即格雷厄姆的撿煙蒂法，撿便宜貨法在A股的有效性如何。

結(jié)論：從長期來看(20年)，低估值策略在A股是有效的。PE在10以下，便宜貨產(chǎn)生了明顯的超額收益。PE與收益率有明顯的負相關(guān)性。

PB有同樣的結(jié)論。

從短期來看(5-7年)，則不同。低市盈率策略的有效性，有很強的趨勢性變化。03-07跑贏市場，08-15跑輸市場，15-18跑贏市場，19-現(xiàn)在跑輸市場。

如何解釋：

首先從行業(yè)板塊分布上來看。低估值板塊主要與宏觀經(jīng)濟相關(guān)性較高。如銀行，地產(chǎn)，建筑，鋼鐵，采掘等；高估值板塊則與宏觀經(jīng)濟相關(guān)度較弱，如計算機，休閑服務(wù)，軍工，電子，白酒等。

基于這樣一個分布，可以得出結(jié)論：在盈利驅(qū)動的牛市行情中，低估值策略更加有效，如03，06，17年牛市；在估值驅(qū)動(流動性驅(qū)動)牛市行情中，低估值策略往往表現(xiàn)較差，如00，15，19年牛市行情。最近的小牛，白酒股一飛沖天，是典型的估值驅(qū)動，銀行股同時處于很低的歷史估值狀態(tài)，是非常好的事實論證；最后，在熊市行情下，低估值策略會有更好。

摘自《追尋價值之路》第30章 2019年柳暗花明