近期，網(wǎng)上大量出現(xiàn)原油寶投資者因?yàn)榇蠓潛p索賠的報(bào)道。眾說紛紜，具體大家可度娘，這里討論一下產(chǎn)品發(fā)行方中行的責(zé)任問題。

對(duì)同一件事，有三個(gè)角度(三個(gè)觀點(diǎn)/主張）
1，假設(shè)我是甲方/甲方律師…
2，假設(shè)我是乙方/乙方律師…
3，假設(shè)我是法官，該怎么判

中行的歸中行，客戶的歸客戶，不要一棍子打死。
我一吃瓜群眾，先從中行的角度，根據(jù)已見公開信息，圍繞《中國銀行股份有限公司金融市場個(gè)人產(chǎn)品協(xié)議》（在原油寶產(chǎn)品開戶環(huán)節(jié)簽署，以下稱《協(xié)議》）尤其是在交易方面做一些解讀。

《中國銀行關(guān)于原油寶業(yè)務(wù)情況的說明》：“原油寶”產(chǎn)品：中行于2018年1月開辦“原油寶”產(chǎn)品，為境內(nèi)個(gè)人客戶提供掛鉤境外原油期貨的交易服務(wù)，客戶自主進(jìn)行交易決策。其中，美國原油品種掛鉤CME的WTI原油期貨首行合約。個(gè)人客戶辦理“原油寶”需提交100%保證金，不允許杠桿交易。

截止發(fā)文，中行就原油寶事件的處理結(jié)果：中行《關(guān)于我行原油寶業(yè)務(wù)近期結(jié)算和交易安排的公告》：美國時(shí)間2020年4月20日，WTI原油5月期貨合約CME官方結(jié)算價(jià)-37.63美元/桶為有效價(jià)格。根據(jù)客戶與我行簽署的《中國銀行股份有限公司金融市場個(gè)人產(chǎn)品協(xié)議》，我行原油寶產(chǎn)品的美國原油合約將參考CME官方結(jié)算價(jià)進(jìn)行結(jié)算或移倉。

按照上述處理結(jié)果，中行原油寶多頭客戶損失慘重。

以持有近400手原油寶人民幣美油05合約多單的陳大麗（化名）為例，她合計(jì)投入約6萬元，而在22日凌晨以-266.12元的價(jià)格被平倉后，賬戶平倉損益約-16萬元，扣去歸零的本金，還“倒欠”銀行10萬出頭。

許多投資者提出索賠，從交易角度，這些索賠是否合理呢？
先看原油寶產(chǎn)品關(guān)鍵交易規(guī)則：

1）掛鉤芝加哥交易所WTI原油期貨，類期貨交易；
2）在原油合約最后交易日前，由投資人自主選擇進(jìn)行軋差結(jié)算或移倉交易；
3）對(duì)于原油寶產(chǎn)品，保證金比例低于20%時(shí)觸發(fā)強(qiáng)制平倉。對(duì)于已確定進(jìn)入移倉或到期軋差處理的，將按結(jié)算價(jià)為客戶完成到期處理，不再盯市、強(qiáng)平。

虧損是如何產(chǎn)生的？

北京時(shí)間4月20日為原油寶美國原油５月合約當(dāng)月的最后交易日，交易截止時(shí)間為北京時(shí)間22點(diǎn)；
此類產(chǎn)品通常的操作過程是：22點(diǎn)投資者自主選擇進(jìn)行軋差結(jié)算或移倉交易，若客戶不選擇，缺省為移倉。

但是由于交割規(guī)則和跨期價(jià)差，在此時(shí)做多客戶無論是軋差結(jié)算還是移倉交易都面臨較大損失。血淋淋的現(xiàn)實(shí)：空方看到了史無前例的未移倉數(shù)量，設(shè)計(jì)了這場圍獵。

選擇了軋差結(jié)算的客戶按照負(fù)結(jié)算價(jià)虧光了本金外，還要補(bǔ)足-37.63美元*桶數(shù)的虧損。

中行公告：“經(jīng)我行審慎確認(rèn)，美國時(shí)間2020年4月20日，WTI原油5月期貨合約CME官方結(jié)算價(jià)-37.63美元/桶為有效價(jià)格?！?/p>

公告解讀：
——“審慎確認(rèn)”應(yīng)該是中行和芝加哥商品交易所協(xié)商過結(jié)算價(jià)格，甚至和空方協(xié)商成交價(jià)格或交易無效，沒成功。
——“我們已依據(jù)事先約定完成５月合約的到期處理?！闭鎸?shí)情況可能是中行“紙?jiān)汀背钟械膶?duì)應(yīng)底層資產(chǎn)已經(jīng)按按此價(jià)格平倉。

因此，根據(jù)上述已見公開信息，從交易角度，中行遵循了協(xié)議要求。在這里，我們先看幾個(gè)交易過程中的分歧，并解釋一下網(wǎng)傳的幾個(gè)為什么？

1、為什么沒有提前移倉？
4月20日，中行原油寶WTI05合約移倉，而4月21日是WTI05最后交易日。有人問：為什么中行不提前移倉。答：根據(jù)產(chǎn)品約定，原油寶是固定日?qǐng)?zhí)行移倉操作。既然已經(jīng)提前約定了，中行無法單方面修改移倉時(shí)間，否則就對(duì)客戶違約了，會(huì)帶來更直接的違約責(zé)任。不是不想走，而是不能走。

4月8日-4月14日，全球最大的原油ETF基金USO美油5月合約完成移倉。
4月14日，工行、建行記賬式原油WTI05合約移倉，平倉價(jià)格基本在21-20美元/桶之間。

原油寶固定時(shí)間移倉的條款安排，顯然是基于歷史經(jīng)驗(yàn)，減少糾紛的考慮。在平時(shí)，原油期貨的行情是近高遠(yuǎn)低的時(shí)候，移倉很容易，現(xiàn)在行情變?yōu)榱私瓦h(yuǎn)高，移倉很有壓力。在中行未暴雷的前幾天，其他銀行也為此頭疼不已。3月下旬，投資者買入紙?jiān)偷珦Q月時(shí)“不翼而飛”的報(bào)道，“工行借紙?jiān)徒璺蓊~調(diào)整的機(jī)會(huì)侵吞客戶賬戶原油?！币?i>度登上熱搜?！螘r(shí)移，何價(jià)移，操作同樣有風(fēng)險(xiǎn)。

2、為什么沒有平倉？
有投資者抱怨“從晚上10點(diǎn)結(jié)束原油寶交易，到第二天凌晨2點(diǎn)08分原油價(jià)格轉(zhuǎn)成負(fù)值，有足足4個(gè)小時(shí)的時(shí)間把頭寸平掉。中行為什么沒做？”答：不符合平倉條件。這是分歧最大的一點(diǎn)。我們可以看看協(xié)議原文：

《協(xié)議》第十一條第4款約定，中行可以根據(jù)實(shí)際的市場情況，確定強(qiáng)制平倉最低保證金比例要求，并至少提前5個(gè)工作日公告告知。目前強(qiáng)制平倉保證金最低比例要求為20%。

中行“原油寶”軟件界面顯示，"當(dāng)金融消費(fèi)者的保證金賬戶的保證金充足率隨著市場變化下降至我行規(guī)定的最低比例20%（含）以下時(shí)，系統(tǒng)將按照'單筆虧損比率從大到小順序'的原則對(duì)金融消費(fèi)者的未平倉合約產(chǎn)品進(jìn)行逐筆強(qiáng)制平倉，直至保證金充足率上升至20%以上為止。"

根據(jù)中行在4月22日的《情況說明》中解釋 :
（1)4月20日22:00之前，市場價(jià)格持續(xù)處于0以上，多頭頭寸保證金充足率保持在100%,不會(huì)觸發(fā)強(qiáng)制 平倉。
（2)根據(jù)產(chǎn)品交易規(guī)則，4月20日22:00之后為非交 易時(shí)段，銀行不在非交易時(shí)段為客戶進(jìn)行強(qiáng)平。

其一：當(dāng)時(shí)交易不符合平倉條件?！?yàn)橹潦贾两K客戶保證金也沒有低于20%！?。?br>保證金比例是衡量客戶的履約能力，是在待交收的結(jié)算金額和已支付的擔(dān)保資金之間的比例，而非盈虧比例。原油寶的本金就是初始保證金，價(jià)格變動(dòng)會(huì)改變合約負(fù)債。

保證金比例=擔(dān)保資產(chǎn)/總負(fù)債
多單的保證金比例=開倉價(jià)格*數(shù)量/（開倉價(jià)格 — 結(jié)算價(jià)）*數(shù)量。

投資者20元價(jià)格開的1桶多倉，存入20元保證金，保證金比例為100%。
1）只要價(jià)格不為負(fù)，保證金充比率始終大于等于100%。
2）結(jié)算價(jià)-37.63時(shí)，保證金比例為：20/(20+37.63)=35%.
3）跌倒-80元時(shí)，保證金比例為：20/(20+80)=20%.

其二：北京時(shí)間22:00后，非交易時(shí)段的設(shè)置，是為了產(chǎn)品管理人（中行）能夠根據(jù)客戶選擇在CME完成原油期貨合約的對(duì)沖操作。

3、為什么是負(fù)價(jià)格？
-37.63美元的價(jià)格，是血淋淋的現(xiàn)實(shí)。

4月20日戰(zhàn)斗業(yè)已打響，USO原油基金損失慘重，當(dāng)天虧損30%以上，大部分原油基金斷臂求生。

在期貨投資圈，大家都很奇怪是誰在死硬當(dāng)多頭不肯平倉，尤其是在上周末CME修改規(guī)則后，大家都在調(diào)侃，某個(gè)笨蛋海外投資者還沒有走，CME看到了要去包餃子。

——當(dāng)然CME包餃子是段子，CME調(diào)整支持負(fù)價(jià)格是最大可能是為了防止價(jià)格無限接近0的情況下，由于步進(jìn)太大，可能導(dǎo)致市場奔潰。

巴菲特曾說過：如果你上了牌桌打了兩三輪還沒發(fā)現(xiàn)那個(gè)會(huì)輸錢的傻瓜是誰，恭喜你，你就是那個(gè)傻瓜！
中行是不是渾然不覺我不知道，但是，一場獵殺已經(jīng)布置好，中行的多頭倉已經(jīng)成了甕中之鱉。

據(jù)猜測：4月21日，22:00后，根據(jù)原油寶交易規(guī)則，中行通過TAS指令“從容”提交了平倉指令。

“結(jié)算價(jià)交易（Trading at Settlement, 以下簡稱TAS）指令，允許交易者在規(guī)定交易時(shí)段內(nèi)按照期貨合約當(dāng)日結(jié)算價(jià)或當(dāng)日結(jié)算價(jià)增減若干個(gè)最小變動(dòng)價(jià)位申報(bào)買賣期貨合約。TAS指令僅可與同一合約的TAS指令撮合成交。在集合競價(jià)采用最大成交量原則進(jìn)行撮合，在連續(xù)競價(jià)交易時(shí)段采用價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先原則進(jìn)行撮合?！?/p>

為什么用TAS，猜測原因：1）免責(zé)，結(jié)算價(jià)公開、公平、公正。2）避免盤中集中拋單沖擊市場，以更低價(jià)格成交。3）決策簡單，合規(guī)問題容易解決。

接著，北京時(shí)間4月21日凌晨，活久見的一幕出現(xiàn)了：WTI5月原油期貨報(bào)價(jià)從20美元/桶一路急劇下挫，跌破0美元一桶，當(dāng)日出現(xiàn)芝加哥商品交易所WTI原油期貨合約上市以來第一個(gè)負(fù)值結(jié)算價(jià)-37.63美元?？辗皆诟們r(jià)交易中動(dòng)用4000手把價(jià)格砸到-40美元一線，用超低負(fù)價(jià)格，成功套走了多頭的TAS對(duì)手盤。

CME結(jié)算價(jià)的確定規(guī)則，是按照下午2:28到2:30之間的價(jià)格，按照交易量加權(quán)價(jià)格（VWAP）算出來出的。所以技術(shù)上，只要空頭在當(dāng)?shù)貢r(shí)間下午2:30在盤面上把合約打到理想價(jià)格，就可以令相當(dāng)多的期貨多頭在日終結(jié)算時(shí)爆倉了。

根據(jù)CME公開數(shù)據(jù)，CME的TAS結(jié)算指令-37.63美元/桶成交的合約高達(dá)77076手/7700萬桶合約，其中大約1/3來自中行的凈多頭。假如多頭開倉均價(jià)為20美元，這部分頭寸損失高達(dá)45億美元。

但是回頭看，那時(shí)候交易員可能也沒有更好選擇。

即使中行在22:00點(diǎn)之后馬上開始積極主動(dòng)平倉，在連續(xù)競價(jià)期間慢慢把手里的持倉平掉，可能也沒有充裕市場流動(dòng)性承接?！行羞€沒有出手，盤中最低價(jià)格已經(jīng)下探到結(jié)算價(jià)之下-40.32美元，如果中行強(qiáng)行平倉，更可能的結(jié)果是出現(xiàn)負(fù)幾百美元的價(jià)格，那中行更是一戰(zhàn)成名。

負(fù)價(jià)格已經(jīng)脫離了實(shí)物供需關(guān)系，是多空博弈的結(jié)果。

——若在連續(xù)競價(jià)期間交易計(jì)算出來的平倉均價(jià)低于結(jié)算價(jià)，中行要求按此價(jià)格結(jié)算，客戶質(zhì)疑聲音將更大——難道沒有更好的下單方式了嗎？平倉成本沒辦法再小一點(diǎn)嗎？

左右為難呀。這時(shí)候，惟愿有一個(gè)騎士出現(xiàn)，資金雄厚，魄力過人，也許可以幫助守住價(jià)格底線。

但是，奇跡沒有出現(xiàn)。

所以，本質(zhì)還是在產(chǎn)品設(shè)計(jì)中，為了規(guī)避道德風(fēng)險(xiǎn)，最大限度剝離了主動(dòng)性和能動(dòng)性?！肨AS指令，集合競價(jià)是什么價(jià)格，我就按多少價(jià)格結(jié)算。這是最容易解釋的價(jià)格機(jī)制，規(guī)避了平倉滑點(diǎn)，不用考慮下單算法，無交易道德風(fēng)險(xiǎn)。

——交易員沒有更好選擇。

這種情況下中行自營能不能入場呢？臨時(shí)決策絕無可能：業(yè)務(wù)防火墻，合規(guī)，資金頭寸的準(zhǔn)備，都是難以逾越的障礙。

中行能不能堅(jiān)持到最后把原油存起來，等油價(jià)漲回再賣呢？答：不能，WTI對(duì)交割比較嚴(yán)格，交割賣方到地庫，買方交割從閥門拉油，中行這類金融客戶實(shí)際上無法進(jìn)行實(shí)物交割，最后一個(gè)交易日，也只有現(xiàn)貨交易商才能敢做對(duì)手交易。

原來，空方早就知道，你已經(jīng)窮途末路。從行情復(fù)盤看，空方利用了結(jié)算價(jià)生成機(jī)制的規(guī)則，在競價(jià)交易中動(dòng)用了不超過4000手砸盤，成功套走了約20倍的TAS對(duì)手盤。

倘若說在事前預(yù)判到了負(fù)價(jià)格的重大風(fēng)險(xiǎn)，可以采取的措施包括1）密集、明確的風(fēng)險(xiǎn)提示，敦促客戶提前自行平倉離場。但是畢竟價(jià)格無法預(yù)測，吹哨有風(fēng)險(xiǎn)，價(jià)格漲了也會(huì)被罵。2）風(fēng)控動(dòng)用自有資金護(hù)盤/對(duì)沖。若提前準(zhǔn)備充足的護(hù)盤資金，空方可能就被多方反包餃子了。

從交易角度，在合法合規(guī)的前提下，中行是否有其他交易手段和逃生機(jī)會(huì)，歡迎探討！

4、原油寶是透支交易嗎？不是。

《類期貨型貴金屬交易中不當(dāng)強(qiáng)制平倉行為的司法認(rèn)定》一文中的審理思路，以及《期貨規(guī)定》第三十一條規(guī)定，期貨公司在客戶沒有保證金或者保證金不足的情況下，允許客戶開倉交易或者繼續(xù)持倉，應(yīng)當(dāng)認(rèn)定為透支交易。第三十二條規(guī)定，客戶的交易保證金不足，期貨公司未按約定通知客戶追加保證金的，由于行情向持倉不利的方向變化導(dǎo)致客戶透支發(fā)生的擴(kuò)大損失，期貨公司應(yīng)當(dāng)承擔(dān)主要賠償責(zé)任，賠償額不超過損失的百分之八十。第三十四條規(guī)定，期貨公司允許客戶開倉透支交易的，對(duì)透支交易造成的損失，由期貨公司承擔(dān)主要賠償責(zé)任，賠償額不超過損失的百分之八十。

“原油寶”上述客戶不存在透支交易，因?yàn)殚_倉交易或者繼續(xù)持倉至始至終都滿足20%以上保證金比例。不存在“客戶的交易保證金不足”的情況。

5、到期軋差與移倉的處理符合協(xié)議約定嗎？

《協(xié)議》第九條到期軋差結(jié)算與移倉
甲方敘做原油寶產(chǎn)品時(shí)，可以在合約最后交易日最晚交易時(shí)間前對(duì)合約發(fā)起交易，并修改到期處理方式。合約到期時(shí)，即在合約到期處理日，乙方將按照甲方指定的方式進(jìn)行到期處理。
1、軋差結(jié)算
合約到期時(shí)，若甲方賬戶中仍有未平倉合約余額，則按照乙方公布的合約結(jié)算價(jià)辦理結(jié)算。乙方將參考當(dāng)期合約結(jié)算價(jià)平倉甲方該合約余額數(shù)量。
2、移倉交易
合約到期時(shí)，若甲方賬戶中仍有未平倉合約余額，則參考乙方公布的合約結(jié)算價(jià)進(jìn)行到期移倉交易。即：參考當(dāng)期合約結(jié)算價(jià)平倉甲方持有的全部當(dāng)期合約，釋放的保證金連同可用保證金開倉相同數(shù)量的下期合約。若釋放的保證金連同可用保證金不足以開倉相同數(shù)量的下期合約，則以最大可開倉數(shù)量開倉。

從公開信息看，結(jié)算的時(shí)間、處理方法、價(jià)格確定符合協(xié)議第九條“到期軋差與移倉的”約定：a）持倉客戶選擇到期移倉或軋差交割的時(shí)間確定為：期貨合約的倒數(shù)第二個(gè)交易日22:00。原油寶本期交易結(jié)束，進(jìn)入到期處理環(huán)節(jié)。不只是原油寶，交易時(shí)間差異的風(fēng)險(xiǎn)在許多跨境產(chǎn)品都存在，比如滬港通，上交所不交易，聯(lián)交所有交易情況也存在。投資者通過滬港通買的港股在這種情況也無法無法交易，若是港股跌了，也只能看著平不了倉。所以，交易時(shí)間是產(chǎn)品屬性，事先已約定。b）到期處理是指：依照客戶事先指定的方式，進(jìn)行移倉或到期軋差處理。c）合約結(jié)算價(jià)，參考芝加哥商品交易所公布的相應(yīng)期貨合約當(dāng)日結(jié)算價(jià)。

6、中行有追索的權(quán)利嗎？有的《協(xié)議》中明確約定。

交易過程遵循了《協(xié)議》約定，也有不支持客戶索賠的其他理由：

1、客戶A因?yàn)樽龆嗵澚?倍，不賠，那若有客戶B做空，賺了3倍，也可以不兌付？空方可能是在芝加哥交易所的境外客戶，也可以是中行的另外一個(gè)投資者?？蛻舨皇呛椭行袑?duì)賭，而是中行提供通道，多空方對(duì)賭。

2、從規(guī)則上看，不是理財(cái)產(chǎn)品，客戶簽訂協(xié)議后，中行提供經(jīng)紀(jì)/居間/坐市服務(wù)，投資者自主決策發(fā)出開倉、平倉、結(jié)算、移倉指令。中行在芝加哥交易所準(zhǔn)備相應(yīng)倉位作為底層資產(chǎn)，中行并不能從客戶虧損中受益，無故意讓客戶虧損的動(dòng)機(jī)。

3、若在無違法交易規(guī)則的情況下賠了原油寶客戶，實(shí)際上又損害了中行股東（中行是上市公司，也有散戶投資者）的利益。

4、對(duì)交易規(guī)則遵守與否不能雙標(biāo)，契約，不能在規(guī)則對(duì)自己有利的時(shí)候就遵守，對(duì)自己不利就索賠。投資者權(quán)益不僅只是保護(hù)多頭，空頭也要保護(hù)。別出了事故就馬上開倒車。金融產(chǎn)品創(chuàng)新艱辛不易。

但是，也不是不存在上述問題，中行就沒有責(zé)任了，中行的責(zé)任焦點(diǎn)應(yīng)該在：

1、產(chǎn)品發(fā)行合規(guī)否
中行是否有此類產(chǎn)品的發(fā)行資格，中行是否需要經(jīng)過期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批，是否經(jīng)過銀保監(jiān)會(huì)備案或?qū)徟?。若此原因存在，是否非法?jīng)營？

當(dāng)前政策方面，《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》規(guī)定：銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)從事與外匯、商品、能源和股權(quán)有關(guān)的衍生產(chǎn)品交易以及場內(nèi)衍生產(chǎn)品交易，應(yīng)當(dāng)具有中國銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)資格，并遵守國家外匯管理及其他相關(guān)規(guī)定?？梢?，監(jiān)管機(jī)構(gòu)為銀行參與商品期貨或成為交易所會(huì)員在制度層面預(yù)留了空間?！吨袊y監(jiān)會(huì)辦公廳關(guān)于商業(yè)銀行從事境內(nèi)黃金期貨交易有關(guān)問題的通知》（銀監(jiān)辦發(fā)[2008]35號(hào)）規(guī)定：“商業(yè)銀行從事境內(nèi)黃金期貨交易應(yīng)取得期貨交易所會(huì)員資格。商業(yè)銀行在向期貨交易所正式申請(qǐng)從事黃金期貨交易業(yè)務(wù)的會(huì)員資格前，應(yīng)就本通知第二條的準(zhǔn)備與落實(shí)情況、自我評(píng)估報(bào)告完成情況與中國銀監(jiān)會(huì)進(jìn)行溝通交流，并取得《無異議函》”。

2、產(chǎn)品設(shè)計(jì)是否充分考慮風(fēng)險(xiǎn)并揭示
事后看，照成此虧損的主要是a）交割風(fēng)險(xiǎn)：選擇WTI產(chǎn)品來圍獵，其中一個(gè)原因就是因?yàn)閃TI嚴(yán)格的交割條件。而Brent原油可采用現(xiàn)金交割。缺少交割選項(xiàng)，投機(jī)單成了收割、屠殺的對(duì)象。b）只能購買近月合約，累積了持倉集中的風(fēng)險(xiǎn)。從數(shù)據(jù)看，交易所當(dāng)天的多單大約全部在中行手里，只能等死。c）沒有充分考慮價(jià)格為負(fù)的風(fēng)險(xiǎn)。等等...

《協(xié)議》第三條風(fēng)險(xiǎn)揭示
金融市場個(gè)人產(chǎn)品具有不同的期限、結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)特征，未必適合所有投資者。甲方應(yīng)滿足具體產(chǎn)品對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)的要求，可能面臨市場風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、通訊風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)賬限制風(fēng)險(xiǎn)等，并須自行承擔(dān)有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)及損失。鑒于存在損失投資本金的可能性，甲方應(yīng)確認(rèn)其操作的資金必須是純風(fēng)險(xiǎn)資本金，其損失將不會(huì)對(duì)個(gè)人財(cái)務(wù)狀況和生活產(chǎn)生重大影響，否則，甲方將不適合敘做金融市場產(chǎn)品。
1、市場風(fēng)險(xiǎn)
在市場波動(dòng)到一定程度時(shí)，若甲方達(dá)到乙方規(guī)定的需要追加保證金的條件，可能收到乙方善意（非義務(wù)）發(fā)送的提醒追加保證金的通知。甲方此時(shí)應(yīng)慎重決定是否及時(shí)平倉或追加保證金，追加保證金可能會(huì)使損失擴(kuò)大。如果甲方未能及時(shí)追加足夠的保證金，在市場波動(dòng)持續(xù)不利于甲方的情況下開倉合約可能被乙方強(qiáng)制平倉。
甲方進(jìn)行止損委托交易時(shí)，市場價(jià)格的劇烈變動(dòng)可能使委托不能按照甲方設(shè)定的匯率執(zhí)行，從而無法將損失控制在甲方擬定的范圍之內(nèi)。
2、交易成本風(fēng)險(xiǎn)
“雙向外匯寶、雙向賬戶貴金屬”買賣交易存在隔夜延展損益。當(dāng)甲方持有開倉合約至下一個(gè)交易日時(shí)，乙方將利息軋差作為隔夜延展損益計(jì)入保證金余額。甲方敘做個(gè)人“雙向外匯寶、雙向賬戶貴金屬”買賣交易時(shí)，即使實(shí)現(xiàn)了交易貨幣對(duì)價(jià)格上的盈利，也可能因?yàn)槔塾?jì)隔夜延展損益而出現(xiàn)實(shí)際的虧損。

從協(xié)議描述上看，對(duì)交易風(fēng)險(xiǎn)、平倉和損失做了詳細(xì)揭示。在原油價(jià)格大幅波動(dòng)的情況下，是否及時(shí)向投資者進(jìn)行了提醒，需要關(guān)注。但很明確，協(xié)議中沒有約定最大損失就是本金，原文：“無法將損失控制在甲方擬定的范圍之內(nèi)”！
有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的描述網(wǎng)上文章非常多，事后諸葛亮居多，但我們要追責(zé)是：這些風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品發(fā)行方是否考慮到，尤其是原油寶交易無杠桿，價(jià)格為負(fù)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。歷史上從未出現(xiàn)過，當(dāng)中行是否識(shí)別到，是否有風(fēng)控機(jī)制，是否履行了告知義務(wù)，是否做過補(bǔ)充風(fēng)險(xiǎn)提示。這個(gè)可能需要看中行的后續(xù)說明。目前公開信息無從知曉。

那產(chǎn)品缺陷要不要賠償所有虧損呢？我覺得要分“預(yù)謀”、“已知”還是“未知”，如果是前種，如有證據(jù)，要賠。投資者所言：“我看到這款產(chǎn)品不提供杠桿，我以為最多賠完了本金也就得了，實(shí)在沒想到油價(jià)負(fù)值后，又得往里貼錢”，關(guān)鍵在于保證金比例的說明，是否準(zhǔn)確，投資者是否知曉。

4月15日，芝加哥商品交易所（CME）曾發(fā)布測試公告稱，如果出現(xiàn)零或者負(fù)價(jià)格，CME的所有交易和清算系統(tǒng)將繼續(xù)正常運(yùn)行，所有常規(guī)交易和頭寸處理都可以在清算中執(zhí)行，即已經(jīng)完成了測試準(zhǔn)備。

負(fù)價(jià)格的可能性中行應(yīng)該事先知曉，如果中行識(shí)別為重大風(fēng)險(xiǎn)卻無告知投資者，則負(fù)有不可推卸責(zé)任。

網(wǎng)上資料：4月16日，投資者收到工行短信，內(nèi)容是“美油2005期合約（含美元、人民幣）將于4月21日到期，并將于4月20日22：00停止交易和啟動(dòng)移倉。受現(xiàn)貨供應(yīng)過剩等因素影響，近期國際市場新舊期貨合約價(jià)差（升水）達(dá)6~7美元（40~50人民幣）/桶，處于較高水平。選擇到期移倉的，移倉后持有的美油2006期合約數(shù)量可能持平或下降。假設(shè)市場平穩(wěn)，多頭客戶移倉后可能因新合約升水的逐步回落而產(chǎn)生持倉虧損。客戶也可選擇主動(dòng)平倉舊合約，再擇機(jī)建倉新合約。交易有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎?！?/p>

3、適當(dāng)性義務(wù)充分履行否

《協(xié)議》第二條聲明與保證
甲乙雙方在金融市場產(chǎn)品文件簽訂日做出下列陳述，并且在達(dá)成每項(xiàng)交易之日，應(yīng)被視為重復(fù)做出下列聲明與保證：
1、甲方聲明與保證：
（1)甲方具有完全的民事行為能力，在簽訂本協(xié)議前已完成《個(gè)人客戶風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估問卷》，并獲知乙方對(duì)本人的風(fēng)險(xiǎn)偏好評(píng)估建議，確認(rèn)本人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，完全理解金融市場各類產(chǎn)品的基本知識(shí)和相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。

從協(xié)議第二條看，在交易之前有客戶準(zhǔn)入環(huán)節(jié)，客戶需要完成《個(gè)人客戶風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估問卷》，一定程度上履行了金融機(jī)構(gòu)對(duì)投資者的適當(dāng)性義務(wù)。主要可能存在的問題：a）是否對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承受能力進(jìn)行審慎識(shí)別，產(chǎn)品準(zhǔn)入門檻是否過低（面向平衡型及以上風(fēng)險(xiǎn)承受客戶發(fā)售）。b）投資者教育是否充分，是否對(duì)產(chǎn)品的“換月”、“移倉”、“升水”等現(xiàn)實(shí)問題和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了充分解釋。c）是否有“低風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)健收益、保本”等不且實(shí)際的宣傳。等等....如中行在這些方面如有過錯(cuò)，面臨賠償！

教訓(xùn)和反思：虧損已在國際市場產(chǎn)生，我們不能以陰謀論的視角來探討這是否是一次國際交易所和油商聯(lián)合對(duì)投資機(jī)構(gòu)的狙擊，我們更要反思，大型金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)控能力以及投教服務(wù)水平。
——各種類似產(chǎn)品，需要重新審慎風(fēng)險(xiǎn)了！全面放開金融之后，無法實(shí)物交割等產(chǎn)品缺陷是此次被圍獵的核心原因?？缡袌鼋灰姿猩婕案軛U交易的產(chǎn)品都有同類風(fēng)險(xiǎn)，境內(nèi)交易時(shí)間結(jié)束，境外還在交易中的資產(chǎn)，如何計(jì)算保證金，如何平倉，未有先例。還有好多坑等著韭菜和不專業(yè)的機(jī)構(gòu)跳。對(duì)規(guī)則的理解深度、風(fēng)險(xiǎn)處理的能力直接關(guān)乎生存。
——各類適當(dāng)性要小心了，產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)、客戶準(zhǔn)入、事前KYC&KYP、事中風(fēng)控、風(fēng)險(xiǎn)告知，電子簽名，雙錄，一切都要留痕！留痕！留痕！靠流程，不是靠操守，一柜通關(guān)鍵的時(shí)候能保命！

以上，該事件中，中行是否有責(zé)任，以最終司法機(jī)關(guān)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)的裁判為準(zhǔn)。但是沒必要帶節(jié)奏。
可以預(yù)見的是，監(jiān)管部門一定會(huì)狠下重手，相關(guān)人員會(huì)被懲處，約談后中行也可能主動(dòng)承擔(dān)損失。
“敬畏市場，敬畏法治，敬畏專業(yè)和敬畏風(fēng)險(xiǎn)”，給予客觀的責(zé)任認(rèn)定，是尊重契約的體現(xiàn)！

<完>

以下是收集的一些公開資料：

附：中國銀行發(fā)布關(guān)于原油寶業(yè)務(wù)情況的說明

據(jù)中國銀行官網(wǎng)4月22日消息，針對(duì)客戶關(guān)心的中國銀行原油寶業(yè)務(wù)有關(guān)情況，現(xiàn)說明如下：

一、關(guān)于原油寶產(chǎn)品

中行于2018年1月開辦“原油寶”產(chǎn)品，為境內(nèi)個(gè)人客戶提供掛鉤境外原油期貨的交易服務(wù)，客戶自主進(jìn)行交易決策。其中，美國原油品種掛鉤CME的WTI原油期貨首行合約。個(gè)人客戶辦理“原油寶”需提交100%保證金，不允許杠桿交易。

二、關(guān)于原油寶產(chǎn)品到期處理

原油寶產(chǎn)品掛鉤境外原油期貨，類似期貨交易的操作，按照協(xié)議約定，合約到期時(shí)會(huì)在合約到期處理日，依照客戶事先指定的方式，進(jìn)行移倉或到期軋差處理。其中，移倉是指平倉客戶持有的全部當(dāng)期合約，同時(shí)開倉下期合約；軋差是指僅平倉客戶持有的全部當(dāng)期合約。

三、關(guān)于結(jié)算價(jià)

按照協(xié)議約定，在進(jìn)行上述第2條所提“移倉和軋差”操作時(shí)，合約結(jié)算價(jià)由中行公布，參考期貨交易所公布的相應(yīng)期貨合約當(dāng)日結(jié)算價(jià)。期貨交易所按照北京時(shí)間凌晨2點(diǎn)28分至2點(diǎn)30分的均價(jià)計(jì)算當(dāng)日結(jié)算價(jià)。

四、關(guān)于WTI原油期貨5月合約處理

根據(jù)協(xié)議約定并提前公告，4月20日為原油寶美國原油５月合約當(dāng)月的最后交易日，交易截止時(shí)間為北京時(shí)間22點(diǎn)。北京時(shí)間4月21日凌晨WTI原油期貨5月合約價(jià)格急劇下挫，下跌至史無前例的最低-40美元附近。當(dāng)日公布的結(jié)算價(jià)為-37.63美元，出現(xiàn)了芝加哥商品交易所集團(tuán)WTI原油期貨合約上市以來第一個(gè)負(fù)值結(jié)算價(jià)。

為排除當(dāng)日結(jié)算價(jià)為負(fù)值是由于交易所系統(tǒng)故障等非正常原因造成錯(cuò)價(jià)的情況，中行積極與芝加哥商品交易所及市場參與者聯(lián)系求證，因此暫停掛鉤美油合約的原油寶產(chǎn)品交易一天，未影響客戶權(quán)益。

目前，主要參與者仍將根據(jù)交易所規(guī)則參考該結(jié)算價(jià)進(jìn)行結(jié)算。我們已依據(jù)事先約定完成５月合約的到期處理。

五、關(guān)于強(qiáng)制平倉

對(duì)于原油寶產(chǎn)品，市場價(jià)格不為負(fù)值時(shí)，多頭頭寸不會(huì)觸發(fā)強(qiáng)制平倉。對(duì)于已確定進(jìn)入移倉或到期軋差處理的，將按結(jié)算價(jià)為客戶完成到期處理，不再盯市、強(qiáng)平。