價值投資對技術(shù)圖表分析的態(tài)度，一種是一棍子打死，認為其完全無用；另一種則認為“基本面選股，技術(shù)面擇時”能將兩派的優(yōu)點納為己用。

你要問我屬于哪一類？我兩者都不是！

正確認識投機的本質(zhì)，才能更好地做投資。如果將兩者割裂開，無法得到完整的世界。我們都聽過“在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪”這句著名的話。這句話到底算“投資”，還是算“投機”？如果算投資，那看基本面即可，為何要顧及其他人究竟是處于“貪婪”狀態(tài)，還是“恐懼”狀態(tài)？

實際上，技術(shù)圖表分析是統(tǒng)計學和金融心理學的映射，關(guān)于其有效性和局限性的具體分析參見《投資第一課》一書。之前也已經(jīng)寫過《價值投資一定能跑贏指數(shù)嗎？》和《價值投資如何長期跑贏市場？》兩篇文字，這里不再啰嗦。

這里貢獻出《熊市路線圖》一文，全文柒仟余字，14頁紙，花費一周時間而成。

之前寫過《牛市路線圖》，廣布于網(wǎng)絡（免費），約5千多字，百度【牛市路線圖 那一水的魚】可以找到，建議兩篇文字結(jié)合了看。

熊市路線圖：

熊市第一階段：牛熊難辨階段

與牛市第一階段類似，當市場處于熊市第一階段時，幾乎沒有人知道熊市即將到來。這個階段的許多特征，與牛市的第四、五階段的情形很相似。（參閱《牛市路線圖》一文）。造成牛市終結(jié)的原因，有時不一定是經(jīng)濟轉(zhuǎn)壞（成熟證券市場的反應領先實體經(jīng)濟約三個月至半年。），只要流入股市的資金，無法支撐股價繼續(xù)上漲，就會促使牛市見頂。

你無法從進入這個階段的第一天，就可以識別乃至確認這一階段的到來。這個階段往往要經(jīng)歷過一陣，顯露出一些蛛絲馬跡后，才能讓你意識到。但是需要特別注意，這個階段是逃頂?shù)淖罴央A段。為何？

一、這是因為牛市第三、四階段逃頂，都會面臨【過早逃頂從而踏空】的風險。在這兩個階段逃頂，大多數(shù)時候還不如不逃頂，因為你無法料到后期還會漲多高，漲多久，如果過早逃頂會錯過后期的巨大收益。

二、股指觸頂下跌后要回到你逃頂?shù)奈恢?，又還需要時間。這一來一回的時間可能會比較長。在這個比較長的時間里，由于上市公司的發(fā)展（業(yè)績的提升），會使得股指的估值水平降低——也就是說，從估值角度來講，山左邊的3000點和山右邊的3000點不是一回事，山左邊可能是山腰，而山右邊可能已經(jīng)是山谷。

三、優(yōu)質(zhì)的、成長性好的、估值適中的上市公司，業(yè)績增厚，其股價甚至再也不會低于你前期的逃頂拋售價。

四、最危險的情況是，在牛市第三、四階段提前逃頂后，看著周圍的賺錢效應，極有可能在牛市頂部忍不住殺回來，從而悲劇地立于紫禁之巔站崗。（這種人還真的蠻多，尤其是老股民。）

五、需要注意：往往提前逃頂?shù)娜?，也會提前抄底！這是人的性格決定的。提前逃頂?shù)娜?，往往耐性欠缺（典型特征：總愛看看東西好了沒，有事沒事總愛刷下看看股價之類）。逃頂后，必須忍受后期股價不斷上漲，以及市場上各種不斷提高估值錨（錨定心理）的言論影響。即使忍住不在牛市頂部踏入，也很容易在熊市的半山腰重返賭場——因為耐性欠缺的個性，在股市中很難忍受長期不交易，特別是揣著上輪牛市的收益的情況下。

牛市逃頂逃在半山腰，熊市又抄在半山腰，實際效果不大。牛市我們無法事先知道會漲多高，同樣熊市我們也不知道會熊多久。

這一階段，有以下特點：

一、暴跌的次數(shù)開始增多。注意在牛市和熊市的各個階段都會有暴跌的現(xiàn)象，如何區(qū)分呢？我們主要是要把這個階段的暴跌與牛市第三、四階段的暴跌區(qū)分開來（這樣才能逃頂，熊一和熊五的暴跌即使區(qū)分了也沒意義）。

1、牛市第三、四階段。此處暴跌的最大的特點，就是單一的一根大陰線，此后重拾升勢；而熊市第一階段的暴跌，則是比較密集的下跌?；財?shù)十日內(nèi)的K線，往往有三、四個下跌。回溯交易日，明顯下跌天數(shù)多于上漲天數(shù)，這與牛市時的情景是完全不同的。

2、牛市第三、四階段的暴跌的往往成交量會放大，成交量大于之前的交易日，至少也應當規(guī)模一致。而熊市第一階段的暴跌，卻往往是縮量的。在暴跌的前一段時間已經(jīng)有了一些比較明顯的現(xiàn)象：例如牛市最早的龍頭股已經(jīng)滯漲甚至提前下跌。

二、普跌，且個股的分時曲線幾乎與指數(shù)相同——也就是說沒有誰能例外，沒有誰能走出獨立行情。與前期的非理性上漲一樣，熊一的下跌也是非理性的。

三、熊一的下跌也是不斷擊穿信心的過程。與牛市第三、四階段的下跌不同，熊一的下跌會斬斷賺錢效應，阻斷外圍資金的進入。牛市不斷延續(xù)的過程，也是賺錢效應不斷向外擴散的過程。但經(jīng)過熊一的下跌后，一些外圍的聲音對股市的態(tài)度重新回歸為：“賭博”、“風險高”、“要不得”，以及“不屑”、“看不起”、或奉勸你及早回頭的態(tài)度。而牛市時的外圍聲音通常為：“你賺了多少？”、“應該買哪只股”、“現(xiàn)在買還來得及嗎？”

需要注意的是，熊市第一階段來臨后，不要在對牛市尾期的那些莫名其妙的口號再抱有幻想。例如：“ZF不會讓股市跌的，股市跌了不利于經(jīng)濟”、“按照XX的（如納斯達克，如A股07年牛市）歷史規(guī)律，還要繼續(xù)上漲到XX點”、“年內(nèi)必上XX點”、“XX利好政策出臺，必將碾爆空頭”“任何回調(diào)都是買入的良機”等等“口號”性質(zhì)的言論，這些口號都是牛市末期那些沉浸在泡沫中瘋牛們（想錢想瘋了）喊出來的，就像“法海你不懂愛一樣”，瘋牛不會懂熊的邏輯。

此外還需要注意，只要你對這一階段確認，不要試圖尋找最佳的離場時機，因為任何時候離場都是最佳時機。此階段必然會有反彈，但在這一階段抄反彈也是極其危險的，一不小心就被活埋了。為何？

一、這一階段還維持了牛市末期的一些特征，例如變動太快、波幅太大，以至于稍不留神，機會就溜走了。通常人性的心理，短期被套后總是不甘心，想著等反彈回來點再走，以至于屢次錯過良機。

二、最關(guān)鍵的跌的時間和深度，以及反彈的時間和高度不能預計。抄底、抄底，底后還有底，而反彈未必達到你抄底的高度。即便高過了你抄底的高度，等你還想著再漲點就拋時，已經(jīng)來不及了，新的下跌又來了，機會轉(zhuǎn)瞬即逝。

三、如果你將浮盈浮虧與現(xiàn)實生活中的消費聯(lián)系在一起（譬如賺了3000元就想著多了一臺iPad，虧了20萬就想著少了一臺車），那么此時的操作更加讓你殺紅眼，常常踏反節(jié)奏，并且屢做屢錯。

四、通常能漲到第五階段的，都是泡沫較大的牛市。此時絕大部分股票都有泡沫，抄反彈是沒有基本面支撐的。一旦操作失敗又不舍得了結(jié)出局，那么后期就是溫水煮青蛙，慢慢步入萬丈深淵。

需注意區(qū)分反彈與反轉(zhuǎn)的區(qū)別：

一、反彈時，漲得高的股票也是前期跌得多、跌得急的股票；而前期跌的少的票在反彈時抗?jié)q，甚至在反彈后期最先開始疲軟。上漲的熱點散亂，或者毫無熱點可言，反正一句話概括——漲的多的都是超跌股。

二、反轉(zhuǎn)時，漲得高的股票能形成明顯的熱點，以及“概念”，跟前期下跌多少無關(guān)。只有形成明顯的熱點板塊和龍頭個股，才能帶動新一輪的賺錢效應。超跌股的反彈是無法激起賺錢效應的，因為大把人還套在里面呢。如果沒有賺錢效應吸引資金，必將步入熊途。

此一階段的早期，股評家（或分析師）仍以看多為主，但慢慢地就會變成“謹慎”看多。還記得牛市第四階段最開始的時候，就已經(jīng)開始言頂?shù)墓稍u家嗎（他們是牛市第三和第四階段的分割線）？他們在整個牛四、牛五階段都被淹沒在人海中，此時卻開始倍受關(guān)注——但耀眼程度比不上他們在牛三階段。因為他們是看空的、言頂?shù)?，所以?jīng)常會被問到的問題是“多少點可以止跌”、“你看到多少點”？但是他們并不為群眾所喜愛，即便“預言”是正確的，即便下跌已經(jīng)成為事實。（試想，如果小王說小李家的奶奶命不久矣，后來果然應驗了——此時如果小王再跑去小李家說，看我說得對吧……后果會怎樣？）。

“該買哪個板塊”、“現(xiàn)在買還來不來得及”已經(jīng)不是這個階段的熱點，你已經(jīng)聽不到類似的話題。此時的熱點逐步從，“回調(diào)是買入機會（大盤）”過渡到“相關(guān)部門應該出臺何種政策穩(wěn)定市場”，以及各種內(nèi)外因素會對股市產(chǎn)生何種影響（其實大部分因素毛影響都沒有）。

不排除一些為奪人眼球的“滑頭”股評師開始唱空，最常見的就是把其他國家的股災、或A股歷史股災拿出來對比，言論的特點是“聳人聽聞”、“讓人記憶深刻”。此時不成名，更待何時？

熊市第二階段：傻子重振旗鼓

在經(jīng)歷了熊市第一階段的一波殺跌以后，各方面都開始重歸平靜，股指也有溫和上升的跡象。

之所以叫“傻子重振旗鼓”，是因為這個階段大部分股票都是泡沫，而技術(shù)圖形也已經(jīng)走壞，純粹是屬于“搏傻”階段。無論從基本面還是技術(shù)面都不值得介入這個階段，但它偏偏就是上漲了！這個階段雖然仍有一些“?！钡奈兜?，但與牛市氣氛還是有區(qū)別的——最大區(qū)別就是賺錢效應能否向外圍擴散，能否吸引更多新的資金進入（熊二的答案當然是“否”）。這個階段活躍的高頻散戶交易者，主要還是之前的老客戶，且主要有兩種，一種是總想著“回本”的、殺紅眼的新股民（也有屢敗屢戰(zhàn)的老股民），一種是牛五、熊一階段短期出逃，或仍有“利潤”的短線炒客。

許多人在這個階段已經(jīng)歸于沉寂，因為他們已經(jīng)“被套”。普通人為何“被套”就不交易？這在金融心理學是有根據(jù)的，賣出“浮虧”的股票會讓虧損落實，痛苦指數(shù)爆表。而只要不賣，心理安慰傾向于認為浮虧是暫時的，只要不賣就不算“真虧”。也正因為這些人的沉寂（不交易了），使得成交量萎縮。熊二階段雖然指數(shù)在上漲，但成交量無法達到之前牛市四、五階段的級別。

為何熊二階段不能創(chuàng)新高？首先，熊二如果創(chuàng)新高就不叫熊二了，該叫牛四、牛五了。（先別拍磚）。其次，如果創(chuàng)新高，成交量不會像熊二這樣萎縮，而是繼續(xù)放大或至少應該與前期持平。如果確是如此，那之前對“反彈”的判斷應該改為“反轉(zhuǎn)”。

這有點像天氣，春天暖一陣以后還會有“倒春寒”，五月還能下冰雹。冬天也一樣，突然冷一陣以后，又還會有暖冬。出現(xiàn)“傻子重振旗鼓”這種現(xiàn)象，是因為經(jīng)過一輪下跌后，股指距離牛五、熊一的成交密集區(qū)有一定的距離，許多交易者（特別是牛四、牛五新進的交易者）選擇“鴕鳥”心理捂住浮虧，不再交易，使得拋盤在一定程度上減弱。當殺跌盤安靜后，前一陣得以逃脫的交易者或者仍有浮盈的交易者（不論資金大?。╅_始活躍起來。此一波上漲甚至還能產(chǎn)生一定的板塊效應，但請記?。撼山涣渴冀K無法達到牛四末期以及牛五的水平。

一旦股指往上遇到前期牛五、熊一的成交密集區(qū)，股票拋售的壓力會非常大，這又是心理學上的“后悔理論”在起作用。所謂后悔理論，就是說如果人做錯了一件事，就會產(chǎn)生后悔心理。如果給你機會讓你在當初的時間再做一次選擇，你肯定不會重蹈覆轍（彌補后悔心理）。股票也是如此，在前期的下跌中許多交易參與者經(jīng)歷了一段深深的、不愉快的、焦慮的、后悔的復雜心情（日子不好過），甚至還會有不少家庭矛盾和壓力（因炒股家破人亡的例子也不少）。因此，如果股價能回到他們能夠“重做選擇”的位置，很多人都會選擇拋售了結(jié)，以擺脫這些不愉快的經(jīng)歷——特別是初入市的股民，因為老股民曾嘗到過賺錢的甜頭，往往還要挫敗幾次才會認錯。

再回過頭來說，為何熊二無法創(chuàng)新高？因為“創(chuàng)新高”意味著近期的大部分“參與者”都是盈利的（浮盈），這得多少資金才能解救那些經(jīng)“后悔理論”左右的拋售者？

整個牛四、牛五、熊一、熊二階段，股市的整體估值水平都是偏高的。謹慎的投資者在牛四初期就已經(jīng)逃走。要明白股市就像鐘擺，不斷從左往右擺且越擺越高（假設左低估、右泡沫），如果擺到中幅就走掉，那么牛四至熊三的很長一段時間空倉，享受不到上市公司的成長。股市在這些階段停留的時間越長，投資者錯過的成長也就越多。既然知道股市像鐘擺，那么我們就要學會適當?shù)叵硎芘菽统砷L，我們的持股階段在極度低迷至極度狂熱之間，而非極度低迷至估值適當之間。

不論是牛四的初期就逃頂，還是牛五精確逃頂，抑或等待熊一信號明顯后逃頂，都是在擇時。記住：不管你在哪個階段選擇做出這個動作，都是在擇時。擇時是很難的，而且不可能一直正確，任何時候擇時正確都不值得驕傲（須知喜歡顯擺的人還真的蠻多）。很有可能正確的次數(shù)與錯誤的次數(shù)抵消后，最終結(jié)果還不如始終持股不動。再者，即便擇時正確，也是針對股指的擇。優(yōu)秀的上市公司，如果具備較好的業(yè)績成長能力，完全可能脫離股指的起伏而我行我素。請注意，《牛市路線圖》和《熊市路線圖》兩篇文字都是講股指，而非講個股。原因我在《投資第一課》一書中提到過，股市的運行有統(tǒng)計學和金融心理學的東東在里面，擇時的有效性基于足夠大的樣本量（才能抵消個體差異）。而有些股指的成分失衡（如限售股納入股指計算、某個板塊權(quán)重過大等），也會使得整個判斷出現(xiàn)偏差。

如果你認為自己無法將【擇時】這項工作長期做好，那么就不要擇時了，采取buy—hold 策略是另一個可行性比較高的選擇。但這項工作對基本面的把握要求很高，同時需要注意buy的時候，股票的【質(zhì)量】和【價格】都很重要，一旦買入后就只需享受上市公司的成長（利潤滾存，資本擴張）即可?？梢哉f，buy—hold策略在買入時，成敗已定。成長和估值之間的矛盾，始終是個難題。這也是為何2015年6月我沒有逃頂?shù)脑颍驗槭稚铣钟械膫€股并沒有高估，所以逃頂并沒有太大的意義。

進入熊二階段后，股評師的觀點你當然可以想象到。而市場上也開始嘲笑“踏”。許多前期空倉或仍有浮盈的交易者（難以避免地喜歡“多動”。），陸陸續(xù)續(xù)忍不住加入這場戰(zhàn)爭——直至最后一絲力量。

熊市第三階段：持續(xù)下跌階段

熊二階段的熱鬧（溫和的熱鬧）不知不覺地就戛然而止。從熊二過渡到熊三，往往是暴跌的模式完成的，不需要很長時間就下穿了股指在熊二的運行區(qū)間，往下一個低點直奔而去。

一大波活躍力量（喜歡多動）在熊二階段被掩埋。經(jīng)過一陣快速下跌后，他們跟之前的人一樣，也選擇用鴕鳥心理來應對自己的浮虧（不論機構(gòu)還是個人都無法完全避免，因為這是人性）。因此成交量開始繼續(xù)萎縮——熊二階段在運行時，成交量是逐步溫和放大的，只是成交量無法與牛四中后期、牛五階段相比。

熊三階段是交易者不斷放棄，不斷絕望的過程，股指也因此一梯一梯向下跌。不斷有人發(fā)現(xiàn)鴕鳥心理并沒有什么luan用（之所以鴕鳥心理，是心理向好的潛意識認為后期能收復損失），股市不僅沒有繼續(xù)上升的跡象，浮虧反而越來越多。這個趨勢不斷自我強化，技術(shù)圖形分析者能很清晰辨別，即使什么也不懂的人也能從氣氛中不斷感覺到失望和嘆息，而股票的估值也沒進入基本面分析者認可的區(qū)域。于是股指在【徐徐下跌】——【構(gòu)筑平臺】——【繼續(xù)徐徐下跌】……的循環(huán)中。

熊三階段的下跌是殘酷的，各個股票的估值高低有區(qū)別，但幾乎無法避免都在下跌。記住這個時候要避開一個陷阱，就是選擇市盈率相對較低的非成長性個股（例如一些難以增長的公用事業(yè)股——“難以增長”是限定的定語，而并非所有公用事業(yè)股都無法增長），并認為這樣可以避免下跌，或跌得比大盤相對少。請注意：股市中牛市和熊市不斷循環(huán)，充滿了不理性的因子。股市的運行從一個極端駛向另一個極端，市盈率相對較低并不能構(gòu)成不下跌，或跌得少的理由。

“難以增長”意味著上市公司無法利用業(yè)績提升來降低其股票的估值，時間并沒有站在自己這邊。

在這個階段，你恐怕都快要不記得股評家在說什么了，因為你也漸漸不關(guān)注了。如果還能想起要聽一聽，恐怕“機構(gòu)抱團取暖”這個詞的頻率會比較高。許多電視、FM節(jié)目可能被取消，或挪出黃金時段。你周邊談及股市的人也越來越少（許多人不愿談及，記得此時不要去搓別人的傷疤）。“炒股”慢慢被認為是不務正業(yè)，并且與“賭博”、“上癮”、“沒出息”等負面詞語聯(lián)系在一起。

熊市第四階段——優(yōu)質(zhì)股企穩(wěn)分化階段

經(jīng)過一波執(zhí)著的尋底之路，熊三進入熊四。

請記住，這個階段最大的特點，就是【一部分】業(yè)績好的優(yōu)質(zhì)股開始提前企穩(wěn)，獨立于大盤。所謂“牛市看勢，熊市重質(zhì)”的后半句，正是從這個階段開始體現(xiàn)出來。

進入熊市第四階段后，之所以部分優(yōu)質(zhì)股已經(jīng)開始企穩(wěn)（注意：優(yōu)質(zhì)股企穩(wěn)≠企穩(wěn)的就是優(yōu)質(zhì)股），是因為從基本面的角度看，這些股票已經(jīng)具備一定的投資價值。持股者賤價賣出的意愿不大，而投資力量已經(jīng)買入。而在牛市中炒作垃圾概念的投機力量，此時開始關(guān)注并炒作業(yè)績。三個因素疊加后，作用非常明顯。

熊四階段的價值投資，比其他階段更為有效。不少價值投資大師稱，牛市中不指望能跑贏指數(shù)，跑贏指數(shù)主要依靠熊市來完成。這是因為牛市的瘋狂是難以琢磨的，而且牛市不看估值胡亂炒，風口上垃圾股也能飛上天，完全不按價值投資的套路出牌。但是在熊市中，許多垃圾股最終掉了下來，一落千丈。而優(yōu)質(zhì)的股票通過少跌（相對指數(shù)）甚至逆勢上漲，來跑贏指數(shù)。

需要注意：并非進入熊四階段后，優(yōu)質(zhì)的股票就不再繼續(xù)下跌，兩者之間并不能劃等號。進入熊四階段后，【一部分】優(yōu)質(zhì)股票開始企穩(wěn)，這個只是現(xiàn)象。

熊四階段與熊三階段最大不同：熊三是不管好壞一股腦往下盤跌，熊四則個股之間出現(xiàn)分化。在漫長的熊四階段，并不是說股指就一直跌下去——經(jīng)常會有所謂的“結(jié)構(gòu)性行情”、“短期牛市”等。在股指的漲漲跌跌之間，個股之間的差距越拉越大。

券商開戶等各種業(yè)務越來越難，門可羅雀。不少高富帥金融民工也可能面臨失業(yè)的囧境。而因為股市低迷，承接力弱，新股發(fā)行也變得困難?；鸬裙蓹?quán)性較強的理財產(chǎn)品逐步退出人們的視線，債基、貨基開始受歡迎。

從熊三階段就不斷有人“喊底”，而隨著股市的下跌，“底”被一次次擊穿，“喊底”的人也越來越少。熊四中后期開始喊底的，已經(jīng)被叫做“死多頭”。

“喊底”不是底，“尋底”才是底。

熊市第五階段：黎明前的黑暗，底在何方？

熊四階段可以說是整個牛熊周期中最漫長的階段。熊四階段要磨多久，磨多少個來回，根本沒法提前說清楚。許多交易者在熊四的不斷磨底過程中，慢慢淡忘了股票這回事，甚至連賬號密碼都忘記了。

這是最難熬的日子，不少意志最堅定的人倒在黎明前——因為不堅定的早在前面就已經(jīng)倒下了。當然如果你將投資看做“吃漢堡”，那么熊四、熊五階段便宜的漢堡，無疑會讓你流連忘返。而熊四、熊五階段也會促發(fā)許多制度方面的改革，這是一項美妙的福利。（如股權(quán)分置，免征紅利稅等）

熊五階段是熊四階段的深化，區(qū)別在于熊五已經(jīng)有很多的、分散于不同行業(yè)的股票進入的極度低估區(qū)域，價值投資者幾乎要挑花眼。記?。汗乐档凸啦⒉灰馕吨鴥r格更低，業(yè)績增長可以拉低估值。一只股票從10倍市盈率到4年后的5倍市盈率，估值是下降了一半，但如果這4年業(yè)績增長了3倍，仍然有50%以上的漲幅（還沒算分紅）。

要拉起一波漲幅巨大、賺錢效應彌散的大牛市，著實不容易。各位朋友請注意：

1、熊市觸及最低點 ≠ 馬上展開一波上漲并進入牛市

2、社會財富重新積累，以及：老股民的舊傷疤忘了疼，才會有新一次的非理性瘋狂，才會有新一波的賺錢效應外圍擴散。

如何嗅出牛市的味道？參見牛市第一階段：牛熊難辨階段