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人民幣國(guó)際化的得與失 - Memo
什么是人民幣國(guó)際化？

13、14年前央行忌諱「人民幣國(guó)際化」：央行信心不足、怕有所警覺(jué)。稱為RMB「跨境使用」。
跨境使用：結(jié)算量不到2%。推行RMB結(jié)算可以減少外貿(mào)企業(yè)的損失。
離岸市場(chǎng)：倫敦、法蘭克福，etc. 納入SDR籃子，央行認(rèn)為RMB可能成為儲(chǔ)備貨幣。周小川喜歡把SDR作為儲(chǔ)備貨幣的替代品——08年暴露了美元本位的問(wèn)題，SDR是有效補(bǔ)充，多種貨幣組成的籃子。
為什么要國(guó)際化？

貿(mào)易角度：結(jié)算RMB較多，減少外貿(mào)兌匯損失；避免國(guó)內(nèi)的高外匯占款。以前「強(qiáng)制結(jié)匯」，一定要把外匯換成RMB，外匯給央行。資產(chǎn)端產(chǎn)生大量外匯，之前RMB單邊升值，大家沒(méi)有持外匯意愿，導(dǎo)致……
對(duì)普通人的影響：假設(shè)央行資產(chǎn)端都是美元，但美元政策是由美聯(lián)儲(chǔ)控制的，央行不能獨(dú)立。
RMB資產(chǎn)和資本市場(chǎng)：不可能把RMB一直留住，必然要投資。如何投？前幾年RMB「資產(chǎn)荒」，缺乏可投資的RMB資產(chǎn)標(biāo)的，對(duì)國(guó)際化不利。海外投資桎梏，國(guó)外投資者投資中國(guó)的渠道有限；離岸市場(chǎng)也需要漸進(jìn)的過(guò)程。RMB國(guó)際化也可以建立完善的資產(chǎn)、資本市場(chǎng)。
SDR：在納入國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的過(guò)程中，納入SDR只是第一步。

RMB跨境貿(mào)易結(jié)算
國(guó)際化最主要的推手，外貿(mào)可以不使用美元進(jìn)行結(jié)算。進(jìn)口使用RMB支付比較弱。過(guò)去交易對(duì)手方以東南亞為主，到20-30%以上難度比較高。結(jié)算機(jī)構(gòu)swift（環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會(huì)）。
HK過(guò)去占到結(jié)算的80%以上，去年跌到50%左右，被新加坡、倫敦代替。

離岸市場(chǎng)建設(shè)
過(guò)去重心在HK。離岸回流機(jī)制-RQFII，人民幣合格投資人，將資金回流到在岸市場(chǎng)，使離岸可以投資在岸市場(chǎng)。11年底離岸人民幣不夠用，金管局不得不和央行簽訂協(xié)議提供流動(dòng)性。12年中提出「流動(dòng)借貸池」。
股票市場(chǎng)：14年滬港通運(yùn)行，增加了離岸-在岸的溝通。15年7月首批基金互認(rèn)。
HK離岸人民幣存款：和匯率一致，RMB貶值壓力，港幣釘住美元，HK投資者減少RMB持有。最近貶值壓力比較大，15年以來(lái)……存款當(dāng)量穩(wěn)步下滑。
離岸匯率：811匯改以來(lái)……匯差過(guò)去基本穩(wěn)定，50BP+-。最多有相差1300BP以上的情況，今年被狙擊，有日內(nèi)突破6.8水平。從央行的頂層設(shè)計(jì)來(lái)說(shuō)是預(yù)料到的。
點(diǎn)心債：HK的RMB債券。14年是高峰年，點(diǎn)心債發(fā)行到2160億水平。16年初到現(xiàn)在只發(fā)行了460億當(dāng)量，財(cái)政部、國(guó)開行發(fā)行，RMB貶值以來(lái)逐步下滑。RMB不再升值，融資市場(chǎng)是否會(huì)失靈？

市場(chǎng)概要
代理行模式
清算行模式
CIPS：跨境支付系統(tǒng)，只接受國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)。
點(diǎn)心債在倫敦
雖然簽訂了RMB互換協(xié)定，但使用率低。RMB作為國(guó)際貨幣還是嬰兒階段，只是象征性簽署。

配套改革的思路
市場(chǎng)化的匯率形成機(jī)制。過(guò)去主要釘住美元，811匯改之后要參考一籃子貨幣。
利率制度?，F(xiàn)在的基準(zhǔn)利率、銀行實(shí)際利率，表面上看起來(lái)是市場(chǎng)化利率但實(shí)際上不市場(chǎng)。

Q&A：
1、RMB國(guó)際化對(duì)企業(yè)和個(gè)人的投資影響：結(jié)算；定價(jià)角度，境外債券達(dá)到一定量就有定價(jià)話語(yǔ)權(quán)。對(duì)個(gè)人，資產(chǎn)的絕大多數(shù)是RMB，風(fēng)險(xiǎn)比較高。一旦下跌，匯率壓力比較大。國(guó)際化會(huì)分化資產(chǎn)配置。
2、離岸的回流方式：除了RQFII還有基金互認(rèn)。在港資金可以通過(guò)滬港通、深港通投資A股。年初說(shuō)境外機(jī)構(gòu)可以投資境內(nèi)銀行間市場(chǎng)。鼓勵(lì)回流也對(duì)匯率產(chǎn)生支持。
3、國(guó)際化對(duì)抵御經(jīng)濟(jì)危機(jī)的作用：08年央行持有兩房債券，當(dāng)時(shí)討論外匯資產(chǎn)太多，投資什么都頭疼，如果有本幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)體系就……減少資產(chǎn)的外在風(fēng)險(xiǎn)。外匯資產(chǎn)和美元的政策密切相關(guān)，做出的決定傾向美國(guó)本土，對(duì)其他國(guó)家外溢性嚴(yán)重。
4、對(duì)美元資產(chǎn)和匯率的影響：目前影響比較小。
5、RMB的貶值壓力：不僅要看短期收益率，發(fā)展、增長(zhǎng)，中國(guó)仍然是增長(zhǎng)第二快的經(jīng)濟(jì)體。M2/GDP特別高，中國(guó)是銀行為主要融資渠道，間接融資的比率高。美國(guó)的其他機(jī)構(gòu)也可以執(zhí)行融資作用。
6、RMB的合理估值：地產(chǎn)是管制商品，估值不能和西方國(guó)家同日而語(yǔ)，不能作為RMB長(zhǎng)期貶值的依據(jù)。

國(guó)際化的問(wèn)題：處理國(guó)際化和匯率的關(guān)系做的不好，一旦貶值，國(guó)際化就暫停甚至倒退。最近外管局對(duì)資金流出、個(gè)人兌匯加強(qiáng)控制，中國(guó)本來(lái)就是資本管制的國(guó)家，但之前資金流入流出比較穩(wěn)定，去年底壓力一下釋放。
15年的股災(zāi)：平抑了危機(jī)，但是從國(guó)際化策略來(lái)說(shuō)有很大的負(fù)面影響。
央行的對(duì)外溝通。匯改之后國(guó)際社會(huì)壓力、自己需要，明顯加強(qiáng)了溝通的方式方法，但與投資者的需求有距離。制度層面……別人不能理解政策取向。