對(duì)于一名投資者，如果在二級(jí)市場(chǎng)投資一家上市公司，首先要深入調(diào)研公司的行業(yè)前景、競(jìng)爭(zhēng)格局、運(yùn)營(yíng)管理，其次要分析公司的基本面，包括財(cái)務(wù)健康，盈利能力以及估值，今天來(lái)聊一聊如何對(duì)一家上市公司進(jìn)行合理的估值。
投資不同于投機(jī)，投資者買公司股票，買的是公司的價(jià)值，那如何確定它的價(jià)值呢？想要精確的計(jì)算內(nèi)在價(jià)值是一件不可能的事情，但是估出一個(gè)模糊的價(jià)值區(qū)間并不難。在估值上遵循“模糊的正確”，摒棄“精確的錯(cuò)誤”即可。接下來(lái)將會(huì)以兩種常見(jiàn)的估值法，對(duì)中藥行業(yè)公司PZH進(jìn)行估值，分別使用PEG估值法和DCF估值法。
一、兩種估值法
PEG即PE/G，PE也就是我們常說(shuō)的市盈率，G是未來(lái)2-5年經(jīng)常性損益的復(fù)合增長(zhǎng)率。舉個(gè)例子：
| 市盈率PE | 復(fù)合增長(zhǎng)率G | PEG |
|---|---|---|
| 30 | 30% | 1 |
| 30 | 20% | 1.5 |
| 8 | 0% | 正無(wú)窮大 |
PEG一般適用于成長(zhǎng)型公司，不適合穩(wěn)定成熟型公司，如煤炭鋼鐵銀行這些就算出的PEG可能非常大。按照經(jīng)驗(yàn)值PEG=1為正常估值，大于1屬于高估。
PEG最大的難點(diǎn)是未來(lái)的復(fù)合增長(zhǎng)率很難確定，一般我們都是參考?xì)v史增長(zhǎng)率來(lái)確定未來(lái)，我們都知道歷史不代表未來(lái)，如何對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)率做出一個(gè)模糊的正確，需要自身對(duì)目前行業(yè)的理解和對(duì)未來(lái)的預(yù)判，去做定性分析。
DCF（Discounted Cash Flow）也叫自由現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法，核心思想是： 企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值 = 未來(lái)能產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)值之和。
DCF適用于產(chǎn)品變化小、需求偏好穩(wěn)定、具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、未來(lái)自由現(xiàn)金流可預(yù)測(cè)的企業(yè)。
那么什么是自由現(xiàn)金流？是企業(yè)在支付完日常經(jīng)營(yíng)成本和資本支出之后，剩余的可自由支配的現(xiàn)金。反映了企業(yè)的真實(shí)盈利能力，以及能否在不依賴外部融資的情況下維持運(yùn)營(yíng)、擴(kuò)張業(yè)務(wù)或回報(bào)股東。自由現(xiàn)金流是一個(gè)模糊的值，不同人算出的都不一樣，但是也不能差的太離譜。自由現(xiàn)金流的計(jì)算方式有多種，都大同小異，如公式：自由現(xiàn)金流 = 稅后凈利潤(rùn) + 折舊與攤銷 - 固定資產(chǎn)投資 - 營(yíng)運(yùn)資本增加
還會(huì)涉及到折現(xiàn)率的計(jì)算，公式為：Re = Rf + β *（Rm - Rf）
- Rf：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（例如國(guó)債利率）
- β：公司的貝塔值，表示公司股票相對(duì)于市場(chǎng)的波動(dòng)性，大于1表示公司股票比市場(chǎng)波動(dòng)更劇烈
- Rm：市場(chǎng)的期望回報(bào)率
- Rm - Rf：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)
二、案例
接下來(lái)將以PZH公司公布的財(cái)報(bào)為基礎(chǔ)，分別以PEG和DCF對(duì)其進(jìn)行估值。
按照成長(zhǎng)型公司的標(biāo)準(zhǔn)使用PEG估值。目前動(dòng)態(tài)PE為41.79，近5年的復(fù)合增長(zhǎng)率，去掉極值平均為20%（不摻雜定性分析）
PEG為2.10（41.79/20），遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于1屬于嚴(yán)重高估 ，反推正常估值為20倍，今年凈利潤(rùn)30億，對(duì)應(yīng)市值600億，股價(jià)99元。從定性角度考慮，公司擁有國(guó)家絕密級(jí)配方，具有稀缺性，并且目前屬于行業(yè)龍頭，給到30倍市盈率，對(duì)應(yīng)市值900億較為合理，股價(jià)150元。
DCF需要具體的年報(bào)，24年年報(bào)目前尚未公布，這里使用23年年報(bào)做參考，計(jì)算自由現(xiàn)金流如下：
折現(xiàn)率8%（3% + 5.27% = 8%），5年內(nèi)15%增長(zhǎng)率，5年后保守估計(jì)3%增長(zhǎng)率。計(jì)算結(jié)果為836億，對(duì)應(yīng)股價(jià)140元。
注：永續(xù)價(jià)值 = 自由現(xiàn)金流 / (折現(xiàn)率 - 永續(xù)增長(zhǎng)率)，就是將未來(lái)所有年份的自由現(xiàn)金流，逐年折現(xiàn)后加總的合并簡(jiǎn)化結(jié)果。
三、總結(jié)
通過(guò)以上的兩種估值法，估算的價(jià)格區(qū)間在800-900億之間，與目前市場(chǎng)所給出1200億相差甚遠(yuǎn)。當(dāng)然作為投資者，應(yīng)當(dāng)深入結(jié)合定性分析去做決策，本篇旨在學(xué)習(xí)和探討，不構(gòu)成投資建議。
