第二講 論基本的、普世的智慧及其與投資管理和商業(yè)的關(guān)系（下）
三、普通股的選擇
(一)股市的本質(zhì)是什么？
世界上最偉大的經(jīng)濟(jì)學(xué)家之一，竟然是伯克希爾·哈撒韋的大股東，自從巴菲特掌管伯克希爾之后不久，他就開始投錢進(jìn)來。他的教科書總是教導(dǎo)學(xué)生說股市是極其有效率的，沒有人能夠打敗它。但他自己的錢卻流進(jìn)了伯克希爾，這讓他發(fā)了大財(cái)。所以就像帕斯卡在那次著名的賭局中所做的一樣，這位經(jīng)濟(jì)學(xué)家也對沖了他的賭注。
有效市場理論是一種邏輯上自洽的理論，讓他們能夠做出漂亮的數(shù)學(xué)題。可是它的基本假設(shè)和現(xiàn)實(shí)生活并不相符。事實(shí)上，市場既是部分有效的，也是部分低效的。20%的人能超過市場平均成績。
我所喜歡的模式——用來把普通股市場的概念簡化——是賽馬中的彩池投注系統(tǒng)。如果你停下來想一想，會(huì)發(fā)現(xiàn)彩池投注系統(tǒng)其實(shí)就是一個(gè)市場。每個(gè)人都去下注，賠率則根據(jù)賭注而變化。股市的情形也是這樣的。
一匹汗血寶馬非常有可能跑贏普通的馬，這個(gè)道理就算是傻子也能明白。但如果該死的賠率是這樣的：劣馬的賠率是1賠100，而好馬的賠率是2賠3。那么利用費(fèi)馬和帕斯卡的數(shù)學(xué)，很難清清楚楚地算出押哪匹馬能賺錢。股票價(jià)格也以這種方式波動(dòng)，所以人們很難打敗股市。
股市的情況是相同的——只不過管理費(fèi)用要低得多。股市的交易費(fèi)用無非就是買賣價(jià)差加上傭金，而且如果你的交易不是太頻繁的話，交易費(fèi)用是相當(dāng)?shù)偷?。所以有些足夠狂熱、足夠自律的精明人將?huì)比普通人得到更好的結(jié)果。
(二)怎樣才能成為贏家？
聰明人尋找好機(jī)會(huì)（定錯(cuò)價(jià)格的賭注）就下重注，其他時(shí)間則按兵不動(dòng)，就是這么簡單。成為贏家的方法是工作、工作、工作、再工作，并期待能夠看準(zhǔn)幾次機(jī)會(huì)。
我認(rèn)為你們一生中不需要看準(zhǔn)很多次，看看伯克希爾·哈撒韋及其累積起來的數(shù)千億美元就知道了，那些錢大部分是由十個(gè)最好的機(jī)會(huì)帶來的。
當(dāng)沃倫在商學(xué)院講課時(shí)，他說：“我用一張考勤卡就能改善你最終的財(cái)務(wù)狀況；這張卡片上有20格，所以你只能有20次打卡的機(jī)會(huì)——這代表你一生中所能擁有的投資次數(shù)。當(dāng)你把卡打完之后，你就再也不能進(jìn)行投資了?！?/p>
他說：“在這樣的規(guī)則之下，你才會(huì)真正慎重地考慮你做的事情，你將不得不花大筆資金在你真正想投資的項(xiàng)目上。這樣你的表現(xiàn)將會(huì)好得多?！笔袌龅挠行愿食赝蹲⑾到y(tǒng)是一樣的——熱門馬比潛力馬更可能獲勝，但那些把賭注押在熱門馬身上的人未必會(huì)有任何投注優(yōu)勢。
在股票市場上，有些鐵路公司飽受更優(yōu)秀的競爭對手和強(qiáng)硬的工會(huì)折磨，它們的股價(jià)可能是賬面價(jià)值的三分之一。與之相反，IBM在市場火爆時(shí)的股價(jià)可能是賬面價(jià)值的六倍。所以這就像彩池投注系統(tǒng)。任何白癡都明白IBM這個(gè)企業(yè)的前景比鐵路公司要好得多。但如果你把價(jià)格考慮在內(nèi)，那么誰都很難講清楚買哪只股票才是最好的選擇了。所以說股市非常像彩池投注系統(tǒng)，它是很難被打敗的。（這個(gè)例子非常經(jīng)典：除了要看好壞，還要看高低，用在選擇成長股、指數(shù)基金定投上。GAFATA還能高速成長多久？可交換債的標(biāo)的天士力還能成長多少？）
（三）如何來挑選普通股?
1.“行業(yè)輪換”的標(biāo)準(zhǔn)技巧，我不知道有誰通過行業(yè)輪換而真正發(fā)大財(cái)。（比如，庫存周期理論，筆者做過研究，有一定可行性，但是缺點(diǎn)是時(shí)間范圍是估算，需要時(shí)時(shí)刻刻關(guān)注市場，影響變量太多，實(shí)際操作難度較大。適合職業(yè)投資者應(yīng)用，再一次分享中，職業(yè)分析師將其作為策略組合中的一類，作為參考和排除時(shí)使用。即用各種不同的策略分析股票，最終選出各種策略均一致認(rèn)可的股票，以提高成功率，這樣的方法一個(gè)人的力量顯然不夠，需要專業(yè)團(tuán)隊(duì)合作作戰(zhàn)。）
2.本杰明·格雷厄姆的方法。作為其中一個(gè)元素，格雷厄姆使用了私人擁有價(jià)值的概念（概念1）：應(yīng)該考慮如果整個(gè)企業(yè)出售（給私人擁有者）的話，能夠賣多少錢。在很多情況下，那是可以計(jì)算出來的。
然后，你再把股價(jià)乘以股票的份數(shù)，如果你得到的結(jié)果是整個(gè)售價(jià)的三分之一或更少，他會(huì)說你買這樣的股票是撿了大便宜。即使那是一家爛企業(yè)，管理者是個(gè)酗酒的老糊涂，每股的真實(shí)價(jià)值比你支付的價(jià)格高出那么多，這意味著你能得到各種各樣的好處。你如果得到這么多額外的價(jià)值，用格雷厄姆的話來說，就擁有了巨大的安全邊際。
他購買股票的時(shí)候，世界仍未擺脫20世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)大蕭條的影響——英語世界600年里最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。人們很久才擺脫大蕭條帶來的恐慌心理，而本杰明·格雷厄姆早就拿著蓋格探測器在20世紀(jì)30年代的廢墟中尋找那些價(jià)格低于價(jià)值的股票。
而且在那個(gè)時(shí)代，流動(dòng)資金確實(shí)屬于股東。如果職員不再有用，你完全可以解雇他們，拿走流動(dòng)資金，把它裝進(jìn)股東的口袋里。當(dāng)時(shí)的資本主義就是這樣的。當(dāng)然，現(xiàn)在的會(huì)計(jì)報(bào)表上的東西是當(dāng)不得真的——因?yàn)槠髽I(yè)一旦開始裁員，大量的資產(chǎn)就不見啦。
如果你自己經(jīng)營一家小小的汽車經(jīng)銷店，情況可能不是這樣的，如果生意變得很糟糕，你可以收起你的流動(dòng)資金回家去。但I(xiàn)BM不能或者不去這么做?？纯串?dāng)年IBM由于世界上主流科技發(fā)生變化，加上它自身的市場地位下降，決定削減員工的規(guī)模時(shí)，它的資產(chǎn)負(fù)債表上失去了什么吧。
在摧毀股東財(cái)富方面IBM算得上是模范了。它的管理人員非常出色，訓(xùn)練有素。但科學(xué)技術(shù)發(fā)生了很大的變化，導(dǎo)致IBM成功地“沖浪”60年之后被顛下了浪尖。讓人明白經(jīng)營科技企業(yè)的難處，這也是沃倫和芒格不很喜歡科技行業(yè)的原因之一。我們并不認(rèn)為我們精通科技，這個(gè)行業(yè)會(huì)發(fā)生許多稀奇古怪的事情。
當(dāng)然，他的理論最厲害的部分是“市場先生”的概念。（概念2）格雷厄姆并不認(rèn)為市場是有效的，他把市場當(dāng)成一個(gè)每天都來找你的躁狂抑郁癥患者。有時(shí)候，“市場先生”說：“你認(rèn)為我的股票值多少？我愿意便宜賣給你?！庇袝r(shí)候他會(huì)說：“你的股票想賣多少錢？我愿意出更高的價(jià)錢來買它?！彼阅阌袡C(jī)會(huì)決定是否要多買進(jìn)一些股票，還是把手上持有的賣掉，或者什么也不做。
然而，如果我們只是原封不動(dòng)地照搬本杰明·格拉漢姆的經(jīng)典做法，我們不可能擁有現(xiàn)在的業(yè)績。那是因?yàn)楦窭锥蚰凡]有嘗試去做我們做過的事情。
例如，格拉漢姆甚至不愿意跟企業(yè)的管理人員交談。原因：1.他想要發(fā)明一套每個(gè)人都能用的理論。他并不認(rèn)為隨便什么人都能夠跑去跟企業(yè)的管理人員交談并學(xué)到東西。2.管理人員往往會(huì)非常狡猾地歪曲信息，用來誤導(dǎo)人們?，F(xiàn)在仍然如此——人性就是這樣的。
（注釋：本杰明·格雷厄姆的“市場先生”寓言故事說的是：“設(shè)想你在與一個(gè)叫市場先生的人進(jìn)行股票交易，每天市場先生一定會(huì)提出一個(gè)他樂意購買你的股票或?qū)⑺墓善辟u給你的價(jià)格，市場先生的情緒很不穩(wěn)定，因此，在有些日子市場先生很快活，只看到眼前美好的日子，這時(shí)市場先生就會(huì)報(bào)出很高的價(jià)格，其他日子，市場先生卻相當(dāng)懊喪只看到眼前的困難，報(bào)出的價(jià)格很低。另外市場先生還有一個(gè)可愛的特點(diǎn)，他不介意被人冷落，如果市場先生所說的話被人忽略了，他明天還會(huì)回來同時(shí)提出他的新報(bào)價(jià)。市場先生對我們有用的是他口袋中的報(bào)價(jià)，而不是他的智慧，如果市場先生看起來不太正常你就可以忽視他或者利用他這個(gè)弱點(diǎn)。但是如果你完全被他控制后果將不堪設(shè)想。”
股票市場是一個(gè)恐懼與貪婪交替發(fā)作的市場，人們的情緒受到股票市場暴漲暴跌的影響會(huì)出現(xiàn)大起大落。很難做出理性的判斷，常常會(huì)在情緒的大幅波動(dòng)中作出瘋狂的決定，就像巴菲特所說：我認(rèn)為奧馬哈是一處更能使人心智健全的地方。我過去常常感到，當(dāng)我返回紐約去工作時(shí)，那里太多的刺激會(huì)使我終日心神不寧，只要你有常規(guī)量的腎上腺素，你就會(huì)對這些刺激產(chǎn)生不適，這樣過一段時(shí)間可能導(dǎo)致瘋狂的行為?！边@段話說的是巴菲特1956年離開紐約返回家鄉(xiāng)奧馬哈開創(chuàng)自己事業(yè)時(shí)的親身感受。巴菲特牢記““市場先生”的寓言故事，使自己的情緒與股票市場隔離開來，創(chuàng)造了舉世矚目的偉大成就。）
當(dāng)今成功的價(jià)值投資者普遍接受了“市場先生”這個(gè)寓言故事。在使自己情緒保持穩(wěn)定，與股市情緒隔離開來的過程中，這則寓言故事發(fā)揮著重要作用。
筆者注釋：所以投資要投資好東西，在好東西相對便宜的時(shí)候出手。如果沒有這樣的機(jī)會(huì)就按兵不動(dòng)。
3.本杰明·格拉漢姆模型的發(fā)展。我們起初是格拉漢姆的信徒，也取得了不錯(cuò)的成績，但慢慢地，我們培養(yǎng)起了更好的眼光。我們發(fā)現(xiàn)，有的股票雖然價(jià)格是其賬面價(jià)值的兩三倍，但仍然是非常便宜的，因?yàn)樵摴镜氖袌龅匚浑[含著成長慣性，它的某個(gè)管理人員可能非常優(yōu)秀，或者整個(gè)管理體系非常出色等等。
伯克希爾·哈撒韋數(shù)千億美元資產(chǎn)的大部分來自這些更為優(yōu)質(zhì)的企業(yè)。最早的兩三億美元的資產(chǎn)是我們用蓋格探測器四處搜索賺來的，但絕大多數(shù)錢來自那些偉大的企業(yè)。
在當(dāng)今的投資管理界，每個(gè)人不僅都想贏，而且都希望他們的投資之路跟標(biāo)準(zhǔn)道路相差不要太遠(yuǎn)。這是一種非常造作、瘋狂的臆想。（按照大多數(shù)人的方法投資，又想贏過大多數(shù)人，悖論）那真的是自縛手腳。那些投資經(jīng)理可能會(huì)說：“我們不得不那么做呀。人們就是以那種方式評價(jià)我們的。”就目前的商界而言，他們的說法可能是正確的。但在理智的客戶看來，這個(gè)系統(tǒng)整個(gè)是很神經(jīng)的，導(dǎo)致許多有才華的人去從事毫無社會(huì)意義的活動(dòng)。
伯克希爾的系統(tǒng)就不神經(jīng)。即便非常聰明的人，在如此激烈競爭的世界里，在與其他聰明而勤奮的人競爭時(shí)，也只能得到少數(shù)真正有價(jià)值的投資機(jī)會(huì)。好好把握少數(shù)幾個(gè)看準(zhǔn)的機(jī)會(huì)比永遠(yuǎn)假裝什么都懂好得多。
4.伯克希爾·哈撒韋的方法是依據(jù)現(xiàn)實(shí)的投資問題而不斷調(diào)整變化的。大錢都是那些優(yōu)質(zhì)企業(yè)賺來的。其他賺許多錢的人，絕大多數(shù)也是通過優(yōu)質(zhì)企業(yè)來獲利的。長遠(yuǎn)來看，股票的回報(bào)率很難比發(fā)行該股票的企業(yè)的年均利潤高很多。如果某家企業(yè)40年來的資本回報(bào)率是6%，你在這40年間持有它的股票，那么你得到的回報(bào)率不會(huì)跟6%有太大的差別——即使你最早購買時(shí)該股票的價(jià)格比其賬面價(jià)值低很多。相反地，如果一家企業(yè)在過去二三十年間的資本回報(bào)率是18%，那么即使你當(dāng)時(shí)花了很大的價(jià)錢去買它的股票，你最終得到的回報(bào)也將會(huì)非?？捎^。所以竅門就在于買進(jìn)那些優(yōu)質(zhì)企業(yè)。這也就買進(jìn)了你可以設(shè)想其慣性成長效應(yīng)的規(guī)模優(yōu)勢。
（筆者注釋：關(guān)注ROE這個(gè)指標(biāo)）
（四）怎樣買入這些偉大公司的股票呢？
方法1.及早發(fā)現(xiàn)它們——在它們規(guī)模很小的時(shí)候就買進(jìn)它們的股票。例如，在山姆·沃爾頓第一次公開募股的時(shí)候買進(jìn)沃爾瑪。但這種方法對伯克希爾·哈撒韋來講已經(jīng)沒有用了，我們有了太多的錢，找不到適合我們的投資規(guī)模的企業(yè)
方法2.參股：等到優(yōu)秀企業(yè)明顯壯大之后，想要再參股就很困難了，因?yàn)楦偁幏浅＜ち?。到目前為止，伯克希爾還是設(shè)法做到了。
方法3：偉大的管理者，管理人員很重要。例如，通用電氣的管理者是杰克·韋爾奇，而不是那個(gè)掌管西屋電氣的家伙，這就造成了極大的不同。所以管理人員也很重要。他們也不難被辨認(rèn)出來。如果他們采取合理的舉措——再加上這些人通常會(huì)讓員工變得更加積極和聰明——那么管理人員就能夠發(fā)揮更重要的作用。
然而一般來說，把賭注押在企業(yè)的質(zhì)量上比押在管理人員的素質(zhì)上更為妥當(dāng)。在非常罕見的情況下，你會(huì)找到一個(gè)極其出色的管理者，哪怕他管理的企業(yè)平平無奇，對他的企業(yè)進(jìn)行投資也是明智的行為。
方法5：稅收效應(yīng)：如果你們打算進(jìn)行一項(xiàng)為期30年、年均復(fù)合收益為15%的投資，并在最后繳納35%的所得稅，那么你們的稅后年均復(fù)合收益是13.3%。 與之相反，如果你們投資了同樣的項(xiàng)目，但每年賺了15%之后繳納35%的所得稅，那么你們的復(fù)合回報(bào)率將會(huì)是15%減去15%的35%——也就是每年的復(fù)合回報(bào)率9.75%（15%-15%×35%=9.75%）。所以兩者相差超過了3.5%。而對于為期30年的長期投資而言，每年多3.5%的回報(bào)率帶來的利潤絕對會(huì)讓你們瞠目結(jié)舌。如果你們長期持有一些偉大公司的股票，光是少交的所得稅就能讓你增添很多財(cái)富。（美國的所得稅制度，中國資本利得稅很大不同。）
從今以后，無論什么時(shí)候，只要有人要賣給你避稅的服務(wù)，我的建議是別買。 實(shí)際上，無論什么時(shí)候，只要有人拿著一份200頁的計(jì)劃書并收一大筆傭金要賣給你什么，別買下它。如果采用這個(gè)“芒格的規(guī)矩”，你偶爾會(huì)犯錯(cuò)誤。然而從長遠(yuǎn)來看，你將會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于其他人——你將會(huì)避開許多可能會(huì)讓你仇視你的同類的不愉快經(jīng)驗(yàn)。
筆者注釋：當(dāng)前的保險(xiǎn)，傭金過高，道德風(fēng)險(xiǎn)。
?對于個(gè)人而言，做到長期持有幾家偉大公司的股票而什么都不用做的地步有許多巨大的優(yōu)勢：你付給交易員的費(fèi)用更少，聽到的廢話也更少，如果這種方法生效，稅務(wù)系統(tǒng)每年會(huì)給你1%到3%的額外回報(bào)。
方法7：芒格自己分析了巴菲特和自己的成功經(jīng)驗(yàn)總結(jié)出了一些成功的模型
1. 迪斯尼模式：在成長股票模式中，有這樣一個(gè)子模式：管理者僅通過提高價(jià)格就能極大地提升利潤——然而他們還沒有這么做。所以他們擁有尚未利用的提價(jià)能力。人們不用動(dòng)腦筋也知道這是好股票。
?迪士尼就是這樣的。帶你們的孫子去迪士尼樂園玩是非常獨(dú)特的體驗(yàn)。你們不會(huì)經(jīng)常去。全國有許許多多的人口。迪士尼發(fā)現(xiàn)它可以把門票的價(jià)格提高很多，而游客的人數(shù)依然會(huì)穩(wěn)定增長。 所以迪士尼公司的偉大業(yè)績固然是因?yàn)榘辜{和威爾斯極其出色，但也應(yīng)該歸功于迪士尼樂園和迪士尼世界的提價(jià)能力，以及其經(jīng)典動(dòng)畫電影的錄像帶銷售。 在伯克希爾·哈撒韋，沃倫和我很早就提高了喜詩糖果的價(jià)格。當(dāng)然，我們投資了可口可樂——它也有一些尚未利用的提價(jià)能力?？煽诳蓸芬灿谐錾墓芾砣藛T。 你會(huì)發(fā)現(xiàn)一些定價(jià)過低的賺錢機(jī)會(huì)。確有人不會(huì)把商品價(jià)格定到市場能夠輕易接受的高位。你們要是發(fā)現(xiàn)這樣的情況，那就像在馬路上看到錢一樣——前提是你們有勇氣相信自己的判斷。?
2.華盛頓郵報(bào)模型：如果你們看看伯克希爾那些賺大錢的投資項(xiàng)目，并試圖從中尋找模式的話，你們將會(huì)發(fā)現(xiàn)，我們曾經(jīng)兩次在有兩份報(bào)紙的城市中買了其中一家，兩個(gè)城市之后都變成了只剩一家報(bào)紙的市場。所以從某種程度上來講，我們是在賭博。 其中一家報(bào)紙是《華盛頓郵報(bào)》，我們購買這家報(bào)紙的時(shí)候，其股票價(jià)格大概是其價(jià)值的20%。所以我們是依照本杰明·格拉漢姆的方法——以價(jià)值的五分之一的價(jià)格——買進(jìn)的。此外，當(dāng)時(shí)我們看準(zhǔn)了該報(bào)會(huì)成為最后的贏家，而且其管理人員非常正直和聰明。那真是一次夢幻般的絕佳投資。它的管理人員是非常高尚的人——?jiǎng)P瑟琳·格拉漢姆的家族。所以這項(xiàng)投資就像一場美夢——絕佳的美夢。 當(dāng)然，那是1973年到1974年間的事情。那次股災(zāi)跟1932年的很像。那可能是40年一遇的大熊市。那次投資為我們賺了50倍的收益（注：至1994年演講時(shí)）。
?3.吉列模型。吉列和可口可樂都生產(chǎn)價(jià)格相當(dāng)?shù)土漠a(chǎn)品，在世界各地占有巨大的市場優(yōu)勢。就吉列而言，他們的技術(shù)改進(jìn)仍處于領(lǐng)先地位，吉列在許多國家的剃須刀市場的占有率超過90%。
4.政府職員保險(xiǎn)公司（GEICO）模型。它是你們應(yīng)該記住的大概100種模型之外的一種。我有許多終生都在挽救瀕臨倒閉企業(yè)的朋友。他們不約而同地使用了下面的方法——我稱之為癌癥手術(shù)法。 他們望著這團(tuán)亂麻，看是否把某些業(yè)務(wù)砍掉，剩下的健康業(yè)務(wù)會(huì)值得保留下來。如果他們發(fā)現(xiàn)確實(shí)有，就會(huì)把其他的都砍掉。當(dāng)然，如果這種方法行不通，他們就會(huì)讓該企業(yè)破產(chǎn)。但它往往是奏效的。
?政府職員保險(xiǎn)公司的主業(yè)非常好——雖被公司其他的一片混亂所埋沒，但仍然能夠運(yùn)轉(zhuǎn)。由于被成功沖昏了頭腦，政府職員保險(xiǎn)公司做了一些蠢事。他們錯(cuò)誤地認(rèn)為，因?yàn)樗麄冑嵙撕芏噱X，所以什么都懂，結(jié)果蒙受了慘重的損失。 他們不得不砍掉所有愚蠢的業(yè)務(wù)，回到原來那極其出色的老本行。如果你們仔細(xì)思考，就會(huì)明白這是一種非常簡單的模型。并且它被人們一次又一次地反復(fù)應(yīng)用。?
對上述模型的總結(jié)：那是一個(gè)你們想要尋找的模型。 你們在一生中也許能夠找到一種、兩種或三種這樣絕好的模型。至于足夠好到能用得上的模型，你們也許能夠找到20種或者30種。
風(fēng)險(xiǎn)：由于偉大的公司能夠賺錢的道理太過明顯，所以它有時(shí)被做過頭了。在1950年代的大牛市，每個(gè)人都知道哪些公司是優(yōu)秀的。所以這些公司的市盈率飛漲到50倍、60倍、70倍。就像IBM從浪尖掉落那樣，許多公司也好景不再。因此，虛高的股價(jià)導(dǎo)致了巨大的投資災(zāi)難。你們必須時(shí)刻注意這種危險(xiǎn)。 所以風(fēng)險(xiǎn)是存在的。
但如果你們能夠找到某個(gè)價(jià)格公道的偉大公司的股票，買進(jìn)它，然后坐下來，這種方法將會(huì)非常非常有效——尤其是對個(gè)人投資者而言。
演講后酒會(huì)提問等場合的補(bǔ)充內(nèi)容：
1.提問：許多人問我有沒有傻瓜也能懂的方法，可以用來確保有做夠的錢花或者不為退休后的生活發(fā)愁。
答：量入為出，養(yǎng)成儲(chǔ)蓄的習(xí)慣。把存起來的錢放進(jìn)一個(gè)延期納稅賬戶，日積月累后，他就會(huì)變成一筆大錢。這就是傻瓜也能明白的辦法。
2.哈弗耶魯投資：讓人們拋棄最近大獲成功的做法是有悖人類本能的。但這往往是個(gè)好主義。減少欲望，而不是為了滿足欲望增加風(fēng)險(xiǎn)也同樣是個(gè)好主意。
3.如何評估待收購的企業(yè)？ 我們不太用財(cái)務(wù)標(biāo)尺；我們也使用許多主觀的標(biāo)準(zhǔn)：我們能夠信賴管理層嗎？它會(huì)損害我們的聲譽(yù)嗎？會(huì)出現(xiàn)什么問題？我們理解這個(gè)行業(yè)嗎？這家企業(yè)需要注資才能繼續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)嗎？預(yù)期的現(xiàn)金流是多少？我們并不期待它會(huì)直線增長，只要價(jià)格適中，周期性增長我們也能接受。?
4.年輕人在工作中應(yīng)該追求什么？
?我有三個(gè)基本原則。同時(shí)滿足這三個(gè)原則幾乎是不可能的，但你應(yīng)該努力去嘗試：?
·別兜售你自己不會(huì)購買的東西。 ·別為你不尊敬和欽佩的人工作。 ·只跟你喜歡的人同事。 我這一生真是非常幸運(yùn)：由于和沃倫同事，這三個(gè)原則我都做到了。
?5.你對年輕人有什么人生建議嗎？ 每天起床的時(shí)候，爭取變得比你從前更聰明一點(diǎn)。認(rèn)真地、出色地完成你的任務(wù)。慢慢地，你會(huì)有所進(jìn)步，但這種進(jìn)步不一定很快。但你這樣能夠?yàn)榭焖龠M(jìn)步打好基礎(chǔ)，每天慢慢向前挪一點(diǎn)。到最后——如果你足夠長壽的話——像大多數(shù)人那樣，你將會(huì)得到你應(yīng)得的東西。
6.人生在不同階段會(huì)遇到不同的難題，非常棘手的難題。我認(rèn)為有三點(diǎn)有助于應(yīng)付這些困難：·期望別太高； 擁有幽默感； 讓自己置身于朋友和家人的愛之中。 最重要的是，要適應(yīng)生活的變化。如果世界沒有改變，我現(xiàn)在身上仍然會(huì)有12個(gè)缺陷。?
