10 - 舒展??
#20200101 —《濤動周期論》讀書筆記
1/21—人生就是一場康波
【1.印象最深刻的部分】
經(jīng)濟(jì)周期理論主體雖然叫經(jīng)濟(jì)周期理論，實際上它是一套社會發(fā)展理論。在經(jīng)濟(jì)的運動過程中，不完全是經(jīng)濟(jì)問題，它還包括了社會制度、政治方面的問題，同時也包括在座各位在經(jīng)濟(jì)周期的運動中應(yīng)該如何進(jìn)行人生的規(guī)劃的問題。
我們每個人的財富積累一定不要以為是你多有本事，財富積累完全來源于經(jīng)濟(jì)周期運動的階段給你帶來的機(jī)會。一個人的一生中所能夠獲得的機(jī)會，理論上來講只有三次，如果每一個機(jī)會都沒有抓到，肯定你一生的財富就沒有了。如果抓住其中一個機(jī)會，你就能夠至少成為中產(chǎn)階級。這句話是什么意思呢？就是說我們?nèi)松呢敻卉壽E是有跡可循的。人生的財富軌跡就是康德拉季耶夫周期。
在世界經(jīng)濟(jì)周期運動中最長的周期是康德拉季耶夫周期，它的一個循環(huán)是60年。中國講六十甲子，循環(huán)一次就是一個康德拉季耶夫周期。它分為回升、繁榮、衰退、蕭條。
作為一個人，你的人生的財富有哪些？理論上只能有這么幾類：第一類就是大宗商品，在60年的巡回中，大宗商品是最暴利的行業(yè)。第二類資產(chǎn)是房地產(chǎn)，就是經(jīng)濟(jì)周期理論中的枯枬周期。房地產(chǎn)周期20年輪回一次，一個人當(dāng)中可以碰到兩次房地產(chǎn)周期。那么房子在一生中大致會被消費兩次，大概20年一次。房地產(chǎn)周期也是20年輪回一次。人的一生當(dāng)中，房子是最核心的資產(chǎn)。第三類資產(chǎn)是股票，股票不是長周期問題，隨時波動，這個在我們周期中沒法明確定義。第四類資產(chǎn)就是藝術(shù)品市場，像古玩、翡翠這類東西。
【2.啟發(fā)和收獲】
為什么在那個年代美國會出現(xiàn)比爾蓋茨，這個是因為技術(shù)創(chuàng)新是在那個年代展開的,現(xiàn)在中國出不了比爾蓋茨，你的人生機(jī)會由康波的運動決定。有人覺得自己很牛，有很大的本事，能賺很多的錢，事實上每個人都是在命運中運行。這就是我研究完經(jīng)濟(jì)周期以后非常相信的一點，人的生命都是宿命的。最簡單的就是 1985 年之后出生的人，現(xiàn)在30歲以下的人，注定你的人生機(jī)會第一次只能在2019年出現(xiàn)，35歲之前出現(xiàn)。
我們在做人生財富規(guī)劃的時候一定要知道每個人都是在社會的大系統(tǒng)中運行，社會大系統(tǒng)給你時間機(jī)會你就有時間機(jī)會。這個大系統(tǒng)沒給你機(jī)會，你在這方面再努力也是沒有用的。
60年波動中會套著三個房地產(chǎn)周期，20年波動一次。一個房地產(chǎn)周期套著兩個固定資產(chǎn)投資周期，10年波動一次 。一 個固定資產(chǎn)投資周期套著三個庫存周期。所以你的人生就是一次康波，三次房地產(chǎn)周期，九次固定資產(chǎn)投資周期和十八次庫存周期，人的一生大致就是這樣的過程。
【3.行動和改變】
無
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#20200102 —《濤動周期論》讀書筆記
2/21—繁榮的起點?—— 中國股市大繁榮時代來臨
【1.印象最深刻的部分】
對經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的研究是一種由遠(yuǎn)及近的視角，短期的產(chǎn)業(yè)變化還會具體地體現(xiàn)在周期的變化中，好在我們已經(jīng)對周期從波峰到谷底過程中的產(chǎn)業(yè)變化問題有了一些結(jié)論，我們對周期中產(chǎn)業(yè)輪動的研究已經(jīng)被市場所證明是有效的，這是需要堅持的。在此基礎(chǔ)之上，我們會將—些轉(zhuǎn)型期中觀層面的結(jié)論與短期的周期相結(jié)合，從而得出具體的產(chǎn)業(yè)選擇理論。
產(chǎn)業(yè)選擇的更迭不會是突發(fā)的，工業(yè)會呈多樣化發(fā)展，但是必然與以前的主導(dǎo)部門有所聯(lián)系，在經(jīng)濟(jì)走向成熟部門的過程中，哪個部門將成為主導(dǎo)部門，不僅僅取決于技術(shù)條件，而且也取決于資源稟賦的性質(zhì)，取決于起飛階段的性質(zhì)和起飛所發(fā)動的力量。
【2.啟發(fā)和收獲】
一些有意義的經(jīng)驗和規(guī)律：
從上一次世界經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重失衡到最后的調(diào)節(jié)，我們可以得出一些有意義的結(jié)論和經(jīng)驗教訓(xùn)。
第一，當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)體系中的主導(dǎo)國（美國）經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重失衡，主導(dǎo)貨幣（美元）面臨嚴(yán)重壓力的時候，世界失衡必然面臨重新調(diào)整的壓力，否則結(jié)果可能更加惡化。這種調(diào)整壓力來源于外部貿(mào)易利益爭端、國際貨幣體系崩潰的風(fēng)險、失衡國內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整等多個方面，而這些方面事實上是一個問題的不同角度。失衡的調(diào)整可能引起世界分工體系的重新安排。中國已經(jīng)意識到轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式和調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的重要性，事實上,這必將引起未來國際分工體系的改變。
第二，世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的根本原因在于失衡雙方的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)增長方式，然而經(jīng)濟(jì)增長方式和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)具有很大的慣性，不可能在朝夕之間重新調(diào)整，在這種情況下，失衡的調(diào)整壓力往往回轉(zhuǎn)到金融體系，并通過該體系的重新安排得以釋放。內(nèi)外壓力下，中國匯率體制的變革已經(jīng)對此結(jié)論做了很好的注解。
第三，匯率將首當(dāng)其沖，外貿(mào)盈余國家以什么樣的方式（漸近式還是休克式）升值十分重要，這在很大程度上決定其將如何在所面臨的幾種完全不同的經(jīng)濟(jì)前景中進(jìn)行選擇。當(dāng)然，我們不排除這樣一種可能：以什么方式升值（漸進(jìn)式還是休克式）可能完全不是該國所能控制的，而是被失衡調(diào)節(jié)過程中的內(nèi)生力量所控制。對于中國來說，這一點尤其重要，爭取以漸進(jìn)方式升值是最好的選擇，否則，很可能陷人左右為難的境地。
第四，外貿(mào)盈余國本幣的升值過程往往伴隨金融自由化和金融深化，這一方面迫于外在壓力，另一方面往往也是匯率由固定轉(zhuǎn)向浮動的過程中，完善金融市場的內(nèi)生性要求，但這會帶來很多的風(fēng)險，貨幣政策如何與財政政策相配合至關(guān)重要。但是，在平衡內(nèi)外經(jīng)濟(jì)、實體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)之間，貨幣政策往往顯得力不從心，信貸的適度控制是決定實體經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵因素，如果基于這種考慮，中國“寬貨幣”和“緊信貸”的情況有可能持續(xù)下去。
【3.行動和改變】
無
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#202001103 —《濤動周期論》讀書筆記
3/21 —?色即是空” ——?世界經(jīng)濟(jì)的共生模式
【1.印象最深刻的部分】
2500年前，釋迦牟尼用“色即是空”解釋他對這個世界的表象與本原之間的看法,現(xiàn)在，這個世界的規(guī)則依然沒有改變，一切表象皆會回歸本原。
世界變化太快，讓資源問題顯得更加永恒。當(dāng)我們對上次的資源危機(jī)仍然記憶猶新時,新的資源沖擊已經(jīng)彌漫在我們周圍；20世紀(jì)70年代的資源危機(jī)以世界經(jīng)濟(jì)滯脹的形式實現(xiàn)了自我調(diào)節(jié)，而本次的國際資源價格上升卻能伴隨世界經(jīng)濟(jì)的高增長低通脹。關(guān)于資源，有太多的疑問，但無論是對世界經(jīng)濟(jì)增長，還是對個人的金融投資，資源價格永遠(yuǎn)都是核心。
“勞動是財富之父，土地是財富之母”，政治經(jīng)濟(jì)學(xué)之父威廉?配第這句名言中“土地”一詞的涵義，顯然不是狹義的，而是指蘊含在土地中的所有資源。資源正是現(xiàn)代工業(yè)和經(jīng)濟(jì)的根本，紛繁蕪雜的工業(yè)體系無非是建立在各種資源的基礎(chǔ)之上。如果按照所依賴資源的不同，我們可以將制造業(yè)大致分為三個類別：金屬系、非金屬系（主要是石油化工系）和農(nóng)業(yè)資源系。
上面的工業(yè)系譜可能會更加明晰地說明資源在工業(yè)和整體經(jīng)濟(jì)中的基礎(chǔ)地位以及產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)關(guān)系。這給我們兩點啟示：(1)資源價格是牽一發(fā)而動全身的問題。(2)供給和需求是資源品價格的最基本決定因素。
價格是供給和需求博弈的結(jié)果，而且任何一種商品的歷史價格中都包含了當(dāng)時市場的預(yù)期、投機(jī)等因素。因此，我們可以通過尋找資源品歷史價格變化的依賴因素來認(rèn)識其波動規(guī)律和其未來的趨勢。
【2.啟發(fā)和收獲】
我們本期所看到的虛擬經(jīng)濟(jì)繁榮只是上一期實體經(jīng)濟(jì)繁榮和供需缺口的體現(xiàn)，不代表現(xiàn)在更不代表未來趨勢。當(dāng)然，不同的資源品，其供需走向平衡的時間，并滯后于實體經(jīng)濟(jì)繁榮的期限也不同，從而虛擬市場中不同品種繁榮的期限也會不同。
從更高的層次上看，不同的虛擬經(jīng)濟(jì)對實體經(jīng)濟(jì)的滯后期限也不同，虛擬程度越高，從而受實體經(jīng)濟(jì)制約越少的虛擬產(chǎn)品，其對實體經(jīng)濟(jì)周期的時滯也越容易延長。相反，虛擬程度越低，從而受實體經(jīng)濟(jì)制約越高的虛擬產(chǎn)品則相反。比較而言，期貨市場與實體經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系最緊密，受實體經(jīng)濟(jì)周期約束最大，因此，相比房地產(chǎn)和股票市場，
期貨的繁榮期限理應(yīng)最短。
實體經(jīng)濟(jì)繁榮高峰已經(jīng)結(jié)束，而且新的資源價格調(diào)整機(jī)制正在發(fā)生潛移默化的作用，主流資源品供需不平衡向平衡轉(zhuǎn)變的過程中所表現(xiàn)的極度繁榮帶有很強的歇斯底里表現(xiàn)，這反而大大增加其泡沫走向破裂的可能。
【3.行動和改變】
無
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#20200104?—《濤動周期論》讀書筆記
4/21—?長波衰退中的增長與通脹
【1.印象最深刻的部分】
通脹與增長的博弈決定了當(dāng)前和未來世界經(jīng)濟(jì)在衰退過程中的運行方式。
在世界經(jīng)濟(jì)長波周期中的資源約束問題，往往發(fā)生于世界經(jīng)濟(jì)長波的衰退階段，當(dāng)創(chuàng)新帶來的生產(chǎn)率的提高和新型工業(yè)化國家的崛起，共同增強對資源的需求的時候，資源往往由于在長波蕭條中的投資不足而產(chǎn)生瓶頸。但是，從更長的時間來看，金屬資源是可以重復(fù)利用的，所以，其稀缺程度會為技術(shù)進(jìn)步所緩解。唯有化石能源是不可再生的資源，所以，資源約束問題往往以化石能源的漲落為最終歸宿，這就是石油與金屬的根本區(qū)別。
為什么要研究長波，因為世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處在長波繁榮向衰退過渡的拐點上，在拐點前后的經(jīng)濟(jì)運行特征將有很大變化，這正是我們用短期現(xiàn)象來判斷未來的困難所在。
我們對長波中通貨膨脹研究的體會是，至今為止關(guān)于在長波的衰退期出現(xiàn)嚴(yán)重通貨膨脹的原因都沒有信服的解釋。但是，這種現(xiàn)象是客觀存在的，所以，我們要從通貨膨脹與增長的博弈角度來尋找未來世界經(jīng)濟(jì)增長中的基本規(guī)律，這是我們觀察世界經(jīng)濟(jì)和判斷美國經(jīng)濟(jì)的人手點，也是看待中國經(jīng)濟(jì)的基本前提。
【2.啟發(fā)和收獲】
世界經(jīng)濟(jì)共生增長的模式是指，在當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)一體化和產(chǎn)業(yè)分工國際化的背景下，所形成的資源核心國、制造核心國、貨幣（消費）核心國互相依賴而共生的情景。這種相互依賴和共生體現(xiàn)為：資源核心國的資源主要用于出口而不是自我消費；制造核心國的產(chǎn)品用于出口的比例十分龐大以至于外需成為遏制或促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵；貨幣（消費）核心國在世界貨幣體系中仍然占據(jù)主導(dǎo)地位，但其對制造核心國的產(chǎn)品依賴度很強，具有消費但不生產(chǎn)的特征。
【3.行動和改變】
無
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#20200105?—《濤動周期論》讀書筆記
5/21 —?走向成熟?—?中國經(jīng)濟(jì)即將 V 形反轉(zhuǎn)
【1.印象最深刻的部分】
在與經(jīng)典工業(yè)化過程的對比中，我們也深知中國的工業(yè)化進(jìn)程所處的世界經(jīng)濟(jì)體系與美國歐洲等早期工業(yè)化國家的根本區(qū)別。在第二次全球化浪潮，國際分工體系更加細(xì)致緊密的情況下，中國的制造業(yè)已經(jīng)成為世界分工體系的一個環(huán)節(jié)，而這一點也造成了中國工業(yè)化的過度對外依賴。日本當(dāng)年的工業(yè)化處于這樣的共生模式剛剛形成的階段，從這一點看,中日工業(yè)化對比是最合適的，而在對外依賴度方面，中國比日本更是有過之而無不及。
羅斯托的《經(jīng)濟(jì)增長的階段》，描述了一個國家的工業(yè)化將經(jīng)歷的進(jìn)程。他用一個經(jīng)濟(jì)史學(xué)家的歸納方法，將工業(yè)化進(jìn)程分為起飛準(zhǔn)備、起飛、走向成熟和大眾消費時代幾個階段。他對增長的五階段論的分法，其核心在于以起飛為代表的工業(yè)化進(jìn)程的描述。羅斯托自己在導(dǎo)論中承認(rèn)，“增長階段論是考察現(xiàn)代史中發(fā)展順序的一個武斷的和有局限的方法，而且也不是絕對正確的方法。事實上，增長階段論的目的不僅是描述現(xiàn)代化發(fā)展順序的一致性，而且也同樣要說明每個國家經(jīng)歷的獨特性?！?/p>
【2.啟發(fā)和收獲】
2004年以來，我們一直在觀察中國2000年以來這輪中周期的典型特征，用羅斯托理論來觀察，中國確實是在2000年進(jìn)人了工業(yè)化起飛期，中國工業(yè)化的經(jīng)典性在我看來可能表現(xiàn)在以下幾個方面：
其一，遵循了起飛準(zhǔn)備、起飛的基本階段特征。即根據(jù)我們的理解，中國在1978年至2000年進(jìn)行了以輕工業(yè)發(fā)展為主的起飛準(zhǔn)備和原始積累，而自2000年開始步入經(jīng)濟(jì)起飛。
其二，具有起飛階段的三個要素條件，即固定匯率，集權(quán)政治和貧富分化。
其三，具有典型的起飛主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，以及重化工業(yè)相關(guān)行業(yè)的發(fā)展。中國起飛的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)是房地產(chǎn)，同時也具備鋼鐵、造船等重化工業(yè)的發(fā)展。
其四，具有完備的工業(yè)體系，在起飛中進(jìn)行了以鐵路為代表的工程和裝備的技術(shù)積累。這一點對中國未來的產(chǎn)業(yè)升級至為重要。
其五，遵循了城市化加速、市場擴(kuò)張以及交通發(fā)展的需求擴(kuò)張規(guī)律。
【3.行動和改變】
無
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#20200106?—《濤動周期論》讀書筆記
6/21 —?結(jié)構(gòu)主義的薪火 ——?周期波動、結(jié)構(gòu)演進(jìn)與制度變革
【1.印象最深刻的部分】
2009之前，在經(jīng)濟(jì)的繁榮期使用總量的研究邏輯是一種更貼近客觀的方式。但是，在未來的20年中，全球經(jīng)濟(jì)增長總量的邊際遞減是不可抗拒的?，F(xiàn)實的情況是，在發(fā)達(dá)國家，貨幣釋放的能力已經(jīng)達(dá)到極限，繼續(xù)實行極度寬松的貨幣政策的邊際效用很低，可能無法對沖總需求的下降和生產(chǎn)率的下滑，這意味著實體經(jīng)濟(jì)對流動性的吸收和消化已經(jīng)達(dá)到一個極值，長期流動性的拐點已經(jīng)到來。在長波衰退之后的這個歷史階段，實體經(jīng)濟(jì)無法繼續(xù)吸收流動性，也就是說，微觀主體已經(jīng)無法對貨幣的寬松和持續(xù)寬松做出理性的反應(yīng)，因為這個階段，不斷下滑的總需求制約了微觀主體的行為，他們更加注重經(jīng)濟(jì)基本面和未來的預(yù)期，而對流動性寬松程度的反應(yīng)已經(jīng)事實上下降。
結(jié)構(gòu)主義本身就是一個探討經(jīng)濟(jì)增長源動力的經(jīng)濟(jì)學(xué)，所以經(jīng)濟(jì)波動和結(jié)構(gòu)變動就是其兩條基本線索。在未來的一段時間中，我們相信問題的核心在于經(jīng)濟(jì)新的增長點，而不是我們還能把泡沫吹得更大。所以，按照康德拉基耶夫所揭示的人類行為規(guī)律，未來20年就是要洗去過去30年繁榮中的過度需求成分，探索未來新的經(jīng)濟(jì)動力源，從而為下一次繁榮進(jìn)行準(zhǔn)備。因此，探索動力源就是結(jié)構(gòu)主義的基本理論核心，在這一點上，結(jié)構(gòu)主義的時代已經(jīng)開啟。
【2.啟發(fā)和收獲】
對于中國經(jīng)濟(jì)和市場而言，在結(jié)構(gòu)主義分析框架下，最需要回答的問題主要有：
第一，中國未來經(jīng)濟(jì)波動中的市場的底部和頂部是由中周期的運行所決定的。在全球經(jīng)濟(jì)長波遭遇大拐點之后，中國經(jīng)濟(jì)的短周期、中周期與全球經(jīng)濟(jì)長波周期的關(guān)系及其相互影響。這實際上是一個經(jīng)濟(jì)周期嵌套中的主導(dǎo)性選擇問題，也是一個周期運動的問題。
第二，發(fā)展模式轉(zhuǎn)化和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)演進(jìn)中的結(jié)構(gòu)性機(jī)會或成長的線索。是繼續(xù)走投資和出口雙輪驅(qū)動的發(fā)展模式，還是轉(zhuǎn)向以內(nèi)需為主、消費為主的增長模式，即是中國工業(yè)化演進(jìn)的結(jié)構(gòu)性問題。
第三，是增長與分配的關(guān)系。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長到達(dá)工業(yè)化起飛完成階段，社會矛盾就十分明顯，社會利益集團(tuán)分立，收人分配差距達(dá)到高點，經(jīng)濟(jì)效率開始明顯下降，分配等制度改革的重要性十分明顯。即中國是否存在制度紅利問題，制度紅利能否對沖其他風(fēng)險。
【3.行動和改變】
無
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#20200107?—《濤動周期論》讀書筆記
7/21 —?三周期嵌套 ——?從熊彼特到羅斯托
【1.印象最深刻的部分】
為了回答經(jīng)濟(jì)周期的本質(zhì)問題（包括經(jīng)濟(jì)周期是如何產(chǎn)生？如何傳導(dǎo)？如何演化?），我們介紹并總結(jié)了
主流的經(jīng)濟(jì)周期理論：
（1)凱恩斯邊際遞減率下的周期機(jī)理；
（2)新古典學(xué)派乘數(shù)-加速數(shù)作用下的經(jīng)濟(jì)周期；
（3)希克斯“超級乘數(shù)”下經(jīng)濟(jì)周期從蕭條到繁榮的周期波動；
（4) “純貨幣現(xiàn)象”的貨幣主義周期理論；
（5)哈耶克結(jié)構(gòu)失衡下的繁榮與蕭條的必然；
（6)熊彼特基于創(chuàng)新的周期嵌套理論等。
在綜合分析主流經(jīng)濟(jì)學(xué)流派關(guān)于經(jīng)濟(jì)周期理論基礎(chǔ)上，我們提出了作為賣方研究的周期理論選擇原則：
(1) 合理性。對我們的研究而言，我們只是觀察、判斷經(jīng)濟(jì)周期，更關(guān)注“經(jīng)濟(jì)會如何運行”而非“經(jīng)濟(jì)應(yīng)當(dāng)如何運行”，熊彼特“關(guān)于不給出任何對策”的態(tài)度，于我們而言更合理。
(2) 前瞻性。凱恩斯的“邊際效率崩潰和恢復(fù)”、?？怂沟摹吧舷孪蕖?、弗里德曼的“貨幣幻覺”、哈耶克的“信貸與投資結(jié)構(gòu)突變”、熊彼特的“從屬波突變”等，都滿足前瞻性特征，理論上我們都可以應(yīng)用上述理論來分析和預(yù)判經(jīng)濟(jì)周期的拐點。
(3) 開放性 。 一 個合理的周期理論應(yīng)該能靈活地適用于不同的經(jīng)濟(jì)階段，熊彼特創(chuàng)新本質(zhì)下的“從屬波”理論，具有開放性優(yōu)勢，除了其指出的三周期外，還可以融人其他的從屬波周期，這一點上，我們傾向于用熊彼特的論來解釋和研究經(jīng)濟(jì)周期。
(4) 可觀測性。雖然熊彼特的“創(chuàng)新”也難以直接衡量，但其從屬波中的某些周期，具有特定的時間規(guī)律，便于觀測和判斷。從可觀測性和跟蹤性角度看，熊彼特的模型具有優(yōu)勢。
我們更傾向于采用熊彼特的周期理論來研究中國的經(jīng)濟(jì)周期，我們甚至可以將凱恩斯、?？怂?、哈耶克、弗里德曼等周期理論融合起來，用來研究中國的經(jīng)濟(jì)周期和資本市場運行。
【2.啟發(fā)和收獲】
熊彼特的經(jīng)濟(jì)周期理論，集中表述于《經(jīng)濟(jì)周期：資本主義過程之理論的、歷史的和統(tǒng)計的分析》一書以及《經(jīng)濟(jì)變化分析》一文中。熊彼特在《經(jīng)濟(jì)周期》一書的序言中強調(diào)了此書的三個特點：
第一，是從理論分析、歷史過程和統(tǒng)計資料三個方面對資本主義的經(jīng)濟(jì)危機(jī)進(jìn)行分析；
第二，以創(chuàng)新活動為中心，對經(jīng)濟(jì)周期的起因和過程進(jìn)行實證分析；
第三，不給出任何有關(guān)對策的建議。
【3.行動和改變】
無
10 - 舒展
#20200108?—《濤動周期論》讀書筆記
8/21 —?康波衰退二次沖擊正在靠近
【1.印象最深刻的部分】
近期市場關(guān)于快牛或者是慢牛的討論很多，而其基本理由則在于三點，即無風(fēng)險利率的下降，改革的預(yù)期以及并購重組等積極行為。在我們看來，這里可以成為中期邏輯的只有改革的預(yù)期，而利率問題是宏觀經(jīng)濟(jì)的附屬物。至于并購重組行為，一定是經(jīng)濟(jì)衰退模式的產(chǎn)物，只不過這種衰退模式要求結(jié)構(gòu)的變化以解決經(jīng)濟(jì)運行中的動力缺失問題。
自2008年之后，世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)平穩(wěn)運行了 6年之久，使人們淡忘了這是處于康波的衰退階段，有一種力量告訴我們，我們正在靠近康波衰退的第二次沖擊階段，如果我們依然以靜態(tài)的視角去看待當(dāng)前的格局，恰好，這將屬于被毀滅的節(jié)點上。
美元的確定升值周期一定會對附屬國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，康波衰退一定以一個強勢美元結(jié)束。而在這個過程中，一定有一些國家將被毀滅，而現(xiàn)在看來，首當(dāng)其沖的是資源國。
【2.啟發(fā)和收獲】
與世界經(jīng)濟(jì)的波動加劇相呼應(yīng)的是，我們認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)的三年收斂期已經(jīng)結(jié)束，過去三年的經(jīng)濟(jì)收斂，本質(zhì)上是投資周期向下，庫存周期向上的結(jié)果，但收斂絕不是永恒,我們認(rèn)為自2014年四季度之后，中國經(jīng)濟(jì)將向下突破，從而完成第二次中樞下移。而按照我們對工業(yè)化的理解，中國的中樞下移將分三次完成，在2016年出現(xiàn)第三庫存周期反彈之后，中樞下移的完成當(dāng)在2018年，也是本次中周期的低點位置，同時也是地產(chǎn)周期調(diào)整結(jié)束的時點。所以，對于中國經(jīng)濟(jì)我們的觀點總結(jié)如下，2014年四季度開始，地產(chǎn)周期、投資周期、庫存周期共振回落，2016年一季度觸底反彈，隨后展開第三庫存周期反彈。而真正的中國經(jīng)濟(jì)低點將在2018年出現(xiàn)，是地產(chǎn)周期、投資周期、庫存周期共振低點。
【3.行動和改變】
無
10 - 舒展
#20200109?—《濤動周期論》讀書筆記
9/21 —?人生發(fā)財靠康波 ——?康波中的價格波動
【1.印象最深刻的部分】
事實上人生就是一次康波，康波的形成，是人的集體行為的結(jié)果，而這種集體行為決定于人的代際更迭?？挡ㄑ芯空呓芤羅W.福雷斯特曾指出，康波依賴于使用資本設(shè)備的生產(chǎn)方法，依賴于資本設(shè)備和建筑的壽命，以及依賴于人們在經(jīng)濟(jì)部門中移動的緩慢速度。長波因人們提前做計劃的時間和他們對過去經(jīng)濟(jì)災(zāi)難記憶的時間的長度而加深，而這兩個方面又在很大程度上取決于人的壽命的長度。在導(dǎo)致長波出現(xiàn)的這些因素中，沒有一個是嚴(yán)重依賴更快的通信或技術(shù)變化的細(xì)節(jié)。
康波的長度其實是一個甲子。而對于一個人的一生來講，其出生在康波的那個時點，就注定了人一生的經(jīng)濟(jì)軌跡。某種意義上看，人生的財富由康波注定，因為康波的本質(zhì)表現(xiàn)是價格的波動，而人生的財富積累根本還是來源于資產(chǎn)價格的投資或投機(jī)，人生發(fā)財必然是靠康波，康波就是人生的財富規(guī)劃。
【2.啟發(fā)和收獲】
目前受到比較廣泛認(rèn)可的康波劃分方法是荷蘭經(jīng)濟(jì)學(xué)家雅各布?范杜因的劃分。在他的劃分中列出了有資本主義世界以來前四次康波的四階段劃分，以及標(biāo)志性的技術(shù)創(chuàng)新。
美國的伊斯伯爾丁對康波做了簡單而又深刻的描述，這也基本上符合我們對康波的認(rèn)識：（1)每一個康波是指一個相當(dāng)長時期的總的價格的上升或總的價格的下降。(2)價格的長期波動不是自己產(chǎn)生的，而康德拉季耶夫認(rèn)為這是資本主義體系本質(zhì)的結(jié)果。（3)每一個康波又嵌套著幾個庫茲涅茨周期和幾個朱格拉周期。
為什么價格會呈現(xiàn)50 ~60年的周期波動，目前還是認(rèn)為這是資本主義自身運動的結(jié)果，但到底是什么力量推動了資本主義的長期周期運動，依然沒有統(tǒng)一的觀點。關(guān)于康波根本推動力的理論，目前看有以下幾種：⑴創(chuàng)新說，即把長波歸因于技術(shù)革命；（2)貨幣說，即在金本位下由于黃金產(chǎn)量的變動帶來貨幣量變化，從而帶來價格變動；（3)新的國家進(jìn)人世界體系，包含戰(zhàn)爭革命等因素；⑷初級產(chǎn)品及能源的供給限制。在康波推動力的研究中，熊彼特顯然是最深遠(yuǎn)的，他提出了三周期嵌套模式，并且提出了創(chuàng)新導(dǎo)致康波的理論。所以，康波的根本問題還是世界資源品價格的長期波動問題，資源品價格又包括商品屬性和金融屬性兩個方面。而這一點也決定了康波研究的人手點就是康波中的價格波動。
【3.行動和改變】
無
10 - 舒展
#20200110?—《濤動周期論》讀書筆記
10/21? —?改造“美林投資時鐘” ——?全球大類資產(chǎn)配置框架研究 1
【1.印象最深刻的部分】
全球投資時代“美林投資時鐘”亟須升級改造
美林投資時鐘——實用的投資周期指導(dǎo)工具
美林投資時鐘理論是一種將“資產(chǎn)”“行業(yè)輪動”“債券收益率曲線”以及“經(jīng)濟(jì)周期四個階段”聯(lián)系起來的方法，是一個非常實用的指導(dǎo)投資周期的工具。為驗證投資時鐘理論，美林采用1973年至2004年間約三十年左右的美國經(jīng)濟(jì)和各資產(chǎn)類回報的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行了檢驗，結(jié)果發(fā)現(xiàn)美林投資時鐘準(zhǔn)確地描述了美國經(jīng)濟(jì)周期和資產(chǎn)配置輪動的準(zhǔn)確性。
同一類資產(chǎn)在同一個全球周期中因為匯率問題（因為國別之間的周期不同步問題），而出現(xiàn)如此巨大的收益分化，顯然是美林投資時鐘所無法解釋的。而對于全球資產(chǎn)配置來講，美林投資時鐘就成了一塊中看不中用的廢表，毫無指導(dǎo)意義。因此，在金融投資全球化高度發(fā)達(dá)的今天，僅僅根據(jù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體（主要是美國）經(jīng)濟(jì)周期所總結(jié)出來的美林投資時鐘已經(jīng)跟不上時代的步伐，構(gòu)建一個包含匯率因素的國際大類資產(chǎn)投資分析框架已十分必要。
由于在當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)格局中美國仍是全球頭號引擎，美元仍是最核心的國際貨幣，是大宗商品與黃金的定價貨幣，所以大宗與黃金價格波動應(yīng)該與美元強弱之間存在密切的鏡像關(guān)系。美元走勢對大宗及黃金價格波動的解釋力是強于前面分析的周期數(shù)據(jù)的。因此，在黃金與大宗全球定價的時代，在美元作為其定價貨幣的情況下，忽視美元因素的美林投資時鐘理論的精準(zhǔn)性是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。反過來講，如果在美林投資時鐘分析框架中加人美元（匯率）分析，其適用性范圍與研判的精準(zhǔn)性將會顯著提高。
經(jīng)濟(jì)運行存在多周期嵌套決定了大類資產(chǎn)輪動的復(fù)雜性
從周期的角度看，美林時鐘理論是基于經(jīng)濟(jì)朱格拉周期的波動而建立起來的，他解釋了以固定資產(chǎn)投資為主導(dǎo)的中周期運行中的資產(chǎn)輪動問題。但是從周期的角度看，這個模型至少存在兩個大的缺陷。
美林時鐘理論可以作為大類資產(chǎn)配置的基礎(chǔ)，但必須進(jìn)行改造，從而建立一套完善的全球大類資產(chǎn)配置的方法。在這方面，我們認(rèn)為至少有幾件事情可以做。其一，加人全球因素，加人全球因素的第一步，是加入美元，而美元主要是研究歐美相對強弱問題。其二，加人全球因素的第二步，是加人中國，中國與歐美的關(guān)系是基于房地產(chǎn)周期反身性的關(guān)系。第三，加人康波因素，將時間鐘置于不同康波階段進(jìn)行分別配置。第四，分清中周期和庫存周期對大類資產(chǎn)配置的不同影響，從道落實到術(shù)。
【2.啟發(fā)和收獲】
美林投資時鐘理論按照經(jīng)濟(jì)增長與通脹的不同搭配，將經(jīng)濟(jì)周期劃分為四個階段：
(1) “經(jīng)濟(jì)上行，通脹下行”構(gòu)成復(fù)蘇階段，此階段由于股票對經(jīng)濟(jì)的彈性更大，其相對債券和現(xiàn)金具備明顯超額收益。
(2) “經(jīng)濟(jì)上行，通脹上行”構(gòu)成過熱階段，在此階段，通脹上升增加了持有現(xiàn)金的機(jī)會成本，可能出臺的加息政策降低了債券的吸引力，股票的配置價值相對較強，而商品則將明顯走牛。
(3) “經(jīng)濟(jì)下行，通脹上行”構(gòu)成滯脹階段，在滯脹階段，現(xiàn)金收益率提高，持有現(xiàn)金最明智，經(jīng)濟(jì)下行對企業(yè)盈利的沖擊將對股票構(gòu)成負(fù)面影響，債券相對股票的收益率提高。
(4) “經(jīng)濟(jì)下行，通脹下行”構(gòu)成衰退階段，在衰退階段，通脹壓力下降，貨幣政策趨松，債券表現(xiàn)最突出，隨著經(jīng)濟(jì)即將見底的預(yù)期逐步形成，股票的吸引力逐步增強。
【3.行動和改變】
無
10 - 舒展
#20200111?—《濤動周期論》讀書筆記
11/21 —?改造“美林投資時鐘”?——?全球大類資產(chǎn)配置框架研究 2
【1.印象最深刻的部分】
美元周期對國阮大類資產(chǎn)配置的意義
美元仍是國際外匯與商品市場上的價值評判尺度
浮動匯率制下，反映美元強弱的已不再是其對黃金的絕對購買力，而是相對于其他主要國際貨幣的比價。這就意味著，美元指數(shù)走強必然存在著其他主要貨幣兌美元走弱。而且即便是對于美元指數(shù)權(quán)重構(gòu)成之外的其他貨幣，其幣值強弱也與美元指數(shù)之間存在緊密的負(fù)相關(guān)關(guān)系。因此，在當(dāng)今的全球化投資時代，除了對象國標(biāo)的資產(chǎn)的收益率之外，由美元周期所影響的對象國匯率變化同樣是一個不可忽視的因素。
商品（黃金與大宗）價格周期與美元周期
浮動匯率制與信用貨幣制度之下，美元的價值不穩(wěn)定和長期趨向貶值是一個國際社會所普遍擔(dān)憂和不滿的問題。作為曾經(jīng)的實物貨幣以及后來的貨幣之錨，黃金的真實價值相對美元更受國際社會的認(rèn)可。由于黃金用美元標(biāo)價，而美元價格的不穩(wěn)定，就使得黃金的名義價值（價格）呈現(xiàn)出隨美元而持續(xù)波動的態(tài)勢，并且在投資需求的追漲殺跌的推動之下，使黃金價格出現(xiàn)幅度更大的波動。因此，做貴金屬投資，研究美元周期比研究經(jīng)濟(jì)周期更重要。
美元周期主導(dǎo)新興與發(fā)達(dá)國家資本市場間的趨同與背離
除了前述的作為“價值評判尺度”而對外匯與大宗市場走勢具有不可忽視的影響外,美元的強弱變化還直接決定著國別之間股市與債市的牛熊背離。在美元的相對弱勢期新興市場與發(fā)達(dá)市場股市與債市牛熊格局趨同，而在美元的強勢階段，新興市場與發(fā)達(dá)市場股市與債市均表現(xiàn)出了顯著的牛熊背離格局。對于不同的美元走勢階段，新興市場與發(fā)達(dá)市場股市與債市之間的這種趨同與背離的原因，我們認(rèn)為是由于強勢美元階段往往是新興市場的風(fēng)險高發(fā)期，新興市場與發(fā)達(dá)市場在強勢美元階段風(fēng)險水平出現(xiàn)了明顯的分化所致。
【2.啟發(fā)和收獲】
歷史上美元兩輪牛市行情期間，也是新興市場的風(fēng)險高發(fā)期。比如20世紀(jì)80年代牛市行情中爆發(fā)的拉美債務(wù)危機(jī)，90年代美元牛市情中爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)。之所以美元趨勢走強往往引爆新興經(jīng)濟(jì)體群體性危機(jī)，原因在于，美元走牛的過程中，那些對國際市場或資源依賴較大的新興經(jīng)濟(jì)體將遭遇經(jīng)常賬戶與資本賬戶的雙重沖擊，進(jìn)而容易使先前隱藏的風(fēng)險被暴露、放大，最終發(fā)生危機(jī)。
【3.行動和改變】
無
10 - 舒展
#20200112?—《濤動周期論》讀書筆記
12/21 —?改造“美林投資時鐘”——?全球大類資產(chǎn)配置框架研究 3
【1.印象最深刻的部分】
美元強弱演變過程中的國除格局背景與經(jīng)濟(jì)周期邏輯
美元牛市的國際格局背景
1971年美元與黃金脫鉤之后，國際貨幣體系進(jìn)人浮動匯率時代。浮動匯率制下，反映美元強弱的已不再是其對黃金的絕對購買力，而是相對于其他主要國際貨幣的比價。這意味著，美元指數(shù)走強，必然存在著其他主要貨幣兌美元走弱。在影響美元指數(shù)的主要貨幣當(dāng)中，歐洲貨幣（現(xiàn)在的歐元，過去的德國馬克、法郎、里拉、荷蘭盾）的權(quán)重占據(jù)了半壁江山還多。因此，回顧布雷頓森林體系崩潰之后，美元在1980至1985年與1995至2001年的兩輪牛市行情，其基本國際格局背景均呈現(xiàn)出美強歐弱，此外，20世紀(jì)90年代的牛市行情還包括美強日弱的格局。
1980—1985年的美元牛市
1978年底，伊朗政局動蕩，之后又爆發(fā)兩伊戰(zhàn)爭，油價在1979年開始暴漲，從每桶13美元猛增至1981年的34美元，導(dǎo)致了第二次石油危機(jī)的出現(xiàn)。隨著石油危機(jī)的發(fā)酵蔓延，20世紀(jì)70年代末80年代初，一場世界級的經(jīng)濟(jì)危機(jī)席卷主要資本主義國家，首先在美國、英國爆發(fā)，到1980年，西歐二十多個國家和日本等普遍陷人危機(jī)。1981年初里根入主白宮，采取了松財政、緊貨幣的政策。美國經(jīng)濟(jì)從1983年年底開始回升，工業(yè)生產(chǎn)連續(xù)增長。到1984年，美國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更為強勁，達(dá)到了 6. 9%，為33年來的最高紀(jì)錄，比同期其他西方國家要高出兩倍以上。經(jīng)濟(jì)的高速增長，增強了國際金融界對美元的信心。美國通貨膨脹下降而利率高企。
20世紀(jì)80年代的美元牛市，發(fā)生在第五次康波的復(fù)蘇階段，康波的復(fù)蘇由主導(dǎo)國引導(dǎo)，這是周期的必然規(guī)律，必須注意的是，按照美國的周期規(guī)律，1982年應(yīng)該視為中周期的低點，同時也是美國房地產(chǎn)周期的中段。但必須注意的是，歐洲在康波及房地產(chǎn)周期趨勢上與美國保持著一致性，歐美的強弱差異是美元強勢的基本原因。
1995—2001年的美元牛市
美元自1995年開始的一輪牛市行情一直持續(xù)到了 2001年7月（科技泡沫破裂效益開始蔓延）。1991 一 2000年的美國經(jīng)濟(jì)狀況超出了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論。解釋美國經(jīng)濟(jì)自1991年3月走出衰退以后，保持了長達(dá)近十年的持續(xù)增長勢態(tài)，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期明顯延長，而收縮期則明顯縮短。
從周期的角度看，1991年美國啟動新的中周期，1995年之后，美國的中周期進(jìn)人強勢階段，而彼時是美國房地產(chǎn)周期的強勢階段，所以，美元升值理論上都是在美國房地產(chǎn)周期和中周期的強勢階段出現(xiàn)的。值得注意的是，1995年的美元牛市出現(xiàn)在康波的繁榮階段，但那時美國經(jīng)濟(jì)相對歐日的強勢卻不如1980年的美元牛市明顯。
關(guān)于2011年以來的美元牛市
2012年開始，美國中周期力量恢復(fù)。在中、短周期力量作用下，經(jīng)濟(jì)上行。同時，利用周期理論，可以判斷出2012—2013年，英國、德國、法國經(jīng)濟(jì)中周期尚未啟動。世界經(jīng)濟(jì)格局，美強歐弱?！?美國的新一輪房地產(chǎn)周期已經(jīng)在2011年啟動，而當(dāng)時的歐洲正飽受主權(quán)債務(wù)危機(jī)之苦，GDP增速在零以下掙扎了 6個季度之久。直到2013年隨著歐洲央行和歐盟應(yīng)對危機(jī)的態(tài)度日漸堅決、果斷，歐債危機(jī)才開始不斷緩和，經(jīng)濟(jì)景氣情況出現(xiàn)緩慢好轉(zhuǎn)。而在同時，美國經(jīng)濟(jì)在接連的QE助推之下房地產(chǎn)市場與金融系統(tǒng)不斷修復(fù)，總體景氣態(tài)勢不斷回升。
2014年下半年以來，歐洲由于受烏克蘭局勢惡化，對俄羅斯經(jīng)濟(jì)制裁升級，并且中國與美國之外的其他經(jīng)濟(jì)體景氣持續(xù)低迷的影響，歐洲出口形勢惡化，景氣再度低迷。與此同時，美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持著令人羨慕的一枝獨秀，房地產(chǎn)市場持續(xù)復(fù)蘇，居民就業(yè)持續(xù)改善，收入水平穩(wěn)步提高，消費情況良好，整個經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的正反饋效應(yīng)明顯形成。由于美強歐弱的格局自2011年一直延續(xù)到2015年中期，使得美元總體呈現(xiàn)強勢特征。
【2.啟發(fā)和收獲】
除了在美元走勢中起決定作用的美歐經(jīng)濟(jì)景氣格局之外，美元指數(shù)中的日元因素也再度在本輪美元牛市行情中起到了推波助瀾的作用。從2012年底以超寬松貨幣政策和匯率貶值為主要特征的安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)推出，到2014年下半年安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)光環(huán)褪去經(jīng)濟(jì)再陷技術(shù)性衰退，美元兌日元持續(xù)升值。2012年9月，1美元兌78日元，而到目前1美元已經(jīng)升值到了兌121日元。
【3.行動和改變】
無
10 - 舒展
#20200113 —《濤動周期論》讀書筆記
13/21 —?改造“美林投資時鐘”——?全球大類資產(chǎn)配置框架研究 4
【1.印象最深刻的部分】
美元強弱演變的周期邏輯——地產(chǎn)周期
美元牛市與房地產(chǎn)周期
概括而言，布雷頓森林體系解體之后的三輪美元周期（第三輪仍處于未完的上升期）與美國的地產(chǎn)景氣周期重疊。由于全球經(jīng)濟(jì)一體化的影響，歐美地產(chǎn)景氣周期除了節(jié)奏上略有差別之外趨勢趨同，所以也可以說美元周期孕于歐美地產(chǎn)景氣周期之中。
歐美房地產(chǎn)周期強弱之差原因研究
概括而言，由于地產(chǎn)周期是影響經(jīng)濟(jì)周期的眾因素中最為有力的一個，地產(chǎn)周期的回落往往意味著經(jīng)濟(jì)周期將出現(xiàn)深度調(diào)整。而在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)深度調(diào)整的情況下，歐美央行由于貨幣政策理念的差別，造成刺激經(jīng)濟(jì)的節(jié)奏與力度產(chǎn)生差別，進(jìn)而造成在危機(jī)之后出現(xiàn)美強歐弱，美國的經(jīng)濟(jì)與貨幣政策周期領(lǐng)先于歐洲，進(jìn)而營造出了美元走牛的氣候與格局。同樣是由于美國的經(jīng)濟(jì)與政策周期領(lǐng)先于歐洲，也造成美國地產(chǎn)景氣先于歐洲而受到貨幣因素抑制，進(jìn)而形成美強歐弱的格局逐漸反轉(zhuǎn)，于是形成美元弱勢的氣候與格局。
關(guān)于美強歐弱解釋美元問題的延伸思考
以目前對歐美經(jīng)濟(jì)增長的核心驅(qū)動力的研判來看，美強歐弱是一個中期因素，但這個因素并不是當(dāng)前才出現(xiàn)的，所以，美強歐弱問題僅僅能解釋美元強勢的原因，對為何在美強歐弱中期趨勢中美元會在某個階段呈現(xiàn)美元弱勢狀態(tài)是不能有力解釋的。這就涉及另外一個美元弱勢期的原因研究問題，以我們看來，美元弱勢期的根源還是來自于東西半球房地產(chǎn)周期的反身性問題，即在東半球房地產(chǎn)周期上行趨勢的時候，美元處于弱勢期。所以，將國際大類資產(chǎn)配置中加入美元因素，并用美歐的強弱差異來解釋，這是一個美元強勢期的框架。而當(dāng)進(jìn)入美元弱勢期后，必須加人亞洲國家因素，才能解釋當(dāng)時的國際大類資產(chǎn)配置。
【2.啟發(fā)和收獲】
如果從經(jīng)濟(jì)周期的邏輯來審視美元牛熊周期的話，三次美元牛市行情形成之前所出現(xiàn)的全球經(jīng)濟(jì)的顯著回落形成了全球經(jīng)濟(jì)周期的低谷期，標(biāo)志著前一個周期的結(jié)束和一個新的周期即將開始。如果從美國與歐洲經(jīng)濟(jì)增速的角度來考察，我們可以發(fā)現(xiàn)三輪美元牛市行情啟動之前的美歐經(jīng)濟(jì)調(diào)整，皆出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)增速負(fù)增長級別的回落。也正是美歐經(jīng)濟(jì)同時出現(xiàn)了負(fù)增長的回落，才造就了全球經(jīng)濟(jì)的回落。
【3.行動和改變】
無
10 - 舒展
#20200114?—《濤動周期論》讀書筆記
14/21 —?改造“美林投資時鐘”——?全球大類資產(chǎn)配置框架研究 5
【1.印象最深刻的部分】
納入美兀因素的全球宏觀對沖框架
美歐坐標(biāo)系下的美林投資時鐘與美元強弱格局
美林投資時鐘講述的是不同周期階段的大類資產(chǎn)配置理論，而如我們前面所述，在當(dāng)今全球經(jīng)濟(jì)一體化的時代，美國經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)著世界經(jīng)濟(jì)運行的主旋律，如果歐美經(jīng)濟(jì)運行同步,則對世界經(jīng)濟(jì)周期走勢的代表性更強。如果以美、歐兩國經(jīng)濟(jì)周期為橫豎坐標(biāo)，則經(jīng)典的美林投資時鐘中所描述的經(jīng)濟(jì)周期的四個階段，就相當(dāng)于美歐坐標(biāo)系中一三象限中的四個區(qū)塊。
美歐坐標(biāo)系下的全球宏觀對沖框架
大宗商品的多空區(qū)間：在經(jīng)典的美林投資時鐘框架下，大宗商品的高收益率階段在過熱階段 （ D ) 和滯脹階段 （ A )。 不過在我們的歐美雙坐標(biāo)宏觀對沖框架下，除了區(qū)域A和D,美國經(jīng)濟(jì)處于滯脹而歐洲經(jīng)濟(jì)處于過熱或復(fù)蘇階段的E、H區(qū)域，以及歐洲經(jīng)濟(jì)處于過熱階段而美國經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇階段的G區(qū)域都是可以做多的區(qū)間。在這些區(qū)間除了有需求方面的因素之外，還有弱美元因素對大宗商品價格形成支撐。對于大宗商品的做空區(qū)間，除了美林投資時鐘中經(jīng)濟(jì)衰退階段（B區(qū)域）之外，美國經(jīng)濟(jì)處于從滯脹向衰退階段轉(zhuǎn)變且歐洲已處于衰退階段的P區(qū)域，以及美國經(jīng)濟(jì)剛剛走出衰退但歐洲仍舊處于衰退階段的N 區(qū)域同樣是適合做空的區(qū)域。雖然區(qū)域P 和N 的需求狀況要略好于B 區(qū)域，但是P和N區(qū)域的強美元因素卻是不可忽視的利空因素。
美歐中三周期框架之下的全球大類資產(chǎn)配置
中國入世后，經(jīng)濟(jì)高速增長，中國因素成為左右全球大宗商品市場價格走勢的最重要力量，全球大宗商品市場80%以上的增量需求來自中國，能源價格和工業(yè)金屬價格也從當(dāng)年開始一飛沖天。目前，中國已經(jīng)成為全球最大的大宗商品消費國。在當(dāng)今的國際分工體系中中國處于中游制造的環(huán)節(jié)，因此其經(jīng)濟(jì)景氣狀況很大程度上受下游主要終端消費品市場（美、歐）的影響較大，經(jīng)濟(jì)周期在趨勢上保持著較高的一致性。不過由于中國作為一個發(fā)展中的制造大國，其自身的發(fā)展存在結(jié)構(gòu)性不平衡的現(xiàn)象，會使其經(jīng)濟(jì)周期在趨勢上與歐美保持一致的情況下，節(jié)奏上會有一定的區(qū)別（中國政府宏觀調(diào)控的導(dǎo)向與力度對中國經(jīng)濟(jì)周期運行節(jié)奏影響較大）。
【2.啟發(fā)和收獲】
本文是在美歐框架下在美林時間鐘的基礎(chǔ)上添加了美元因素，但這只是美元強勢期的框架，而解釋美元弱勢期的框架時，必須加人亞洲及中國因素，這將是我們工作的第二步。
【3.行動和改變】
無
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#20200115?—《濤動周期論》讀書筆記
15/21 —?美元破百，沖擊中國? 1
【1.印象最深刻的部分】
2012美強歐弱? ?美國中、短周期上行
2011年三季度為庫存周期底部
根據(jù)對中周期的研究，如果房地產(chǎn)周期無法啟動，那么美國復(fù)蘇所經(jīng)歷的是弱勢中周期。但中周期力量是向上的，其力量主要來自產(chǎn)能擴(kuò)張。到目前為止，美國建筑業(yè)周期還沒有啟動跡象，但房價早已企穩(wěn)，成交量也不再萎縮，這都是建筑業(yè)周期力量由負(fù)轉(zhuǎn)正的先兆。而如果未來房租持續(xù)上升、資本流人，建筑業(yè)周期也有啟動的可能。
【2.啟發(fā)和收獲】
在我們研究的長波創(chuàng)新中，國際貨幣體系成員強弱格局會隨之變動，從而形成了一種目前為止沒有引起人們廣泛關(guān)注的貨幣強弱周期。長波繁榮前期，主導(dǎo)國貨幣會處于強勢，比如1950—1955年、1995 — 2000年。而在長波衰退期、復(fù)蘇期，主導(dǎo)國與其他貨幣之間的強弱關(guān)系會發(fā)生傾斜，而這之后，主導(dǎo)國貨幣會出現(xiàn)糾偏，重新確立強勢貨幣地位。美元升值，牽連之廣，影響之巨不需要多言。在分析貨幣體系強弱之前，需要首先分析各國的經(jīng)濟(jì)條件。
【3.行動和改變】
無
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#20200116?—《濤動周期論》讀書筆記
16/21 —?美元破百，沖擊中國? 2
【1.印象最深刻的部分】
英國、德國、法國經(jīng)濟(jì)增速緩慢
英國、德國、法國本次短周期調(diào)整起始點略滯后于美國，但由于債務(wù)危機(jī)形成的持續(xù)沖擊，其調(diào)整幅度將大于美國、調(diào)整時間也將更長。從歷史上看，英國與德法經(jīng)濟(jì)增速之間是非常一致的。
2012—2013年是美國年
雖然美國經(jīng)濟(jì)中還存在很多不確定因素，但我們認(rèn)為2012—2013年是美國年。美國經(jīng)濟(jì)相對于金磚四國或者靈貓六國、歐元區(qū)國家以及資源國等而言，將表現(xiàn)得相對穩(wěn)健。
美元指數(shù)簡介
美元指數(shù)（USDX)中使用的外幣、權(quán)重與美聯(lián)儲的美元交易加權(quán)指數(shù)一樣。 USDX由1973年3月份十幾種主要貨幣對美元匯率變化的幾何平均加權(quán)計算而來，并以100. 〇〇點為基準(zhǔn)來衡量其價值。比如，106.30點，是指其相對于1973年3月份，其價值上升了 6. 30%?
【2.啟發(fā)和收獲】
美元升值的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)已經(jīng)具備
貨幣市場參與者，可以根據(jù)需求在各種貨幣之間做出選擇。如果隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，越來越多的參與者期望持有美元，那么美元相對于其他貨幣就會升值，從而美元指數(shù)上漲。
【3.行動和改變】
無
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#20200117?—《濤動周期論》讀書筆記
17/21 —?美元破百，沖擊中國? 3
【1.印象最深刻的部分】
真實利率持續(xù)高于其他國家是充分非必要條件
不考慮交易成本，風(fēng)險可以忽略的條件下，當(dāng)投資者預(yù)期到某國家的真實利率持續(xù)高于其他國家時，就會導(dǎo)致這種貨幣的升值。
扣除風(fēng)險的GDP增長高于其他國家也是充分條件
1995—2002年美元升值的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)也可以解釋為：美國經(jīng)濟(jì)增長好于日本、歐洲等國家，那時投資于美國資產(chǎn)會取得更好的平均收益（也就是以美元作為媒介會獲得更高的風(fēng)險折減收益率）。
美元將要升值的其他證據(jù)——購買力平價角度
弗里德曼在《美國貨幣史1867—1960》中討論過：“盡管我們習(xí)慣于將美國看作一個自給自足的國家，但是由于當(dāng)時整個西方經(jīng)濟(jì)的一體化足夠緊密，所以當(dāng)用同一種貨幣計價時，美國的價格水平相對于外部價格水平幾乎不具有靈活性?！倍?，不難推斷，內(nèi)部物價變動以及匯率變動是相對價格調(diào)整的重要機(jī)制。
美元升值的時點與幅度——英鎊貶值領(lǐng)先于歐元
在歐元區(qū)組建之前，英鎊和歐洲貨幣單位（ECU)相對于美元的走勢基本上一樣，不僅波動方向一致，變化幅度也相同。從1992年，歐元被馬斯特里赫特簽訂的《歐洲聯(lián)盟條約》所確定。從此，歐元與英鎊相對于美元的走勢不再一致。這并不是因為，歐洲各國湊在一起經(jīng)濟(jì)實力得到了提升（因為就算能提升，1993年也顯現(xiàn)不出效果）。其原因可能是兩個：第一，很多國家湊在一起之后，由于各國情況不同，由于更加煩瑣的議事日程，貨幣政策調(diào)整更加緩慢。第二，當(dāng)很多國家使用同一種貨幣時，會使得持有該貨幣更有吸引力。
兩年內(nèi)美元升值對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇利大于弊
很多人擔(dān)心，美國會主動阻止美元升值，因為美元升值會損害美國的出口，從而損害美國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。實際上，從兩年的時間長度看，美元升值對于美國有利無害。這有兩點原因：第一，J曲線效應(yīng)；第二，吸引資本流入。
【2.啟發(fā)和收獲】
從歷史上看，每次美元大幅升值都要影響一些國家。1980—1985年的升值傷害了拉美，20世紀(jì)90年代的升值拖累了日本。我國有大量的外匯儲備，在正常條件下，美元短時間、低幅度的升值對于我國經(jīng)濟(jì)沖擊不大。但如果我國本身處于增長中樞下移的去泡沫過程中，美元長時間、較大幅度的升值可能引發(fā)共振，加速我國經(jīng)濟(jì)中泡沫的破滅。
【3.行動和改變】
無
10 - 舒展
#20200118?—《濤動周期論》讀書筆記
18/21 —?世界大宗商品周期研究
【1.印象最深刻的部分】
2011年以來，全球的大宗商品價格經(jīng)歷了 5年的下跌，特別是2014年之后，大宗商品經(jīng)歷了數(shù)次暴跌的過程。大宗商品價格的暴跌極大地改變了原有的世界秩序，主導(dǎo)國美國和追趕國中國都在商品價格暴跌中獲益，而資源國卻走向了崩潰的邊緣，商品價格已經(jīng)成為當(dāng)今世界利益分配的核心問題。在經(jīng)歷了5年的下跌之后，商品是否已經(jīng)見到了底部？這會是一個什么級別的底部？這個問題不僅僅是短期商品價格波動的問題，而是一個大宗商品投資的戰(zhàn)略問題。我們一直認(rèn)為，大宗商品投資是人生資產(chǎn)中最戰(zhàn)略的品種，主要因其投資的長周期和暴利性。如果大宗商品是一個重要的戰(zhàn)略底部，那么在實體經(jīng)濟(jì)中不斷地買進(jìn)礦產(chǎn)，就是為未來的暴利而投資,所以，現(xiàn)在研究大宗商品底部的級別至關(guān)重要。
【2.啟發(fā)和收獲】
大宗商品的底部級別問題，本質(zhì)上就是商品周期的問題，以我們對世界經(jīng)濟(jì)周期嵌套的理解，大宗商品一定存在著不同級別的周期及其嵌套模式。除了在每次康波的衰退期出現(xiàn)為期10年的商品牛市之外，商品自身在康波的復(fù)蘇、繁榮和蕭條期也一定有周期性波動。
【3.行動和改變】
無
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#20200119?—《濤動周期論》讀書筆記
19/21 —?康波中的房地產(chǎn)周期研究
【1.印象最深刻的部分】
自庫茲涅茨定義建筑業(yè)周期后，房地產(chǎn)周期的運動一直不具有經(jīng)典特征。到底當(dāng)代房地產(chǎn)周期是不是庫茲涅茨定義的運動模式，這是一個非常重要的經(jīng)濟(jì)增長和資產(chǎn)價格問題。從邏輯的角度看，房地產(chǎn)周期首先是一個國別周期問題，它與技術(shù)周期和商品周期的最大不同點是它不具有全球的共時性。但是單純從一個國家的工業(yè)化和城市化進(jìn)程來推導(dǎo)它的房地產(chǎn)周期顯然是不夠的，因為追趕國（例如近20年的中國）的房地產(chǎn)周期是中國經(jīng)濟(jì)增長的原因和結(jié)果，同時中國經(jīng)濟(jì)的增長是第五次康波繁榮擴(kuò)散的結(jié)果，所以，房地產(chǎn)周期國別的差異和非共時性一定不會是單純國內(nèi)因素所導(dǎo)致的，它是全球繁榮擴(kuò)散和傳遞的結(jié)果。以我們對康波理論的理解，房地產(chǎn)周期是康波周期的子周期，其一定會存在一個康波內(nèi)部的波動規(guī)律。
從內(nèi)因角度看，康波增長的根源是由技術(shù)創(chuàng)新所導(dǎo)致的，但是增長不單純是技術(shù)創(chuàng)新問題，技術(shù)創(chuàng)新對導(dǎo)人期和展開期的劃分并不能描述增長的全部。這意味著，現(xiàn)實增長除了作為技術(shù)革命的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)外，增長的最核心載體應(yīng)該是房地產(chǎn)周期，這對于個體國家的經(jīng)濟(jì)增長最為重要。其中，房地產(chǎn)周期一定是滯后于技術(shù)周期的，因此也可以把房地產(chǎn)周期看作是技術(shù)革命的引致增長。把房地產(chǎn)周期置于康波周期框架中研究，可以更清晰地看到房地產(chǎn)周期追隨康波內(nèi)部的波動規(guī)律
【2.啟發(fā)和收獲】
歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計學(xué)規(guī)律證明了康波劃分為兩個30年周期的統(tǒng)計學(xué)意義，而且，兩個30年周期適用于技術(shù)周期、房地產(chǎn)周期和商品周期。我們的研究證明，房地產(chǎn)周期確實在跟隨康波運行，在一個60年的康波中，房地產(chǎn)周期主要存在兩個波動，而這兩個波動分為一大一小，我們認(rèn)為，這符合房地產(chǎn)周期的真實周期特征。在這樣的認(rèn)知下，我們又研究了主導(dǎo)國、追趕國、資源國和附屬經(jīng)濟(jì)體之間在房地產(chǎn)周期方面的領(lǐng)先和滯后關(guān)系，這種關(guān)系對我們定位當(dāng)前各類國家所處的房地產(chǎn)階段具有很好的借鑒意義。
【3.行動和改變】
無
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#20200120?—《濤動周期論》讀書筆記
20/21 —?康波體系下的黃金價格
【1.印象最深刻的部分】
歷史上業(yè)界對于黃金的觀點一直是眾說紛紜，有關(guān)黃金定價機(jī)制的研究結(jié)果在不同的分析框架下往往相差甚遠(yuǎn)。我們認(rèn)為造成這一現(xiàn)象的原因與分析師在研究方法上的兩點不足之處有關(guān)。其一，缺乏從長周期的視角去分析黃金市場的波動規(guī)律；其二，在解釋金價上漲或下跌的原因時，將黃金的眾多屬性強行雜糅并與金價的運行相疊加。黃金市場的發(fā)展貫穿了過去300余年資本主義體系里金融組織機(jī)制的演進(jìn)歷程，在跟隨貨幣制度和經(jīng)濟(jì)周期變遷的過程中，黃金的投資價值與貨幣信用屬性已經(jīng)充分交織滲透，使其定價機(jī)制不斷趨于復(fù)雜化，簡單的根據(jù)短期價格波動或孤立的屬性去分析金價的運行顯然無法透析黃金市場的根本規(guī)律。實際上，黃金市場的運行邏輯在不同歷史時期并不是一成不變的，由自身不同級別的屬性所驅(qū)動的價格運行是這背后更深層次的原因。
基于康波的視角，我們發(fā)現(xiàn)金價的長期運行呈現(xiàn)出明顯的與長波運行相對應(yīng)的周期性特征。黃金的實際持有收益率在康波的衰退和蕭條期趨于上行，在蕭條期達(dá)到高點，而在復(fù)蘇和繁榮期則趨于下降。如果長波周期從復(fù)蘇到蕭條的運行代表著經(jīng)濟(jì)增長的軌跡，那么黃金價格的走勢則可以看作經(jīng)濟(jì)增長的反面。
通過研究我們發(fā)現(xiàn)，以周期的維度進(jìn)行劃分，黃金價格的運行存在著不同級別的周期波動模式，而這些周期性波動規(guī)律本質(zhì)上是黃金不同級別的屬性在金價運行中的體現(xiàn)。
【2.啟發(fā)和收獲】
以本輪庫存周期為起點，黃金資產(chǎn)的配置價值在逐漸增強，雖然在這過程中全球庫存周期共振所帶來的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和加息預(yù)期有可能降低黃金資產(chǎn)的相對收益，但長波的位置決定了其邊際阻力必定疲弱。相對于短期可能會出現(xiàn)的小幅折返，黃金資產(chǎn)戰(zhàn)略投資階段的來臨才是當(dāng)前市場需要關(guān)注的重點。
【3.行動和改變】
無
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#20200121?—《濤動周期論》讀書筆記
21/21 —?演講實錄
【1.印象最深刻的部分】
一、中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)接近底部
時間 ： 2015年10月30日
很多人對中國經(jīng)濟(jì)是比較悲觀的態(tài)度，我認(rèn)為中國從經(jīng)濟(jì)短周期的波動來看，實際上現(xiàn)在已經(jīng)在接近底部了。我用庫存理論來推算，2016年中國經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)庫存周期意義上的低點。那么在這個低點之后，中國經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)一年左右的底部振蕩或者經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過程，所以我本人對2016年的中國經(jīng)濟(jì)并不悲觀。在這樣一些判斷下，我們就可以注意到，實際上2015年的全球經(jīng)濟(jì)，從經(jīng)濟(jì)周期的意義上來講都是下降的，而在2015年下半年和2016年初，總體來看全球經(jīng)濟(jì)是衰退的狀態(tài)。那么在這種狀態(tài)下，全球大類資產(chǎn)配置進(jìn)入垃圾時間。
過去的六年多我們是有寬松就有機(jī)會，我們要不斷地提高自己收益率。而未來的四年，我認(rèn)為可能我們要朝著另外一個方向來思考這個問題，就是我們?nèi)绾蝸肀４孢^去六年的收益率的問題，這就是我當(dāng)前最核心的觀點。
二、宿命與反抗
時間：2016 年1月16日
宿命是什么呢？ 2015年是世界經(jīng)濟(jì)的高點，未來四年是世界經(jīng)濟(jì)的下行期，我覺得這是經(jīng)濟(jì)的一種必然規(guī)律。未來的下行期與過去從2009年到2015年的六年相比，過去我們都是如何在寬松中賺錢，而在未來應(yīng)該是如何在經(jīng)濟(jì)的下行期保住自己過去六年的成果，這就是宿命。反抗指的是什么呢？反抗指的是2016年，就是明年我們將迎來世界的短周——第三庫存周期的反彈，在這個過程中可能會有一些與過去六年不一樣的機(jī)會，這是對四年下行期的反抗，這是我們這篇報告的基本判斷。
第一個觀點，未來四年全球大的基本趨勢：2015年美國的中周期見頂，今年6月份我們看到世界經(jīng)濟(jì)的劇烈動蕩，資產(chǎn)價格劇烈動蕩。
第二個觀點，現(xiàn)在的世界資產(chǎn)價格極度分裂，現(xiàn)在世界經(jīng)濟(jì)中最根本的矛盾就是圍繞著資源價格的矛盾。
第三個觀點是未來的政策要追求資產(chǎn)價格與實體經(jīng)濟(jì)的再平衡。
對中國經(jīng)濟(jì)的看法：什么是供給側(cè)改革，我覺得供給側(cè)改革就是中國需要一次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但是中國又不需要經(jīng)濟(jì)強復(fù)蘇。為什么？如果不復(fù)蘇一直通縮，是一件很不好的事情，再這樣下去，我覺得中國經(jīng)濟(jì)會出現(xiàn)明顯的不穩(wěn)定。但是也不需要強復(fù)蘇，因為強復(fù)蘇會引導(dǎo)通脹預(yù)期，資產(chǎn)價格就受不了，所以我對供給側(cè)改革的理解，我們要以供給側(cè)改革來穩(wěn)定實體經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，但是又不能強力刺激引導(dǎo)通脹預(yù)期，我覺得供給側(cè)改革的真意就是這個，我們需要復(fù)蘇但是又不需要強復(fù)蘇。
三、一波三折
時間：2016年3月24日
基本結(jié)論是從2015年12月份開始的商品反彈，實際上是我們整個經(jīng)濟(jì)周期反彈的領(lǐng)先指標(biāo)，這個商品的反彈將延續(xù)一年以上，將經(jīng)歷兩次反彈和中間一次調(diào)整的過程，這樣的一個形態(tài)是我們對一百年過去經(jīng)驗的研究所得出的總結(jié)。
【2.啟發(fā)和收獲】
希望大家記住的幾件事是2016年之后不要再激進(jìn)式的投資，不要使自己在過去六年創(chuàng)造的財富被消滅在泡沫中，我有一句著名的話“人生發(fā)財靠康波”，現(xiàn)在在坐的30歲以下的人，你們?nèi)松械谝淮伟l(fā)財?shù)臋C(jī)會要過五年才能來臨，所以現(xiàn)在要做好財富的積累，現(xiàn)在在座的四十到五十歲的人雖然你們已經(jīng)有了人生的積累，但是要注意不要在未來四年被消滅。
【3.行動和改變】
無
