以下內(nèi)容摘自 1990 年巴菲特致股東信：
銀行業(yè)并不是我們的最愛，因為這個行業(yè)的特性是資產(chǎn)約為股權的 20 倍，這表明只要資產(chǎn)發(fā)生一點問題，就有可能把股東權益虧光，而偏偏大銀行出問題早已是常態(tài)而非特例。許多情況是管理當局的疏失，就像是去年我們曾提到的 " 習慣的需要 " ——也就是經(jīng)營主管會不自主地模仿其行同業(yè)的做法，不管這些行為有多愚蠢。在從事放款業(yè)務時，許多銀行業(yè)者都有旅鼠那種追隨領導者的行為傾向，所以現(xiàn)在他們也必須承擔像旅鼠一樣的命運。
由于 20:1 的杠桿會擴大管理的效率，因此我們對用便宜的價格買下經(jīng)營不善的銀行一點興趣都沒有。相反，我們的唯一興趣是以合理的價格買進管理優(yōu)秀的銀行。
對于富國銀行，我想我們找到銀行界最好的經(jīng)理人 CarlReichardt 與 PaulHazen。在許多方面，這兩個人的組合使我聯(lián)想到另一對搭檔，那就是資本城 ABC 的 TomMurphy 與 DanBurke。
首先，每一對都比他們兩人的簡單相加要強，因為每個搭檔都了解、信任并尊敬另一個人 ; 其次，兩支管理隊伍都對能者支付高薪，同時都憎恨人員臃腫 ; 再者，盡管公司獲利再好，他們控制成本的努力也都不曾削減 ; 最后，堅持自己熟悉的，充分運用才能且不自負決定了他們的成敗。IBM 的 ThomasWatson 曾說 :" 我不是天才，我只是在某幾點上很精明，不過我充分運用了這些精明。"
我們是在 1990 年銀行股一片混亂之際買進富國銀行的股份的，這種失序的現(xiàn)象是很合理的，幾個月來有些原本經(jīng)營名聲不錯的銀行，其錯誤的貸款決定一一被媒體揭露，隨著一次又一次龐大的損失被公布，銀行業(yè)的誠信度也一次又一次下降，投資人越來越不敢相信銀行的財務報表。趁著大家沽出銀行股之際，我們卻逆勢以 2.9 億 ( 小于稅后利潤的 5 倍，而且小于稅前利潤的 3 倍 ) 的價格買入富國銀行 10% 的股份。
富國銀行規(guī)模龐大——它的賬面資產(chǎn)高達 560 億美元，股東權益回報率高達 20%，資產(chǎn)回報率則為 1.25%。買下它 10% 的股權相當于買下 50 億美元資產(chǎn) 100% 股權。但真要有這樣條件的銀行，其價格可能會是 2.9 億美元的一倍以上，就算真的可以買到，我們同樣也要面臨另一個問題，那就是找不到像 CarlReichardt 這樣的人才來經(jīng)營。近幾年來，從 WellsFargo 出身的經(jīng)理人一直廣受到各家銀行的歡迎，但想要請到這家銀行的老前輩可就不是一件容易的事了。
當然擁有一家銀行的股權絕非沒有風險，第一，像加州的銀行就因為位于地震帶，必須承擔客戶受到大地震的影響而還不出借款的風險 ; 第二個風險是屬于系統(tǒng)性的，也就是嚴重的行業(yè)蕭條或是財務風暴，導致這些高財務杠桿經(jīng)營的金融機構就是經(jīng)營得再好都會出現(xiàn)相當?shù)奈C ; 第三，市場當時主要的考慮點是美國西岸的房地產(chǎn)因供給過多而崩盤的風險，這會使得融資給這些銀行承擔巨額的損失，因為富國銀行是市場上最大的不動產(chǎn)借款銀行，一般人都認它最容易受到傷害。
以上所提到的風險都很難加以排除，當然，第一點與第二點的可能性相當?shù)?，即使是房地產(chǎn)大幅下跌，對經(jīng)營績效良好的銀行也不致造成太大的問題。我們可以簡單地算一下，富國銀行現(xiàn)在一年在提列 3 億美元的損失準備之后，稅前還可賺 10 億美元以上，如果該銀行所有的 480 億美元借款中有 10% 在 1991 年發(fā)生問題，且估計其中有 30% 的本金收不回來，必須全部轉為損失 ( 包括收不回來的利息 ) ，就是在這種情況下，這家銀行還是可以勉強生存下去的。
如果真的有一年如此，雖然這種情況發(fā)生的可能性相當?shù)?，我們應該還可以忍受。事實上，伯克希爾購并或是投資一家公司，頭一年不賺錢沒關系，只要以后每年能有 20% 的股東權益回報率。盡管如此，加州大地震使得投資人害怕新英格蘭地區(qū)也會出現(xiàn)同樣的危險，導致富國銀行股價在 1990 年幾個月內(nèi)大跌了 50% 以上，盡管在下跌前我們已買進一些股份，但我們更樂于在股價下跌后用更低的價格買進更多的股份。
以長期投資作為終生目標的投資人對于股市波動也應采取同樣的態(tài)度，然而遺憾的是，現(xiàn)實恰恰相反，許多投資者在股票價格上漲時心情愉快，而在下跌時悶悶不樂。令人不解的是，在對食品價格的反應上，他們的表現(xiàn)不會這樣混亂，他們知道自己永遠是食品的買家，歡迎不停下跌的價格而譴責價格上漲 ( 只有食品的賣家不喜歡價格一路下跌 ) 。同樣，就《水牛城新聞》而言，新聞紙價格的走低會導致我們必須將賬列的新聞紙存貨價值向下調(diào)整，但我們會為此而喝彩，因為我們必須一直買進這些產(chǎn)品。
同樣的原則也適用于伯克希爾的投資，只要我還活著，我們會年復一年地買下企業(yè)或是企業(yè)的一部分，也就是股票?？紤]到這個長期的投資策略，下跌的公司價格將使我們受益，而上漲的價格會使我們受損。
低價格最常見的起因是悲觀主義，有時是全面性的，有時是一家公司或一個行業(yè)所特有的。我們很期望能在這種環(huán)境下開展業(yè)務，不是因為我們喜歡悲觀主義，而是因為我們喜歡它造成的價格。樂觀主義才是理性投資者的大敵。
但這并不意味僅僅因一家公司或一只股票不受歡迎就買進它就是明智之舉，買冷門股的方法如同隨大流的投資策略一樣可笑。不幸的是，伯特蘭 · 羅素 ( BertrandRussell ) 對于人性的觀察在金融界顯示出其正確性 :" 大多數(shù)的人寧愿死也不愿意去思考 ! 許多人的確如此。"
去年，我們其他主要的投資組合的變動就是增加了 RJRNabisco 的債券。我們是在 1989 年開始買進這種有價證券的，到 1990 年年底，我們的投資金額約為 4.4 億美元，與目前的市價相當 ( 但在撰寫年報的期間，它們的市價已增加了 1.5 億美元 ) 。
就像我們很少買進銀行股那樣，我們也很少買進投資等級以下的債券，但能引起我們興趣的規(guī)模大到足以對伯克希爾產(chǎn)生相當影響的投資機會實在不多，因此，我們愿意嘗試各種不同的投資工具，只要我們對即將買進的投資標的有相當?shù)牧私?，同時價格與價值有相當大的差距。 ( 伍迪 · 艾倫有另一句臺詞用來形容開明的好處 : " 我實在不了解為什么有那么多人排斥雙性戀，人們在星期六夜晚至少有多一倍的機會能夠約會。" )
