如果只是翻看陳理近期的朋友圈，你會(huì)誤以為他是某家上市公司的銷售，而不是私募基金的創(chuàng)始人。他持有某家上市公司的股票，逢人說項(xiàng)，生怕公司被埋沒。
這是一家醫(yī)藥健康企業(yè)，在陳理所謂“大健康”范疇。他對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況、歷史傳承、產(chǎn)品特性甚至董事長(zhǎng)秉性都如數(shù)家珍。他看好公司7-10年翻十倍，15-20年翻100倍，即便現(xiàn)在效益還算不上多好。
陳理是一位堅(jiān)定的價(jià)值投資者，視巴菲特為“My Hero（我的英雄）”。在1988年給股東的信中，陳理的“英雄”寫道：“當(dāng)我們持有那些管理出色的優(yōu)秀企業(yè)的股份時(shí)，我們青睞的持有期限是無限長(zhǎng)?！?/p>
過去二十多年，陳理已經(jīng)多次品嘗長(zhǎng)期投資的蜜果。他從2002年開始持有招商銀行（600036.SH），2008年開始持有貴州茅臺(tái)（600519.SH），五糧液（000858.SZ）則從1998年上市持有至今。五糧液和招商銀行到2007年都是十多倍收益。
許多價(jià)值投資者視巴菲特為精神領(lǐng)袖。趙丹陽(yáng)曾在2008年花211萬美元拍下巴菲特的慈善午餐。第一位拍下巴菲特慈善午餐的華人段永平直言，自己正是看了巴菲特的書之后才想要投資股票的。
陳理的投資理念沿襲巴菲特，閱讀習(xí)慣甚至作息都以巴菲特為標(biāo)桿。他給兒子起名陳華侖，因?yàn)?995年孫滌教授在《中國(guó)證券報(bào)》引介這位價(jià)值投資巨擘把他的名字翻譯成“華倫?布費(fèi)”。他讓兒子8歲就開始接觸股票——比巴菲特還早三年。
“兩個(gè)老婆”
2002年，陳理參與電廣傳媒（000917.SZ）定向增發(fā)，向巴菲特致敬。
巴菲特身上有很重的傳媒情結(jié)。他小時(shí)候做過報(bào)童，祖父經(jīng)營(yíng)過地方報(bào)紙。從1969年在奧馬哈《太陽(yáng)報(bào)》上的嘗試，到1971年投資《華盛頓郵報(bào)》，1977年收購(gòu)布法羅《新聞晚報(bào)》，巴菲特在傳媒公司的投資表現(xiàn)不俗，尤其是《華盛頓郵報(bào)》。
陳理也想在自己的投資組合里加入一家傳媒企業(yè)。電廣傳媒，電視湘軍，活力紛呈。遺憾的是解禁后電廣傳媒股票已經(jīng)跌破定增發(fā)行價(jià)。陳理加倉(cāng)，最后導(dǎo)致資產(chǎn)縮水30%，這才意識(shí)到自己放松了對(duì)安全邊際的要求，對(duì)公司研究也不深入。
讓陳理更加困惑的是，這次做電廣傳媒投資決策前他還用技術(shù)分析進(jìn)行確認(rèn)。這也是他頂著60多倍市盈率沖進(jìn)去的原因之一?！凹夹g(shù)分析不講安全邊際、市盈率，看圖形，牛股??！”
陳理1994年接觸技術(shù)分析。他付費(fèi)參加某臺(tái)灣老師主講的技術(shù)分析課程，深入研究各種技術(shù)分析指標(biāo)。一年后讀到巴菲特的故事，他形容自己“就像被閃電擊中，一下被點(diǎn)醒”。在一份巴菲特的傳記資料中，作者也用“閃電”來描述巴菲特接觸格雷厄姆價(jià)值投資理念時(shí)的感覺。
巴菲特認(rèn)為大多數(shù)的投資應(yīng)當(dāng)持有多年，投資決策應(yīng)當(dāng)取決于公司在此期間的收益，而不是公司股價(jià)每天的波動(dòng)。如果你不想擁有一只股票10年，那就不要考慮擁有它10分鐘。巴菲特從來不認(rèn)為像蜜蜂一樣不停地從一朵花飛到另一朵花可以取得長(zhǎng)期的投資成功。近乎怠惰地按兵不動(dòng)，才是他一貫的投資策略。
后來讀到《實(shí)力論》，陳理為價(jià)值投資理論找到了佐證?！秾?shí)力論》這本書講述宇宙、自然、人類、國(guó)家都處在一個(gè)個(gè)的實(shí)力體系中。陳理認(rèn)為，企業(yè)也處于一個(gè)實(shí)力體系中，都是眾星拱月向?qū)嵙ε煽繑n，投資自然應(yīng)該選實(shí)力強(qiáng)勁的公司。但也許是每個(gè)人內(nèi)心都深藏暗流涌動(dòng)的投機(jī)心理，陳理并沒有完全放棄技術(shù)分析，惦記著偶爾賺點(diǎn)快錢。他還嘗試“創(chuàng)新”：基本面選股、技術(shù)分析擇時(shí)。
投資電廣傳媒失敗后再看：“我覺得這理論上站不住腳，實(shí)踐上也行不通，你得不出一個(gè)更好的結(jié)果，引狼入室?！?/p>
這是陳理投資生涯第一次重大虧損。他說虧錢很痛。多年后談起這段經(jīng)歷，陳理用一個(gè)段子來自我解嘲：洗衣做飯一天不得安寧；建房裝修一年不得安寧；兩個(gè)老婆，一輩子不得安寧。
兩個(gè)“老婆”，一個(gè)是基本面分析，一個(gè)是技術(shù)分析。
不再刻板
陳理的投資生涯從“場(chǎng)外交易”開始，1992年到1994年的成都紅廟子股票自發(fā)交易市場(chǎng)。那是一段足以寫進(jìn)中國(guó)當(dāng)代金融史的瘋狂，很多早期入市的投資者在這里掘得第一桶金。
從幫人買票賺辛苦費(fèi)起步，陳理一點(diǎn)點(diǎn)累積資本。那時(shí)候他在四川省計(jì)劃經(jīng)濟(jì)委員會(huì)工作，月薪只有147元。四川長(zhǎng)虹（600839.SH）上市前，他把手上的籌碼全部換成四川長(zhǎng)虹，一直持有到1998年。長(zhǎng)虹剛上市那幾年在股市表現(xiàn)并不好，但長(zhǎng)虹彩電家喻戶曉，公司基本面很好。陳理受巴菲特影響，一直在低位加倉(cāng)。
那幾年很順，到2000年陳理已經(jīng)完成過百萬的積累。隨后他爭(zhēng)取到去上海學(xué)習(xí)的機(jī)會(huì)，慢慢脫離體制，定居上海。廣西出生的陳理選擇四川大學(xué)，原本是沖著到峨眉學(xué)武術(shù)去的。最后他只了太極，但成都把他引向資本市場(chǎng)，一個(gè)他勵(lì)志奮斗終身的領(lǐng)域。
陳理用“不純粹”來描述1995-2002年的價(jià)值投資實(shí)踐，一邊亦步亦趨地學(xué)習(xí)巴菲特，心里卻住著個(gè)投機(jī)客。他一直保持15%以下倉(cāng)位的短線投機(jī)。這才引來電廣傳媒的折戟。
痛定思痛，陳理決定放棄技術(shù)分析，一心追隨巴菲特的價(jià)值投資理念。
2004、2005年，陳理先后賣掉成都、上海的兩套房，在熊市底部拿到籌碼完成布局。2006年、2007年一波大牛市，陳理實(shí)現(xiàn)了過千萬的資產(chǎn)飛躍?！叭f科、招行都是十多倍，五糧液十多倍，伊泰B最高二十多倍?！?/p>
不過投資理念上的突破，要到2010年開始做陽(yáng)光私募。陳理前期對(duì)巴菲特的學(xué)習(xí)比較刻板，巴菲特不投的領(lǐng)域，他也不過問，比如科技股。慢慢地他發(fā)現(xiàn)巴菲特的分析框架有些問題也解決不了?！耙恍┳o(hù)城河還不是很寬，但前景非常遠(yuǎn)大的企業(yè)，巴菲特這套理論就分析不出來。比如早期的阿里巴巴，早期的蘋果?！?/p>
陳理發(fā)現(xiàn)，護(hù)城河的一個(gè)重要來源就是生態(tài)系統(tǒng)，分析框架有所突破。“生態(tài)系統(tǒng)最早推出的是蘋果，他的系統(tǒng)吸引很多企業(yè)到平臺(tái)上。別的單個(gè)企業(yè)要打敗它，就不容易。國(guó)內(nèi)比較早就是阿里巴巴?！标惱碚f。
他認(rèn)為，分析一家企業(yè)，要回歸到它成功的基本邏輯?！捌髽I(yè)發(fā)展早期護(hù)城河不寬，那就去找行業(yè)的本質(zhì)，企業(yè)商業(yè)的基本邏輯。比如一個(gè)企業(yè)的客戶、市場(chǎng)、股東?！彼堰@稱為“原點(diǎn)分析”。順著這個(gè)邏輯，陳理認(rèn)為生態(tài)型的科技公司完全可以長(zhǎng)期投資，2014年投了騰訊。
復(fù)利機(jī)器
現(xiàn)在你跟陳理聊價(jià)值投資，他一定會(huì)談“復(fù)利機(jī)器”。
芒格曾說：“如果既能理解復(fù)利的威力，又能理解獲得復(fù)利的艱難，就等于抓住了理解許多事情的精髓?！卑头铺卮蛄艘粋€(gè)通俗的比方：“復(fù)利有點(diǎn)像從山上滾雪球，開始時(shí)雪球很小，但是當(dāng)往下滾的時(shí)間足夠長(zhǎng)，而且雪球粘得適當(dāng)緊，最后雪球會(huì)變得很大很大?！?/p>
陳理所謂的“復(fù)利機(jī)器”，是指可以持續(xù)地創(chuàng)造價(jià)值，尤其是能夠運(yùn)用大量資本持續(xù)實(shí)現(xiàn)高收益的企業(yè)。他說巴菲特投資的喜詩(shī)糖果就不算典型的復(fù)利機(jī)器，因?yàn)樗恍枰噘Y本?？煽诳蓸肪筒灰粯?，能夠承受大資金，滾雪球的坡也很長(zhǎng)。
如何找到“復(fù)利機(jī)器”？陳理用五大意象闡述自己心目中理想的復(fù)利機(jī)器：
天空之城般的遠(yuǎn)大前景
寬闊持久的護(hù)城河
精益求精的工匠精神
直布羅陀海峽般的財(cái)務(wù)狀態(tài)
遠(yuǎn)離懸崖的安全邊際
其中“工匠精神”用來追求極致的產(chǎn)品；財(cái)務(wù)狀況則強(qiáng)調(diào)充足的流動(dòng)性、多渠道利潤(rùn)來源、很高的長(zhǎng)期的資本收益率，較低的資產(chǎn)負(fù)債比率；安全邊際包括兩個(gè)方面，價(jià)格低估，以及適度的多元化。
在此基礎(chǔ)上，陳理還提出“類PE投資模式”。他像做PE投資一樣在上市公司中尋找潛力股，上市公司財(cái)務(wù)相對(duì)透明，也經(jīng)歷了一定的市場(chǎng)考驗(yàn)，風(fēng)險(xiǎn)更小。但如果能夠找到，回報(bào)不會(huì)低。“五到七年翻十倍這樣的，中等風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)?！标惱碚f這種理念跟中國(guó)的特殊市場(chǎng)環(huán)境有關(guān)，大部分時(shí)候，股市都是創(chuàng)業(yè)板、中小板的股票在瘋漲，今年情況略有不同。
用這種理念，陳理選出了現(xiàn)在重倉(cāng)持有那家醫(yī)藥健康公司。它的市盈率、財(cái)務(wù)狀況，用典型的價(jià)值投資的規(guī)格來套，都不合適。“（這家公司）不符合巴菲特過去十年穩(wěn)定增長(zhǎng)，ROE15-20%等指標(biāo)，但是我們大的分析框架沒有脫離?！?/p>
雖然“復(fù)利機(jī)器”也只是一種個(gè)性化表述，但比起同行提的“賺錢機(jī)器”、“皇冠上的明珠”，陳理認(rèn)為“復(fù)利機(jī)器”才是內(nèi)涵所在。“長(zhǎng)期投資最重要的就是復(fù)利，這是精髓?！苯酉聛淼耐顿Y生涯，陳理要做的就是“精誠(chéng)打造終極復(fù)利機(jī)器”。
當(dāng)然，長(zhǎng)期投資不能成為桎梏，不值得長(zhǎng)期持有的公司，低估的時(shí)候買入，合理了就賣掉?，F(xiàn)在陳理把投資鎖定在“大消費(fèi)、大健康、大金融、大能源、大智慧”行業(yè)。這是他研究美國(guó)經(jīng)濟(jì)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)以及兩國(guó)股票發(fā)展歷史后作出的選擇。他把這五大行業(yè)稱為五大肥沃的草原，是千里馬誕生最密集的地方。
高度專注
1992年接觸股市，從混沌狀態(tài)到投資理念成熟，陳理用了20年時(shí)間。進(jìn)入2013年，他才比較從容。一開始陳理比較刻板地照搬巴菲特投資理念，慢慢結(jié)合自己的個(gè)性和中國(guó)的投資環(huán)境做出一些延展，甚至還用中國(guó)傳統(tǒng)思想對(duì)價(jià)值投資理念進(jìn)行內(nèi)化。
短線交易追求勝率，理想境界是百戰(zhàn)百勝，而價(jià)值投資更像不戰(zhàn)而屈人之兵。選擇一家好公司長(zhǎng)期持有，分享公司成長(zhǎng)，這有點(diǎn)像老子所講的無為而治。陳理還用陰陽(yáng)之道來詮釋投資組合中的股票、債券，一個(gè)積極進(jìn)取，一個(gè)相對(duì)平和穩(wěn)定。
“守正出奇也非常重要。巴菲特的投資組合分成傳統(tǒng)型的投資，非傳統(tǒng)型的投資（格雷厄姆講特殊情形），傳統(tǒng)型的就是正，非傳統(tǒng)型的就是奇，是特種部隊(duì)。”
完成體系架構(gòu)，讓陳理更加堅(jiān)定，更加自信。“應(yīng)用起來沒有什么思維方面的障礙，剩下就是提高自己的商業(yè)洞察力和對(duì)人的判斷力?！彼^人的判斷力，包括公司運(yùn)營(yíng)、合作伙伴篩選，還有上市公司調(diào)研中對(duì)公司管理層的判斷。
當(dāng)然，投資沒有一個(gè)終極武器可以讓人高枕無憂。陳理把投資界定為一個(gè)開放系統(tǒng)、進(jìn)化系統(tǒng)?！半S著時(shí)代發(fā)展和個(gè)人成長(zhǎng)，你的能力圈可以擴(kuò)大，投資體系可以不斷進(jìn)化的，不是一成不變的?！?/p>
這個(gè)世界上巴菲特最尊敬人有兩個(gè)，一個(gè)是他父親，一個(gè)是格雷厄姆。但巴菲特對(duì)格雷厄姆的教誨也不是全盤接受，特別是在跟芒格合作后。他的投資策略中只有85%的格雷厄姆，另外15%來自費(fèi)舍 （Philip A.Fisher）。他把功勞推給芒格：“查理把我推向了另一個(gè)方向，而不是像格雷厄姆那樣只建議購(gòu)買便宜貨，這是他思想的力量，他拓展了我的視野。我以非同尋常的速度從猩猩進(jìn)化到人類，否則我會(huì)比現(xiàn)在貧窮得多?！?/p>
做好價(jià)值投資，除了找準(zhǔn)“復(fù)利機(jī)器”，還需要把自己打造成一個(gè)學(xué)習(xí)機(jī)器，要對(duì)自己的能力圈有客觀認(rèn)識(shí)，兼具“熱情之火與理性之光”。
2013年認(rèn)識(shí)陳理的王毅說，陳理不單踐行價(jià)值投資，理論研究也非常深入。更讓他印象深刻的，是陳理的持續(xù)學(xué)習(xí)能力?！艾F(xiàn)在的陳理，跟2013年的陳理又不一樣，尤其是在事物判斷方面?！蓖跻闶顷惱淼耐顿Y俱樂部的會(huì)員，是一位醫(yī)生。
陳理現(xiàn)在每天花在投資上的時(shí)間超過十個(gè)小時(shí)，沒有周末。為了跟兒子的作息節(jié)奏保持一致，陳理每天晚上十點(diǎn)之前就上床睡覺，但他每天早晨四點(diǎn)就起床。他保持日事日畢的習(xí)慣，重要事件都有嚴(yán)格的時(shí)間表。
“芒格講，巴菲特平均每周思考投資的時(shí)間是70個(gè)小時(shí)。我的10小時(shí)也是這么來的?！标惱碚f。他比巴菲特年輕37歲，自己也很有緊迫感，所以時(shí)間管理得很緊?！鞍头铺刂v，強(qiáng)度是卓躍的代價(jià)。要成為這個(gè)行業(yè)的冠軍，必須高度專注。我覺得巴菲特的成就跟他持續(xù)的深度工作狀態(tài)有很大關(guān)系?！?/p>
2010年，陳理跟他主持的俱樂部同道一起做陽(yáng)光私募，合伙人多達(dá)20多位。營(yíng)銷、團(tuán)隊(duì)管理、客戶溝通分散了不少精力，投資的專注度受到影響。
管理自有資金和管理客戶資金，陳理一開始并不適應(yīng)。特別是客戶低位贖回，有時(shí)會(huì)破壞他的投資節(jié)奏。
前幾年投資人贖回時(shí)，大部分時(shí)間都處在熊市低位或股災(zāi)之后?！氨緫?yīng)買進(jìn)的時(shí)候，卻被迫減掉一些倉(cāng)位?！眽毫χ拢u掉那些最近漲了一些或沒怎么跌的股票，處在低位或者已經(jīng)虧損的股票卻保留下來了。
“失誤往往在這個(gè)地方，外在壓力可能會(huì)讓你技術(shù)變形。被動(dòng)地犯‘鏟除鮮花、澆灌雜草’的錯(cuò)誤。另外能源等帶有一定周期性的行業(yè)，買入和賣出本來就比較難把握?！标惱碚J(rèn)為，私募基金年度、半年、季度，甚至月度排名對(duì)投資者和基金管理人都會(huì)造成巨大干擾。
陽(yáng)光私募做到2013年，經(jīng)歷部分合伙人退出、產(chǎn)品凈值波動(dòng)，陳理決定調(diào)整戰(zhàn)略。公司以自有資金為主，對(duì)外傾向于管理長(zhǎng)期資金，目前封閉期是三年?！白罾硐霠顟B(tài)我就管一只基金?！边@樣他可以讓自己更專注，更容易進(jìn)入深度工作狀態(tài)。
按照過去每七八年翻十倍的節(jié)奏，隨著時(shí)間推移，他深信自有資金也能滾大?！爸就篮系暮献骰锇殚L(zhǎng)期資金，則可以錦上添花?！?/p>
對(duì)了，這次轉(zhuǎn)型，陳理仍然是在“向巴菲特學(xué)習(xí)”。
