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day62 漫步華爾街

今日閱讀 2-4

001這本書(shū)是一部簡(jiǎn)明扼要的個(gè)人投資指南，涵蓋了從保險(xiǎn)到個(gè)人所得稅的所有內(nèi)容。

002隨機(jī)漫步，是指將來(lái)的步驟和方向，無(wú)法根據(jù)過(guò)去的歷史進(jìn)行預(yù)測(cè)。

將這一術(shù)語(yǔ)運(yùn)用到股票，是指股票價(jià)格的短期波動(dòng)無(wú)法預(yù)測(cè)。

這一術(shù)語(yǔ)意味著普通的投資者，蒙著眼睛向股票版面投擲飛鏢，選出的投資組合也會(huì)與專(zhuān)家挑選的表現(xiàn)一樣好。

003但來(lái)自學(xué)術(shù)界的金融分析師們用兩種武器來(lái)反對(duì)這一觀(guān)點(diǎn)。

這兩種武器就是基本面分析和技術(shù)分析。

作者傾向于漫步股市的觀(guān)點(diǎn)，認(rèn)為股市和投資無(wú)法預(yù)測(cè)。

作者曾在一家跨國(guó)保險(xiǎn)公司，擔(dān)任投資委員會(huì)。也在一家全球最大的投資公司擔(dān)任董事多年。 在寫(xiě)這本書(shū)的時(shí)候，他的職位是經(jīng)濟(jì)學(xué)家。最重要的是他自己本身就是一個(gè)成功的市場(chǎng)參與者。

作者認(rèn)為讀者不必具備金融知識(shí)，只要有讓投資為你賺錢(qián)的興趣和渴望就行了。

我對(duì)賺錢(qián)和投資有興趣，所以接下來(lái)的日子里，我會(huì)每天閱讀三頁(yè)。

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day63 漫步華爾街

今日閱讀 5-7

001投資是什么？投資與投機(jī)的區(qū)別又是什么？

投資是一種購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的方式，目的是獲得可以合理預(yù)期的收入。收入包括股利，利息和租金。并且在較長(zhǎng)的時(shí)間里獲得資產(chǎn)增值。

投資與投機(jī)的區(qū)別通常就在于對(duì)投資回報(bào)期的定義和投資回報(bào)的可預(yù)期性。

003通貨膨脹率對(duì)于人們的購(gòu)買(mǎi)力的影響。

沒(méi)有人能夠知道通貨膨脹率會(huì)維持在一個(gè)什么樣的水平。通貨膨脹率越高我們手中同樣的貨幣能夠買(mǎi)到的東西就越少。

因此我們必須要著手制定策略，以維持我們的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力。否則，我們的生活水平注定要日益下降。

003投資是要付出努力的。

我們經(jīng)常講富不過(guò)三代，其原因就在于哪怕你擁有一大筆的財(cái)富，如果你不去努力經(jīng)營(yíng)，財(cái)富也會(huì)離你而去。

如果我們每一個(gè)人都要終究一生不斷的學(xué)習(xí)，那么為什么不選擇一個(gè)對(duì)自己的財(cái)富有幫助的知識(shí)呢？

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day65 漫步華爾街

今日閱讀 8-13

001投資理論

傳統(tǒng)上存在兩個(gè)投資理論：堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)理論與空中樓閣理論。

002堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)理論

每一個(gè)投資工具，無(wú)論它是一個(gè)普通股還是一處房地產(chǎn)，都有一個(gè)被稱(chēng)為內(nèi)在價(jià)值的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。通過(guò)細(xì)致分析，這個(gè)投資工具的現(xiàn)狀和前景可以確定他的內(nèi)在價(jià)格。

威廉姆斯給出了一個(gè)確定股票內(nèi)在價(jià)格的實(shí)用公式。

他認(rèn)為股票的內(nèi)在價(jià)值等于股票未來(lái)所有股利的現(xiàn)值。

堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)理論依賴(lài)于對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)率和增長(zhǎng)持續(xù)性進(jìn)行預(yù)測(cè)。這就是堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)理論的關(guān)鍵問(wèn)題存在。

證券分析的創(chuàng)始人格雷厄姆就是其中的最為成功的信徒之一。

003空中樓閣理論

空中樓閣理論把注意力集中在心理價(jià)值上。認(rèn)為投資者不愿用精力估算內(nèi)在價(jià)值，而寧愿分析投資大眾將來(lái)會(huì)如何行動(dòng)。

凱恩斯是其中的一個(gè)代表。凱恩斯是利用心理原理，而非財(cái)務(wù)評(píng)估來(lái)研究市場(chǎng)。

換句話(huà)說(shuō)，就是市場(chǎng)價(jià)格有參與市場(chǎng)交易的人們決定。

不了解這兩種理論，我們就不知道該如何進(jìn)行隨機(jī)漫步。

不吸取過(guò)去的教訓(xùn)，必定會(huì)犯同樣的錯(cuò)誤。

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day66 漫步華爾街

今日閱讀 14-16

001歷史上每出現(xiàn)一次壯闊的經(jīng)濟(jì)熱潮，一個(gè)最顯著的特征便是貪婪的欲望會(huì)泛濫一時(shí)。在瘋狂追逐金錢(qián)的過(guò)程中，市場(chǎng)參與者將價(jià)值的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)拋在腦后，轉(zhuǎn)而沉迷于靠不住，卻又令人發(fā)狂的臆想。

記得在06年的時(shí)候，中國(guó)的股市行情一直飛漲到了6000多點(diǎn)，那個(gè)時(shí)候真是出現(xiàn)了瘋狂的時(shí)候。仿佛任何人只要進(jìn)去股市都能賺個(gè)盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)出來(lái)。

002在群體中積聚的是愚蠢而不是讓人明智的常識(shí)。

我們總是聽(tīng)到這樣一句話(huà)：真理往往是掌握在少數(shù)人的手中。當(dāng)你跟隨大多數(shù)的人隨波逐流的時(shí)候往往你總會(huì)失敗。

所以無(wú)論做什么事情，可以看一下你身邊的人，更多的人都在做什么？

絕大部分的人都不愿意學(xué)習(xí)，因?yàn)槌砷L(zhǎng)是逆人性的。

如果你也跟隨大眾，沉浸在享受當(dāng)前的快樂(lè)和愉悅時(shí)，你也必定會(huì)跟他們一樣走向同一個(gè)方向。

003郁金香球莖熱

1593年，一位植物學(xué)博士把一些原產(chǎn)于土耳其的稀有植物從維也納帶到了萊登，由此引發(fā)了導(dǎo)致這場(chǎng)投機(jī)狂潮的幾件事情。

荷蘭人對(duì)花園里的這種新品花卉非常著迷，但對(duì)教授開(kāi)出的價(jià)格可不感興趣。

有一天有個(gè)小偷闖進(jìn)教授家里偷走了這些東西，然后他以低于教授向人們開(kāi)出的價(jià)格把這些球給賣(mài)掉。

十幾年后，許多郁金香花朵感染了一種花葉病的非致命病毒?；ㄈ~病只是郁金香花瓣上長(zhǎng)出對(duì)比強(qiáng)烈的彩色條紋，或者說(shuō)烈焰。

于是郁金香球莖的價(jià)格開(kāi)始被炒作。有些人甚至?xí)猛恋?，珠寶，家具之?lèi)的個(gè)人財(cái)產(chǎn)換取。

于是，投資者們居然開(kāi)始使用了看漲期權(quán)。

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day67 漫步華爾街

今日閱讀 17-19

001看漲期權(quán)

要求選擇權(quán)賦予持有人在某一天定的時(shí)間以某一固定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)郁金香球的權(quán)利。這就是看漲期權(quán)。

選擇權(quán)。持有人在訂立合同的時(shí)候支付一筆選擇權(quán)費(fèi)。假如當(dāng)商品的價(jià)格漲到非常高的時(shí)候，選擇權(quán)持有人就會(huì)選擇執(zhí)行選擇權(quán)。以低的價(jià)格，同時(shí)以高的價(jià)格賣(mài)出。

期權(quán)分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。

這種金融工具有助于確保市場(chǎng)的廣泛參與性。

002南海泡沫

在17世紀(jì)末期，國(guó)家的長(zhǎng)期繁榮找儲(chǔ)蓄很多，而投資出路很少的局面。

當(dāng)時(shí)人們認(rèn)為擁有股票猶如擁有一種特權(quán)。

大概在1693年的時(shí)候，擁有股票的人獲得回報(bào)的方式有很多種，尤其是股利免稅。

而在那個(gè)時(shí)候股票也是僅有的，當(dāng)時(shí)英國(guó)女士能夠以自己名義擁有的數(shù)種財(cái)產(chǎn)形式之一。

南海公司就在那個(gè)時(shí)候成立了。該公司承擔(dān)了1000萬(wàn)英鎊的政府借據(jù)債務(wù)。

英尺大眾認(rèn)為南海公司會(huì)在這種貿(mào)易中賺取巨額的財(cái)富，因而對(duì)該公司的股票情有獨(dú)鐘。

003皮包公司

如果有人給你打電話(huà)告訴你，有一家新公司系無(wú)銷(xiāo)售額，又無(wú)盈利，只是有著了不起的前景。

你會(huì)相信這家公司嗎？

當(dāng)然不！

可是在18世紀(jì)初，大量的英國(guó)民眾買(mǎi)下了南海公司的股票。

欲知后事如何，且聽(tīng)下回分解。

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day68 漫步華爾街

今日閱讀20-24

?南海公司和密西西比公司

從一開(kāi)始南海公司就以犧牲他人的代價(jià)來(lái)獲取利益。

在南海公司中沒(méi)有任何人擁有從事南美洲貿(mào)易的經(jīng)驗(yàn)。不過(guò)，這并不妨礙他們迅速準(zhǔn)備好販賣(mài)非洲奴隸的船只。

同時(shí)，他們?cè)诠娒媲按蛟焖囆g(shù)形象。

在英吉利海峽對(duì)岸有一位叫約翰勞的英國(guó)流亡人士組織了另外一家公司。

他收購(gòu)了一家叫密西西比的公司。

密西西比公司吸引了整個(gè)歐洲大陸的投資者也帶來(lái)了他們的資金。

1720年，南海公司那幫貪得無(wú)厭的董事決定利用自己聲譽(yù)主動(dòng)為金額3100萬(wàn)英鎊的全部政府債務(wù)體制提供融資。

他們提出了類(lèi)似今天的龐氏騙局一類(lèi)的方案。

大量的上層人士甚至包括上議院和下議院的官員都同意了該方案。

股價(jià)飆升到1000英鎊投資熱潮達(dá)到巔峰。

由于投資人數(shù)太多，南海公司原有的項(xiàng)目是無(wú)法滿(mǎn)足更多的投資者，因此他們不斷的尋找新的融資計(jì)劃。

這些籌資資金的用途可謂五花八門(mén)。比如建造抵御海盜的船舶。促進(jìn)英國(guó)馬匹繁殖，從事人類(lèi)毛發(fā)交易等。

終于有一天，一個(gè)虛假的項(xiàng)目消息泄露之后，股價(jià)應(yīng)聲下挫。甚至包括牛頓，也深受其害。

為了保護(hù)公眾將來(lái)免受傷害。英國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了《泡沫法案》，禁止公司發(fā)行任何股權(quán)憑證。

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day69 漫步華爾街

今日閱讀25-32

1928年，投機(jī)股市變成了一項(xiàng)全民消遣。1928.3-1929.9股市漲幅竟與1923年至1928年初相等。

有莊家曾操縱美國(guó)無(wú)線(xiàn)電公司的股價(jià)。短短4天之內(nèi)便將股價(jià)拉升61%。

這種所謂的虛賣(mài)所營(yíng)造的交投活躍的氣氛，給人以重大利好即將出現(xiàn)的印象。

于是更多的大眾入場(chǎng)。

而有些大莊家，更以賣(mài)空的方式進(jìn)行賺錢(qián)。賣(mài)空是一種如果股票下跌，便能賺錢(qián)的交易方式。

于是出現(xiàn)了1929年的股市大崩盤(pán)。

到1932年股市觸底時(shí)，大多數(shù)的藍(lán)籌股都跌去了95%以上。

歷史終究會(huì)重演，2007年，中國(guó)股市的大幅下降，幾乎是1929年股市大崩盤(pán)的重演。

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day70 漫步華爾街

今日閱讀33-36

到20世紀(jì)90年代在紐約證券交易所，機(jī)構(gòu)交易量已經(jīng)占到所有交易量的90%以上。

或許人們會(huì)覺(jué)得機(jī)構(gòu)的參與會(huì)讓股票泡沫不存在。但實(shí)際上卻是由于機(jī)構(gòu)的存在，反而進(jìn)一步導(dǎo)致了股票泡沫的存在。

20世紀(jì)60年代，華爾街大量發(fā)行新股。

這一時(shí)期的新股熱被稱(chēng)為電子熱。任何與電子行業(yè)毫無(wú)關(guān)聯(lián)的公司，在新股的名字里面也把電子這個(gè)詞包括進(jìn)來(lái)。

甚至連生產(chǎn)鞋帶的公司也冠名電子。

難道美國(guó)證券交易委員會(huì)不用進(jìn)行審查嗎？

答案是肯定的！但是根據(jù)法律法規(guī)它只能默默地袖手旁觀(guān)。

這個(gè)我們正常人無(wú)法理解的“常識(shí)”，和我們現(xiàn)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的某些公司的上市過(guò)程，是不是也有著同樣的原因？

即使在任何的招股說(shuō)明書(shū)上封面都寫(xiě)著風(fēng)險(xiǎn)提示，卻也正如香煙盒上的警示語(yǔ)，阻止不了喜歡吸煙的人一樣。依舊有大量瘋狂的投資者進(jìn)入。

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day71 漫步華爾街

今日閱讀37-42

金融市場(chǎng)具有一種超強(qiáng)稟賦：如果人們對(duì)某種產(chǎn)品存在需求，市場(chǎng)就會(huì)創(chuàng)造出這種產(chǎn)品。

富有創(chuàng)造力的企業(yè)家的做法表明，增長(zhǎng)可以通過(guò)協(xié)同效應(yīng)創(chuàng)造出來(lái)。

協(xié)同效應(yīng)的特質(zhì)就是讓2+2等于五。20世紀(jì)60年代集團(tuán)企業(yè)浪潮更重要的推動(dòng)因素是收購(gòu)公司的過(guò)程本身就能制造每股盈利的增長(zhǎng)。

但這是真的嗎？不知知是騙人的把戲！

當(dāng)集團(tuán)企業(yè)風(fēng)潮這一投機(jī)階段過(guò)后。暴露出兩個(gè)令人不安的因素。

第一點(diǎn)：集團(tuán)企業(yè)并非總能控制自己疆域遼闊的帝國(guó)。

實(shí)際上2+2不等于5，甚至還可能不等于4。

其次，政府和會(huì)計(jì)界對(duì)日益加快的并購(gòu)步伐和可能存在的違規(guī)行為表示擔(dān)憂(yōu)。

這兩方面促使投資者拋售股票。

甚至在21世紀(jì)最初十幾年間。去集團(tuán)化開(kāi)始流行起來(lái)。

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day72 漫步華爾街

今日閱讀43-45

隨著集團(tuán)企業(yè)的幻夢(mèng)破滅，投資經(jīng)理發(fā)現(xiàn)了另一個(gè)充滿(mǎn)魔力的字眼：業(yè)績(jī)。

的確，要是基金業(yè)績(jī)優(yōu)異，至少在短時(shí)間內(nèi)表現(xiàn)很突出。大家還記得在零七到零八年間，華夏大盤(pán)嗎？從2元左右上升到11元。

開(kāi)創(chuàng)基金的人，他們是如何施展身手的呢？他們?cè)谕顿Y組合中集中特別充滿(mǎn)活力的股票。一旦發(fā)現(xiàn)上漲他們，便迅速出手，調(diào)倉(cāng)換股。

一時(shí)間，大眾用來(lái)投資的錢(qián)紛紛流入風(fēng)險(xiǎn)最高的“業(yè)績(jī)基金”手中。

于是20世紀(jì)60年代，業(yè)績(jī)?yōu)橥醯耐顿Y理念風(fēng)靡華爾街。由此，所謂的概念股便應(yīng)運(yùn)而生了。

當(dāng)這些股票的市盈率膨脹到不合理的高度。那么你就需要關(guān)注這個(gè)公司的業(yè)績(jī)是否是真實(shí)的。

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day73 漫步華爾街

今日閱讀46-53

20世紀(jì)70年代，華爾街專(zhuān)業(yè)人士要回歸明智合理的投資原則。于是藍(lán)籌股成時(shí)尚。

他們認(rèn)為藍(lán)籌股，絕不會(huì)像投機(jī)性的公司一樣轟然倒塌。

當(dāng)時(shí)這樣的優(yōu)質(zhì)增長(zhǎng)股，只有50個(gè)左右。我們都非常熟悉，比如IBM ，麥當(dāng)勞，迪士尼等等。這些公司都是大盤(pán)股這意味著，一家機(jī)構(gòu)投資者可以重倉(cāng)買(mǎi)入股票，同時(shí)又不會(huì)使股價(jià)產(chǎn)生大幅波動(dòng)。

這些被稱(chēng)為漂亮50。因?yàn)橥顿Y這些好的公司的時(shí)候即使這些公司破產(chǎn)而導(dǎo)致你的失敗。別人也不會(huì)認(rèn)為你是做了錯(cuò)誤的投資。

因此，這樣的投資又一度狂熱。

但是實(shí)際上，當(dāng)所有的機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理認(rèn)為這些股票已然定價(jià)過(guò)高的時(shí)候他們就會(huì)選擇賣(mài)出股票。

20世紀(jì)80年代，新股發(fā)行熱再度興旺。

只是這一次，新股的名稱(chēng)稍稍有些改變，包括了生物技術(shù)和微電子這兩個(gè)新興行業(yè)。

歷史總是會(huì)不斷的重演。

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day74 漫步華爾街

今日閱讀54-567

可是歷史給我們的教訓(xùn)非常清楚。在這個(gè)股票進(jìn)行定價(jià)時(shí)，投資者中流行的觀(guān)念和做法可能而且經(jīng)常會(huì)起到非常關(guān)鍵的作用。這時(shí)股市的行情就很符合空中樓閣理論所做的闡述。

另一個(gè)教訓(xùn)這是如今在購(gòu)買(mǎi)熱門(mén)新股時(shí)，投資者應(yīng)多加小心。投資者對(duì)待新股因持有一定的懷疑態(tài)度。

前面的一切都是在美國(guó)發(fā)生的投機(jī)泡沫。同樣的，在日本房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)也曾經(jīng)發(fā)生過(guò)一場(chǎng)最大的泡沫。

1955年到1990年，日本房地產(chǎn)的價(jià)格漲了75倍以上。而在此期間，股票飆升到了100倍之多。

當(dāng)時(shí)所有遵循堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)理論的投資者都驚得目瞪口呆。他們從報(bào)紙上看到日本的股票市盈率也高達(dá)60多倍。股價(jià)幾乎是賬面價(jià)值的五倍，股利的200多倍。

為了控制這個(gè)泡沫問(wèn)題，日本銀行開(kāi)始控制信貸規(guī)模。并上調(diào)利率以遏制房地產(chǎn)價(jià)格的進(jìn)一步上漲時(shí)，股票市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)降溫。

然而股市并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)軟著陸，而是徹底的崩盤(pán)。

日本的大崩盤(pán)證明了一個(gè)問(wèn)題：金融萬(wàn)有引力定律可不認(rèn)識(shí)什么地理疆界。

這也是中國(guó)很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家，社會(huì)人士一直擔(dān)心的問(wèn)題：中國(guó)的房地產(chǎn)會(huì)出現(xiàn)同樣的問(wèn)題嗎？

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day75 漫步華爾街

今日閱讀58-65

雖然在20世紀(jì)下半葉的幾場(chǎng)泡沫造成了大量金融財(cái)富的毀滅。但是仍然無(wú)法與20世紀(jì)最初十年的兩場(chǎng)泡沫相提并論。

當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)泡沫在20世紀(jì)初破滅之時(shí)，約8萬(wàn)億美元的市值蒸發(fā)一空。

對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)泡沫的生成，有兩個(gè)原因：一方面，互聯(lián)網(wǎng)代表了一種新技術(shù)。另一方面，互聯(lián)網(wǎng)提供了新的商業(yè)機(jī)會(huì)。

在2000年的時(shí)候，有一場(chǎng)新股發(fā)行熱再次興起。甚至出現(xiàn)了一些所謂的數(shù)字香味公司，寵物網(wǎng)絡(luò)公司。這些互聯(lián)網(wǎng)公司用各種愚蠢的融資行為獲得了大量的融資。

day76 漫步華爾街

今日閱讀66-73

證券分析家也出來(lái)為戶(hù)聯(lián)網(wǎng)泡沫的膨脹推波助瀾。這些分析師年薪大都達(dá)到數(shù)百萬(wàn)美元。

然而他們的收入并非建立在分析質(zhì)量之上。而是建立在能否為公司引來(lái)利潤(rùn)豐厚的投資銀行業(yè)務(wù)之上。

與互聯(lián)網(wǎng)有關(guān)的公司股價(jià)越來(lái)越高。為了對(duì)此做出合理的解釋。證券分析師開(kāi)始使用各種可用于估值的新標(biāo)準(zhǔn)。

此外，各類(lèi)媒體也參與了協(xié)助把互聯(lián)網(wǎng)泡沫越吹越大。從而使美國(guó)變成了一個(gè)全民炒股的國(guó)家。

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day77 漫步華爾街

今日閱讀74-77

互聯(lián)網(wǎng)泡沫之類(lèi)的投機(jī)狂潮會(huì)把我們體系中最丑惡的一些方面誘發(fā)出來(lái)。

很多企業(yè)的管理目標(biāo)并非為投資者創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值，而是滿(mǎn)足投機(jī)者的眼前需要。

倘若事實(shí)證明基建的盈利目標(biāo)難以達(dá)成，管理層便可運(yùn)用“尋機(jī)性會(huì)計(jì)處理方法”。不但是盈利超過(guò)華爾街公布的預(yù)測(cè)數(shù)字，甚至超過(guò)人們私下瘋傳的更高數(shù)字。

看到這一切大家還相信以前媒體上所說(shuō)的美國(guó)的上市公司的財(cái)報(bào)都是真實(shí)的嗎？

安然無(wú)疑是華爾街分析師的最?lèi)?ài)。在安蘭使用的欺詐手法中，有一種是設(shè)立眾多，關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜的合作企業(yè)。這樣就能讓公司的真實(shí)財(cái)務(wù)狀況云山霧罩，捉摸不透。

當(dāng)分析師把安然之類(lèi)的股票捧上天時(shí)。一些公司的高管卻把息稅折舊攤銷(xiāo)前盈利(EBITDA)的意思轉(zhuǎn)變成了“我欺騙愚蠢的審計(jì)師前的盈利”( earnings before I tricked the dumb auditor)。

我們本應(yīng)對(duì)危險(xiǎn)有所提防。歷史告訴我們所有過(guò)度繁榮的市場(chǎng)最終均將屈服于引力定律。

其實(shí)要在股市中賺錢(qián)并不難，只要購(gòu)買(mǎi)并持有涵蓋范圍廣泛的股票組合，就能獲得相當(dāng)不錯(cuò)的長(zhǎng)期回報(bào)。

真正難以避免的事，受到誘惑時(shí)，情不自禁地將自己的資金投向短期快速致富的投資盛宴之中。

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day78 漫步華爾街

今日閱讀78-80

網(wǎng)絡(luò)股泡沫可能是美國(guó)有史以來(lái)最大的股市泡沫。但21世紀(jì)最初幾年膨脹的獨(dú)棟住房?jī)r(jià)格泡沫無(wú)疑是美國(guó)空前未有的最大房地產(chǎn)泡沫。

21世紀(jì)初，舊有的金融系統(tǒng)，發(fā)放并持有貸款。在這種系統(tǒng)中銀行發(fā)放抵押貸款，然后將貸款作為銀行資產(chǎn)持有至貸款償還。在這樣的金融環(huán)境中銀行對(duì)于發(fā)放貸款會(huì)非常小心。

但是21世紀(jì)初，這種體系發(fā)生了質(zhì)的變化。

在這種體系中銀行仍然會(huì)發(fā)放抵押貸款。但發(fā)放貸款的機(jī)構(gòu)只將貸款持有幾天便很快賣(mài)給投資銀行。投資銀行又把這些貸款打成包，向投資者發(fā)行抵押貸款支持證券。

這些受到擔(dān)保的證券，依賴(lài)抵押貸款支付的利息和本金，對(duì)于發(fā)放的新的抵押貸款支持債券支付利息。

并且針對(duì)已經(jīng)打包的抵押債券還不止發(fā)行一只債券。甚至針對(duì)衍生性的抵押貸款支持證券又有二級(jí)衍生品出售。

這個(gè)體系應(yīng)該稱(chēng)之為“金融煉金術(shù)”體系。

最終省用違約互換在市場(chǎng)上的交易量。由于世界各地機(jī)構(gòu)需求的推動(dòng)而迅猛增長(zhǎng)。僅高達(dá)相關(guān)債務(wù)價(jià)值的十多倍。

這樣的變化使得全球金融體系相互間的聯(lián)系緊密的多，風(fēng)險(xiǎn)也大得多。

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day79 漫步華爾街

今日閱讀81-83

金融家們創(chuàng)造出的結(jié)構(gòu)性投資工具也將這種危險(xiǎn)推向了極致。

這類(lèi)工具把衍生證券放在資產(chǎn)負(fù)債表之外。這樣一來(lái)，銀行業(yè)監(jiān)管部門(mén)便無(wú)從看到衍生證券。

這種新體系導(dǎo)致銀行和抵押貸款公司的信貸標(biāo)準(zhǔn)越來(lái)越寬松。

住房貸款的首付越低，說(shuō)明對(duì)房?jī)r(jià)的期望值越高。

政府實(shí)行積極的房市政策，銀行業(yè)的信貸慣例發(fā)生變化。這兩個(gè)因素的共同作用下人們對(duì)房屋的需求便出現(xiàn)了巨大增長(zhǎng)。

由于貸款很容易獲得，房?jī)r(jià)便迅速上漲。房?jī)r(jià)看上去在持續(xù)不斷地上漲，購(gòu)買(mǎi)房產(chǎn)看上去也就毫無(wú)危險(xiǎn)可言。

由此，就產(chǎn)生了房屋投機(jī)。

統(tǒng)計(jì)部門(mén)對(duì)相關(guān)的數(shù)據(jù)也進(jìn)行了調(diào)整。

假如物價(jià)普遍上漲5%，其實(shí)房?jī)r(jià)也上漲5%，則房?jī)r(jià)不做通脹調(diào)整。

但是如果此時(shí)房?jī)r(jià)上漲10%，那么經(jīng)過(guò)通脹調(diào)整后的房?jī)r(jià)記錄為上漲5%。

泡沫終究會(huì)爆裂。21世紀(jì)初，這場(chǎng)房市泡沫爆裂后，房屋價(jià)格跌去了2/3，不僅抹去了無(wú)數(shù)美國(guó)人在房屋中已擁有的權(quán)益，而且還讓眾多規(guī)模很大的金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)。

由此，美國(guó)出現(xiàn)了痛苦而漫長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)衰退。

讀到這里，我突然想，為什么很多人一直認(rèn)為國(guó)內(nèi)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)不真實(shí)，一直覺(jué)得西方國(guó)家的監(jiān)管很?chē)?yán)格，數(shù)據(jù)造假后果很?chē)?yán)重，所以很多人都說(shuō)要去炒美股，難道美國(guó)的數(shù)據(jù)就真的是真實(shí)的嗎？

歷史在說(shuō)話(huà)，只是我們沒(méi)有聽(tīng)見(jiàn)。

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day81 漫步華爾街

今日閱讀88-90

今天開(kāi)始閱讀本書(shū)的第二部分。

這個(gè)部分將集中闡述專(zhuān)業(yè)的投資經(jīng)理會(huì)是用怎樣的投資分析方法？還將闡述學(xué)術(shù)界如何分析專(zhuān)業(yè)投資經(jīng)理所獲得的投資成果。

正確預(yù)測(cè)股價(jià)的未來(lái)走勢(shì)，并據(jù)此確定買(mǎi)賣(mài)股票的合適時(shí)機(jī)，肯定是投資者堅(jiān)持不懈，要努力做到的事情之一。

大部分人還是選擇使用技術(shù)分析和基本面分析。

技術(shù)分析是預(yù)測(cè)股票買(mǎi)賣(mài)合適時(shí)機(jī)所使用的方法。信奉空中樓閣理論的人會(huì)使用這種方法?；久娣治鰟t是應(yīng)用堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)理論的思想來(lái)挑選個(gè)股。

就本質(zhì)而言，技術(shù)分析就是繪制并解讀股票圖表。

信奉空中樓閣的人認(rèn)為10%的知識(shí)可以從邏輯的角度思考，剩下的90%應(yīng)從心理方面去分析。

基本面分析師者采用相反的策略。

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day82 漫步華爾街

今日閱讀91-93

技術(shù)分析的首要原則是：與1家公司盈利鼓勵(lì)和未來(lái)業(yè)績(jī)有關(guān)的所有信息都已自動(dòng)反映在公司股票的以往價(jià)格之上。

第二大原則是股價(jià)傾向于沿著趨勢(shì)運(yùn)動(dòng)。

真正的圖表師只要有圖表可供研究，甚至都懶得去了解公司經(jīng)營(yíng)什么業(yè)務(wù)和處于什么行業(yè)。

趨勢(shì)是圖表師首先要尋覓的東西之一。

圖表師用一條線(xiàn)把所有最高點(diǎn)連接起來(lái)，再用一條線(xiàn)把所有的最低點(diǎn)連接起來(lái)。

這樣就創(chuàng)出了一條描述上升或下降的通道。

股票價(jià)格沿著趨勢(shì)運(yùn)行，而趨勢(shì)傾向于延續(xù)下去，直到發(fā)生了什么事，改變了股票的供求平衡，趨勢(shì)方告結(jié)束。

假設(shè)股價(jià)大于升到一定的程度便陷入了困境，股價(jià)可能在此處震蕩，然后掉頭向下。

有一個(gè)模式就叫做頭肩頂形態(tài)。

股價(jià)先是上揚(yáng)姐兒小幅下挫，形成一個(gè)半圓狀的肩膀。接著股價(jià)再次上漲到稍高于前面。奸情的最高點(diǎn)之后再次漸漸回抽形成一個(gè)頭型。最后右肩也形成了。

股價(jià)一旦擊穿頸線(xiàn)位，便發(fā)出賣(mài)出信號(hào)。

然而也有可能市場(chǎng)會(huì)令圖表師感到意外。

就在空頭信號(hào)出現(xiàn)之后，股價(jià)可能會(huì)一路上漲。

我們從技術(shù)分析的實(shí)際操作中可以看出。圖表師是短線(xiàn)交易者，而非長(zhǎng)線(xiàn)投資者。

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day83 漫步華爾街

今日閱讀94-97

歷史就是有自我重復(fù)的習(xí)慣。

三個(gè)關(guān)于技術(shù)分析的解釋?zhuān)?br>

①大眾心理中的從眾本能使趨勢(shì)得以自我延續(xù)。

②關(guān)于一家公司的基本面信息可能存在著不平等的獲取途徑。

③對(duì)于新信息，投資者最初常常反應(yīng)不足。

圖表示還相信人們都有一個(gè)不良習(xí)慣：總是記得以前購(gòu)入股票時(shí)的買(mǎi)價(jià)?；?qū)οＭ?dāng)時(shí)能付出，但沒(méi)付出的價(jià)格耿耿于懷。

在支撐位概念的背后也有一個(gè)相似的邏輯思路。

這些都是導(dǎo)致股價(jià)維持趨勢(shì)的各種不同的原因。

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day84 漫步華爾街

今日閱讀98-100

但是也同樣有很多理由可以反駁圖表法。

首先，圖表師只是在股價(jià)趨勢(shì)已確立之后才買(mǎi)進(jìn)股票，在既有股價(jià)趨勢(shì)已被打破之后才賣(mài)出股票。

這樣圖表師也會(huì)錯(cuò)失良機(jī)

其次圖表示的這些方法最終必定會(huì)弄巧成拙，得到的結(jié)果必然會(huì)適得其反。

無(wú)論是什么技術(shù)，隨著使用的人越來(lái)越多起架子，必定越來(lái)越小。

其次，短線(xiàn)交易者往往會(huì)預(yù)測(cè)技術(shù)信號(hào)何時(shí)出現(xiàn)，并提前作出應(yīng)對(duì)。

或許不是技術(shù)分析法最有力的證據(jù)在于投資者利潤(rùn)最大化行為的內(nèi)在邏輯。

在計(jì)算機(jī)問(wèn)世以前，把市場(chǎng)運(yùn)行軌跡制成圖表的繁重工作是靠手工完成的。

而現(xiàn)在，任何一個(gè)技術(shù)分析師都隨時(shí)可以輕易獲得不同股票的不同圖表。

技術(shù)分析師只對(duì)過(guò)去的股價(jià)感興趣。而基本面分析師關(guān)注的主要是某只股票究竟價(jià)值幾何？

從這個(gè)方面來(lái)講基本面分析師最重要的工作是要估計(jì)出公司未來(lái)的盈利流和股利流。

因?yàn)橐患夜镜目傮w前景深受所處行業(yè)經(jīng)濟(jì)狀況的影響。

所以很明顯，分析師研究的起點(diǎn)應(yīng)該是該公司所處的行業(yè)的前景。

明天，我們接著一起來(lái)看看有哪幾個(gè)基本決定因素可以幫助基本面分析師估測(cè)任何證券的恰當(dāng)價(jià)值。

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day85 漫步華爾街

今日閱讀101-107

四個(gè)基本決定因素可以幫助基本分析師估測(cè)任何證券的恰當(dāng)價(jià)值。

①預(yù)期增長(zhǎng)率

大多數(shù)人都沒(méi)有認(rèn)清復(fù)合增長(zhǎng)對(duì)于投資理財(cái)決策的重大意義。

還有一個(gè)法則叫做72法則可以讓你很快知道要讓自己的錢(qián)翻一番需要多長(zhǎng)時(shí)間？

將你獲得的利率除72這個(gè)數(shù)字便可以得到讓你的錢(qián)翻一翻的年數(shù)。

規(guī)則1：一只股票的股利增長(zhǎng)率和盈利增長(zhǎng)率越高，理性投資者應(yīng)愿意為其支付越高的價(jià)格。

也就是說(shuō)在兩支預(yù)期增長(zhǎng)率相同的股票中選擇，股票市盈率越高的，讓我們?cè)娇赡芸斓氖栈刈约旱耐顿Y。

②預(yù)期股利支付率

在其他條件相同的情況下，一家公司支付的股利占其盈利的比例越高，理性投資者也愿意為其股票支付越高的價(jià)格。

昨天正好看到了貴州茅臺(tái)10股分100元的預(yù)期分配方案，貴州茅臺(tái)什么高的股價(jià)是不是也跟他每年大量的分紅派息有關(guān)呢？

③風(fēng)險(xiǎn)程度

在其他相同的情況下，一家公司的股票風(fēng)險(xiǎn)越低。理性投資者應(yīng)愿意為其股票支付越高的價(jià)格。

但在這里我們要思考的是什么是相對(duì)波動(dòng)性？股票的風(fēng)險(xiǎn)是怎么測(cè)量出來(lái)的？

④市場(chǎng)利率水平

在其他條件相同的情況下，市場(chǎng)利率越低，理性投資者應(yīng)愿意為股票支付越高的價(jià)格。

正如目前中國(guó)市場(chǎng)其他證券的收益率越來(lái)越低，因?yàn)槿绻渌C券市場(chǎng)的利率偏高，投資者就更愿意把錢(qián)投到其他的證券市場(chǎng)上去，而不愿意把錢(qián)投到股票里面去。

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day86 漫步華爾街

今日閱讀108-111

從股票的四條估值規(guī)則中，我們可以看到。

公司的增長(zhǎng)率越高，增長(zhǎng)持續(xù)期越長(zhǎng)。公司的股利發(fā)放越多，公司的股票風(fēng)險(xiǎn)越低，一般利率水平越低，股票的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)價(jià)值及市盈率便越高。

這些規(guī)則都非常有用，因?yàn)樗鼈冋f(shuō)明股價(jià)的高低有其合理的基礎(chǔ)，同時(shí)也為投資者提供了某種價(jià)值判斷的標(biāo)準(zhǔn)。

但是在考慮使用這些規(guī)則之前，我們必須將以下三條警示，牢記在心。

①對(duì)將來(lái)的預(yù)期，目前無(wú)法加以證明。

預(yù)測(cè)未來(lái)盈利和股利是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)非常大的差事。

要做到客觀(guān)，冷靜，極其困難。而且需要記住的是，無(wú)論你使用什么準(zhǔn)則以預(yù)測(cè)未來(lái)，預(yù)測(cè)總是部分的建立在無(wú)法確定的前提之上。

②運(yùn)用不確定的信息進(jìn)行估值不可能得到精確值。

既然我們都知道預(yù)測(cè)是不可能得到精確值的，那為什么預(yù)測(cè)這種游戲一直能夠玩下去呢？

這是因?yàn)槿藗冾A(yù)測(cè)的增長(zhǎng)期限越長(zhǎng)，未來(lái)的股利流便會(huì)越大。

③對(duì)雌鵝來(lái)說(shuō)是增長(zhǎng)，對(duì)雄鵝來(lái)說(shuō)并非總是是增長(zhǎng)。

對(duì)于特定的基本面因素，市場(chǎng)究竟會(huì)賦予多高的價(jià)值也是使用基本面分析遇到的難題所在。

為什么基本面分析可能不管用？

?盡管基本面分析看起來(lái)非常合理，有著科學(xué)的外衣，但這種分析方法有三個(gè)潛在缺陷。

①分析師獲得的信息和所做的分析可能不正確。

②分析師對(duì)“內(nèi)在價(jià)值”的估計(jì)值可能不正確。

③市場(chǎng)可能不會(huì)矯正自身的錯(cuò)誤，因而股票價(jià)格可能不會(huì)向內(nèi)在價(jià)值的估計(jì)值收斂。

?第二個(gè)問(wèn)題在于即使信息正確，即使信息對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)的意義也得到了恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估，分析師也可能做出錯(cuò)誤的內(nèi)在價(jià)值估計(jì)。

?最后一個(gè)問(wèn)題是，即便信息正確，即使估計(jì)的內(nèi)在價(jià)值也正確，你買(mǎi)入的股票仍然可能下跌。

因此很清楚，我們不應(yīng)想當(dāng)然地以為基本面分析必然會(huì)成功。

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day87 漫步華爾街

今日閱讀112-114

很多分析師綜合使用分析方法，以判斷個(gè)股是否具有吸引力，是否值得買(mǎi)入。

最合理，明智的綜合使用兩種分析的做法可以簡(jiǎn)單的歸納為以下三條規(guī)則：

①只買(mǎi)入盈利增長(zhǎng)預(yù)期能連續(xù)五年以上，超過(guò)平均水平的公司。

②千萬(wàn)不能為一只股票付出超過(guò)其堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)價(jià)值的價(jià)格。

綜合以上兩個(gè)規(guī)則，可以簡(jiǎn)化為：尋覓低市盈率的增長(zhǎng)型股票。

③尋找投資者可在其預(yù)期增長(zhǎng)故事之上建立空中樓閣的股票。

在后面的內(nèi)容里，我們將考察技術(shù)分析和基本面分析的實(shí)際業(yè)績(jī)記錄。

我們將思考一下技術(shù)分析能奏效嗎？

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day88 漫步華爾街

今日閱讀115-118

技術(shù)分析真的有效嗎？技術(shù)分析真的能夠讓我們比較容易就抓住大牛股嗎？

想一想為什么我們學(xué)校的經(jīng)濟(jì)學(xué)教授總是還處于打工賺錢(qián)的狀態(tài)？想一想我們常常開(kāi)玩笑的說(shuō)：專(zhuān)家們只是在搬磚而已。

這是因?yàn)閷?zhuān)家也不過(guò)是普通人，也一樣具有普通的人性。

他們也會(huì)貪婪，也會(huì)犯錯(cuò)。

更重要的是，在作者看來(lái)，絕大多數(shù)的技術(shù)分析師寫(xiě)下的技術(shù)分析文字，都是屬于模凌兩可的。事后無(wú)論你怎么解釋?zhuān)际强梢越忉尩耐ǖ摹?br>

然后，技術(shù)分析師依舊認(rèn)為：了解一只股票過(guò)去的運(yùn)行情況，能夠幫助預(yù)測(cè)這只股票未來(lái)會(huì)如何運(yùn)行。

技術(shù)分析的基本前提就是空間和時(shí)間里存在著可以相對(duì)重復(fù)的模式。

然而有學(xué)者利用美國(guó)主要交易所一直追溯到20世紀(jì)初的股價(jià)數(shù)據(jù)，并對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行了徹底的檢驗(yàn)。

結(jié)果表明過(guò)去的股價(jià)變動(dòng)并不能作為預(yù)測(cè)未來(lái)股價(jià)變動(dòng)的可靠依據(jù)。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家還對(duì)技術(shù)分析的另一個(gè)觀(guān)點(diǎn)進(jìn)行了檢驗(yàn)。

就是技術(shù)分析認(rèn)為市場(chǎng)上常會(huì)出現(xiàn)連續(xù)幾天朝同一個(gè)方向變動(dòng)的情況。然而事實(shí)并非如此。

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day89 漫步華爾街

今日閱讀119-122

作者曾經(jīng)讓自己的學(xué)生通過(guò)拋擲硬幣畫(huà)出的一張假想股價(jià)走勢(shì)圖，看起來(lái)與正常的股價(jià)走勢(shì)圖非常相似，甚至還呈現(xiàn)了周期性的波動(dòng)。

這種規(guī)律性的缺乏正視問(wèn)題的關(guān)鍵所在。

然而這種所謂的周期性變動(dòng)都不是真正的周期。

因?yàn)槊恳淮螔仈S硬幣的時(shí)候，其得到正面向上的機(jī)會(huì)就是50%。同樣的得到反面朝上的機(jī)會(huì)，也是50%。

數(shù)學(xué)家將一個(gè)隨機(jī)過(guò)程產(chǎn)生的一連串?dāng)?shù)字稱(chēng)為一次隨機(jī)漫步。

但是不要指望短期趨勢(shì)會(huì)給你提供必然成功的投資策略，使你得以戰(zhàn)勝市場(chǎng)。

一個(gè)原因是，對(duì)消息面，股價(jià)并非總是反應(yīng)不足，有時(shí)候也會(huì)反應(yīng)過(guò)度。

由此隨機(jī)漫步假說(shuō)的“弱式有效形式”可準(zhǔn)確的表述為如下：

在管理投資組合時(shí)，投資者不可能從股價(jià)變動(dòng)的歷史中找到持續(xù)戰(zhàn)勝“買(mǎi)入持有”策略的任何有用信息。

但這并不是說(shuō)技術(shù)策略從來(lái)就賺不到錢(qián)。關(guān)鍵的是，只要簡(jiǎn)單的采用買(mǎi)入持有策略，通常就能做同樣多的錢(qián)和更多的錢(qián)。