本詞上片先寫荷花，再寫人。
首三句描繪荷花、荷葉，以紅妝、翠蓋來形容它們，以 “ 擁 ” 字襯托荷花之艷麗，以 “ 翻 ” 字刻畫風吹荷葉的狀態(tài)。時當盛夏，放眼眺望，但見水面上 “ 接天蓮葉無窮碧，映日荷花別樣紅?！保钊f里《曉出凈慈寺送林子方》）這里用一 “ 暗 ” 字說明其投影蔭蔽了水邊之地。
“ 波面 ” 兩句，以澄霞比喻荷花，陳與義《虞美人》詞小序中描寫荷花云：“ 行舟之前后如朝霞相映，望之不斷也?！?伊人亦結伴登上小舟，泛游于荷花中。采香，見范成大《吳郡志》卷八：“ 吳王種香于香山，使美人泛舟于溪以采香?！?這里就指采摘荷花。
“ 有人 ” 四句，寫飲酒游樂。歐陽修有《 漁家傲 》一首，是用民歌方式渲染出歡樂的情調，可以作為對比：“ 花底忽聞敲兩槳，逡巡女伴來尋訪。酒盞旋將荷葉當。蓮舟蕩，時時盞里生紅浪?；饩葡闱鍙P釀，花腮酒面紅相向。醉倚綠陰眠一餉。驚起望，船頭擱在沙灘上。” 寫民間少女以荷葉當酒盞，歡飲至臉龐和荷花一樣，醉眠于船中而不知船已擱淺。在本詞則僅以 “ 水濺紅裙 ” 和 “ 晚醉 ” 來概括這游樂的場面，他們在舟中潑水相戲，濺濕了色如荷花的紅裙，歡飲至于都有了醉意。不知不覺，已是夜幕降臨，月兒初上，風清露涼，歡樂已隨白晝消逝，分別的時刻終于來到了。
下片連接上文寫分別以后，思念同舟賞荷的伊人。
“ 兩凝佇 ”，點出雙方黯然難舍之情。伊人去后，唯余寂聊憂悶，耳中不聞遏云歌聲，“ 嬌姿 ” 是指懷想中伊人默默無語的姿容，同時也關連到眼前 “ 欲斂嬌紅向人語 ” 的荷花。
“ 魂夢 ” 兩句，寫西風乍起，想伊人別情無限，魂牽夢縈，心中良苦。這里亦暗指荷花紅，蓮心苦，“ 朝來又覺西風起?！?“ 蓮子與人長廝類。無好意。年年苦在中心里?！保W陽修《漁家傲》）
結末四句。以 “ 遙想 ” 兩字，設想伊人此時亦正為相思所苦，她漫步水濱，雙眉微蹙，宛如凌波仙子，縱然相隔云山萬疊，自己亦能領會她的柔情。但她那優(yōu)雅的儀態(tài)和輕盈的步履，猶如四周嫣然搖動的荷花，“ 日暮青蓋亭亭，情人不見，爭忍凌波去。只恐舞衣寒易落，愁入西風南浦?！保ń纭赌钆珛伞罚﹥烧呷缃穸紵o由得見，這種清幽的境界，亦只好讓水際沙邊的鷗鷺去領略了。
