本文摘自1958年巴菲特致合伙人的信

去年，我提到合伙基金持股量最大的股票占基金全部資產(chǎn)的10%—20%。我還指出，如果其價(jià)格繼續(xù)下跌或保持平穩(wěn)，我們將會進(jìn)一步增持。

這只股票就是新澤西的Commonwealth Trust Co of Union City。在我們開始買入時(shí)，保守估計(jì)其內(nèi)在價(jià)值大約在每股125美元。然而，由于這家公司不支付現(xiàn)金股利，因此，盡管其每股收益大約在10美元，而價(jià)格卻一直維持在每股50美元的低水平上。我們以遠(yuǎn)低于內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格擁有了一家管理良好、盈利能力強(qiáng)大的銀行，估計(jì)遭受損失的可能性不大。同時(shí)，銀行的管理層對我們這個(gè)新股東非常友好。

點(diǎn)評：對于內(nèi)在價(jià)值的評估，巴菲特一直未有清晰的表述，直到多年后在伯克希爾的年報(bào)里才有描述，可以將其理解為未來收入的折現(xiàn)值，但如何折現(xiàn)每個(gè)人都有自己的標(biāo)準(zhǔn)，但有一點(diǎn)，盡可能的保守，這樣才可以留出足夠的安全邊際來抵抗不確定因素帶來的風(fēng)險(xiǎn)損失。

Commonwealth的資產(chǎn)總額約為5000萬美元，相當(dāng)于奧馬哈第一銀行或者美國國民銀行資產(chǎn)總額的一半左右。一家大銀行持有它25.5%的股份，這家大銀行長期持有以來一直希望和Commonwealth合并，但因各種原因未能如愿。然后這種局面并不會一直持續(xù)下去。

總的來說，我們這次的投資呈現(xiàn)出一下幾個(gè)特點(diǎn)：
1、由于購買價(jià)格低，所以防御市場波動風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng)；
2、公司經(jīng)營狀況良好，因此這項(xiàng)投資的內(nèi)在價(jià)值將穩(wěn)步增加；
3、最終（不管是一年內(nèi)還是十年內(nèi)）其內(nèi)在價(jià)值將會通過某種方式實(shí)現(xiàn)。

我們用一年的時(shí)間成功買入了這家銀行的12%的股權(quán)，平均購買成本大約為每股51美元，并成為公司的第二大股東。

1958年年末，我們發(fā)現(xiàn)了另一個(gè)非常好的投資對象（Sanborn Map），我們能以一個(gè)相對有吸引力的價(jià)格稱為其第一大股東，因此，我們以每股大約80美元出售了持有的Commonwealth的股票。出售Commonwealth的原因是我認(rèn)為我們的資金在另一個(gè)投資對象上可以獲得更高的回報(bào)。

點(diǎn)評：賣出持倉的理由有很多種，可以是目前股票的估值已經(jīng)被嚴(yán)重高估；或許是買入的公司出現(xiàn)了之前買入時(shí)沒有看到的失誤，及時(shí)賣出承認(rèn)錯(cuò)誤；第三，即使目前的持倉仍低于其內(nèi)在價(jià)值，但是同時(shí)期有另一家公司其內(nèi)在價(jià)值更為低估，也可以進(jìn)行調(diào)換，以求獲得更高的回報(bào)。不管是哪種原因，都是基于對公司價(jià)值的判斷，而不是因?yàn)槭袌鰞r(jià)格的波動。每天只看價(jià)格波動來進(jìn)行調(diào)倉的操作，只是一種愚蠢的預(yù)測游戲，而最終大多數(shù)都將淪為零和博弈的犧牲者。