讀書筆記 | 《機(jī)構(gòu)投資的創(chuàng)新之路》。
《機(jī)構(gòu)投資的創(chuàng)新之路》的作者是大衛(wèi)史文森，耶魯捐贈(zèng)基金會(huì)的首席投資官，在20年的時(shí)間里，創(chuàng)造了17%的年化回報(bào)率。
這本書介紹了耶魯捐贈(zèng)基金會(huì)投資理念和方法，目的是幫助機(jī)構(gòu)投資者建立完整的投資體系。
在投資界中最重要的區(qū)別不是區(qū)分個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者，而是區(qū)分有能力進(jìn)行高質(zhì)量積極投資管理的投資者和無力為之的投資者。P3
暫時(shí)沒想到好的名字，暫時(shí)還是用個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者來區(qū)分兩者吧。機(jī)構(gòu)投資者表示那些有能力進(jìn)行高質(zhì)量積極投資管理的投資者，而剩下的就稱為個(gè)人投資者。
雖然這本書的目標(biāo)群體是機(jī)構(gòu)投資者，有許多內(nèi)容不適合大多數(shù)人，但依舊有許多點(diǎn)對個(gè)人投資者有所幫助。就我而言，收獲了以下幾點(diǎn)。
一、捐贈(zèng)基金的目的其實(shí)就是個(gè)人實(shí)現(xiàn)財(cái)富自由的目的。
捐贈(zèng)基金的目的有三個(gè)：保持獨(dú)立性、增強(qiáng)穩(wěn)定性和創(chuàng)造優(yōu)越的教學(xué)環(huán)境，如果把教學(xué)環(huán)境改成生活環(huán)境，這不就是個(gè)人實(shí)現(xiàn)財(cái)富自由的目的嗎？
在做出選擇時(shí)不需要考慮金錢、不用擔(dān)心突如其來的意外-比如這波疫情、能有一個(gè)更好的生活環(huán)境。
二、財(cái)富自由之后錢該怎么花？
有時(shí)會(huì)看到一些人在擔(dān)心沒有工作，錢會(huì)不會(huì)花完，特別是在漫長的熊市中？
而本書的第3章就給出一套經(jīng)過驗(yàn)證的方法來指導(dǎo)你怎么花錢。
高校的捐贈(zèng)基金每年需要給學(xué)校一筆錢用于日常運(yùn)營，這筆錢需要比較穩(wěn)定，不然就會(huì)影響學(xué)校的運(yùn)行，但基金會(huì)同樣要保證資產(chǎn)保值甚至是增值。所以這中間是有一些矛盾的地方的。
不能每年給固定的資金，這種情況在熊市會(huì)對資金造成比較大的損害，而學(xué)校又不能享受牛市的收益。
而耶魯基金會(huì)給出的方法是，在制定當(dāng)年的支出目標(biāo)時(shí)，即上一年支出的80% + 過去幾年基金市場價(jià)值乘以長期支出比率所得金額的20%。不同年份的基金市場價(jià)值有不同的權(quán)重，離現(xiàn)在近的就賦予更大的權(quán)重。
書中并沒有給出耶魯大學(xué)的長期支出比率，但我們可以借鑒其中一個(gè)數(shù)據(jù)，就是超過70%的教育機(jī)構(gòu)將支出比率定在4%-6%之間(P34)。
舉個(gè)例子，比如上一年支出20萬，支出比率為5%，過去五年基金金額從近到遠(yuǎn)依次是300萬、400萬、450萬、300萬、250萬，權(quán)重依次是40%、25%、20%、10%、5%.
則今天的支出預(yù)算就是 20 * 0.8 + (300 * 0.40 + 400 * 0.25 + 450 * 0.20 + 300 * 0.10 + 250 * 0.05) * 0.05 * 0.2 = 19.525.
三、幸存者偏差對數(shù)據(jù)的影響
在資金成本為4%的環(huán)境中，對沖基金市場中立的組合獲得20%的收益率，這意味著超額收益高達(dá)16%！事實(shí)上，這一收益數(shù)據(jù)被存活者偏差夸大了。由于存活者偏差的影響，成功的公司對歷史業(yè)績產(chǎn)生過大的影響，而業(yè)績平平的公司被遺忘。被存活者偏差夸大的數(shù)據(jù)預(yù)測幾乎毫無幫助。p108
我們要注意我們看到的數(shù)據(jù)，要留意有沒有受到幸存者偏差的影響，那些破產(chǎn)或失敗的基金數(shù)據(jù)通常是不會(huì)被統(tǒng)計(jì)進(jìn)去的。
四、謹(jǐn)慎使用杠桿
杠桿是把“雙刃劍”，即會(huì)大幅增加收益，也會(huì)造成巨大損害，這對長期投資者構(gòu)成巨大危害。凱恩斯普警告稱：“......想要忽略市場波動(dòng)的投資者，如果要運(yùn)用借入資金的話，規(guī)模不能太大”。p144
文中舉了兩個(gè)機(jī)構(gòu)因使用杠桿而破產(chǎn)的例子(P136)。
格蘭尼特資本公司使用了2.5倍的杠桿，在最初幾年能穩(wěn)定創(chuàng)造15%的年收益。但在1994年，債券市場崩潰了，幾周時(shí)間內(nèi)，公司的6億資產(chǎn)化為烏有。市場只不過下降了30%，就把格蘭尼特資本公司擊穿了。
第二個(gè)例子是長期資本管理公司，在兩名諾貝爾獎(jiǎng)得主的加持下，長期資本管理公司竟然把杠桿倍數(shù)加到了25倍。這還只是資產(chǎn)負(fù)債表上體現(xiàn)的數(shù)字，由于使用了衍生品合約，實(shí)際杠桿倍數(shù)約是290倍。
到了1998年，俄羅斯金融危機(jī)爆發(fā)，政府決定不再按期發(fā)放債券利息，短短五個(gè)月后，長期資本管理公司最終虧損了77%，而同期普通股標(biāo)投資者的回報(bào)不止翻了一倍。
也許你身邊的確有人靠杠桿實(shí)現(xiàn)了財(cái)富自由，但市場上更多的卻是多年積累的財(cái)富付之一炬的例子。
市場發(fā)生重大意外的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)比我們認(rèn)為的要高，不使用杠桿是在保護(hù)我們一直留在場內(nèi)。
