，F(xiàn)在的經(jīng)濟分析，基本沿用麻省理工一派的方法，經(jīng)常使用“總量生產(chǎn)函數(shù)”這一概念。
簡單說，經(jīng)濟的產(chǎn)出是由資本和勞動，在給定的技術條件下生產(chǎn)出來的。用數(shù)學函數(shù)表示，就是Y＝F（A，K，L），其中Y表示產(chǎn)出，A表示生產(chǎn)技術，K表示資本，L表示勞動力，F(xiàn)表示A、K和L在一起能產(chǎn)出多少產(chǎn)品。對于一個經(jīng)濟體而言，Y就是GDP，A就是生產(chǎn)技術，K就是總資本存量，L就是勞動力總量。今天的宏觀經(jīng)濟分析，就是在這樣的框架下進行的。
年輕的學生，已經(jīng)把這一框架當作理所當然。不過，你若和做企業(yè)的人談，他會問你，開餐館的和剪頭發(fā)的，還有煉鋼鐵的，干的完全不是一碼事，怎么體現(xiàn)在這么整齊劃一的生產(chǎn)函數(shù)里？
對此，以羅賓遜夫人為代表的新劍橋?qū)W派問，這是個簡化的表達，K表示加總的資本，L表示加總的勞動，Y表示加總的產(chǎn)出。換句話說，總量生產(chǎn)函數(shù)，不過是把不同行業(yè)、不同企業(yè)的生產(chǎn)函數(shù)加總到一起。那么如何加總？餐廳和理發(fā)怎么加到一起？
現(xiàn)實世界中，資本價格的不確定性很大，波動也很大，很難找到一個大家認可的價格來對資本進行加總。盡管教科書中，常常使用一個叫作資本邊際產(chǎn)出的概念來衡量資本價格。在完全競爭的前提下，未來資本邊際產(chǎn)出的貼現(xiàn)值就應該等于資本的均衡價格。但是，哪里有完全競爭的市場？現(xiàn)實中的市場，都存在一定的壟斷性，程度不同而已。這樣一來，資本的價格，就不是邊際產(chǎn)出決定的了。
更大的問題是，這里面有一個邏輯上的悖論。在總量生產(chǎn)函數(shù)中，為了加總計算資本的存量，需要知道資本的價格。為了計算資本的價格，需要知道資本的邊際產(chǎn)出。而為了計算資本的邊際產(chǎn)出，就需要先知道資本的存量。這樣，就回到了邏輯的起點，進入了一個雞生蛋、蛋生雞的死循環(huán)。倘若把貨幣，也就是通脹的因素考慮進去，問題則會變得更加復雜。
尤金·法瑪、拉爾斯·彼特·漢森和羅伯特·席勒
2013年的諾貝爾經(jīng)濟學獎，由三位美國金融學者分享，分別是芝加哥大學的尤金·法瑪、拉爾斯·彼特·漢森和耶魯大學的羅伯特·席勒，頒獎的理由是“對資產(chǎn)價格的實證分析”。
奇怪的是，他們的觀點是截然相反的，難道是諾獎耍滑頭？
尤金·法瑪?shù)闹饕暙I之一，是在20世紀60年代以來的一系列研究中，確立了資產(chǎn)的回報率在短期內(nèi)不可預測這一結論。所謂短期，就是一天到一年這樣的時間跨度。通過一系列嚴格的統(tǒng)計分析，尤金·法瑪和其他研究者發(fā)現(xiàn)，使用所有的公開可得的信息，是不能夠預測股票未來的回報率的。一個解釋是股票現(xiàn)價已經(jīng)包含了這些信息，或者說股價已經(jīng)對這些信息做出了恰當?shù)姆磻磥淼墓蓛r變化只能由已有信息中沒有包含的不可預測的部分驅(qū)動。這個邏輯，就是著名的“有效市場假說”的基本內(nèi)容。
羅伯特·席勒的主要貢獻，是發(fā)現(xiàn)股票的回報率在長期，比如三五年甚至更長的時間跨度上，是可以預測的。從傳統(tǒng)的理性預期的角度來說，現(xiàn)在的價格等于預期到的未來收益的現(xiàn)值，因而價格的變化取決于預期到的未來收益的變化。而實際發(fā)生的未來收益的變化包括預期到的變化和沒有預期到的變化，因此應該比預期到的變化要大。所以，市場價格的變化應該小于，而不是大于未來基本面的變化。席勒的發(fā)現(xiàn)，與這個預測恰恰相反，不是差了一點點，而是在相反的方向上差了好多倍。
原來，都是貼現(xiàn)率惹的事。理解股價短期不可預測與長期可預測這一悖論，關鍵在于貼現(xiàn)率。席勒的計算里面，有一個重要的假設，就是在計算基本面價值的時候假定貼現(xiàn)率是一個常數(shù)。從簡化計算的角度來說，這本無可厚非。可是這里面的含義是，因為貼現(xiàn)率的變化導致的資產(chǎn)現(xiàn)值的變化，就全部被省略了。
如果資產(chǎn)價格的變化主要是由貼現(xiàn)率的變化導致的，而不是未來收益的變化導致的，那么假定貼現(xiàn)率為常數(shù)就是把主要問題給省略了。
拉爾斯·漢森的貢獻，就在于發(fā)現(xiàn)了可以處理這些復雜的變化的技術手段。這種叫作“一般化矩估計”的方法，發(fā)現(xiàn)由經(jīng)濟周期、收入消費、財富總量、財富分配等因素導致的貼現(xiàn)率的變化可以解釋部分，而不是全部的資產(chǎn)價格波動。換句話說，考慮到由經(jīng)濟基本面導致的這些貼現(xiàn)率的變化以后，長期回報率的預測性依然存在，人們必須尋找基本面以外的解釋。
行為金融就是在這樣的背景下被引入的。既然基本面的、理性的因素不能完全解釋資產(chǎn)價格的波動，那么只好從其他地方找了。比如說，人們的投資行為也許受到周期性的情緒波動的影響。比如說，經(jīng)濟不好的時候，人們傾向于變得特別悲觀，對于風險的容忍變得特別低，這時候人們要求的貼現(xiàn)率特別高。這實際上是在經(jīng)濟基本面變化的基礎上加上情緒的變化，而且情緒的變化實際上放大了基本面的變化。
于是，貼現(xiàn)率的變化比基本面的變化來得更大，資產(chǎn)價格的過度波動就迎刃而解了。把短期的不可預測性和長期的可預測性放在一起，更加說明一個問題，就是回報率的可預測性來自貼現(xiàn)率的變化。短期內(nèi)，貼現(xiàn)率是不變的，或者變化很小的，因此股價的波動基本就是沒有預期到的“驚詫”驅(qū)動的，自然不可預測。長期內(nèi)，貼現(xiàn)率是可變的，現(xiàn)在價格太高意味著貼現(xiàn)率太低，未來貼現(xiàn)率會回升，因此價格就會回調(diào)，導致股價大幅降低。
