《巴菲特和查理·芒格內(nèi)部講話》是一部頂級(jí)的投資管理備忘錄，它展現(xiàn)了以巴菲特和查理·芒格為首的伯克希爾·哈撒韋股東大會(huì)和韋斯科金融公司股東大會(huì)30年間內(nèi)部講話的精華。這些講話是商業(yè)教育的真正核心，可以碾壓工商管理碩士課程，在任何一個(gè)地方都學(xué)不到。而唯一可以學(xué)到的地方被稱為“伯克希爾·哈撒韋大學(xué)”，其中最杰出的教授就是沃倫·巴菲特和查理·芒格。在《巴菲特和查理·芒格內(nèi)部講話》一書中，作者以清晰的架構(gòu)和嚴(yán)謹(jǐn)簡(jiǎn)練的語言，記錄下巴菲特和其黃金搭檔查理·芒格的最有價(jià)值的評(píng)論與見解。讓我們?nèi)缤H臨股東大會(huì)現(xiàn)場(chǎng)一般，聆聽到兩位傳奇投資人揭示財(cái)富自由的秘訣和永恒的投資智慧。

01

在“伯克希爾·哈撒韋大學(xué)”，最基礎(chǔ)的教材是本杰明·格雷厄姆的《證券分析》和《聰明的投資者》。最重要的課程只有兩門：如何判斷企業(yè)的價(jià)值；如何看待市場(chǎng)的波動(dòng)。格雷厄姆將投資的藝術(shù)簡(jiǎn)化為兩個(gè)變量：價(jià)值和價(jià)格。價(jià)值指一件商品值多少錢；價(jià)格指買下這件商品需要花多少錢。但因?yàn)樽C券市場(chǎng)變化莫測(cè)，價(jià)格并不會(huì)直接相等于價(jià)值，價(jià)格或者高于價(jià)值，或者低于價(jià)值。價(jià)值投資者要做的是獲取較大的安全邊際，盡可能使購買價(jià)格與價(jià)值之間的差額足夠大。就像你打算買個(gè)農(nóng)場(chǎng)，你得考慮農(nóng)場(chǎng)未來的產(chǎn)量和收購價(jià)格，你肯定不會(huì)依據(jù)農(nóng)產(chǎn)品的短期價(jià)格波動(dòng)來做這樁買賣。

所謂的價(jià)值指的是一家公司的內(nèi)在價(jià)值。內(nèi)在價(jià)值是巴菲特投資哲學(xué)的核心思想，它是見多識(shí)廣的買方愿意為購買企業(yè)支付的價(jià)值。巴菲特將其定義為“要是懂行的人收購了公司，公司會(huì)變成什么樣”。這一定義與他的老師格雷厄姆有所不同。在這里，內(nèi)在價(jià)值包括了管理人才、特許權(quán)價(jià)值等無形資產(chǎn)的價(jià)值，而這些正是格雷厄姆所忽略的。

要確定企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，只需要根據(jù)當(dāng)前債券利率，計(jì)算企業(yè)未來凈現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值即可。而要做到這一點(diǎn)，必須確定①現(xiàn)金流的流量與流動(dòng)性；②選擇貼現(xiàn)率。賬面價(jià)值在分析企業(yè)價(jià)值時(shí)發(fā)揮不了什么作用。賬面價(jià)值記錄的是企業(yè)的投入，而計(jì)算價(jià)值的關(guān)鍵則是確定企業(yè)的收益。投資企業(yè)就像購買尚未到期的附有空白息票債券。你要判斷息票能賺多少錢，判斷得越準(zhǔn)確，投資就越明智。要是拿不準(zhǔn)息票能賺多少錢，就千萬別把錢投到這樣的企業(yè)中去。

巴菲特每年都會(huì)向股東匯報(bào)公司的所有數(shù)據(jù)，以衡量公司的企業(yè)內(nèi)在價(jià)值。巴菲特認(rèn)同格雷厄姆的投資原則，但他完全不會(huì)把時(shí)間浪費(fèi)在經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)上，他的投資決策靠的是企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，仰仗于企業(yè)內(nèi)在價(jià)值與其當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格的相符度。巴菲特經(jīng)常教導(dǎo)我們，資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值就是它永恒的收入來源，即折現(xiàn)后的現(xiàn)值。然而，如果預(yù)期增長率遠(yuǎn)大于折現(xiàn)率，就會(huì)獲得無限的價(jià)值。

因此，區(qū)分成長投資和價(jià)值投資簡(jiǎn)直荒謬之極，任何的投資都是價(jià)值投資，任何經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的目的只有一個(gè)，那就是價(jià)值。芒格最有趣，他甚至認(rèn)為真正的投資更像賭博，你得找到本該賭資翻一倍，實(shí)際賭資卻翻三倍的賭局。因此，價(jià)值投資就像是在尋找一場(chǎng)“錯(cuò)誤定價(jià)的賭局”。

02

喬治·米凱利斯來自原始資本公司。他很早就認(rèn)識(shí)到，多花些錢買好公司總比貪圖便宜而買家普通公司要強(qiáng)得多。把錢花在好公司上才是投資成功的秘訣。米凱利斯的這種做法與本杰明·格雷厄姆提出的價(jià)值法大相徑庭。對(duì)此，米凱利斯解釋道，價(jià)值投資其實(shí)有兩大基本主線：①收購資產(chǎn)；②投資盈利能力。

第一條主線強(qiáng)調(diào)購買遠(yuǎn)低于資產(chǎn)清理價(jià)值的公司。這條主線為格雷厄姆所創(chuàng)立，誕生于大蕭條時(shí)代。然而，米凱利斯發(fā)現(xiàn)，低價(jià)收購資產(chǎn)的問題在于，提高資產(chǎn)價(jià)值的唯一途徑就是發(fā)生大事。巴菲特認(rèn)為，這就是“資產(chǎn)投資”。而資產(chǎn)投資就是“雪茄煙蒂投資法”。除非你是清算人，否則你終將苦苦等待才能“吸上”些利潤。米凱利斯更喜歡投資盈利能力的方法，他解釋道，要是一家公司每年的回報(bào)率居高不下，那么股東最終也能享受到同樣的回報(bào)。

但是，哈佛商學(xué)院還從來沒有討論過投資好公司的話題。芒格先生在韋斯科金融公司年會(huì)上指出，本杰明·格雷厄姆是世上最優(yōu)秀的老師之一，但他在教育自己最得意的門生沃倫·巴菲特時(shí)，還沒有想到過這個(gè)問題。芒格嘆息道，要是商學(xué)院能知道什么讓好的公司越來越好，又是什么讓不好的公司越來越糟，就能培養(yǎng)出更加優(yōu)秀的管理人才?？上麄儾⒉恢?。

格雷厄姆以定量研究公司，芒格卻強(qiáng)調(diào)以定性研究公司。根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，他們靠著低價(jià)收購優(yōu)秀企業(yè)而非高價(jià)收購平庸企業(yè)賺了不少錢。盡管定性研究所需的洞察力不容易培養(yǎng)，但事實(shí)證明它卻更有價(jià)值。自從1972年拆資2500萬美元購買喜詩糖果，這家公司已經(jīng)為伯克希爾賺到了10多億美元的稅前收入。要是為了微不足道的10萬美元放棄這筆交易，那損失將會(huì)十分慘重。然而，盡管吸取了喜詩糖果的教訓(xùn)，巴菲特仍然坦言，如果價(jià)格過高，他還是傾向于停止購買優(yōu)秀企業(yè)的股份。他曾一度停止購買沃爾瑪?shù)墓煞?，他的固?zhí)讓股東們損失了80億美元的收入，這就是巴菲特和芒格后來一致認(rèn)為的“疏忽性錯(cuò)誤”。

03

像可口可樂那樣的公司都是擁有特許權(quán)價(jià)值的。巴菲特盛贊可口可樂“是世界上經(jīng)濟(jì)特許權(quán)價(jià)值最高的公司”。這樣的公司具有三個(gè)特征：良好的經(jīng)濟(jì)特性；值得信賴的企業(yè)管理；我們欣賞公司所做的事。但是，管理精良又經(jīng)久不衰的公司并不多見，這樣的公司現(xiàn)在似乎更少了。至于尋找優(yōu)秀的管理人才，應(yīng)該采用籃球教練的思維方式，迅速從一群人中鎖定7英尺高的隊(duì)員。只需要一個(gè)好隊(duì)員，就能讓整支隊(duì)伍變得與眾不同。

理想的生意是座了不起的城堡，城堡里住著位誠實(shí)的勛爵，四周還圍著寬闊堅(jiān)固的壕溝。壕溝既能抵御競(jìng)爭(zhēng)者的進(jìn)攻，又能降低成本，甚至成了商標(biāo)、規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢(shì)。有品牌價(jià)值是件好事，可口可樂就是個(gè)典型?！皩?duì)不可多得的好企業(yè)，一定要強(qiáng)化對(duì)它的所有權(quán)?！蓖督o優(yōu)秀公司的錢再多都不為過。真正重要的是公司周邊的“護(hù)城河”，它越大，公司就越穩(wěn)定，未來現(xiàn)金流就會(huì)越多。市場(chǎng)份額的變化、單位需求的變化以及分配管理技巧的變化是最危險(xiǎn)的地方。而護(hù)城河越大，對(duì)管理的依賴性就越小。正如彼得·林奇所說的：“尋找連傻瓜都能管理的公司，因?yàn)樯倒显缤頃?huì)出現(xiàn)?！?/p>

伯克希爾一直以來都在投資品牌食品公司。巴菲特發(fā)現(xiàn)大型食品公司都是不錯(cuò)的企業(yè)。他們能從有形資產(chǎn)上獲得良好的回報(bào)。很難有什么對(duì)手能和喜詩糖果、可口可樂、瑪氏集團(tuán)以及箭牌口香糖抗衡。好的品牌產(chǎn)品一直都是優(yōu)秀的投資項(xiàng)目。不過，伯克希爾并不僅僅停留在此。2007年，伯克希爾提高了對(duì)強(qiáng)生公司的投資，并增持了賽諾菲集團(tuán)的股份。巴菲特承認(rèn)對(duì)藥物研發(fā)知之甚少。然而他相信，不出5年藥品研發(fā)領(lǐng)域就會(huì)呈現(xiàn)另一番景象。他認(rèn)為，制藥公司在做的一些非常重要的事，也該得到可觀的利潤，集體研究方法將在未來5年得到相應(yīng)的結(jié)果。

芒格則盛贊好市多。好市多是全球行業(yè)的佼佼者。好市多采取的精英體制讓它肩負(fù)起極高的道德責(zé)任，將節(jié)省下來的錢轉(zhuǎn)移給客戶，反過來創(chuàng)造出極高的顧客忠誠度。好市多的高道德標(biāo)準(zhǔn)、勤勉以及完善的管理實(shí)屬罕見，必將推動(dòng)公司不斷發(fā)展壯大。芒格由此發(fā)現(xiàn)，成功和財(cái)富很難與滅亡脫得了干系。通用汽車曾是世界上最成功的企業(yè)，卻成了成功的受害者。大規(guī)模的工會(huì)和異常激烈的競(jìng)爭(zhēng)最終摧毀了股東。芒格說如果他在商學(xué)院任教，他一定將把企業(yè)的興衰史講個(gè)透徹。

04

有的買賣精明一次就夠了，有的買賣卻得一直精明下去才行，做好區(qū)分至關(guān)重要。舉個(gè)例子，做零售可能隨時(shí)遭人侵犯，做報(bào)紙卻只需要在第一時(shí)間把消息搞到手就行。像航空公司這類企業(yè)的固定成本高，產(chǎn)品也極易被其他企業(yè)的產(chǎn)品替代，企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度可想而知。有些人認(rèn)為一個(gè)行業(yè)發(fā)展的勢(shì)頭不錯(cuò)就蠢蠢欲動(dòng)了，其實(shí)這是錯(cuò)誤的?？闯鲆粋€(gè)行業(yè)的發(fā)展勢(shì)頭和賺大錢是兩回事，航空和汽車兩大行業(yè)發(fā)展迅猛，卻沒有什么人賺到錢。

無論哪個(gè)行業(yè)，只要大投資者的股本回報(bào)率高，沒有商標(biāo)就是風(fēng)險(xiǎn)。不少行業(yè)中的這類風(fēng)險(xiǎn)還在持續(xù)增高。沒有商標(biāo)的企業(yè)經(jīng)營得不錯(cuò)，反倒是有商標(biāo)的不盡然。要是產(chǎn)品的價(jià)格定得過高，企業(yè)的營銷實(shí)力轉(zhuǎn)移到了零售商手里，有商標(biāo)的產(chǎn)品就極易被沒有商標(biāo)的產(chǎn)品所取代(如脆玉米片、紙尿褲等)。即使企業(yè)經(jīng)營得不錯(cuò)，也依然面臨成本過高的風(fēng)險(xiǎn)。如果成本過高，企業(yè)就需要花時(shí)間使價(jià)值追上支付的價(jià)格。

芒格聲稱，我們購買進(jìn)入壁壘，但我們并不搭建進(jìn)入壁壘。巴菲特附和說，有些行業(yè)甚至沒有進(jìn)入壁壘，你只要跑得足夠快就行了。他是絕不會(huì)花300億美元來擊垮可口可樂的。巴菲特非常留意到理查德·布蘭森的維珍可樂是如何問世又是退出市場(chǎng)的。巴菲特還聲稱，沒有人能再修一條鐵路。芒格指出，只要等著競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手親手毀了自己就可以了。

經(jīng)營狀況良好的公司在致勝商業(yè)模式的推動(dòng)下從慘淡經(jīng)營的公司手中攫取市場(chǎng)份額。大規(guī)模企業(yè)能夠輕松應(yīng)對(duì)不斷加強(qiáng)的監(jiān)管力度與日益復(fù)雜的現(xiàn)代社會(huì)。巴菲特雖然喜歡小公司，但賭注還是押在大公司上，比如蓋可保險(xiǎn)，其規(guī)模擴(kuò)張的速度越來越快。

蓋可保險(xiǎn)始終擁有一套制勝的商業(yè)模式——直接銷售汽車保險(xiǎn)，削減了代理的費(fèi)用，享受著低成本的運(yùn)營系統(tǒng)，使其從商品型企業(yè)中脫穎而出。當(dāng)年巴菲特在哥倫比亞大學(xué)研究生院撰寫的畢業(yè)論文就是在研究這家公司。20世紀(jì)70年代，蓋可保險(xiǎn)遇到了麻煩，巴菲特趁機(jī)低價(jià)購入蓋可保險(xiǎn)大量的股票。1995年，巴菲特需要以大約3倍的賬面價(jià)值買入蓋可保險(xiǎn)余下的股份。從1995年起，蓋可保險(xiǎn)占汽車市場(chǎng)的份額從2.5%提高到7.9%，公司迅速發(fā)展了起來。

05

伯克希爾收購公司時(shí)并不會(huì)花很多時(shí)間來琢磨世界的發(fā)展趨勢(shì)，但一定會(huì)考慮公司是否受到國外企業(yè)的影響，是否擁有優(yōu)秀的員工以及產(chǎn)品是否方便裝運(yùn)。巴菲特更喜歡大公司。在他看來，大公司能保持較高的長期資本回報(bào)率，公司的管理層也會(huì)善待股東。最理想的情況是，如果一家企業(yè)價(jià)值1美元，他就花上40美分的價(jià)格買入。但要是企業(yè)經(jīng)營得不錯(cuò)，他也愿意花上將近1美元的價(jià)格買入。

巴菲特喜歡擁有定價(jià)權(quán)的公司，喜詩糖果就是一個(gè)例子。1972年，喜詩糖果賣掉1600萬鎊糖果，每磅糖果1.95美元，一共賺了2500萬美元。喜詩糖果能夠輕而易舉地將每磅糖果的售價(jià)提高10美分?？扇缃?，就連報(bào)社和啤酒公司都發(fā)現(xiàn)想漲價(jià)難上加難。巴菲特總結(jié)道，只要觀察好定價(jià)的波動(dòng)，就能知道公司的耐久性。

安全邊際意味著得到比你付出的價(jià)值更多，具體計(jì)算會(huì)涉及高中代數(shù)。不過，沒有什么公式能夠計(jì)算出企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值和安全邊際，你得用上大量模型才行。所以，要想算得準(zhǔn)得花上不少時(shí)間，你不可能一下子成為優(yōu)秀的投資人，就像你不可能一下子成為骨腫瘤專家一樣。芒格說他手上沒有一套能正確評(píng)價(jià)所有企業(yè)真正價(jià)值的系統(tǒng)，但他會(huì)把幾乎所有企業(yè)放在“難度過大”一欄，然后從少數(shù)“容易”的企業(yè)中篩選。巴菲特在過去幾年傳達(dá)給我們的一個(gè)道理就是，我們必須了解所在行業(yè)成功的一到兩個(gè)關(guān)鍵因素。成功主要在于，知道如何識(shí)別和跨過1英尺高的欄桿，以及識(shí)別和避開7英尺高的欄桿。

波動(dòng)率并不能衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小，貝塔系數(shù)是不錯(cuò)的數(shù)學(xué)函數(shù)，但在投資組合中使用貝塔系數(shù)的確有問題。農(nóng)田從每英畝2000美元降到600美元，理論上看，農(nóng)田的貝塔值上升不少，所以如果你花600美元的價(jià)格購買農(nóng)田會(huì)比花2000美元承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)。這種說法肯定是一派胡言。真正的風(fēng)險(xiǎn)來源于某些公司的性質(zhì)、商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)的本質(zhì)以及個(gè)人對(duì)自己行為的認(rèn)知。如果你了解經(jīng)濟(jì)學(xué)又了解人性，你就不會(huì)遇到大的風(fēng)險(xiǎn)。芒格直言道：“你學(xué)過的知識(shí)當(dāng)中，至少50%都是廢話，但教你的人智商卻很高。我們很早就發(fā)現(xiàn)，越是聰明的人就越可能做蠢事。我們很想知道原因，也想知道誰是這種人，好躲得遠(yuǎn)遠(yuǎn)的?！?/p>

06

值得信賴的企業(yè)管理對(duì)于好公司必不可少。巴菲特給出兩個(gè)衡量管理優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)：①他們經(jīng)營得如何；②他們對(duì)股東如何。管理的好壞在與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的對(duì)比中能夠體現(xiàn)出來，這不僅表現(xiàn)在資本配置的決策上，還表現(xiàn)在處理低效管理模式的問題上。優(yōu)秀的管理者常常會(huì)考慮股東的利益，巴菲特發(fā)現(xiàn)管理不善的人很少會(huì)考慮這一點(diǎn)。尋找優(yōu)秀的管理者并不容易，卻是關(guān)鍵的一步。巴菲特的工作之一就是識(shí)別和培養(yǎng)優(yōu)秀的管理者，而另外一項(xiàng)工作則是配置資本。

巴菲特一直強(qiáng)調(diào)他們喜歡有專注力的管理?？煽诳蓸泛图卸荚?jīng)在發(fā)展中失去過專注力，然而它們一旦恢復(fù)過來，就給股東的腰包里多塞了幾十億美元。20世紀(jì)70年代，蓋可保險(xiǎn)公司也曾經(jīng)失去過專注力，還差點(diǎn)破了產(chǎn)。伯克希爾的好處之一是不需要總部過多干預(yù)。伯克希爾的管理人員不用和股東、律師、記者打交道，所以他們能夠?qū)⒕θ考性跇I(yè)務(wù)上。

從單位投入中的最大產(chǎn)出是社會(huì)的需要。企業(yè)必須更加高效，而不能裹足不前。管理不善是真正的問題，是消耗股東財(cái)富的罪魁禍?zhǔn)?，而將金錢投在管理優(yōu)秀的企業(yè)上再多都不為過。芒格讓大家反過來想。他實(shí)在不知道有哪家企業(yè)因?yàn)椴脝T而毀于一旦，反倒是盲目擴(kuò)張的企業(yè)垮掉了不少。他總結(jié)道，散漫的員工創(chuàng)造不出任何社會(huì)效益。這個(gè)世界上優(yōu)秀的人很多，但是不靠譜的人也不少。不要和不靠譜的人打交道，要和信守承諾的人多接觸，和有優(yōu)勢(shì)的企業(yè)合作。優(yōu)秀的管理人才對(duì)企業(yè)影響深遠(yuǎn)，只要能找到聰明、有活力、光明磊落的人才，你就能擁有全世界。

那些才華橫溢的人不知不覺就陷入騙局，都是文化使然。對(duì)付詐騙最好的法子就是躲得遠(yuǎn)遠(yuǎn)的，就是離整個(gè)行業(yè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)的。巴菲特?cái)嘌裕骸拔覀儾粫?huì)被騙，我遇到的騙子長得就像騙子——他們總是把事情說得天花亂墜，根本不像真的，他們最擅長做這種事?！辈魂P(guān)心事情始末的人注定會(huì)失敗，就是再聰明也無濟(jì)于事。巴菲特指出，很多智商高的家伙都在經(jīng)濟(jì)上栽了跟斗。

07

伯克希爾·哈撒韋大學(xué)最了不起的見解之一就是：強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)對(duì)世界上發(fā)生的一切有著多么深刻的影響。芒格最厭惡的就是現(xiàn)代公司的總部發(fā)出的“企業(yè)利潤必須持續(xù)平穩(wěn)上漲”的無理要求，他把這種行為稱之為“邪惡的親兄弟”。巴菲特指出，世界并不是這樣發(fā)展的，這樣做只會(huì)給自己惹上一身麻煩。自負(fù)的首席執(zhí)行官對(duì)未來做出精確的預(yù)測(cè)，他們不是在誆騙投資人，就是在誆騙自己，抑或兩者兼而有之。因此，我們應(yīng)該建立起一套系統(tǒng)來施加心理和經(jīng)濟(jì)壓力，做出人們不愿去做的事情。舉例說，不少公司要求經(jīng)理提交預(yù)算及季度估算，這會(huì)令經(jīng)理只注重短期效益，引發(fā)他們對(duì)季度業(yè)績的不必要的擔(dān)心。為了不讓公司失望，經(jīng)理也許會(huì)偽造數(shù)據(jù)。

伯克希爾管理思想涉及3個(gè)選項(xiàng)——“買入”、“拋售”和“難度過大”。這對(duì)于投資者也是一樣的。了解什么是對(duì)投資者來說難度過大的事情，堅(jiān)持做自己擅長的事才至關(guān)重要。我們不需要在什么地方都聰明，“只在某些地方比較聰明”即可。巴菲特說，你要是跑得快，可以參加100米賽跑去奪取金牌，沒有必要去扔鉛球。有一個(gè)記者對(duì)芒格說，你看上去很普通，不像是會(huì)比其他人優(yōu)秀的人。關(guān)鍵是，你得了解一個(gè)人所擅長的領(lǐng)域。

巴菲特提出了三類投資。第一類是貨幣資產(chǎn)投資。對(duì)于這種投資，巴菲特認(rèn)為任何貨幣投資都要仰仗政府。隨著時(shí)間的推移，差不多所有的貨幣都有所貶值，除非你能得到高額回報(bào)，否則這種投資就沒有任何意義。第二類投資是產(chǎn)生不了任何收益的投資，但你期望能將其高價(jià)出售，比如黃金和白銀。這種投資就像約翰·梅納德·凱恩斯所說一場(chǎng)選美比賽。你不該把注押在你認(rèn)為最漂亮的選手身上，而應(yīng)該要把注押在別人看來最漂亮的選手身上。第三類投資是在能創(chuàng)造財(cái)富的資產(chǎn)上。喜詩糖果和可口可樂就是這樣的投資模式。伯克希爾成功的真正秘訣就是收購了許多優(yōu)秀的公司。

芒格將機(jī)會(huì)成本這一最重要概念簡(jiǎn)單概括為：“要衡量機(jī)會(huì)成本，對(duì)比一下最好的機(jī)會(huì)與其他所有的機(jī)會(huì)即可?！卑丫性谀阕羁春玫囊坏絻蓚€(gè)主意上。市場(chǎng)永遠(yuǎn)都是動(dòng)蕩的，但在動(dòng)蕩背后往往孕育著最好的機(jī)會(huì)。投資的關(guān)鍵在于，趁別人動(dòng)彈不得時(shí)下手，比如1974年的股市，2002年垃圾債券時(shí)期。投資最重要的是要遵循邏輯，不能感情用事。把精力放在重要的、可把控的事上，不要浪費(fèi)時(shí)間去考慮公眾的意見。有一個(gè)基本原則是，遠(yuǎn)離熱點(diǎn)話題。巴菲特說，你要是從動(dòng)蕩的局面中獲利，切記市場(chǎng)是為你服務(wù)而不是指導(dǎo)你的，這樣你就能穩(wěn)賺不賠。然而，芒格糾正說：“有時(shí)候也可能賠錢?！?/p>

08

尋找優(yōu)秀經(jīng)理的最佳方式就是查看履歷。正如同高爾夫球運(yùn)動(dòng)，我們很難走到發(fā)球臺(tái)上去觀察高爾夫球手的揮桿角度來預(yù)測(cè)他的球打得漂不漂亮，但最好的擊球手一定是平均得分最高的球手。影響經(jīng)理的主要因素是他們的創(chuàng)業(yè)年齡。巴菲特說他現(xiàn)在需要去做的事，可比他30年前要多得多。優(yōu)秀的經(jīng)理一半需要智慧，一半需要?dú)赓|(zhì)。

芒格發(fā)現(xiàn)他很小的時(shí)候就喜歡做生意，也喜歡設(shè)法在概率游戲中獲勝。巴菲特和芒格見過不少聰明的管理人才，但一次決策失誤就會(huì)讓他們走向破產(chǎn)或?yàn)l臨破產(chǎn)，他們想要尋找的是那種既能吸取以往經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，又能預(yù)見從未發(fā)生過事情的人，特別是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)高度敏感的人。必須永遠(yuǎn)記住，無論什么東西乘以零都只能為零。就算基金每隔一年表現(xiàn)不錯(cuò)，可只要有一年為零，就會(huì)滿盤皆輸。

證券市場(chǎng)永遠(yuǎn)經(jīng)歷著繁榮與蕭條的更迭。巴菲特在給工商管理學(xué)碩士畢業(yè)生的忠告是：“做自己喜歡的事，和喜歡的人共事，只要能做到這兩點(diǎn)，你能準(zhǔn)錯(cuò)不了?！泵⒏駝t一直提倡采用跨學(xué)科的方法來解決人類遇到的難題。通過學(xué)習(xí)、應(yīng)用主要學(xué)科的基本模型(如數(shù)學(xué)中的復(fù)利、概率和工程學(xué)中的斷點(diǎn)、后備系統(tǒng))，他斷言，人們會(huì)做出更好的決策，這樣做更能避免過度使用任意模型而導(dǎo)致錯(cuò)誤。“保持理性”是我們畢生的追求。

投資需要一種氣質(zhì)。巴菲特和芒格斷言，盡管智慧很重要，但適當(dāng)?shù)臍赓|(zhì)更為關(guān)鍵。芒格覺得“多讀書才能睿智”的說法頗有道理。但奇怪的是，讀過不少書的人當(dāng)中卻很少有誰具備適當(dāng)?shù)臍赓|(zhì)，反倒讓大量的信息搞得暈頭轉(zhuǎn)向。巴菲特聲稱，投資的成功并不需要非凡的智慧，反倒需要超常的紀(jì)律性，可幾乎沒有人能做到。事實(shí)上，“歷史告訴我們，人們從來不學(xué)習(xí)歷史帶來的經(jīng)驗(yàn)、吸取歷史帶來的教訓(xùn)?！卑_克·牛頓是歷史上最杰出的人物之一，他試圖將鉛變成黃金，不但浪費(fèi)了大把時(shí)間，還在南海泡沫中賠得血本無歸。

09

在巴菲特看來，不少投資者一見股價(jià)上漲便欣喜若狂，而一見股價(jià)跌落便一蹶不振，簡(jiǎn)直不可理喻。這種反應(yīng)毫無意義。買股票應(yīng)該要像買食物那樣，就像某天你買了個(gè)漢堡，第二天再來買發(fā)現(xiàn)它漲價(jià)了就高興不已，覺得自己前天撿了便宜一樣。如果你一生都在買食物，就會(huì)對(duì)價(jià)格的起伏見怪不怪，投資也是一樣的。而投機(jī)市場(chǎng)就像灰姑娘去參加舞會(huì)。午夜時(shí)分，他們就會(huì)變成南瓜和老鼠。每個(gè)人都想再喝一杯香檳，再跳一支舞就準(zhǔn)時(shí)離開，可是墻上卻沒有掛著鐘表。

巴菲特親眼目睹了伯克希爾一連四次跌至半價(jià)。股票的魅力在于，它們的價(jià)格有時(shí)會(huì)很離譜。但“我們就是這樣富起來的”。正如過去幾十年所說的，巴菲特?cái)嘌裕堵斆鞯耐顿Y者》第8章“市場(chǎng)先生”以及第20章“安全邊際”包含了所有你應(yīng)該了解的內(nèi)容。趁著股票定價(jià)有誤，趕快建立起自己的投資系統(tǒng)。證券市場(chǎng)是最能賺錢的市場(chǎng)，用正確的投資系統(tǒng)武裝自己，這些系統(tǒng)將對(duì)你十分有利。

有一個(gè)“最好的故事”講述了巴菲特在1967年購買國民保險(xiǎn)公司的故事。巴菲特發(fā)現(xiàn)國民保險(xiǎn)公司的杰克·林沃爾特每年都會(huì)勃然大怒，在火冒三丈的15分鐘里，他總是揚(yáng)言要賣掉公司。于是，巴菲特找到自己和林沃爾特的共同好友查理·海德，他讓海德在林沃爾特下次發(fā)脾氣時(shí)給他打電話，他才好買下那家公司。果然沒過多久，海德便打來電話。巴菲特不出15分鐘就和林沃爾特達(dá)成了交易：只花了700萬美元，國民保險(xiǎn)公司就歸伯克希爾所有了。

投資者必須要十分小心杠桿投資。巴菲特和芒格曾經(jīng)列舉了不少杠桿投資失敗的案例，他們堅(jiān)決反對(duì)一些鼓吹者所謂的“把風(fēng)險(xiǎn)扼殺在搖籃里”的說法。因特考公司的破產(chǎn)就是一個(gè)案例。芒格認(rèn)為，很難再找到像因特考這樣不負(fù)責(zé)任的公司。因特考做的完全是杠桿投資，從一開始就注定會(huì)失敗。巴菲特認(rèn)為股票的長期回報(bào)率達(dá)到6%~7%比較合理，這與杰米里·西格爾的觀點(diǎn)相吻合。因此，巴菲特說他的股票組合總回報(bào)如果能達(dá)到10%，他就會(huì)非常高興。

但是，分散投資毫無意義，“分散風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)無知的保護(hù)，承認(rèn)你并不了解自己持有的公司。”人的一生能有3樁不錯(cuò)的買賣主意足矣，總比得做上100樁平平淡淡的生意要好得多。誰說投資者必須打敗所有人，芒格認(rèn)為這簡(jiǎn)直就是一派胡言。最重要的是，你要真正了解自己該規(guī)避些什么，然后離那些事遠(yuǎn)點(diǎn)。他建議大家這樣去做，生活才會(huì)更加美好。巴菲特只關(guān)心如何找到優(yōu)秀的企業(yè)。只要找到管理精良、資金雄厚、價(jià)格合理的公司，它就會(huì)全資購買下來或是買下公司的部分股份。

巴菲特和芒格一致同意，投資者的獲利取決于他們最好的策略。集中投資是一件好事。巴菲特曾將凈資產(chǎn)的75%多次投資在同一個(gè)項(xiàng)目上。巴菲特聲稱，如果形勢(shì)大好，你沒有將50%的凈資產(chǎn)投出去，那是一個(gè)大錯(cuò)誤。而最大的錯(cuò)誤在于把500%的凈資產(chǎn)分散在各種項(xiàng)目上。芒格嘆息道，精英學(xué)校卻宣揚(yáng)投資管理的秘密在于多元化。他斷言，精英學(xué)校的這套理論早過時(shí)了，非多元化才是投資的關(guān)鍵所在。

10

在證券市場(chǎng)，膽怯與貪婪兩大傳染病永遠(yuǎn)總是周而復(fù)始地爆發(fā)。但是，巴菲特從來不會(huì)把時(shí)間浪費(fèi)在預(yù)測(cè)疾病何時(shí)到來、何時(shí)痊愈上。他的方法很簡(jiǎn)單，只需要在別人貪婪成性時(shí)膽怯，在別人膽怯時(shí)貪婪就可以了。而預(yù)測(cè)百害而無一利，芒格先生認(rèn)為，所謂的預(yù)測(cè)不過是人們盼著事情能向期望的方向發(fā)展罷了。與其預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)，不如花時(shí)間考察一下產(chǎn)品能否存活下去來得實(shí)在。把得力的公司攥在手里才是關(guān)鍵所在。

芒格提倡培養(yǎng)一種“不厭煩持有證券”的性情。你要是在乎市場(chǎng)的價(jià)格，你得相信市場(chǎng)比你更了解價(jià)格；你要是在乎企業(yè)的價(jià)值，你就能睡得更踏實(shí)些。實(shí)際上，要是股市關(guān)閉5年，賣磚塊的公司依然在賣磚塊，賣雪糕的公司依然在賣雪糕。巴菲特和芒格認(rèn)為投資更像同注分彩賭博，只要沒有遭到重大損失，你只需要押對(duì)幾次就行。但是，大多數(shù)機(jī)構(gòu)的做法恰恰相反，他們派出大型科研部門來跟蹤標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)中的全部公司。而巴菲特說他每年只需要一兩個(gè)好主意就夠了。巴菲特試圖模仿了不起的擊球手特德·威廉斯。威廉斯明白他之所以成功，是因?yàn)槟苣椭宰拥却么虻穆颉?/p>

關(guān)于金融災(zāi)難，巴菲特總結(jié)道，別讓它打敗你，同時(shí)做好利用它的準(zhǔn)備。伯克希爾就是這樣打算的。金融災(zāi)難比自然災(zāi)害發(fā)生得更加頻繁，所以投資者得在未來50年里好好表現(xiàn)，即使遇到金融危機(jī)也能挺過去，這就是不采用金融杠桿的原因。根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)來看，反倒是金融杠桿交易讓人血本無歸。巴菲特花不少時(shí)間琢磨意想不到的事出現(xiàn)時(shí)會(huì)有什么問題。他斷言，如果有段時(shí)間沒有發(fā)生過的事，人們便會(huì)低估他，可要是最近發(fā)生的這種事，人們又會(huì)高估它。

對(duì)于所謂的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，巴菲特的第一條原則便是“明天再考慮”。這意味著無論出現(xiàn)什么狀況，公司都不會(huì)破產(chǎn)，所以多儲(chǔ)備些準(zhǔn)備金，少些欠債，解決了這些問題就能放手去投資。在2012年之前的53年來，巴菲特和芒格從來沒有為了收購哪家公司討論過宏觀問題?！叭绻静诲e(cuò)，價(jià)格也合理，我們就收購，我們周圍總是充斥著各種各樣的壞消息?！?942年美國戰(zhàn)敗時(shí)，巴菲特買了第一只股票。巴菲特提醒大家，正是在2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間，他為《紐約時(shí)報(bào)》撰寫了《買入股票》的專欄文章?！拔覀兿Ｍ苜徺I價(jià)值，我們從不看新聞標(biāo)題。”

11

巴菲特喜歡在大學(xué)教書。他確實(shí)是一位非常出色的經(jīng)濟(jì)學(xué)教授和會(huì)計(jì)學(xué)教授。因此，如果真的要?jiǎng)?chuàng)立一所真正的“伯克希爾·哈撒韋大學(xué)”必定也是非常成功的。巴菲特認(rèn)為自己也許該選“教師”兩字當(dāng)墓志銘。他承認(rèn)自己熱愛教學(xué)，他感謝生命中遇到的優(yōu)秀教師，包括他的父親，本杰明·格雷厄姆和湯姆·墨菲。

巴菲特在2008年為49所大學(xué)的學(xué)生上課。他經(jīng)常講如果要辦商學(xué)院，就打算開設(shè)兩門課程：如何判斷企業(yè)價(jià)值；如何思考市場(chǎng)。就這么簡(jiǎn)單。要判斷企業(yè)價(jià)值，就必須了解會(huì)計(jì)語言，做自己能力范圍內(nèi)的事，還要多關(guān)注有意義、能持續(xù)發(fā)展的項(xiàng)目。思考市場(chǎng)時(shí)，關(guān)鍵要保持情緒穩(wěn)定，對(duì)你的決策抱著心如止水的態(tài)度。你要慢慢學(xué)會(huì)為自己考慮，學(xué)會(huì)做出正確的決策，這一點(diǎn)關(guān)鍵。當(dāng)然，一切說來簡(jiǎn)單做起來難。市場(chǎng)的關(guān)鍵在于，你不能讓自己被迫拋售，也不能嚇得急忙拋售，因?yàn)橐粫r(shí)的沖動(dòng)打亂自己的計(jì)劃。

芒格發(fā)現(xiàn)，巴菲特年輕時(shí)之所以成功，是因?yàn)樗麤]有真正的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。有趣的是，伯克希爾成了諸多優(yōu)秀企業(yè)溫馨的家，這些企業(yè)不希望自己的家盯著自己的一舉一動(dòng)。伯克希爾這樣做了，讓巴菲特進(jìn)入一個(gè)沒有什么競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境。伯克希爾置身于沒有多少競(jìng)爭(zhēng)的地方，才變得如此與眾不同。巴菲特總結(jié)道：“我們的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于，我們沒有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。”

因此，伯克希爾的文化也別具一格。巴菲特深信，文化來源于高層，領(lǐng)導(dǎo)必須始終如一、善于溝通、賞罰分明。企業(yè)文化隨著時(shí)間的推移，不斷加強(qiáng)，也更能夠進(jìn)行自我篩選。文化的形成需要時(shí)間，所以繼承自己喜歡的文化會(huì)容易得多。“己所不欲，勿施于人”，就是伯克希爾的核心價(jià)值觀之一。芒格總結(jié)說，我覺得我們做得最好的地方就是不滿足于現(xiàn)狀，我們總想了解更多，我們一直在學(xué)習(xí)，所以我們想了解的就更

多。

投資成功的秘訣在哪里？巴菲特認(rèn)為，投資成功的真正秘訣就是擁有與投資原則相適應(yīng)的平和的心態(tài)。只要你能在自己能力范圍內(nèi)行事，就一定錯(cuò)不了。芒格說得更直白，他指出，要是盯著40多家公司，沒有誰會(huì)有優(yōu)勢(shì)。人的一生只要盯緊8~10家公司，甚至盯緊那么一家公司，就能得到預(yù)想的回報(bào)。千萬不能讓市場(chǎng)左右你的思想，“風(fēng)向標(biāo)是沒法帶你發(fā)家致富的”。

如今，“伯克希爾·哈撒韋大學(xué)”更是云集了世界上一流的精英。在他們當(dāng)中，有霍華德·馬克斯、塞思·卡拉曼、彼得·林奇等一大批著名的“教授”、作家和記者，這是世界上最強(qiáng)大的一支優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)，而且無數(shù)優(yōu)秀的人才依然在源源不斷地涌入這支優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)。而前來求學(xué)的學(xué)生也絡(luò)繹不絕，造就了無數(shù)優(yōu)秀的學(xué)生。光是每年五一期間到伯克希爾·哈撒韋大學(xué)聆聽巴菲特和芒格教導(dǎo)的就超過4萬人，成為了一個(gè)絕對(duì)的奇跡，一道靚麗的風(fēng)景。祝愿伯克希爾·哈撒韋大學(xué)越辦越興旺！