話說(shuō)最近多出了好多新分級(jí)，地產(chǎn)A/B、富國(guó)互聯(lián)網(wǎng)A/B、國(guó)泰的食品A/B等等，一直在加班都沒(méi)來(lái)得及看。
上次說(shuō)到了幾個(gè)概念分別是折溢價(jià)、杠桿和折算。這次就分別解釋下這幾個(gè)名詞，再講（YIN）講（YONG）幾個(gè)套利方法。
注：以下部分內(nèi)容摘選自ETF和分級(jí)圈微信號(hào)以及《低風(fēng)險(xiǎn)投資之路》中與分級(jí)基金相關(guān)的內(nèi)容。

分級(jí)基金是指在一個(gè)投資組合下，通過(guò)對(duì)基金收益或凈資產(chǎn)的分解，形成兩級(jí)風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)有一定差異化的基金品種，并根據(jù)份額類型分別給與不同的收益分配。一般約定固定收益類型的分支為A類，帶杠桿投資其他標(biāo)的的為B類。
那么這就包括了這么幾個(gè)值：
母基金凈值、A類凈值、A類交易價(jià)、B類凈值、B類交易價(jià)。
其中母基金凈值=A類凈值A類份額+B類凈值B類份額，A、B類份額是母基金設(shè)立時(shí)在產(chǎn)品說(shuō)明書中約定好了的，一般為50:50或40:60。

杠桿
杠桿是分級(jí)B區(qū)別于ETF最吸引人的一點(diǎn)，杠桿按照不同標(biāo)準(zhǔn)分為份額杠桿、交易杠桿、凈值杠桿，比較好理解就不寫羅里吧嗦的公式了，舉個(gè)栗子：
以A：B份額為50:50的母基金為例，則該基金的份額杠桿恒定為2，也就是一份B類借一份A類去操作，杠桿是兩倍。初始發(fā)行時(shí)，A、B類的交易價(jià)和凈值都是1（母基金凈值也為1），此時(shí)交易杠桿和凈值杠桿都是2。過(guò)了若干時(shí)間，B類由于帶著杠桿在二級(jí)市場(chǎng)收人追捧，交易價(jià)變?yōu)?.5，凈值變?yōu)?.4。與此同時(shí)A類交易價(jià)變?yōu)?.1，凈值變?yōu)?.2。此時(shí)母基金凈值為1.3，交易杠桿為21.3/1.5=1.73，凈值杠桿為21.3/1.4=1.86。

這里有一個(gè)顯而易見(jiàn)的現(xiàn)象，由于分級(jí)B屬于定額融資，分級(jí)B漲的越好，杠桿就越小，分級(jí)B跌的越多，杠桿就越大，這個(gè)問(wèn)題后面還會(huì)再提到。而B杠桿的高低，也決定了投資者追捧B的熱度，間接影響B(tài)的交易價(jià)格。
現(xiàn)在有兩個(gè)問(wèn)題：
1、上面假設(shè)了如下的情況

那么交易價(jià)和凈值的差價(jià)會(huì)對(duì)基金持有者造成什么樣的影響？

2、分級(jí)B掛著這么個(gè)逆天的杠桿，而且越跌杠桿越高，要是一路跌跌廢了A豈不是血本無(wú)歸，拿著低收益陪著B高風(fēng)險(xiǎn)如何是好？
要回答這兩個(gè)問(wèn)題，第一個(gè)問(wèn)題就是折溢價(jià)、第二個(gè)問(wèn)題就是折算。

折溢價(jià)
分級(jí)A、B在一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)交易申贖的原則上次已經(jīng)說(shuō)過(guò)，那么交易價(jià)和凈值會(huì)處在一個(gè)怎樣的平衡呢？
在分級(jí)基金剛成立時(shí)，A、B的凈值和交易價(jià)以及母基金凈值均為1，隨著時(shí)間的推移，凈值和交易價(jià)形成了差價(jià)，交易價(jià)高于凈值為溢價(jià)、交易價(jià)低于凈值為折價(jià)。通常來(lái)說(shuō)，A、B類的折溢價(jià)情況一般相反，B若溢價(jià)、A一般為折價(jià)，反之亦然。這是因?yàn)椋坏〢、B折溢價(jià)情況出現(xiàn)同向，就會(huì)形成套利空間。假設(shè)A、B同時(shí)溢價(jià)，那么交易者完全可以在一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)母基金，將母基金拆分成A、B份額后，在二級(jí)市場(chǎng)中賣出，獲得套利收益。當(dāng)然，這其中要考慮套利的交易成本以及套利過(guò)程中的價(jià)格波動(dòng)。更普遍來(lái)說(shuō)，A、B折溢價(jià)情況即使相反，只要母基金的組合折溢價(jià)超過(guò)一定幅度，同樣形成套利空間，假設(shè)上文中

此時(shí)母基金的凈值為1.3，B類溢價(jià)A類折價(jià)，可在一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)兩份母基金后可拆分成1份A和1份B在二級(jí)市場(chǎng)交易，申購(gòu)成本2.6，賣出價(jià)格3.1，不考慮交易成本和凈值波動(dòng)，有19%的套利空間。

這就是8月反彈分級(jí)B真實(shí)出現(xiàn)的故事，當(dāng)時(shí)的商品B、醫(yī)藥B一飛沖天，雖然凈值確實(shí)在漲，但是高漲的市場(chǎng)情緒把B類的交易價(jià)推到了一個(gè)非理性的高度，遠(yuǎn)高于指數(shù)漲幅加杠桿后的收益。而與此同時(shí)，對(duì)應(yīng)的A類并沒(méi)有什么大動(dòng)作，價(jià)格基本維持不變，當(dāng)時(shí)幾只主流分級(jí)的折溢價(jià)均超過(guò)10%，最高的到達(dá)16%。隨后隨著股市進(jìn)入慢牛橫盤，大量套利資金進(jìn)入分級(jí)（其實(shí)也就千萬(wàn)級(jí)別，但相對(duì)于分級(jí)的成交量已經(jīng)很大了），在一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)母基金拆分后在二級(jí)市場(chǎng)分別拋售，極大的打壓了B類的走勢(shì)，將B類的價(jià)格壓回了一個(gè)合理的折溢價(jià)區(qū)間。如果不顧折溢價(jià)而只是單純看好指數(shù)標(biāo)的漲幅持倉(cāng)的，就會(huì)被穩(wěn)穩(wěn)打臉，比如我。

題外話，這種拋售同時(shí)壓低了B類和A類的市場(chǎng)價(jià)格，如果當(dāng)時(shí)想持有A類的穩(wěn)定收益，此時(shí)也是加倉(cāng)A類的大好時(shí)機(jī)。通常情況下，由于B類帶著杠桿光環(huán)，在市場(chǎng)上收人追捧，溢價(jià)的概率較大，但當(dāng)市場(chǎng)情緒波動(dòng)較大，標(biāo)的指數(shù)長(zhǎng)跪不起的時(shí)候，A類也會(huì)翻身做大哥，這時(shí)如果長(zhǎng)期持有A類的投資者收益就比較可觀，不僅能獲得約定收益率，還能享受溢價(jià)帶來(lái)的額外收益。
目前所有的分級(jí)配對(duì)基金母基金折價(jià)率已經(jīng)穩(wěn)定在了2%~-6%，基本沒(méi)有套利空間。

折算
前面說(shuō)過(guò)，如果大哥B跌廢了誰(shuí)來(lái)保護(hù)小A同學(xué)呢，答案就是折算。折算分為兩種，定期折算和不定期折算（定點(diǎn)折算），定期折算是分級(jí)的日常，定點(diǎn)折算又分為上折和下折，其作用可以理解為：下折是為了保護(hù)B跌哭情況下A的收益情況，上折是為了防止B凈值漲幅太高杠桿變小失去吸引力。
理解折算只需要記住兩點(diǎn)：1、無(wú)論怎樣折算，A、B類的持有者的凈值價(jià)值都不會(huì)發(fā)生變化，無(wú)非是份額的轉(zhuǎn)換（類似縮股），也就是A、B類到母基金份額合并的改變。2、凈值和交易價(jià)永遠(yuǎn)是兩回事。
定期折算是A類份額凈值超過(guò)1元的部分定期折算為母基金份額的形式得到的約定收益，多數(shù)B類份額不參與定期折算。定期折算就是系統(tǒng)的還原點(diǎn)，沒(méi)事刷刷機(jī)開始下一回合。
重點(diǎn)說(shuō)下定點(diǎn)折算，定點(diǎn)的高低折觸發(fā)條件通常為B份額的基金凈值達(dá)到一定高點(diǎn)或者一定低點(diǎn)而觸發(fā)。還是舉個(gè)例子來(lái)說(shuō)低折，假設(shè)A、B份額比為50:50，也就是B借了A 100 萬(wàn)總共200萬(wàn)的盤子去炒股，假設(shè)低折觸發(fā)點(diǎn)為B虧了75萬(wàn)的時(shí)候。
回憶杠桿那段中杠桿和凈值的關(guān)系，在不計(jì)算利息的前提下：
一開始200萬(wàn)的時(shí)候，B本金100萬(wàn)，借A 100萬(wàn)，杠桿是2倍；

當(dāng)虧到150萬(wàn)的時(shí)候，B本金50萬(wàn)，借A 100萬(wàn)，杠桿是3倍；

當(dāng)虧到125萬(wàn)的時(shí)候，B本金25萬(wàn)，借A 100萬(wàn)，杠桿是5倍。

當(dāng)觸發(fā)折算后A把75萬(wàn)抽走，炒股的盤子125萬(wàn)變成50萬(wàn)，A、B各占25萬(wàn)，B的杠桿變回2倍。
發(fā)現(xiàn)了什么，在低折點(diǎn)的時(shí)候，B的杠桿變動(dòng)是不！連！續(xù)！的，B在持續(xù)下跌的過(guò)程中，杠桿在不斷增加，而在出發(fā)低折的瞬間，杠桿瞬間下降（簡(jiǎn)直就像扛了把圣劍想翻盤突然掉了一樣…[小編：呵呵]），回想杠桿和交易價(jià)格的關(guān)系，B的交易價(jià)格在低折后會(huì)有個(gè)雪崩，再回想折溢價(jià)的關(guān)系，B價(jià)格的雪崩必然帶來(lái)A交易價(jià)格的上漲（否則出現(xiàn)套利空間）。所以B下折的時(shí)候往往是A、B持有者的一場(chǎng)華麗對(duì)賭。
鵬華資源在去年年末曾有過(guò)一波接近下折的行情，在B類凈值逼近0.25折算點(diǎn)的時(shí)候，低折套利資金和B類基金持有者對(duì)賭。B類持有者賭B類凈值不會(huì)觸發(fā)低折，看重此時(shí)B類的超高杠桿，一旦指數(shù)回暖將博得超高收益。而套利資金提前埋伏在A類，對(duì)賭B類凈值會(huì)觸發(fā)低折，低折后B類杠桿暴跌引起價(jià)格雪崩，A類價(jià)格必然上漲，收獲低折套利。