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上篇分析了陽光電源的第一大業(yè)務(wù)——逆變器，它的最大效率已全線達到99%，儲能系統(tǒng)循環(huán)壽命長達12000次，比同行能多用五年。
反觀部分同行，產(chǎn)品技術(shù)迭代滯后，導(dǎo)致市場競爭力弱化，毛利率下滑嚴重，在高端市場的技術(shù)壁壘與成本控制能力上，都無法跟陽光電源抗衡。
這篇繼續(xù)聊聊第二大業(yè)務(wù)——儲能系統(tǒng)，再分析為何公司業(yè)績好，可股價卻跌跌不休的可能原因。
（一）儲能業(yè)務(wù)的發(fā)展歷程
陽光電源是光伏行業(yè)中少數(shù)真正實現(xiàn)第二曲線增長的公司。
2014年，陽光電源與三星SDI成立合資公司，開始布局儲能業(yè)務(wù)。2022年前后，隨著光伏、風電裝機規(guī)模迅速擴大，為了平抑風光發(fā)電的間歇性和不穩(wěn)定性，儲能需求開始提升。
但2021年至2022年，由于上游原材料碳酸鋰價格較高，儲能毛利率承壓，2023年以來，隨著碳酸鋰降價，儲能的毛利率大幅提升。
（二）第三代儲能電芯
近期，陽光電源和寧德時代相繼宣布了各自第三代儲能電芯的最新進展。
1、按照容量不同，儲能電芯被劃分為三代產(chǎn)品，第一代為280 Ah，314 Ah是第二代產(chǎn)品。
在儲能系統(tǒng)的總成本中，電芯(也被稱為電池)通常占據(jù)一半以上，它的作用是儲存電能并在需要時釋放，決定了儲能系統(tǒng)的性能、安全和可靠性。
2、儲能行業(yè)目前正處于第二代電芯向第三代電芯轉(zhuǎn)變的過渡期，陽光電源的684 Ah電芯，其容量是第二代產(chǎn)品的兩倍以上，優(yōu)點在于提升制造與集成效率，進而降低儲能系統(tǒng)成本（寧德時代的587 Ah電芯，儲能系統(tǒng)成本下降15%）。
寧德時代則宣布587 Ah大容量電芯今年4月已在山東濟寧基地投產(chǎn)。
3、競爭格局：
行業(yè)對于第三代儲能電芯的爭奪已經(jīng)分化成兩大主要陣營，一方是以陽光電源為主導(dǎo)的儲能系統(tǒng)集成商，另一方則以寧德時代等頭部電芯企業(yè)為代表。
陽光電源在全球的儲能系統(tǒng)累計裝機量、累計訂單量均是全球第一。
陽光電源并不自產(chǎn)電芯，其推出的684 Ah由欣旺達供應(yīng)，寧德時代也曾是陽光電源儲能系統(tǒng)的電芯主要供應(yīng)商之一，近年供應(yīng)合作開始減少。
寧德時代則是全球最大的儲能電芯供應(yīng)商，去年的市場份額在三成以上，其同時也生產(chǎn)儲能系統(tǒng)，直接銷售給儲能項目開發(fā)商，與儲能系統(tǒng)集成商存在競爭關(guān)系。
4、現(xiàn)狀：
圍繞第三代電芯技術(shù)標準的競爭預(yù)計會延續(xù)一段時間，就目前而言，并沒有哪一方占據(jù)明顯優(yōu)勢，未來還需觀察市場會作出何種選擇。
（三）近幾年競爭格局排名的變化
1、2019年到2023年儲能系統(tǒng)出貨量，top2-9的廠商排名變動較大，
2022儲能市場，陽光電源全球市占率為16%，在北美地區(qū)市占率13%排名第一 ，在亞太地區(qū)市占率25%排名第一;
2023年儲能市場，陽光電源全球市占率11%，在北美地區(qū)市占率排名第二。
2024年全球儲能系統(tǒng)集成出貨量CR10為64%，行業(yè)集中度并不高，主要因為儲能系統(tǒng)集成環(huán)節(jié)正處于高速成長期，產(chǎn)值規(guī)模大，
是新能源關(guān)鍵賽道和節(jié)點環(huán)節(jié)，兵家必爭之地，新進入者眾多，光伏，風電，電池，充電樁，儲能零部件，傳統(tǒng)能源企業(yè)等不斷有新進入者，行業(yè)競爭格局不穩(wěn)固，預(yù)計未來競爭將繼續(xù)加劇。
2、大變局：
2025 年第一季，中國市場穩(wěn)健增長，美國市場前置出貨，新興市場起勢，全球儲能系統(tǒng)出貨量創(chuàng)下新高，達 71.5 GWh。
2025Q1全球儲能系統(tǒng)集成商排名（交流側(cè)）：
陽光電源憑借美洲及中東市場大批量出貨，超越特斯拉，登頂全球第一（自 2024 年三季度起，陽光電源已連續(xù)三季單季度出貨超越特斯拉）；
比亞迪儲能憑借中東市場訂單，首次躋身全球前三。
3、未來如何：
鑒于寧德時代、比亞迪儲能、海辰儲能等廠商已儲備較多海外交流側(cè)系統(tǒng)訂單，預(yù)計交流側(cè)競爭格局仍存在較多變數(shù)。
供應(yīng)鏈方面，因關(guān) 稅問題暴露出的海外供應(yīng)鏈短缺現(xiàn)象，將逐步緩解，市場供應(yīng)格局將從「中 國基地供應(yīng)全球」，逐步走向「以中國基地供應(yīng)全球為主，以海外基地供應(yīng)區(qū)域市場為輔」。
（四）儲能的需求側(cè)
1、全 球 儲 能 需 求 向 上 。
預(yù)計2024-2027年全球儲能新增裝機復(fù)合增速有望達56.7%，到2027?年將達?652.4 GWh。
2、中國大儲招標量持續(xù)高景氣，中長期看行業(yè)低價競爭情況有望改善。
中國儲能中標規(guī)模持續(xù)高景 氣，2024中標為46.7GW/123.4GWh，同比+64.9%/127.4%。
3、看好中國原材料見底和電改背景下配儲經(jīng)濟性的持續(xù)提升，看好工商業(yè)儲能0-1機會，
預(yù)計2025、2026年新增裝機規(guī)模為115.4GWh、153GWh，同比增速42.9%、32.7%。
（五）業(yè)績見底1、大部分的逆變器廠商在去年都沒有實現(xiàn)營收的大幅增長，德業(yè)、陽光營收、凈利潤雙增長。
2025一季度，明顯變好！
陽光電源、錦浪科技、禾望電氣、上能電氣以及固德威均是營收、歸母凈利潤同比增長。增幅最大的是錦浪科技，凈利潤同比增長859.78%。
逆變器企業(yè)一季度的業(yè)績反轉(zhuǎn)，主要受益于兩大因素：
1）受到今年春天這場以“430”、“531”為節(jié)點的光伏搶裝潮的推動。
2025年一季度，我國光伏新增裝機59.71GW，同比增長30.5%。
自年初起，逆變器價格便呈上揚態(tài)勢，短短數(shù)月，部分型號價格漲幅達10%-20%。價格上漲有力推動了逆變器企業(yè)在一季度的盈利增長。
2）是逆變器行業(yè)受到海外市場需求增長拉動。
一季度逆變器行業(yè)出口回暖，印巴、中東等市場成為重要的出口目的地。
同時，光伏裝機需求持續(xù)增長，也推動了光伏逆變器在歐洲、北美等海外市場的發(fā)展。一季度，中國逆變器出口金額累計值達到16.9948億美元，同比增長5.3394%。
（六）那為何業(yè)績這么好，陽光電源的股價一跌再跌？
1、除了行業(yè)周期性之外，負債端也許有所拖累。
2025Q1，陽光電源總負債攀升至787.7億元，資產(chǎn)負債率為64.16%，
同行對比一下：
資產(chǎn)負債率方面，禾邁表現(xiàn)得很低。大公司陽光電源的資產(chǎn)負債率相對高一些，畢竟整體來說投入的很大。
逆變器行業(yè)2024年的平均負債率為46％，在光伏大分支里算比較低了。
（資產(chǎn)負債率： 禾邁股份：23.7%； 德業(yè)股份：37.45%； 錦浪科技：60.5%； 固德威：63.36%）
2、
應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款高達270.2億元，主要源于海外大型儲能項目交付周期拉長及國內(nèi)電站投資業(yè)務(wù)的階段性墊資。
應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率同行業(yè)對比一下：
（應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率：越大表明企業(yè)收賬速度快、壞賬風險低且資金流動性強。標準值一般是3）；
德業(yè)股份：9.9次、固德威：8.82次、禾邁：3.47次、錦浪：6.22次、陽光電源：3.2次。
逆變器的賬款拖欠情況，相對來說不太嚴重。
3、存貨：
存貨積壓至311.6億元，主要源自風電項目正在建設(shè)及儲能大項目的交付需求。
只要回款不及預(yù)期或行業(yè)需求放緩，陽光電源或?qū)⒚媾R大額壞賬或資產(chǎn)減值的風險。
存活周轉(zhuǎn)率同行業(yè)對比一下：
上能電氣（2.64次）、固德威（2.33次）、錦浪（2.32次）、陽光（2.16次）等都在2以上，其次，德業(yè)股份（6.49次）最高，存貨水平較低。
4、研發(fā)投入：
這種“光伏主鏈虧損、儲能賽道盈利”的結(jié)構(gòu)性分化，使陽光電源在行業(yè)下行周期中構(gòu)筑起獨特的防御壁壘。
深挖之下，高研發(fā)投入可謂是陽光電源的制勝法寶。
2024年，陽光電源研發(fā)費用高達31.64億元，同比增長29.26%。無論是總額還是增幅都遠超同行業(yè)，這為產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新提供了強勁動能。
總結(jié)：
當同行深陷價格戰(zhàn)泥潭時，陽光電源以超35%的毛利率遠超競爭對手，秘訣在于聚焦海外高利潤大儲市場——一套儲能系統(tǒng)利潤相當于同行三套。
海外市場是陽光電源的優(yōu)勢市場，2024年營收占比約50%，靠的是“上下游通吃”的本地化策略：上游與硅料巨頭鎖長單控成本，下游在歐美建倉庫提效率。
2024公司與沙特ALGIHAZ簽署7.8GWh全球最大儲能項目、與英國FidraEnergy達成4.4GWh合作協(xié)議，該訂單也是歐洲最大儲能合作協(xié)議。
全球化戰(zhàn)略讓陽光電源在海外市場賺得盆滿缽滿。
陽光電源能在競爭激烈的光伏儲能市場脫穎而出，靠的是精準的業(yè)務(wù)布局、強大的研發(fā)實力、成功的全球化戰(zhàn)略。
當同行在價格戰(zhàn)中焦頭爛額時，它早已通過技術(shù)壁壘和市場卡位建立起護城河。
雖然，陽光電源全球儲能系統(tǒng)登頂全球第一，但是，平衡規(guī)模擴張與現(xiàn)金流健康、還有儲能賽道的激烈競爭，都是值得持續(xù)關(guān)注的。
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