馮柳業(yè)績再創(chuàng)新高，對于市場有這些理解與分享
馮柳的高毅鄰山1號成立于2015年11月，根據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至2020年9月30日，復(fù)權(quán)單位凈值為4.857元，今年以來漲幅為39.61%，最近三個月的漲幅為4.90%，最近一個月為-5.16%。
看其年度回報和月度回報，更加令人賞心悅目?？紤]到其數(shù)百億的管理規(guī)模，取得這樣的成績實屬難得。
馮柳對于市場有超高的敏感度，以下是其對于自己投資風(fēng)格和市場理解的一些分享，很坦誠，也很真實！
1、市場投資風(fēng)格的劃分
馮柳：市場的投資風(fēng)格分為三種類型。我更偏好第三種投資風(fēng)格，但也希望嘗試第一和第二種投資風(fēng)格。
一是大家都知道它好。投身到大趨勢之中，核心是把握宏觀、把握牛熊、參與到風(fēng)格牛市之中，這種把握能力最難得、要求最全面，需要多因素多變量判斷，但回報也最高最快。難點在于穩(wěn)定，因為因子和變量都太多了。
二是別人不知道它好但你知道、或者是別人都知道它好但你知道其實更好。這需要對個股有深入的研究，通常是專業(yè)人士、資深的基金經(jīng)理等，這種能力需要積累和機緣，回報高且效率也不低。難點在于積累與機緣都是高門檻，且很難重復(fù)，畢竟你懂這家公司不代表也能懂另一家。
三是大家都不知道它好的。你不知道我也不知道，但因為大家都不知道它好，所以它就沒有相應(yīng)的定價，如果還是不好，那也虧不了多少錢，而萬一好了卻可以掙到不少。這種方式從整體上看回報不高且效率最低，好處就是沒有門檻，只要把心氣放平就可以了，完全是一個碰運氣的體系。如果這是一個經(jīng)常會發(fā)生變化和有意外發(fā)生的增量世界，那這種方式會比較容易有意外之財，如果是一個固化的存量環(huán)境，就會很沉悶且沒有驚喜，而如果是一個減量的環(huán)境呢，那就會有點危險。
2.要投資有增量和變化劇烈的行業(yè)
馮柳：行業(yè)是否在擴容和發(fā)展期，是否分出了勝負(fù)，有沒有變局和反復(fù)的可能，如果有，那找到有利基支撐之處去等待可能性，這個階段研究的準(zhǔn)確性會降低，因為條件值會經(jīng)常變，比較適合博弈。行業(yè)如果固化了，就是指座次已定，無法博弈但研究的可靠性升高，可以投資于結(jié)構(gòu)化的機會。減量就是泥沙俱下，研究和投資的價值都不復(fù)存在。
3.選股最看重的是不是有市場機會
馮柳：大家都看的基本面我也會看，但我把市場是不是有機會看的最重。例如，“窈窕淑女君子好逑”，大家都在研究淑女有多好，用各種學(xué)術(shù)去評判，而我首先考慮的是她有沒有嫁人？有幾個人在追？光研究她好是沒用的，關(guān)鍵是要掂量一下這只個股是否有市場機會，有機會它的好才有意義。我不太強調(diào)判斷，我是讓市場推著我去選擇的。我篩選個股比較快，但會跟蹤很久。
不到位的研究還不如不研究。當(dāng)時回A股的時候，在底部選出了很多后面的大牛股，但我跟我的助理討論的時候，大部分都被我們否掉沒有買，包括后來表現(xiàn)搶眼的科技龍頭股、游戲龍頭股，都是先選出討論后放棄，然后漲起來很多后才理解。事后我也在反思，為什么好票都被研究否定，不好的反而留下來了，主要原因是留下來的票大家都不熟，就沒人提反對意見，而熟悉的票在底部往往伴隨著理直氣壯的偏見與負(fù)面信息。因此，我要求研究時只做框架性分析，因為如果你對它的認(rèn)識沒有達(dá)到非常高的層次，很容易被信息牽引，成為被信息驅(qū)動的低等生物，那還不如回避信息。
4.成長才是最大的價值
馮柳：如果成長和價值可以預(yù)定的話，那肯定是成長股好。成長才是最大的價值。難點是價值和成長有時會轉(zhuǎn)換，如果你錯判成長并以成長股的價格買入了價值股，那應(yīng)該就是股市里所能碰到的最大風(fēng)險了。
成長股投資是需要銳度保護(hù)的，你得識別出成長的銳度，同時還需要對其不斷跟蹤與驗證。前者我偶爾能做到，但后者需要付出較大精力，在有更省心機會的時候我可能會優(yōu)先其它類型。投資價值股的好處是你可以期待它變?yōu)槌砷L股的可能性。不應(yīng)該僅是出于價值低估去關(guān)注價值股，不要去占市場的便宜，你可以要求估值保護(hù)，但不能寄望于估值回歸，因為這很可能永遠(yuǎn)不會發(fā)生。
5.購買有瑕疵的公司至少有兩點好處
馮柳：我買的公司有時會有點瑕疵，這會帶來兩點好處，一是利潤來源于瑕疵的消失，二是由于買在低位，即使錯了也不會虧大錢。商業(yè)模式更應(yīng)看重競爭力與格局。
6.交易需要有安全邊際和交易紀(jì)律
馮柳：交易需要有安全邊際和交易紀(jì)律。根據(jù)我的體系，價格大幅向下變動后就必須要無條件地動起來，要么加要么減，不加就要減，沒有中間狀態(tài)。如果加了那自然攤低了成本，如果減了那就降低了倉位，這是一個無條件的行為機制，主要是強迫自己去面對和解決。其實很多時候大家都能看得清楚，往往是拖延和麻痹令自己陷入了深淵。交易不要怕犯錯。犯錯不重要，哪怕一動就錯，也遠(yuǎn)比喪失行動力要好，因為后者會令人無力且自欺欺人、越陷越深。
7.交易時要能做到心動即行動
馮柳：對專業(yè)的投資者來說，得出結(jié)論和判斷不是件太難的事，但人總是不愿意面對痛苦，總希望在更舒服的狀態(tài)下去解決問題。市場經(jīng)常是處在不如意的位置上，這就容易造成拖延和回避，所以一定得給自己設(shè)定行動機制。把交易難度給分解掉，大的行為做不出來那就做小行為，先獲得行動力最重要。我做交易時，特別強調(diào)心動即行動、隨心所欲，要有心理建設(shè)的能力，把自己從對錯得失上抽離出來。
8.弱者理論其實就是重常識而輕能力
馮柳：打個比方吧，平地走路人人都會，這并不難，但如果人們站到高樓的邊緣去走路，大家可能都會緊張到無法邁步，這是因為得失巨大到足以令人動搖心性。不是說能力不重要，會跑的肯定比只會走的要快，但很多時候大家還沒到賽跑展示能力的階段，而且真到高樓邊緣，會跑和會走可能并沒有什么區(qū)別，反正都是被恐懼控制得無法行動。只要你要求的回報不是特別高，大部分時候回歸本能與常識就很好了，關(guān)鍵是清明心性、不被得失牽引。這是向內(nèi)的能力，只要求自己就能獲得，向外的能力需要資源和機緣，并不完全取決于自己。
9.追漲是一種強者的體驗
馮柳：看下跌股票的好處是可以有很多時間思考，不至于被市場催促著去行動，且在風(fēng)險暴露的情況下不容易有意外。如果那個股票是之前有深刻理解的，那么在上漲期買入其實是提高效率和準(zhǔn)確度的方式。有時候可能之前研究過但錯過了，后來被時間和市場教育后有了更深的理解，這種情況我是不介意追漲的。如果沒有之前的跟蹤鋪墊我就比較少去追，主要是不想把自己放到陌生環(huán)境中去面臨誘惑以避免沖動。
關(guān)鍵你得清楚是運氣體系還是實力體系。在實力體系中，要善于集中突破，放勝負(fù)手，畢竟好不容易有了幾個了解的機會，不全力抓住就太浪費了。我持有了較長一段時間，天天感受它的漲跌邏輯，這其實是一種強者的體驗。在合適的機會就進(jìn)行模式切換，這并不沖突。當(dāng)然，考慮到我的能力和積累不夠，多數(shù)情況下我還是遵循“運氣體系”不去追漲的。
10.頻繁交易是為了平息情緒
馮柳：頻繁的調(diào)倉換股較多主要和自己的知識積累不夠有關(guān)，看到機會又擔(dān)心錯過，那只能先上車再慢慢思考學(xué)習(xí)。利潤一定是來自正確的選擇且持有不動，動就意味著糾正和改變。
當(dāng)然，交易可以平息內(nèi)心波動，沒買的時候渴望擁有，思考的客觀性難免受到影響，得到后，怕被傷害的擔(dān)憂又會產(chǎn)生，在反復(fù)中認(rèn)清自己。我不是個很理性的人，極度情緒化，所以交易有時也是平息情緒的方式，先滿足一個無法克制的貪婪與恐懼，然后再找到真正的需求，進(jìn)入賢者時間后才能知道是否是真正所愛，這是我需要反省的地方。
我是長時間滿倉的人。由于我滿倉的風(fēng)格，這會造成每當(dāng)我有個新主意的時候都得賣一點老股才能買入，所以會給人變動頻繁的感覺，但其實每一次都是長期投資的視角與打算，無奈是主意太多錢太少。另外，由于我很少調(diào)研，所以對有些變動信息往往不能及時掌握，主要是在賠率高的階段去承擔(dān)不確定性，在部分演繹后基本面需要更多假設(shè)的時候，又不能通過緊密的跟蹤去消除意外，所以就很容易在股價還有很大表現(xiàn)前離開。
11.持倉并不是限于小盤股
馮柳：我大部分持倉都是在公司遭遇利空或下行趨勢時買入的，這種情況會比較容易買到足夠的量，有的公司我都買到臨近舉牌線了，但從開始買到建倉結(jié)束，通常只會波動10個點左右。價格是搶出來的，只要沒人競爭，資金與籌碼其實干擾不了市場。價格只是通過資金與籌碼來反映，真正影響定價的是人心與情緒。
我不是風(fēng)格選手，對行業(yè)和市值大小都沒有偏好，現(xiàn)在的持倉從幾十億到幾百億上千億乃至萬億市值的都有，比如就有一個超過萬億市值的大藍(lán)籌一直是我前幾大重倉股，只是大家在公開信息里看不到而已。小市值公司更容易進(jìn)入十大股東為外界所關(guān)注而已，但是實際上的持倉占比往往沒有外界想象的那么高，加上披露出來的持倉是不完整的，有不少重倉股未被披露，所以參考價值不大，無需太過重視。
12.逆向投資不是去找冷門股和垃圾股
馮柳：要找高關(guān)注度低買入度的股票，要擁抱人群，到群眾中去，和而不同就可以了。我是一個有很強框架認(rèn)識但知識積累很弱的人，很多時候會因為知識與信息掌握不充分產(chǎn)生扭曲，旁人照著我做的去模仿肯定是會有大問題的。
13.基金規(guī)模大有助于保持業(yè)績的穩(wěn)定和持續(xù)
馮柳：市場中不乏規(guī)模小更容易做的說法，其實未必全然。小資金對人的心性和運氣要求更高，因為機會變多，誘惑也隨之變多，更容易誘發(fā)出內(nèi)心的貪婪與恐懼，也更容易陷入僥幸從而做出違背原則和紀(jì)律的事情。另外，在小規(guī)模的時候你面臨的是存亡生死而不僅是榮辱盈虧，這是完全兩種性質(zhì)的壓力，未經(jīng)歷之人很難想象體會。此外，小資金的外部資源更少，更容易暴露自身能力的不足?！靶∫?guī)模更容易”往往是錯覺或只是某特定打法的適配而已。對逆向投資者來說，規(guī)模大才能更好的發(fā)揮體系的作用，避免運氣不佳和情緒沖動的偶然性影響，更容易貫徹自身意圖。
14.要抵御港股的低價誘惑
馮柳：每個市場有其風(fēng)險偏好和運行機理。不占市場的便宜是我的信仰，占便宜是需要支付對價的。同樣的商品在不同的市場賣不同的價格是很常見的，股市也一樣。相對貴一點說明這個地方更能體現(xiàn)它的價值，從我過去的多次經(jīng)歷看，選貴的帶來的回報反而更多，我很慶幸抵御住了港股的低價誘惑而沒有放棄自己的體系與原則。
15.不要為市場波動而焦慮
馮柳：市場波動時心情肯定不好，只是沒有達(dá)到焦慮的狀態(tài)。我是一個高度情緒化且不太有自制力的人，很多人以為我壓力會很大，甚至有傳聞講還可能抑郁，我說那怎么可能，自己一向是零壓力，因為有問題發(fā)生就去解決掉它，不會有問題和情緒的積累。如果解決不掉呢，那更沒有壓力了，說明這超出了你的能力，已經(jīng)不適合面對這個事情了，人沒必要為自己配不上的事情而焦慮。如果你不配這個金錢與名聲，那越早放棄越好。想得到和維持自己不應(yīng)有的東西是很不明智的行為，這就是貪婪和恐懼。我們最繞不開的是自己，要善待自己，要令自己感到輕松幸福愉悅，為了某些并不本質(zhì)和重要的方面去勉強，導(dǎo)致自己失去了喜樂，這就太想不開了、太執(zhí)迷于物了。
現(xiàn)在大家對我評價很高，我否認(rèn)就說我是謙虛，但身邊親友卻是相反的評價。我工作不忙，大部分時候都比較悠閑，公開場合很少，偶爾會接到去做分享的邀請，這種情況一般會拒絕。主要是不知道該說什么，都是依據(jù)常識在做，好像沒有什么是特別需要指出的，就像一個人如果總是去說1加1等于2之類的正確但無意義的話，那聽眾肯定會覺得極其無聊。你問到我可以回答，但是你讓我說，我不愿意專門去說。
16.更多的是應(yīng)對而不是預(yù)判
馮柳：我腦袋里沒有宏觀的概念，當(dāng)然不是說宏觀對我沒有影響。我不會去分析和判斷宏觀環(huán)境，能少操心就少操心，但我只是淡化日常的判斷，主要的方向還是會關(guān)注的。
我對主要的風(fēng)險和機遇區(qū)間的感知是比較到位的，這主要來源于我不參與對宏觀大勢的利用和把握，反而更容易體會到自己內(nèi)心的感受，否則你的心可能會隨著得失對錯而劇烈擺動。這就是個測不準(zhǔn)的市場，你參與了就不容易看清楚，不參與看清楚又沒什么幫助，我更強調(diào)的是應(yīng)對而不是預(yù)判，讓風(fēng)險與機遇推動著你去前行，而不是你去無限的追逐，該去哪該怎么換都是被動應(yīng)對，不去操太多心。
