9.參考點(diǎn)依賴

認(rèn)知和決策是兩個(gè)步驟。認(rèn)知是對單個(gè)對象的了解過程，決策是對兩個(gè)或多個(gè)對象的比較選擇過程。

即使你能準(zhǔn)確認(rèn)識你的投資對象，決策也有可能出錯(cuò)。

決策是一個(gè)人們用了幾百年來討論和研究的話題。

17世紀(jì)，能獲得最大財(cái)富的那個(gè)選擇就是最好的。

隨著財(cái)富的增加，人們對金錢的期望效用是遞減的，這就會產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)厭惡現(xiàn)象，也就是說，雖然財(cái)富的誘惑力很大，但是風(fēng)險(xiǎn)會讓人們停下腳步。這也是第一次有人提出了期望效用。

馮·諾伊曼，是20世紀(jì)最重要的數(shù)學(xué)家之一，被人們稱作“計(jì)算機(jī)之父”和“博弈論之父”。

他提出的期望效用理論，認(rèn)為人關(guān)心的不是財(cái)富的絕對值，而是關(guān)心財(cái)富所帶來的效用。

在所有研究實(shí)際決策的理論中，行為金融學(xué)家卡尼曼和特沃斯基提出的前景理論(Prospect Theory)最有名，并因此獲得了2002年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎。

前景理論最著名的觀點(diǎn)是，決策依賴于參考點(diǎn)。

人本身就是通過變化來體驗(yàn)生活的。

前景理論認(rèn)為，效用并不取決于財(cái)富絕對值帶來的感受，而取決于跟誰比，跟誰比，就是參考點(diǎn)的位置。

參考點(diǎn)不同，效用是不同的。

既然參考點(diǎn)很重要，那么哪些因素會影響參考點(diǎn)的位置呢？研究發(fā)現(xiàn)，參考點(diǎn)與以下幾個(gè)因素有關(guān)。

| 參考點(diǎn)與歷史水平有關(guān)

在金融領(lǐng)域，投資中的歷史水平，最重要的參考點(diǎn)是成本價(jià)。

投資者總是會將現(xiàn)在的價(jià)格與成本價(jià)比，我稱之為“往回看”。往回看是與歷史在比，而理性人是“往前看”，看未來。

| 參考點(diǎn)與期望水平有關(guān)

期望水平指心理預(yù)期的一個(gè)水平。

例如，你買房子的成本價(jià)是100萬，但預(yù)期水平可能是500萬，那出售價(jià)格的參考點(diǎn)可能就是500萬，而不再是成本價(jià)100萬。

| 參考點(diǎn)與身邊人的決策有關(guān)

將決策的參考點(diǎn)定為同行或朋友的決策，這稱之為決策的“同群效應(yīng)”。

參考點(diǎn)可以被控制

卡尼曼和特沃斯基指出：“可以通過改變參考點(diǎn)的方法來操縱人們的決策?！?/p>

很多人買東西，不是看絕對價(jià)格，或自己是否真需要，而是看是否便宜。

工資的絕對水平不是幸福的決定性因素，與誰比才重要！

總結(jié)

這一講，我們講了決策非理性的代表理論，前景理論的第一個(gè)概念——參考點(diǎn)效應(yīng)。

任何選擇不是看絕對水平，而是看相對水平。

參考點(diǎn)與歷史水平、期望水平、他人決策等有關(guān)。

參考點(diǎn)還可以被控制和調(diào)整。

例如，你到現(xiàn)在還感覺到不幸福，或者說效用不高，無一例外，那一定因?yàn)閰⒖键c(diǎn)定高了！試著調(diào)低一些參考點(diǎn)，你的幸福感將油然而生。

有了參考點(diǎn)，才有了盈利和虧損的概念，下一講我就來講你在面對盈利和虧損時(shí)的不同態(tài)度，以及這會對決策的影響。

10.盈利和虧損的不同風(fēng)險(xiǎn)偏好

投資時(shí)我們常將買入價(jià)格定為參考點(diǎn)，有了參考點(diǎn)，就可以定義盈利和虧損。

而行為金融學(xué)告訴我們，投資者在面對盈利和虧損時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)偏好是不同的。

為何牛市賺不到頭，熊市一虧到底？

這是因?yàn)?b>在盈利的時(shí)候，人會風(fēng)險(xiǎn)厭惡，所以，你不愿意冒險(xiǎn)，選擇“落袋為安”；但是虧損的時(shí)候，人不喜歡接受確定性的損失，所以，總是想要搏一把，于是你一直在等待。

風(fēng)險(xiǎn)偏好如何影響人的決策？

喜歡確定性、不喜歡冒險(xiǎn)，用金融學(xué)的術(shù)語來表示，就是厭惡風(fēng)險(xiǎn)。理性的人都是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的，這沒什么奇怪。

但是，你發(fā)現(xiàn)沒有，你不喜歡冒險(xiǎn)這種討厭風(fēng)險(xiǎn)的偏好只是在面對贏利時(shí)，當(dāng)你在面對虧損的時(shí)候，你卻沒有選擇確定性的損失，而是選了賭一把。

所以，在損失區(qū)域，你是喜歡冒險(xiǎn)的。

所以，現(xiàn)在，你是不是理解賭徒的心理了？你要勸一個(gè)賭博的人，讓他別賭了，真的很難，讓他別賭了，就是讓他接受確定性的損失。他會說：你再給我一次機(jī)會，我有可能扳本。

其實(shí)，不光是賭徒，你自己在損失的時(shí)候，也想要冒險(xiǎn)吧？

傳統(tǒng)金融學(xué)認(rèn)為人都是討厭風(fēng)險(xiǎn)的。而行為金融學(xué)認(rèn)為，人討厭風(fēng)險(xiǎn)這個(gè)特征只是在面對贏利時(shí)才表現(xiàn)的，在面對損失時(shí)，人卻表現(xiàn)為喜歡風(fēng)險(xiǎn)，更喜歡賭一把，看是不是有機(jī)會，能絕處逢生。

“損失厭惡”在熊市中如何影響你？

人在決策時(shí)，內(nèi)心對利害的權(quán)衡不均衡，賦予“避害”因素的權(quán)重遠(yuǎn)大于“趨利”的權(quán)重，稱為損失厭惡或損失規(guī)避。

損失的痛苦值大約是同等盈利帶來快樂感受值的2倍。

這在金融市場上會有什么表現(xiàn)呢？

假如你買了一只股票，漲停了，賺了10%，你會很高興，但如果是跌停了，損失-10%，這個(gè)痛苦可能要2倍于盈利的喜悅。

一方面，損失厭惡的心理會使投資者盡量避免做出讓自己損失的決定。

例如，委托他人投資，投基金或交給自己相信的人，這樣，當(dāng)出現(xiàn)損失時(shí)，可以將責(zé)任推給其他人，減少自己投資決策失敗并且要為此負(fù)責(zé)的內(nèi)疚心理。也有可能會結(jié)伴一起投資，這樣當(dāng)看到大家一起虧損時(shí)，心里就沒那么難受了。

理性的投資行為只看投資對象，不會參考其他人的決策，或?qū)㈠e(cuò)誤歸于其他人。

另一方面，損失厭惡的心理會使投資者在發(fā)生損失時(shí)，難以止損。

止損，就是讓浮動虧損實(shí)現(xiàn)，這讓投資者非常痛苦。很多人在虧損時(shí)會選擇不管了，放在那里視而不見，最后變麻木，就是這種心理。所以，投資者也將止損稱為“割肉”，形容這像割肉一樣的疼。但是事實(shí)是，止損如果不果斷，會加重?fù)p失。

機(jī)構(gòu)投資者比個(gè)人投資者理性得多，他們止損果斷。但是機(jī)構(gòu)投資者也是人啊，也會損失厭惡，不同的是，為了克服人性中自己“割肉”下不了手的缺點(diǎn)，機(jī)構(gòu)一般都設(shè)置風(fēng)控部門，在必須止損時(shí)會由監(jiān)察稽核部接管并下達(dá)交易指令，畢竟割別人的肉比割自己的肉容易操作。

“損失厭惡”在牛市中有何不同？

牛市中，人是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，愿意落袋為安，但是有一種情況又是例外的。那就是“賭場錢效應(yīng)”。

“賭場贏利效應(yīng)”(house money effect)，指當(dāng)賺錢很容易時(shí)，會輕視風(fēng)險(xiǎn)。

如果這些錢是你自己的血汗錢，你大概不會冒這么大險(xiǎn)。對于這些得之容易的錢，你的損失厭惡會大大減輕。

損失厭惡使熊市中跌到再低，投資者也不敢進(jìn)場。所以熊市往往會超跌。

但是在牛市中，不少投資者賺了很多“賭場錢”，這時(shí)就不太會輕易離場，而是樂觀地高呼：“XX點(diǎn)指可待！”市場泡沫就是這樣形成的。

如何應(yīng)對牛熊？

熊市中盡快賣出，避免損失；牛市中，把股票捂在兜里，讓盈利多一點(diǎn)嗎？

錯(cuò)了！

想要克服上面的心理的影響，你的關(guān)注點(diǎn)不應(yīng)該在盈利和虧損上面，你要做的最重要的事情，是克服參考點(diǎn)的影響。

忘記你的買入價(jià)位，就不會存在贏利和損失這個(gè)概念。

你總是看贏利和損失，我稱之為“往回看”，指你投資時(shí)總是在與過去相比。

正確的投資應(yīng)該“往前看”，看未來，根據(jù)預(yù)期做決策。預(yù)期將上漲，則買入或持有；預(yù)期將下跌，則應(yīng)立即止損。

總結(jié)

這一講，我講了人處在盈利和虧損時(shí)的不同風(fēng)險(xiǎn)偏好。

人在盈利時(shí)討厭風(fēng)險(xiǎn)，喜歡落袋為安；人在虧損時(shí)卻偏好風(fēng)險(xiǎn)，希望能夠扳本。這樣的風(fēng)險(xiǎn)偏好，讓投資者很難在牛市中賺到頭，卻又會在熊市中一虧到底。

此外，人會損失厭惡，難以在虧損時(shí)及時(shí)止損，加重?fù)p失。牛市中的“賭場錢效應(yīng)”會減輕投資者的損失厭惡，在牛市中輕視風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生損失。

唯一重要的方法就是忘記參考點(diǎn)，往前看。

11.錯(cuò)判概率導(dǎo)致的決策偏差

錯(cuò)判概率導(dǎo)致的決策錯(cuò)誤

人在決策時(shí)，內(nèi)心給予一件事情的權(quán)重并不等于它的實(shí)際概率。

行為金融的決策理論對于權(quán)重問題有一個(gè)論斷，那就是概率權(quán)重到?jīng)Q策權(quán)重的轉(zhuǎn)化是非線性的，也就是說，決策時(shí)，你是非理性的，你內(nèi)心給予的權(quán)重并不等于它的實(shí)際概率。

低概率事件被高估

這就是很多人怕乘飛機(jī)的原因。這種人對小概率事件特別敏感，決策權(quán)重與真實(shí)概率偏離大，買彩票也是一樣的道理。

這類事件有一個(gè)共同的特征：具有很高的絕對損益，但概率很低。投資者往往會被那個(gè)絕對收益吸引，在心目中放大了概率。

例如，打新股。所謂打新股，是按一個(gè)折扣價(jià)格，比如50%的折扣，買入新股。這個(gè)收益率算是比較高了，而且基本上無風(fēng)險(xiǎn)。所以，有很多人愿意去打新股。但是，因?yàn)榇虻娜颂啵?，要搖號決定誰能中簽，而中簽率卻很低，例如，只有0.1%。

按收益率乘以中簽率來計(jì)算，平均收益率只有0.05%，其實(shí)非常低。

投資者的問題出在只看中收益，卻忽略了概率太低。

這種收益很高但概率很低的特征，用學(xué)術(shù)的語言講，叫“偏度”高。市場上有很多這種偏度高的投資品種。

比如說，處于熱點(diǎn)話題中的股票往往具有這種高偏度特點(diǎn)，高收益吸引了大量的投資者追捧，但這些股票很多并沒有基本面的支撐，盈利的概率是很低的，收益維持的時(shí)間非常有限，只有極少量入市早的人才能夠獲利，后面進(jìn)場的人都是在為前人“抬轎子”，造成許多跟隨的人虧損。

不少人都了解金融投資中收益、風(fēng)險(xiǎn)的概念，但很少有人了解“偏度”這個(gè)概念。現(xiàn)在，你就知道了，在投資中，不但要考慮收益和風(fēng)險(xiǎn)，也得考慮偏度。偏度發(fā)揮的正是概率權(quán)重的作用。

低概率事件直接降為0

低概率事件被低估，直接降為0，做決策時(shí)直接忽視掉。

現(xiàn)在，你可能已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，上面兩種情況，其實(shí)都是低概率的，但是做決策的時(shí)候，一個(gè)被高估，一個(gè)干脆被忽視。這在投資市場中，應(yīng)該怎么區(qū)分判斷呢？

給你一個(gè)簡單的方法，第一種，高估概率的投資對象往往偏度高，特征是損益非常高，投資者會被極端損益所吸引，怱視了它的概率其實(shí)很低。坐飛機(jī)、高收益投資等都是這種情況。

而第二種情況強(qiáng)調(diào)的是對低概率事件的漠視。

例如，投資專家或自認(rèn)為是專家的人，不太愿意相信與先前觀念相抵觸的微量信息，選擇漠視。

在金融市場上，個(gè)人投資者更容易產(chǎn)生前一種高估低概率事件的情形。

高概率事件被低估

大概率事件的決策權(quán)重降低，感受不到，而只見過幾面的小鳳是小概率事件，在心目中決策權(quán)重變大，最后導(dǎo)致決策錯(cuò)誤。

你是否也曾經(jīng)出現(xiàn)過“失去了才覺得是最美的”這種感覺？例如父母的關(guān)心，為何你擁有的時(shí)候不覺得美，失去了才覺得美呢？這就是人低估高概率事件造成的。

在投資決策中，這種低估高概率事件，典型表現(xiàn)為不重視資本配置。

所謂資本配置，指你的資金如何在大類資產(chǎn)中配置，多少比例存銀行、多少比例買股票、多少比例買債券等，這個(gè)比例至關(guān)重要，占你投資收益的90%以上！

高概率事件被升為1

最后一種情況是高概率事件，在做決策的時(shí)候，權(quán)重直接被當(dāng)作1。

這種情況常常發(fā)生在連續(xù)概率的決策中。

例如，作為一個(gè)領(lǐng)導(dǎo)現(xiàn)在要決定是否投資一個(gè)項(xiàng)目，這個(gè)項(xiàng)目由7個(gè)環(huán)節(jié)構(gòu)成，每個(gè)環(huán)節(jié)都有90%的把握能拿下來。

你可能覺得這個(gè)項(xiàng)目十拿九穩(wěn)，可以投了。實(shí)際上，當(dāng)90%乘6次以后，概率已經(jīng)不足50%，即這個(gè)項(xiàng)目失敗的可能性很大。

你錯(cuò)在哪里了呢？錯(cuò)在你把高概率事件的概率高估，直接升為1。1乘6次還是1，所以你做出了錯(cuò)誤的決策。

把概率直接升為1往往發(fā)生在連續(xù)決策事件中。

例如金融市場的分析師，推薦決策往往包括連續(xù)的幾步，如調(diào)研、分析、判斷、決策，如果每一步你都收到大概率肯定的信號，則會傾向于做出確定性的推斷，而忽略決策鏈條的長度；

單次決策的情形則容易低估高概率，即“失去了才最美”效應(yīng)。

總結(jié)

人在決策時(shí)，事件的決策權(quán)重并不等于事件發(fā)生的概率。

在低概率區(qū)域，投資者會被極端損益所吸引，在心目中放大低概率；在高概率區(qū)又會產(chǎn)生“失去才最美”效應(yīng)，在心目中忽視大概率事件。

第九講說的是參考點(diǎn)理論，即人在決策時(shí)經(jīng)常會往回看，找參考點(diǎn)。

第十講講的是對盈利和虧損的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度。在盈利時(shí)風(fēng)險(xiǎn)厭惡，在虧損時(shí)風(fēng)險(xiǎn)喜好。

第十一講講的是決策權(quán)重理論。概率到?jīng)Q策權(quán)重的轉(zhuǎn)化非線性，同樣會導(dǎo)致決策錯(cuò)誤。

以上就是行為金融學(xué)最著名的“前景理論”的全部內(nèi)容。前景理論是產(chǎn)生決策錯(cuò)誤的一種方式。

12.狹隘框架

什么是狹隘框架？

框架，你可以想象成拍照的時(shí)候相機(jī)的取景框，由于取景框的鏡頭只有有限的角度，框定在哪里，你看到的只有框里呈現(xiàn)出的景色。

所以，形容人在決策時(shí)沒有全局觀就是狹隘框架(Narrow Framing)。

按照傳統(tǒng)金融學(xué)理論，理性人是不存在取景框的，他們的視野是全局的。而現(xiàn)實(shí)中的人做決策，都會受框架影響，這就是框架效應(yīng)。

為了更好地觀察金融市場，你先試著在腦子里畫一幅圖。

一個(gè)立體的金融市場，存在兩個(gè)維度：

一個(gè)是橫截面維度，指的是在一個(gè)時(shí)點(diǎn)上，觀察市場上的很多投資品種。

另一個(gè)是時(shí)間序列維度，指的是固定一個(gè)投資對象，看它在不同時(shí)間點(diǎn)上的表現(xiàn)。

我們就按照這樣的維度來看狹隘框架的影響。

橫截面上的理性投資：投資組合理論

將波動方向相反的兩只股票組合在一起，比將同一個(gè)波動方向上，第一好的股票與第二好的股票組合在一起風(fēng)險(xiǎn)要小。

投資組合理論講的就是這個(gè)道理。

兩只股票的組合就不如三只股票組合分散風(fēng)險(xiǎn)的效果好，三只股票的組合就不如四只股票組合分散風(fēng)險(xiǎn)的效果好……依次類推。

理性人不會關(guān)心單個(gè)資產(chǎn)的上下波動。道理很簡單，單個(gè)資產(chǎn)的波動會被其他資產(chǎn)平衡掉，對風(fēng)險(xiǎn)沒有影響。

理性投資者只關(guān)心資產(chǎn)之間的協(xié)同變化有沒有發(fā)生變化，而不是去查看單個(gè)資產(chǎn)的漲跌。

橫截面上的狹隘框架：看單個(gè)投資的漲跌

就像我上面說的，理性人應(yīng)該選擇不同波動方向的資產(chǎn)來組合。這樣，單個(gè)自選股的漲跌就會被其他股票的波動所平衡掉，對風(fēng)險(xiǎn)沒有影響。但是，投資者卻總是錯(cuò)誤地將個(gè)股的漲跌當(dāng)作風(fēng)險(xiǎn)。

而股票漲漲跌跌時(shí)，投資者又會關(guān)注漲跌相對于參考點(diǎn)的變化，像是成本價(jià)、近期高點(diǎn)、低點(diǎn)等等，這又會影響決策。

跌了會風(fēng)險(xiǎn)喜好，長時(shí)間持有；漲了又會風(fēng)險(xiǎn)厭惡，過早出售。

逐一查看自選股的錯(cuò)誤，就在于投資時(shí)缺乏全局觀，被單個(gè)資產(chǎn)的狹隘框架局限了，沒有將資產(chǎn)當(dāng)成組合來看，誤將單個(gè)資產(chǎn)的漲跌當(dāng)作風(fēng)險(xiǎn)。

正確的做法是什么呢？

應(yīng)該站在全局，考察整個(gè)組合資產(chǎn)之間協(xié)同波動的方向及幅度，根據(jù)這個(gè)來操作，而不是根據(jù)個(gè)股的漲跌來操作。

時(shí)間序列上的理性投資：不清點(diǎn)資產(chǎn)

清點(diǎn)一下自己的資產(chǎn)不可以嗎？難道不應(yīng)該去了解自己的盈虧嗎？

理性人的投資只往前看，往未來的方向看，不會受過去影響，不會有參考點(diǎn)依賴。

時(shí)間序列上的狹隘框架：頻繁清點(diǎn)資產(chǎn)

頻繁清點(diǎn)資產(chǎn)就是時(shí)間序列上的狹隘框架。

個(gè)人投資者常常會每日清點(diǎn)一下自己的資產(chǎn)。每日清點(diǎn)資產(chǎn)，實(shí)際上每天都在用參考點(diǎn)來校準(zhǔn)。這大大增加了參考點(diǎn)效應(yīng)對于投資決策的影響。

機(jī)構(gòu)投資者雖然操作沒有個(gè)人投資者頻繁，但他們也要清點(diǎn)資產(chǎn)的。對于公司和基金來說，因?yàn)橛信都緢?bào)的要求，所以，資產(chǎn)至少一個(gè)季度清點(diǎn)一次。而清點(diǎn)資產(chǎn)由于受到參考點(diǎn)的影響，也可能會引起不必要的操作。

實(shí)際上，清點(diǎn)資產(chǎn)的主要問題在于，會不自覺地計(jì)算盈利和虧損，導(dǎo)致投資決策“往回看”。

假定你30元買了一只股票，決定等它漲到60元的時(shí)候就賣出。現(xiàn)在股票價(jià)格已經(jīng)55元了，請問你應(yīng)該如何操作？滿倉嗎？空倉嗎？半倉還是其他倉位？

你試著這樣做：你現(xiàn)在看到一只股票，價(jià)格是55元，目標(biāo)價(jià)位是60元。

對于這樣一只股票，你愿意配置多少倉位呢？

你可能會說，那最多配一成倉位吧。那么，就請你出掉9成倉位！

所以，清點(diǎn)資產(chǎn)不是問題，問題在于要擺脫參考點(diǎn)的影響。擺脫參考點(diǎn)的影響，投資應(yīng)該“向前看”。

總結(jié)

這一講，我們講了決策理論中的狹隘框架理論及其應(yīng)用。

投資上的狹隘框架在橫截面和時(shí)間序列兩個(gè)維度都會出現(xiàn)。

橫截面上的狹隘框架主要表現(xiàn)在對資產(chǎn)組合沒有全局觀，關(guān)注單個(gè)資產(chǎn)的漲跌，導(dǎo)致沒有正確理解風(fēng)險(xiǎn)。

時(shí)間序列上的狹隘框架主要表現(xiàn)在頻繁清點(diǎn)資產(chǎn)，對每個(gè)時(shí)間點(diǎn)的資產(chǎn)孤立來看，這會受到參考點(diǎn)很大的影響，從而影響決策。

正確的做法是“向前看”。

13.心理賬戶理論

心理賬戶是相對于真實(shí)賬戶而言的。

人在做決策時(shí)，有一個(gè)真實(shí)的賬戶，記錄著真實(shí)的盈虧；與此同時(shí)，人還會在心理上建立一個(gè)賬戶。

心理賬戶與真實(shí)賬戶有一定的關(guān)系，它會隨著真實(shí)賬戶而變化，但又不完全對等。

決策者有很多個(gè)心理賬戶，單獨(dú)記賬。在音樂會的心理賬戶中，聽音樂會的享受價(jià)值相當(dāng)于它的票價(jià)1500元。

在第一種情況下，丟了票，再買一張票，心理賬戶就會感覺音樂會的成本變成了3000元，超過了聽音樂會帶來的享受，所以你可能不愿意再買票了。

而在第二種情況下，丟了1500元錢的損失是放在現(xiàn)金這個(gè)心理賬戶里的，并沒有和音樂會的心理賬戶相關(guān)聯(lián)。所以，丟了錢，還是不會影響你去聽音樂會這個(gè)決策的。

這就說明了，決策行為不是受真實(shí)賬戶影響，而是受心理賬戶影響的 。

而且，對于投資者來說很重要的一點(diǎn)是，人的心理賬戶有很多個(gè)，彼此分割，你在決策的時(shí)候沒有考慮它們之間的相互關(guān)聯(lián)。

心理賬戶對投資決策的影響

在實(shí)際中，人們在投資時(shí)卻很會受心理賬戶的影響。所有的人在投資決策時(shí)都會先劃分心理賬戶，再為每個(gè)賬戶設(shè)定單獨(dú)的資金用途：拿來吃飯的錢絕對不敢冒險(xiǎn)；小孩教育的儲備金用來做長期投資，希望到期時(shí)的收益保證；希望暴富的錢用來炒股票，漲跌相對淡然。

心理賬戶有什么問題？

首先，心理賬戶導(dǎo)致人們?nèi)狈﹂L遠(yuǎn)眼光，不能全局看問題，因厭惡損失而使投資過分保守。

其次，總組合對于投資者來說并不是最優(yōu)的。此外，由于對每個(gè)賬戶單獨(dú)核算，風(fēng)險(xiǎn)容忍度不同，比如說，對股票的風(fēng)險(xiǎn)容忍度高，對教育儲備金風(fēng)險(xiǎn)容忍度低，這也會讓投資者對每個(gè)賬戶單獨(dú)決策，導(dǎo)致操作失誤，更進(jìn)一步偏離最優(yōu)總組合。

其實(shí)，心理賬戶不僅存在于投資實(shí)踐中，還廣泛存在于日常生活中。

| 先付費(fèi)還是后付費(fèi)

比如說，先付費(fèi)與后付費(fèi)，這兩種情況下心理賬戶不同，即使真實(shí)賬戶相同，感受也是不一樣的。

| 工資和福利應(yīng)該如何發(fā)放

工資和福利分開發(fā)放，其實(shí)也是利用了心理賬戶的特點(diǎn)。從真實(shí)賬戶來看，不管是工資還是福利，其實(shí)都是個(gè)人的收入。但如果將所有收入一起作為銀行存款進(jìn)行發(fā)放，遠(yuǎn)不如將其分割成一個(gè)個(gè)福利發(fā)放。不同類型的福利，會讓人在各自獨(dú)立的心理賬戶中不斷感受著愉快，因此福利的感覺會更高。

如何理性決策？

投資時(shí)不要對各個(gè)資產(chǎn)單獨(dú)決策，也不要太在意單個(gè)賬戶的漲跌，而應(yīng)該放在一起通盤考慮。

除此之外，我們又可以利用人的心理賬戶這一點(diǎn)來幫助我們決策。

比如，如果你是老板，在給員工發(fā)福利的時(shí)候就應(yīng)該盡量把獎金、福利、消費(fèi)、禮物等盡量分開，讓你的員工充分感知各個(gè)賬戶的效用，提高幸福感。

總結(jié)

這一講，我們講了理查德·塞勒的心理賬戶理論。

人的決策取決于心理賬戶，而非真實(shí)賬戶。

投資者會將資金分為不同用途，為其建立各個(gè)心理賬戶，并對不同的心理賬戶采用不同的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度。這樣的投資決策有約束自己消費(fèi)的作用，但并不是最優(yōu)組合。

在生活中，心理賬戶也是無處不在。

我們對事物的評價(jià)可能并不取決于事物的本身，而取決于我們將其放在哪個(gè)心理賬戶中進(jìn)行核算。

知道了心理賬戶與真實(shí)賬戶的不同，了解理性人決策應(yīng)該取決于真實(shí)賬戶，這對未來理性分析事物和正確投資決策都有幫助。

14.我得看你怎么選

在做投資的時(shí)候，你是在研究股票，還是研究人？哪方面你覺得更重要？你應(yīng)該站在自己，還是他人的立場上來決策？

選美博弈

在一場選美比賽中，很多美人依次出來展示。你作為觀眾一員，需要票選出一人。如果你選的這個(gè)人獲得了最多的選票，成為選美皇后，那你就會得到最多的獎金。

你會把票投給那個(gè)你認(rèn)為，別人心目中那個(gè)最美的人。而別人也不會把票投給那個(gè)自己認(rèn)為最美的人，而是會把票投給他們覺得，別人心目中那個(gè)最美的人。

所以，當(dāng)你做選擇的時(shí)候，你其實(shí)是在猜別人，這就是選美博弈。

金融投資其實(shí)就是在猜別人。你認(rèn)為別人是怎么想的，比你是怎么想的，更重要。

股票市場就是個(gè)選美博弈

你會把錢用來買那個(gè)你覺得最好的股票嗎？

不，因?yàn)槟阆胗?，所以，你?yīng)該把錢用來買那個(gè)你認(rèn)為，別人覺得最好的股票。

金融投資選什么資產(chǎn)，并不取決于你認(rèn)為資產(chǎn)的價(jià)值如何，而是取決于你認(rèn)為大家覺得這個(gè)資產(chǎn)的價(jià)值如何。

怎樣根據(jù)他人心理來“聰明”決策？

當(dāng)你覺得大多數(shù)人都覺得它會上漲時(shí)，你就應(yīng)該買入。

現(xiàn)實(shí)中的這種決策方式不能算是理性的，因?yàn)槔硇匀酥桓鶕?jù)資產(chǎn)的價(jià)值來決策；但是，這種決策也不是非理性的，因?yàn)檫@樣確實(shí)可以獲得盈利。

我就把這種決策方式的人稱為“聰明投資者”，既區(qū)別于理性人，也區(qū)別于非理性的人。

索羅斯的投資方式就非常類似于“聰明投資者”，在價(jià)格已經(jīng)超過價(jià)值時(shí)，只要預(yù)期大眾心理會進(jìn)一步推高價(jià)格，則會進(jìn)一步追買。

而巴菲特的投資方式更類似于理性投資者，他能夠在股價(jià)還沒達(dá)到價(jià)值位時(shí)，先人一步看到未來投資價(jià)值而先行布局，但會在股價(jià)到達(dá)價(jià)值區(qū)間前退出，也就是平常所說的價(jià)值投資。

中國的股票市場以個(gè)人投資者為主體，相對于以機(jī)構(gòu)投資者為主體的發(fā)達(dá)市場，更加不理性，價(jià)格超過價(jià)值的情況更為常見。

總結(jié)

前景理論告訴我們，所有的決策取決于參考點(diǎn)。對于投資的啟發(fā)意義就是，人容易“往回看”，即總是與參考點(diǎn)比較。

比較后就會感覺出贏利和虧損，在贏利和虧損時(shí)，人對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度又不同，這就造成投資決策非理性。

心理賬戶理論與之前一講的狹隘框架理論密切相關(guān)，它本質(zhì)上也是因?yàn)槿说囊曇蔼M隘而造成的。

這一講我們講的是投資立場，告訴你站在他人的立場決策的重要性，這一點(diǎn)對于中國的金融市場投資至關(guān)重要，因?yàn)閮r(jià)格泡沫是常態(tài)，學(xué)會怎樣與資產(chǎn)泡沫共處是一種重要技能。