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1.非標資產(chǎn)的主要業(yè)務形式

非標資產(chǎn)全稱為非標準化債權資產(chǎn)，是指未在銀行間市場及證券交易所市場交易的債權性資產(chǎn)，包括但不限于信貸資產(chǎn)、信托貸款、委托債權、承兌匯票、信用證、應收賬款、各類受（收）益權、帶回購條款的股權性融資等。2009年“四萬億”刺激后，信貸采取總量控制方式管理，地方融資平臺、房地產(chǎn)行業(yè)等成為銀監(jiān)會限制銀行貸款投向領域，通過非標融資方式變相取得銀行貸款就成為其主要的融資方式。

對于銀行而言，出于規(guī)避信貸規(guī)模管制、降低資本消耗和撥備監(jiān)管壓力等考慮，銀行也積極借助信托、券商、保險公司、基金子公司等通道投資非標，常見的非標業(yè)務形式包括買入返售票據(jù)、信托受益權轉讓、同業(yè)代付、保險協(xié)議存款等。

2.銀行投資非標的主要渠道與監(jiān)管

（1）以理財資金投資非標：2013年出臺的“8號文”，限制了銀行理財資金投資非標準規(guī)模的上限，為理財產(chǎn)品余額的35％與銀行上一年度審計報告披露總資產(chǎn)的4％之間孰低者。銀行理財產(chǎn)品的非標業(yè)務規(guī)模逐漸壓縮，占比由12年末的約42%降至15年末的15.73%。

（2）以同業(yè)資金投資非標：2014年出臺的127號文對同業(yè)非標業(yè)務進行了嚴格規(guī)范，規(guī)定買入返售下的金融資產(chǎn)必須為銀行承兌匯票，債券、央票等在銀行間市場、證券交易所市場交易的具有合理公允價值和較高流動性的標準化資產(chǎn)，賣出回購方不得將業(yè)務項下的金融資產(chǎn)從資產(chǎn)負債表轉出。

（3）以自有資金投資非標：“127號文”后，應收款項類投資成為非標的新寵。即銀行利用自營資金通過互買、騰挪等方式將非標資產(chǎn)轉移至自營投資下。根據(jù)“127號文”規(guī)定，金融機構同業(yè)投資，按照“實質重于形式”原則，根據(jù)所投資基礎資產(chǎn)的性質，準確計量風險并計提相應資本與撥備。

3.非標資產(chǎn)的出路

近幾年，同業(yè)業(yè)務及理財業(yè)務監(jiān)管政策頻繁出臺，加強了對銀行非標業(yè)務的約束，非標資產(chǎn)的規(guī)避功能逐漸下降，伴隨監(jiān)管而來的是持續(xù)的創(chuàng)新。在當前的政策背景下，預計非標資產(chǎn)將通過以下方式進行表內外轉移非標資產(chǎn)將通過以下方式進行表內外轉移：1.應收款項類投資；2.基金子公司/信托/資管通道業(yè)務；3.銀行不良資產(chǎn)基金模式；4.轉為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。其中資產(chǎn)證券化是非標準化債權向標準化債權轉變的主要合規(guī)手段，可以改善資產(chǎn)負債結構，提高資產(chǎn)周轉效率，也是銀行通過“非標轉標”實現(xiàn)非標出表的主要渠道。

風險提示：

1、表外及子公司監(jiān)管趨嚴，銀行面臨資本充足率上升壓力；2、經(jīng)濟持續(xù)下行，非標資產(chǎn)信用風險暴露。

一、非標資產(chǎn)的發(fā)展與監(jiān)管

1、非標準化債權資產(chǎn)的主要運作模式

非標資產(chǎn)全稱為非標準化債權資產(chǎn)，是指未在銀行間市場及證券交易所市場交易的債權性資產(chǎn)，包括但不限于信貸資產(chǎn)、信托貸款、委托債權、承兌匯票、信用證、應收賬款、各類受（收）益權、帶回購條款的股權性融資等。（《關于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務投資運作有關問題的通知》（銀監(jiān)發(fā)[2013]8號）

2009年“四萬億計劃”刺激下，地方政府積極拉動基建項目建設，房地產(chǎn)市場快速發(fā)展。天量信貸后，信貸采取總量控制方式管理，地方融資平臺、房地產(chǎn)行業(yè)等成為銀監(jiān)會限制銀行貸款投向領域，無法從銀行獲得貸款，不得不轉換融資方式。通過非標融資方式變相取得銀行貸款就成為其主要的融資方式。

對于銀行而言，出于規(guī)避信貸規(guī)模管制、降低資本消耗和撥備監(jiān)管壓力等考慮，銀行也積極借助信托、券商、保險公司、基金子公司等通道投資非標，導致非標資產(chǎn)迅速膨脹。

常見的非標業(yè)務形式有以下幾類：

（1）買入返售票據(jù)

買入返售票據(jù)，目前主要的是雙買斷方式，即由轉貼現(xiàn)賣方以買斷式賣出票據(jù),雙方約定在一定時期再以買斷式購回。

銀行通過票據(jù)買入返售業(yè)務，在同業(yè)之間轉移騰挪票據(jù)資產(chǎn)，將原本占用信貸規(guī)模的“票據(jù)貼現(xiàn)”資產(chǎn)轉化為同業(yè)資產(chǎn)，從而達到壓縮信貸規(guī)模、節(jié)約資本和規(guī)避撥備監(jiān)管壓力的目的。

（2）信托受益權轉讓

B銀行通過A銀行和過橋企業(yè)最終將資金投給融資企業(yè)，達到了將交易性質轉為同業(yè)業(yè)務和間接放貸的目的。通過這種方式規(guī)避信貸規(guī)模管制、降低資本消耗。其中過橋企業(yè)可以是證券公司、保險公司、資管計劃等。中間的這些過渡環(huán)節(jié)主要是規(guī)避銀信合作等限制性監(jiān)管規(guī)定的。

（3）同業(yè)代付

同業(yè)代付，是一家銀行代替另一家銀行來兌現(xiàn)信用承諾，主要基于信用證。即委托行根據(jù)客戶的申請，以自身名義委托他行提供融資，他行在規(guī)定的對外付款日根據(jù)委托行的指示先行將款項劃轉至委托行賬戶上，委托行在約定還款日償還他行代付款項本息。

委托銀行沒有直接發(fā)放貸款，屬于表外業(yè)務，但滿足了客戶融資需求，規(guī)避了信貸規(guī)模管制和撥備監(jiān)管；對受托銀行來說，該業(yè)務屬于同業(yè)拆借業(yè)務也不計入貸款項下。

（4）保險協(xié)議存款

保險協(xié)議存款業(yè)務是指商業(yè)銀行以自有資金（或理財資金）直接投資保險資管機構設立的保險資產(chǎn)管理計劃，并持有到期，保險公司以資管計劃資金存入資金需求行作為保險協(xié)議存款的業(yè)務，用于規(guī)避銀行一般存款的考核指標壓力。

保險協(xié)議存款業(yè)務中，具體吸收保險協(xié)議存款的銀行由出資銀行指定，出資銀行同時指定存款利率和期限，保險公司或保險資管公司在業(yè)務交易中僅起到通道作用。

2、銀行投資非標的主要渠道和監(jiān)管要求

（1）以理財資金投資非標

銀行將發(fā)行理財產(chǎn)品募集的資金集中在一起，投向企業(yè)貸款，同業(yè)貸款、貼現(xiàn)票據(jù)、委托貸款及其他金融工具，或者直接進入銀行資產(chǎn)池中，通過單一類信托、券商資管、公募基金子公司等通道機構，利用信托受益權等與非標資產(chǎn)對接，達到“曲線放貸”的目的。

會計處理方面，銀行通常只把保本型的理財產(chǎn)品記入資產(chǎn)負債表，而不正式承擔信用風險的產(chǎn)品則記在表外代客理財科目中。

2013年出臺的“8號文”，對商業(yè)銀行理財資金直接或通過非銀行金融機構、資產(chǎn)交易平臺等間接投資于“非標準化債權資產(chǎn)”業(yè)務做出了規(guī)定。限制了銀行理財資金投資非標準化債權資產(chǎn)規(guī)模的上限，為理財產(chǎn)品余額的35％與商業(yè)銀行上一年度審計報告披露總資產(chǎn)的4％之間孰低者。同時規(guī)定商業(yè)銀行對之前投資但達不到本通知要求的非標資產(chǎn)，應比照自營貸款于2013年底前完成風險加權資產(chǎn)計量和資本計提。

“8號文”之后，銀行通過理財資金投資非標受到諸多限制，銀行理財產(chǎn)品的非標業(yè)務規(guī)模逐漸壓縮。銀監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，2012年末，銀行理財產(chǎn)品余額7.1萬億，其中非標類債券產(chǎn)品規(guī)模2.99萬億，占比約42%；而截至2015年末，銀行理財產(chǎn)品余額23.67萬億元，非標資產(chǎn)規(guī)模3.72萬億，占比已經(jīng)下降至15.73%，顯著低于2012年。“8號文”促使大量非標業(yè)務從表外理財賬戶向表內同業(yè)項下轉移。

（2）以同業(yè)拆借資金投資非標

銀行同業(yè)業(yè)務是是指中華人民共和國境內依法設立的金融機構之間開展的以投融資為核心的各項業(yè)務，主要業(yè)務類型包括：同業(yè)拆借、同業(yè)存款、同業(yè)借款、同業(yè)代付、買入返售（賣出回購）等同業(yè)融資業(yè)務和同業(yè)投資業(yè)務。

由于，同業(yè)業(yè)務中的的非標資產(chǎn)僅計提20%（3個月內）或25%（3個月外）的風險權重，且無信貸規(guī)模限制也無撥備監(jiān)管?！?號文”之后，“買入返售”中非標規(guī)模迅速膨脹。

但是，2014年出臺的《關于規(guī)范金融機構同業(yè)業(yè)務的通知》（銀發(fā)[2014]127號，以下簡稱“127號文”），對同業(yè)業(yè)務進行了嚴格規(guī)范，特別是同業(yè)中的非標業(yè)務。

“127號文”規(guī)定，買入返售下的金融資產(chǎn)必須為銀行承兌匯票，債券、央票等在銀行間市場、證券交易所市場交易的具有合理公允價值和較高流動性的標準化資產(chǎn)，賣出回購方不得將業(yè)務項下的金融資產(chǎn)從資產(chǎn)負債表轉出。

“127號文”之后，買入返售規(guī)模持續(xù)下滑，除了存量業(yè)務到期外，央行開始實施的宏觀審慎評估體系（MPA）將同業(yè)業(yè)務納入了評估體系也是一個重要因素。而應收款項類投資規(guī)模則大幅攀升。

（3）以自有資金投資非標

“127號文”對同業(yè)中的非標業(yè)務進行規(guī)范和加強監(jiān)管后，同業(yè)非標資產(chǎn)將放入“同業(yè)投資”下處理，應收款項類投資成為非標的新寵。即銀行利用自營資金通過互買、騰挪等方式將非標資產(chǎn)轉移至自營投資下。

根據(jù)“127號文”規(guī)定，金融機構同業(yè)投資，按照“實質重于形式”原則，根據(jù)所投資基礎資產(chǎn)的性質，準確計量風險并計提相應資本與撥備。

3、“82號文”的主要影響

2016年4月28日，銀監(jiān)會下發(fā)的《關于規(guī)范銀行業(yè)金融機構信貸資產(chǎn)收益權轉讓業(yè)務的通知》（銀監(jiān)辦發(fā)[2016]82號，下稱“82號文”），對銀行業(yè)金融機構開展的信貸資產(chǎn)收益權轉讓業(yè)務進行了規(guī)范。對交易結構規(guī)范性透明性、會計處理、資本和撥備計提等問題，提出了具體要求。主要的監(jiān)管要求包括以下幾點：

（1）出讓方銀行在信貸資產(chǎn)收益權轉讓后，依然要按照原信貸資產(chǎn)全額計提資本，以防規(guī)避資本監(jiān)管要求。

（2）開展不良資產(chǎn)收益權轉讓的，在繼續(xù)涉入情形下，計算不良貸款余額、不良貸款比例和撥備覆蓋率等指標時，出讓方銀行應當將繼續(xù)涉入部分計入不良貸款統(tǒng)計口徑，不得通過受益權轉讓藏匿不良資產(chǎn)。

（3）出讓方銀行不得通過本行理財資金直接或間接投資本行信貸資產(chǎn)收益權，不得以任何方式承擔顯性或者隱性回購義務。

（4）不良資產(chǎn)收益權的投資者限于合格機構投資者，個人投資者參與認購的銀行理財產(chǎn)品、信托計劃和資產(chǎn)管理計劃不得投資；對機構投資者資金來源應當實行穿透原則，不得通過嵌套等方式直接或變相引入個人投資者資金。

據(jù)2015年末銀監(jiān)會365份銀行罰款樣本顯示，銀行機構通過第三方將資產(chǎn)變?yōu)榉菢耍偻ㄟ^互買、轉讓等方式將不良轉移出表，是導致銀行不良率失真的主要原因之一。

“82號文”對信貸資產(chǎn)受益權轉讓業(yè)務的規(guī)范，將促進銀行業(yè)不良貸款更真實地披露，通過信貸資產(chǎn)收益權轉讓實現(xiàn)不良貸款假出表的監(jiān)管套利得到控制，杜絕了監(jiān)管套利。同時，將引導銀行使用資產(chǎn)證券化等更加規(guī)范透明的手段，實現(xiàn)不良貸款的真實出表。

二、銀行投資非標資產(chǎn)的規(guī)模

1、理財資金中的非標規(guī)模

《中國銀行業(yè)理財產(chǎn)品市場年度報告》顯示，截至2015年底，全部理財產(chǎn)品投資各類資產(chǎn)余額23.67萬億元，涉及11大類72小類資產(chǎn)。從資產(chǎn)配置情況來看，債券及貨幣市場工具、銀行存款、非標準化債權類資產(chǎn)是理財產(chǎn)品主要配置的前三大類資產(chǎn)，共占理財產(chǎn)品投資余額89.10%。理財產(chǎn)品投資于非標準化債權類資產(chǎn)的資金占投資總額的15.73%，規(guī)模約為3.72萬億，其中收/受益權占比重最大，占全部非標資產(chǎn)29.35%。

從理財產(chǎn)品所投資的非標資產(chǎn)的風險來看，整體信用風險相對較低。截至2015年底，理財資金投資的非標債權資產(chǎn)中，15.10%的資產(chǎn)評級為AAA，16.13%的資產(chǎn)為AA+，25.75%的資產(chǎn)為AA，A-級以下的資產(chǎn)僅占6.33%。

2、應收款項類投資中的非標規(guī)模

上市銀行年報數(shù)據(jù)顯示，除去四大行外，其他12家商業(yè)銀行應收款項類投資總規(guī)模，2016年一季度末為7.87萬億元。根據(jù)2015年末非標資產(chǎn)在應收款項類投資占比80.42%估算，目前上市銀行應收款項類投資中包含的非標資產(chǎn)規(guī)模約為6.33萬億元。

根據(jù)中國人民銀行發(fā)布的存款類金融機構本外幣信貸收支表，截至2016年3月“股權及其他投資”科目余額為17.41萬億，該科目由銀行的同業(yè)理財、非標資產(chǎn)投資及部分股權投資構成，具體來說包括商業(yè)銀行購買的證券投資基金、銀行理財產(chǎn)品、資金信托、資產(chǎn)管理計劃及其他特殊目載體產(chǎn)品和境外投資、股權投資等。扣除掉標準化資產(chǎn)部分，銀行投資項下的非標投資規(guī)模預計在十萬億以上。

三、非標資產(chǎn)的出路

近幾年，同業(yè)業(yè)務及理財業(yè)務監(jiān)管政策頻繁出臺，加強了對銀行非標業(yè)務約束?！?號文”關于商業(yè)銀行理財資金投資非標的上限限制，導致表外理財項下非標資產(chǎn)逐漸回流至表內；“127號文”關于禁止金融機構對非標業(yè)務提供任何性質的擔保等規(guī)定，進一步限制了銀行同業(yè)業(yè)務中非標業(yè)務的擴張，同時提出了”同業(yè)投資“的概念，引導金融機構從投資非標向金融債、次級債、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、同業(yè)存單、特殊目的載體工具等產(chǎn)品轉型。

監(jiān)管趨嚴的同時，非標資產(chǎn)的規(guī)避功能逐漸下降，伴隨監(jiān)管而來的是持續(xù)的創(chuàng)新。在當前的政策背景下，預計非標資產(chǎn)將通過以下方式進行表內外轉移：1.應收款項類投資；2.基金子公司/信托/資管通道業(yè)務；3.銀行不良資產(chǎn)基金模式；4.轉為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。其中資產(chǎn)證券化是非標準化債權向標準化債權轉變的主要合規(guī)手段，可以改善資產(chǎn)負債結構，提高資產(chǎn)周轉效率，也是銀行通過“非標轉標”實現(xiàn)非標出表的主要渠道。

1、應收款項類投資崛起

“127號文”對同業(yè)中的非標業(yè)務進行規(guī)范和加強監(jiān)管后，明確規(guī)定了 “買入返售（賣出回購）業(yè)務項下的金融資產(chǎn)應當為銀行承兌匯票，債券、央票等在銀行間市場、證券交易所市場交易的具有合理公允價值和較高流動性的金融資產(chǎn)。賣出回購方不得將業(yè)務項下的金融資產(chǎn)從資產(chǎn)負債表轉出?！?也就是說買入返售項下必須是標準化資產(chǎn)。

而原來在該項下核算的非標資產(chǎn)轉入投資項下處理，同時“金融機構開展買入返售（賣出回購）和同業(yè)投資業(yè)務，不得接受和提供任何直接或間接、顯性或隱性的第三方金融機構信用擔保，國家另有規(guī)定的除外”，這一規(guī)定進一步約束了同業(yè)非標業(yè)務規(guī)模的擴張。

因此近兩年，商業(yè)銀行非標資產(chǎn)逐漸轉向應收款項類投資項下，四大行應收款項類投資下基本都是標準化資產(chǎn)，除了四大行之外其他12家上市銀行應收款項類投資明顯呈現(xiàn)上升趨勢，而其中主要是理財產(chǎn)品、信托及其他受益權投資等非標資產(chǎn)大幅增加。

2、基金子公司/信托/資管通道業(yè)務

過去三年，在拓展通道業(yè)務環(huán)節(jié)，信托公司與券商資管機構受制凈資本約束分別需要扣減1‰-3‰與萬分之五的風險資本，基金子公司因為沒有風險資本計提的監(jiān)管要求，運作通道業(yè)務的費率遠低于券商資管機構和信托，吸引銀行將大量信貸出表業(yè)務交給其操作，從而搶占了大塊通道業(yè)務市場。

82號文之后，基金子公司通道業(yè)務監(jiān)管趨嚴，按照2016年5月出臺的《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理子公司風控指標指引》（征求意見稿）、《證券期貨經(jīng)營機構落實資產(chǎn)管理業(yè)務“八條底線”禁止行為細則》和《證券投資基金管理公司子公司管理規(guī)定》（征求意見稿）相關規(guī)定，基金子公司新開展的業(yè)務均需按照要求（最高3.00%）計算風險資本，并根據(jù)特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務全部管理費收入的10%計提風險準備金（計提總額以基金子公司管理資產(chǎn)規(guī)模凈值的1%為上限）。同時嚴格控制了杠桿倍數(shù)，其中期貨、固定收益、非標類資管計劃杠桿不得超過3倍。

這些監(jiān)管要求將引發(fā)基金子公司資本壓力驟增，通道業(yè)務費率大幅上漲，費率優(yōu)勢不再，部分資產(chǎn)出表業(yè)務重新回流信托、券商資管渠道，基金子公司的通道業(yè)務規(guī)模將縮減。

3、銀行不良資產(chǎn)基金模式

自2014年始，銀行和四大AMC就開始創(chuàng)新各種通道合作模式。據(jù)四大AMC內部統(tǒng)計，2015年四大AMC用創(chuàng)新模式完成不良處置規(guī)模占收購總債權的39%，而2016年一季度該占比已經(jīng)達到70%。

“82號文”出臺后，對信貸資產(chǎn)受益權轉讓業(yè)務的資本計提、撥備計提和交易結構規(guī)范性透明性等規(guī)定，壓縮了銀行不良出表和監(jiān)管套利的空間，不良出表純通道模式這條出路基本被斷絕。銀行積極探索其他方式處置不良資產(chǎn)。

據(jù)報道，“82號文”之后，在監(jiān)管的窗口指導下，不良出表純通道模式被叫停，而中國銀行的不良資產(chǎn)基金模式“基本上得到了監(jiān)管的認可，基金后續(xù)還會繼續(xù)發(fā)”。兩者的重大區(qū)別，在于銀行是否直接有理財資金參與認購不良資產(chǎn)收益權或證券化份額。

在中國銀行不良資產(chǎn)基金模式中，不良資產(chǎn)處置基金由銀行投資子公司和AMC子公司合資成立GP，以及AMC共同組建而成。其中，不良資產(chǎn)處置基金委托銀行和AMC子公司的合資顧問公司進行管理，再由其委托資產(chǎn)服務商進行處置。對比不同的不良處置模式，該模式的特點，在于認購基金的資金中，沒有直接來自銀行的資金。優(yōu)先級由AMC認購，次級投資人包括AMC，銀行子公司和其他投資機構。

4、轉為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品

隨著監(jiān)管部門不斷加強規(guī)范，陸續(xù)出臺一系列監(jiān)管政策，非標業(yè)務規(guī)?？傮w逐漸壓縮，“非標轉標”已成大趨勢。資產(chǎn)證券化是非標準化債權向標準化債權轉變的主要合規(guī)手段，可以改善資產(chǎn)負債結構，提高資產(chǎn)周轉效率。銀行通過資產(chǎn)證券化等方式將“非標轉標”實現(xiàn)“非標出表”是未來的主要趨勢。

wind資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2016年5月10日，資產(chǎn)證券化發(fā)行總額為11673.60億元，比15年末增長了16.88%，余額為7380.47億元；其中銀行信貸資產(chǎn)證券化累計發(fā)行金額為8249.66億元，存量余額4304.71億元，在總余額中占比58.25%。

銀行的非標資產(chǎn)證券化是指以銀行作為原始權益人，以銀行表內的非標資產(chǎn)作為基礎資產(chǎn)，以資產(chǎn)支持專項計劃、信托計劃、專項資產(chǎn)管理計劃等作為特殊目的載體（SPV）發(fā)行資產(chǎn)支持證券或類資產(chǎn)支持證券的融資活動。具體主要可分為券商資管通道非標資產(chǎn)證券化模式、信托通道非標資產(chǎn)證券化模式、基金子公司非標資產(chǎn)證券化模式和保險資產(chǎn)管理公司非標資產(chǎn)證券化模式。