之前寫文章分析過白酒行業(yè)可能是中國所有行業(yè)中最好的行業(yè)之一。該行業(yè)技術(shù)更迭慢、存續(xù)期久、行業(yè)增長空間極大、新進(jìn)入者替代風(fēng)險很小、盈利增長不應(yīng)賴資本投入、庫存不貶值、盈利能力極強、具有價值外在的屬性、是一種剛性的社交品。因此這個行業(yè)中絕大部分的選手都活得非常滋潤。
而貴州茅臺又憑借著獨特的工藝和獨特的地理環(huán)境成為這個好賽道中最好的玩家。寫過《奧馬哈迷霧》和《穿過迷霧》的著名投資者任俊杰提到茅臺這樣說到，“茅臺有4個最。第一最好喝的酒，第二最能放的酒，第三最貴的酒，第四最不上頭的酒。這4個最構(gòu)成的茅臺的藍(lán)海效應(yīng)。藍(lán)海效應(yīng)就是無競爭狀態(tài)，無競爭狀態(tài)就是企業(yè)競爭里面最高狀態(tài)，沒人跟你競爭了?！弊罱?0年成功的投資者中，很多都是因為重倉茅臺而一戰(zhàn)功成。茅臺幾乎成了中國價值投資者繞不過去的一個標(biāo)的。
茅臺的好是眾所周知的好，當(dāng)然茅臺的股價也是眾所周知的“貴”。作為兩市唯一一只千元股票，市值已經(jīng)突破13000億，動態(tài)市盈率也高達(dá)33倍。很多人會對今天茅臺高高的價格望而生畏。然而事實真的如此嗎？今天我們就來計算一下，在不同的價格區(qū)間買入茅臺，對應(yīng)的未來預(yù)期收益有多少。
估值的本質(zhì)就是對未來業(yè)績的預(yù)測。在上個月公司發(fā)的經(jīng)營展望中指出，2019年全年凈利潤大概為405億，同比增長15%。2020年預(yù)計投放3.45萬噸酒，收入預(yù)期增長10%。這樣的業(yè)績展望令很多投資者大跌眼鏡。市場上也有很多人解讀為公司故意控制利潤，降低市場的預(yù)期。
其實我們不需要管公司一年兩年的業(yè)績增長是多少，也不需要管公司是否有意控制利潤。前面我們也說過，茅臺酒是越放越好喝的，只要公司能生產(chǎn)出來的，最終一定都會賣出去變成利潤。我們只需要把眼光放長遠(yuǎn)，計算一下5年后公司的業(yè)績能到達(dá)什么程度。
第一對量進(jìn)行預(yù)測。其實熟悉茅臺的朋友都知道，茅臺的產(chǎn)量幾乎就是明牌。公司的產(chǎn)能預(yù)計在2020年能擴(kuò)產(chǎn)到5.6萬噸，并且據(jù)公司釋放出來的消息，這個產(chǎn)能在未來幾年都不會再增加。那么我們就假設(shè)最晚能在2021年釋放出5.65萬噸的產(chǎn)能。茅臺酒的生產(chǎn)周期需要5年，參考過往數(shù)據(jù)，成品酒的產(chǎn)出量大概是5年前基酒的80%。那么2025年公司成品酒的出廠量就有4.48萬噸。
那么相比于2020年計劃的3.45萬噸提高了30%。實際在生產(chǎn)過程中能釋放的量可能會更高一些，總的來說5年之后產(chǎn)量的提高大概就在30%~40%之間。
第二對價進(jìn)行預(yù)測。我們再看茅臺的提價空間。根據(jù)歷史經(jīng)驗來看，茅臺平均每年提價大概在10%左右。未來5年公司只需要進(jìn)行兩次提價，每次提價200多元，由現(xiàn)在出廠價969元提高到1500元。這個難度其實是不大的。
根據(jù)投資人董寶珍的預(yù)算，茅臺需求量與國民收入水平并不是線性關(guān)系，而是指數(shù)性增長。即當(dāng)國民收入水平提高10%，那么茅臺的消費需求量可能增長20%。這個其實也很好理解，比如你年薪20萬，但是扣除你的房貸、車貸以及各種固定支出大概15萬，你每年的實際可支配收入大概只有5萬左右。假設(shè)這個階段你每年大概會買一兩瓶茅臺。
但是當(dāng)你的收入翻倍成為20萬，而你固定的支出雖然也會增加但不會翻倍，因為房貸車貸這些都是固定的，大概就算20萬固定支出。這時你可支配的收入就能達(dá)到20萬元，是之前的4倍。可支配收入的增長幅度會大大高于你實際收入的增長幅度。那么你這個時候可能一年就能買5~6瓶的茅臺，是之前的兩三倍。這個邏輯其實是很好理解的。
其實即使到2025年茅臺銷售5.6萬噸，也就對應(yīng)著一億瓶左右的消費量。而中國最有消費能力的兩三千萬群體中，平均每人每年也就只夠三四瓶的量，茅臺的供應(yīng)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠市場需求的。因此5年后出廠價提高至1500元是比較輕松的。要知道目前市場真正能夠買到茅臺的價格，早已經(jīng)在2000元以上了。
第三對業(yè)績進(jìn)行預(yù)測。5年后公司的銷量會增長30%~40%，出廠價會增長50%。這樣的話公司未來5年的凈利潤就在1.95至2.1倍區(qū)間。即未來5年業(yè)績翻倍是大概率的。
另外公司還有可能增厚利潤的途徑有：
1、提高直銷渠道帶來的業(yè)績增量。公司目前一直在做的事情就是增加直銷比例。公司對外稱目前1.7萬噸的傳統(tǒng)渠道不再增加，以后更多的產(chǎn)能會投入到直銷渠道。那么直銷渠道自然會比傳統(tǒng)的零售渠道969的出廠價更高，賣到1200甚至更高都是很正常的。這個過程自然會讓公司釋放更多的利潤。
2、系列酒的增量。系列酒2020年產(chǎn)能也會在5.6萬噸，在量上同樣有30%的增長空間。
3、習(xí)酒被納入上市公司。習(xí)酒單獨上市不成，同業(yè)競爭理由被港交所駁回。未來也是有可能被納入公司實現(xiàn)間接上市的目的。
綜上所述，2020年公司營業(yè)收入提高10%，凈利潤大概增長15%，那么2020年凈利潤大概在465億。5年后業(yè)績翻倍，凈利潤達(dá)到931億。再考慮各種增量因素，2025年末凈利潤突破1000億是可期的。
第四對市值進(jìn)行預(yù)測。
合理估值給25~30倍市盈率。有的人可能會覺得這個估值偏高?？紤]公司生意模式極佳，競爭優(yōu)勢非常強大，現(xiàn)金流非常好。再加上隨著市場無風(fēng)險利率的降低，資產(chǎn)價格給出更高的估值也是合理的。對標(biāo)國外可口可樂公司的估值情況，給茅臺這樣的估值區(qū)間也是合理的。
5年后給出25~30倍的合理估值，則茅臺市值會在25000億到30000億之間。
第五對不同價格買入預(yù)期收益的分析。
如果2020年市值在（12500~15000）區(qū)間，對應(yīng)股價（995~1194）買入，預(yù)期收益5年翻倍，對應(yīng)年化15%。
如果2020年市值在（10040~12048）區(qū)間，對應(yīng)股價（800~959）買入，預(yù)期收益5年2.5倍，對應(yīng)年化20%。
如果2020年市值在（8196~9836）區(qū)間，對應(yīng)股價（652~783）買入，預(yù)期收益5年3.05倍，對應(yīng)年化25%。
對應(yīng)目前13400億的市值，有85%~123%的收益空間。對應(yīng)年化收益在13%~17%。同時目前買入股息大概在1.5%左右，隨后5年每年股息增長15%，5年后股息大概有3%。通過上述分析，以目前價格買入，未來5年年化15%收益是大概率的。
綜上，以目前的價位買入并持有茅臺，未來5年大概可以獲得年化15%的收益。是不是很多人覺得這樣的收益水平不夠性感？要知道這幾乎是全市場確定性最高的一支股票了。
投資本質(zhì)上就是一場賠率和勝率的游戲。年化15%的收益，這樣的賠率自然不是很高，但是投資茅臺獲得這樣的收益的勝率是非常高的。投資茅臺幾乎不需要你做任何事情，甚至連讀年報的功夫都不需要花費，躺著獲得年化15%的收益，其實已經(jīng)非?？捎^了。
（只是貪婪的我，還不想在這個價位扣動扳機(jī)，這該死的貪婪啊。）
好了，以上就是投資前的準(zhǔn)備，如果你覺得當(dāng)下價格買入獲得年化15%的回報足夠了，那就扣動扳機(jī)。如果你覺得這樣的回報不夠性感，那就繼續(xù)等待機(jī)會并承擔(dān)股價上漲從而錯過這個投資機(jī)會的風(fēng)險。
投資不需要左右出擊，只需要安靜守在自己的能力圈內(nèi)，等待5星好球的出現(xiàn)?？炊畮讉€好的公司，當(dāng)市場出現(xiàn)機(jī)會的時候我們能夠識別機(jī)會并果斷出擊。然后，閑讀旅游品酒搞對象，同時享受財富慢慢增值，這么好的事情為什么那么多人不愿意去做呢？
