? ? 做價(jià)值投資六年了，在確定（中間反復(fù)，但是大倉位是確定的，現(xiàn)在不再反復(fù)）做價(jià)值投資，不再理會(huì)宏觀波動(dòng)市場波動(dòng)（2009年中左右）之后，2010年11月開始建立了昕空價(jià)值指數(shù)。每年4 8 10月末定期調(diào)整三次，每次五只公司等權(quán)配置，滿倉穿越牛熊。做的是一個(gè)指數(shù)，不能選時(shí)，嚴(yán)格按照規(guī)定定期調(diào)入調(diào)出，不做資產(chǎn)配置。實(shí)際組合大部分倉位做昕空價(jià)值的部分，剩余的倉位可以做一些公司組合和資產(chǎn)配置類的基金。價(jià)值投資這個(gè)詞爭議很多，指數(shù)基金是最普通的一種價(jià)值投資。確切地說，我做的是指數(shù)化組合投資。指數(shù)化的公司組合，爭取每年跑贏指數(shù)基金，慢慢積累超額收益，最終實(shí)現(xiàn)市場的平均收益和超額收益的累積，實(shí)現(xiàn)長期可觀的復(fù)利。

? ?2016年投資總結(jié)：抄底成功、風(fēng)格失敗。2015年末昕空價(jià)值和實(shí)際組合受益于成長公司，已經(jīng)把下半年的虧損的失地基本上是全部收回。昕空價(jià)值比較簡單，2016年前四個(gè)月持有的是東阿阿膠、清新環(huán)境、宜昌交運(yùn)、安潔科技和探路者。前兩個(gè)公司估值很低，當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境也不好（這種方法把宏觀考慮進(jìn)來，是把優(yōu)勢變成劣勢），而且成長公司下跌了不少后，我認(rèn)為估值不會(huì)下跌很多了，價(jià)值類的公司估值低，但是經(jīng)濟(jì)不好，所以也不算低。（價(jià)值投資不從價(jià)值的安全邊際考慮，是把優(yōu)勢變成劣勢，需要值得修煉方面之一）所以，東阿阿膠、安潔科技和探路者在4月底的調(diào)倉時(shí)換出了。而后的大半年里面，價(jià)值類的公司上漲，成長類的公司基本上沒怎么上漲。2016年的5月至8月持有的是清新環(huán)境、宜昌交運(yùn)、滄州明珠、大華股份和東方日升。清新環(huán)境是停牌的無奈沒能換出，后來的補(bǔ)跌也沒影響這個(gè)組合和市場持平。2016年9月至10月持有的是滄州明珠、大華股份、陽谷華泰、勝宏科技和黃河旋風(fēng)。在成長公司的回調(diào)中，產(chǎn)生了超額虧損。2016年11月至2016年12月持有的是勝宏科技、黃河旋風(fēng)、美的集團(tuán)、象嶼股份和吉艾科技，當(dāng)時(shí)計(jì)算的是按照2017年的市盈率不到30倍，結(jié)果11月份繼續(xù)超額虧損，但是已經(jīng)相當(dāng)?shù)谋阋肆?，所?2月份不僅把超額虧損補(bǔ)了回來，還產(chǎn)生了超額收益。到了現(xiàn)在為止，這五個(gè)公司組合成長的是四個(gè)了，風(fēng)格搭配失調(diào)，一開始的配置失調(diào)是認(rèn)為經(jīng)濟(jì)變差了，價(jià)值類的公司無論如何也比不上成長類的公司了。2011年恰恰相反，配置的基本上都是價(jià)值類的公司。所以今年雖然市場沒有2011年差，但是昕空價(jià)值取得的收益比2011年差，沒有了價(jià)值類公司安全邊際的防守，成長類的公司下跌了那么多，得不到相應(yīng)的均衡，所以長期投資是一個(gè)修煉的過程，無時(shí)無刻堅(jiān)持原則的過程。

? 實(shí)際組合除了昕空價(jià)值的部分，之外還做了資產(chǎn)配置。債券基金和QDII基金的配置，今年的收益高于昕空價(jià)值。但是，即使根據(jù)估值判斷，做的資產(chǎn)配置，也不能說會(huì)長期取得超額收益。第一，估值相差一半的情況下，公司組合年化超額收益一成，七年即可和低估的指數(shù)持平，還需要指數(shù)的估值不變。比如上證6000點(diǎn)的時(shí)候，恒生指數(shù)30000點(diǎn)，這兩者現(xiàn)在都沒創(chuàng)出新高。而精選公司組合，慢慢的取得年化一成以上的超額收益，長期是可以超越全部指數(shù)的。怎么精選公司也不難，比如找出一些名牌消費(fèi)類的上市公司，基本上都是長期漲幅可觀的。再排除掉一些垃圾公司，取得超額收益是可能的。第二，恒生指數(shù)估值低，所以今年的收益不錯(cuò)?？梢赃@么說的。但是，2014年中恒生指數(shù)的估值已經(jīng)很低了，美國的估值很高，俄羅斯和韓國的估值很低。結(jié)果，算上2015年和2016年，恒生指數(shù)沒超越滬深指數(shù)多少，美國的上漲幅度最高，俄羅斯和韓國的上漲幅度一般。第三，資產(chǎn)配置和大類資產(chǎn)輪動(dòng)不同，在黃金債券權(quán)益類的資產(chǎn)中輪動(dòng)會(huì)取得不錯(cuò)的收益。這需要對宏觀和市場把握很深。今年全球宏觀層面的黑天鵝頻繁出現(xiàn)，很多事件可以認(rèn)為是小黑天鵝的我都是過后很久知道的，所以我不擅長做這些，比較難判斷這些，只能做資產(chǎn)配置。

?今年年初成功的抄底了原油基金，可惜很快賣了。今年年初根據(jù)估值判斷市場下跌兩成我可以接受，結(jié)果1月份立即下跌了兩成，我調(diào)入一些資金抄底。2月份上漲了又下跌回去了，我又調(diào)入了一些資金抄底。充分享受到了后來的上漲。本月的債券基金分級匯利B我也抄底成功了，一是30萬元的限制，以后我未到了30萬元之前，不能買匯利B了，所以收藏上些。二是債券基金加息預(yù)期和債券頻繁出問題的原因下跌，加息預(yù)期我判斷不了，債券頻繁出問題價(jià)格也不至于下跌了這么多，再下跌足以趕上2011年的了。三是即使再下跌一年，等到債券到期還是要回到面值以上的，反映到債券基金上面，還是會(huì)上漲的。最后，我抄底后一路上漲。今年以來實(shí)際組合凈值虧損，算上抄底的部分不僅抄底成功，還相當(dāng)于低位申購了我的組合，今年以來還是贏利的。

? 實(shí)際組合今年比昕空價(jià)值稍微強(qiáng)點(diǎn)。如果我精選的公司組合穩(wěn)定風(fēng)格穩(wěn)步上漲了，實(shí)際組合是不會(huì)比昕空價(jià)值強(qiáng)的。所以，資產(chǎn)配置是為了長期的資產(chǎn)配置和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定，長期安心持有。公司組合部分是精髓。長期按照原則安心持有，不頻繁的操作是追求的投資境界。要達(dá)到一定的投資境界，先要磨煉出很多性格，按照原則執(zhí)行、知行合一、低位不離不棄、感恩市場等等。這些性格也是和生活中相通的，一定的品質(zhì)配得上一定的成果，一定的品質(zhì)能取得一定的成果。

?本年度以來實(shí)際組合-3.97%, 昕空價(jià)值指數(shù)-7.47%。2010年11月1日至2016年12月31日昕空價(jià)值指數(shù)凈值3.7767。持倉: 勝宏科技、黃河旋風(fēng)、美的集團(tuán)、象嶼股份、吉艾科技。

年份 凈值

2010年 0.9885

2011年 -1.49% 0.9738

2012年 +55.20% 1.5113

2013年 +17.12% 1.7701

2014年 +49.80% 2.6516

2015年 +53.92% 4.0814

2016年 -7.47% 3.7767

實(shí)際組合持倉:

現(xiàn)金 0.41%

吉艾科技 16.92%

美的集團(tuán) 14.16%

黃河旋風(fēng) 11.56%

勝宏科技 11.49%

象嶼股份 9.91%

新華醫(yī)療 1.80%

宜昌交運(yùn) 1.78%

滄州明珠 1.46%

順鑫農(nóng)業(yè) 1.58%

太陽紙業(yè) 1.44%

淮柴動(dòng)力 1.43%

廈門國貿(mào) 1.18%

華魯恒升 0.95%

東方電氣 0.77%

蘭花科創(chuàng) 0.58%

博時(shí)睿益 1.38%

信誠定增 1.13%

國泰融豐 1.09%

申萬量化 0.96%

國泰估值 0.79%

銀華鑫銳 0.65%

納指ETF 1.30%

香港中小 0.91%

H股B 0.87%

香港銀行 0.70%

美國消費(fèi) 0.40%

中國互聯(lián) 0.34%

嘉實(shí)元和 4.82%

匯利B 3.49%

港美 3.76%