估值，顧名思義即估算一下大概價(jià)值，不要求有一個(gè)具體準(zhǔn)確數(shù)字，說(shuō)某家企業(yè)就一定值某個(gè)數(shù)字的價(jià)錢(qián)，但是要能夠做到一眼定胖瘦的能力。
估值是人主觀對(duì)某個(gè)客觀標(biāo)的物基本面做出基本狀態(tài)的全面了解之后，做出的一個(gè)大致判斷。
那么由此推斷，影響估值中樞就有兩個(gè)因子：
一個(gè)是基本面發(fā)生重大的邏輯上的變化而使得企業(yè)業(yè)績(jī)發(fā)生斷層，從而產(chǎn)生的估值中樞變化。
另一個(gè)是評(píng)判客觀標(biāo)的物背后的資本結(jié)構(gòu)發(fā)生了重要變化而使得對(duì)企業(yè)未來(lái)預(yù)期改變，從而產(chǎn)生估值中樞的變化。
下面用這兩個(gè)因子，看看恒瑞醫(yī)藥估值中樞的變化主要是由哪一方驅(qū)動(dòng)的。
恒瑞醫(yī)藥PE：
A：從2000年10月20日－2021年4月2日，共22年，估值中位數(shù)45.87，機(jī)會(huì)值35.88。
B：從2011年4月8日－2021年4月2日，共10年，估值中位數(shù)47.23，機(jī)會(huì)值39.26。
C：從2016年4月8日－2021年4月2日，共5年，估值中位數(shù)70.15，機(jī)會(huì)值48.06。
D：從2018年4月4日－2021年4月2日，共3年，估值中位數(shù)82.79，機(jī)會(huì)值69.67。
從A－B，可知，從2000年10月20日－2011年4月8日，企業(yè)的估值中樞并沒(méi)有生大的變化，在46倍PE左右，機(jī)會(huì)值也沒(méi)有發(fā)生大的變化，在37倍PE左右。
從B－C，可知，以2016年為基點(diǎn)的近5年估值中樞相對(duì)于以2016年為基點(diǎn)的前5年發(fā)生了巨大的變化，估值中位數(shù)由47.23倍PE提高到70.15倍PE，機(jī)會(huì)值由39.26倍PE提高到了48.06倍PE。
以2016年為基點(diǎn)的前5年的估值中樞，變成了以2016年為基點(diǎn)的后5年的機(jī)會(huì)值。
從C－D，可知，以2018年為基點(diǎn)的近3年估值中樞相對(duì)于以2018年為基點(diǎn)的前2年估值中樞發(fā)生了巨大變化。估值中位數(shù)由70.15倍PE提高到了82.79倍PE，機(jī)會(huì)值由48.06倍PE提高到了69.67倍PE。
以2018年為基點(diǎn)的前2年估值中樞，變成了以2018年為基點(diǎn)的后3年的機(jī)會(huì)值。
從A－B，企業(yè)估值中樞并沒(méi)有明顯的發(fā)生重大變化，不作討論。
主要研究從B－C以及從C－D近10年兩次估值中樞發(fā)生重大變化的原因。
恒瑞醫(yī)藥基本面：
近10年平均銷(xiāo)售毛利率84.74，近5年平均銷(xiāo)售毛利率86.61，近3年平均銷(xiāo)售毛利率86.90。企業(yè)定價(jià)權(quán)并沒(méi)有發(fā)生本質(zhì)變化。
近10年平均凈資產(chǎn)收益率23.04，近5年平均凈資產(chǎn)收益率23.52，近3年平均凈資產(chǎn)收益率23.43。企業(yè)綜合盈利能力并沒(méi)有發(fā)生本質(zhì)變化。
近10年平均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率23.43，近5年平均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率28.84，近3年平均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率27.23。企業(yè)成長(zhǎng)能力并沒(méi)有發(fā)生本質(zhì)變化。
企業(yè)基本面并沒(méi)有發(fā)生業(yè)績(jī)斷層，由此推斷，企業(yè)作為“國(guó)內(nèi)化學(xué)制藥實(shí)力第一，最有機(jī)會(huì)挑戰(zhàn)國(guó)際醫(yī)藥巨頭的中國(guó)公司”，這一根本邏輯沒(méi)有發(fā)生任何變化。
由此轉(zhuǎn)向影響估值中樞的第二因子“資本結(jié)構(gòu)”。
恒瑞醫(yī)藥資本結(jié)構(gòu)：
E：從2011年4月8日－2021年4月2日，為機(jī)構(gòu)投資者的資本結(jié)構(gòu)。
2015年3季度，國(guó)家隊(duì)作為長(zhǎng)線資本進(jìn)入恒瑞醫(yī)藥2.12％的比例，并在以后年度逐漸提升至2.4％的比例，QFII進(jìn)入恒瑞醫(yī)藥0.7％的比例，并在以后年度逐漸提升至最高2％的比例。
這種長(zhǎng)線資本降低了企業(yè)流通籌碼，降低供給，從而提高了企業(yè)長(zhǎng)期的估值中樞。使得以2016年為基點(diǎn)的估值中樞由前5年的47.23倍PE提高至后5年的70.15倍PE。
F：2018年2季度，北上資金作為長(zhǎng)線資本進(jìn)入恒瑞醫(yī)藥14.9％的比例，并在以后年度持續(xù)保持在11.5％以上的比例，國(guó)家隊(duì)和QFII沒(méi)有退出，又一長(zhǎng)線資本的進(jìn)駐，進(jìn)一步增加了機(jī)構(gòu)掌握企業(yè)定價(jià)權(quán)的強(qiáng)度。
從而進(jìn)一步提高了企業(yè)長(zhǎng)期的估值中樞，使得以2018年為基點(diǎn)估值中樞由前2年的70.15倍PE提高至后3年的82.79倍PE。
由A、B、C、D、E、F可知，企業(yè)的估值中樞由企業(yè)的基本面邏輯和市場(chǎng)的資本結(jié)構(gòu)共同驅(qū)動(dòng)，不能簡(jiǎn)單、機(jī)械的應(yīng)用歷史估值中樞去看企業(yè)未來(lái)的估值中樞。由此也更加深對(duì)美國(guó)等機(jī)構(gòu)投資者為主導(dǎo)的成熟市場(chǎng)，常常只能以合理價(jià)格買(mǎi)入偉大企業(yè)的原因。
對(duì)于當(dāng)下，以合理估值買(mǎi)進(jìn)優(yōu)秀甚至偉大企業(yè)，3、5年之后由于長(zhǎng)線資本機(jī)構(gòu)的持續(xù)進(jìn)駐，當(dāng)下的合理估值可能就是在3、5年之后的機(jī)會(huì)值。
換句話說(shuō)，當(dāng)下很難等到當(dāng)前機(jī)會(huì)值給普通投資者的買(mǎi)進(jìn)機(jī)會(huì)（當(dāng)然有機(jī)會(huì)進(jìn)入更完美），因?yàn)闄C(jī)構(gòu)會(huì)在當(dāng)下的合理估值中樞便重新建倉(cāng)，不斷抬高估值中樞。
當(dāng)然以高估值的溢價(jià)買(mǎi)入，也是不明智的。因?yàn)槟闼顿Y的優(yōu)秀甚至偉大企業(yè)所獲取的未來(lái)價(jià)值是其當(dāng)下價(jià)格的函數(shù)。
高估值溢價(jià)買(mǎi)入，不是站在未來(lái)看現(xiàn)在，而是站在現(xiàn)在透支未來(lái)。
畢竟，市場(chǎng)90％以上的投資者不是死于企業(yè)的長(zhǎng)線價(jià)值，而是死于短期股價(jià)劇烈波動(dòng)所帶來(lái)的心里波動(dòng)。
