「今天是木子讀吧陪你的第1045天」

本周木子為大家精心準(zhǔn)備了五篇關(guān)于如何分析公司的文章，分別從盈利能力、成長(zhǎng)能力、運(yùn)營(yíng)能力和償債能力四個(gè)角度來說明，最后再來聊聊估值體系。一周時(shí)間，希望對(duì)大家的投資體系有所幫助。

今天我們先說盈利能力。盈利能力是指公司在正常運(yùn)營(yíng)情況下賺取利潤(rùn)的能力。非正常營(yíng)業(yè)給公司帶來的收益或損失，也就是非經(jīng)常性損益，只屬于特殊情況，不能說明公司的能力。

企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的好壞最終都通過盈利能力來反映，無論是企業(yè)的經(jīng)理人、債權(quán)人，還是企業(yè)的投資者、股東，都非常關(guān)心企業(yè)的盈利能力。企業(yè)盈利能力越強(qiáng)，給予股東的回報(bào)就越高，企業(yè)價(jià)值越大。所以，盈利能力分析是企業(yè)財(cái)務(wù)分析的重點(diǎn)。

反映公司盈利能力的指標(biāo)有很多，最重要的有凈利潤(rùn)、銷售毛利率、銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量。

①凈利潤(rùn)

凈利潤(rùn)是指在利潤(rùn)總額中按規(guī)定交納了所得稅以后公司的利潤(rùn)留存，一般也稱為稅后利潤(rùn)。凈利潤(rùn)是一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的最終成果，凈利潤(rùn)越多，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益就越好。凈利潤(rùn)的計(jì)算公式為：凈利潤(rùn)＝利潤(rùn)總額－所得稅費(fèi)用。

凈利潤(rùn)是投資取得收益的資金來源，是經(jīng)營(yíng)者經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和管理能力的集中表現(xiàn)，也是職工福利的重要保障。所以，凈利潤(rùn)對(duì)企業(yè)來說十分重要。

影響凈利潤(rùn)的因素有很多，主要有商品質(zhì)量、成本、價(jià)格、銷量、期間費(fèi)用及稅金等等?？梢哉f，凈利潤(rùn)是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)水平高低的綜合性指標(biāo)。如果一家公司連續(xù)三年虧損，說明公司的管理很差，沒有必要對(duì)其進(jìn)行深入研究，浪費(fèi)時(shí)間，遠(yuǎn)離就好了。

在研究公司時(shí)，最好與同行進(jìn)行橫向比較，凈利潤(rùn)排名靠前的公司，地位越高，大多是值得投資的標(biāo)的。特別是反映主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力的“扣非凈利潤(rùn)”排名靠前的公司，更應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注。一般我們只看扣非凈利潤(rùn)行業(yè)排名前3名的公司就可以了，因?yàn)檫@就是行業(yè)龍頭企業(yè)。

根據(jù)“強(qiáng)者恒強(qiáng)、弱者恒弱”的馬太效應(yīng)，我們做價(jià)值投資最好專注于行業(yè)龍頭企業(yè)，因?yàn)樗鼈兂瑥?qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，可以持續(xù)創(chuàng)造出超越行業(yè)平均水平的凈利潤(rùn)，為我們帶來超越市場(chǎng)的收益。

有一點(diǎn)木子需要提醒大家注意的是，在分析扣非凈利潤(rùn)的同時(shí)，一定要非常關(guān)注應(yīng)收賬款的增速和占比。很多看起來正處于高速成長(zhǎng)的企業(yè)，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)都快速增長(zhǎng)，但與此同時(shí)，應(yīng)收賬款也在快速增長(zhǎng)，甚至增速超過了營(yíng)業(yè)收入，這說明企業(yè)以過高的代價(jià)來推進(jìn)自身的業(yè)務(wù)，這是很危險(xiǎn)的。

在“李財(cái)之道”投資體系中，應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入的比例需在10%以下。如果這個(gè)比重超過40%，就說明企業(yè)賣出去的貨有很多沒有收回錢，對(duì)方打了白條，企業(yè)話語(yǔ)權(quán)很弱，過多的應(yīng)收賬款是很危險(xiǎn)的。

②毛利率

毛利率反映的是商品經(jīng)過內(nèi)部生產(chǎn)系統(tǒng)以后，增值的那一部分經(jīng)濟(jì)價(jià)值。毛利率的計(jì)算公式為：毛利率=毛利潤(rùn)÷營(yíng)業(yè)收入×100%=（主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-主營(yíng)業(yè)務(wù)成本）÷主營(yíng)業(yè)務(wù)收入×100%。

毛利率是衡量一家公司經(jīng)營(yíng)效率的重要指標(biāo)，能反映公司產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力和獲利潛力，代表公司產(chǎn)品銷售的初始獲利能力。毛利率是企業(yè)凈利潤(rùn)的基礎(chǔ)，沒有足夠高的毛利率，就無法形成較大的利潤(rùn)空間。

在分析毛利率時(shí)，我們需要分兩個(gè)維度看：

橫向比較，如果公司的毛利率顯著高于行業(yè)水平，說明公司產(chǎn)品附加值高，有定價(jià)權(quán)，或者說明公司具備成本上的優(yōu)勢(shì)，有競(jìng)爭(zhēng)力，不同行業(yè)間的毛利率是沒有可比性的。

縱向比較，如果公司的毛利率提高，就說明公司產(chǎn)品價(jià)格提升，或者是成本降低；如果公司毛利率降低，說明公司所在的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，毛利率下降往往伴隨著價(jià)格戰(zhàn)的爆發(fā)或成本的上升，這種情況預(yù)示產(chǎn)品盈利能力的下降。

“李財(cái)之道”會(huì)選擇毛利率在40%以上的公司，一般這樣的公司都具備持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有護(hù)城河和自主定價(jià)權(quán)；而毛利率低于40%的公司，要么自身沒有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，要么是所在行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)比較激烈。如果一個(gè)行業(yè)內(nèi)絕大多數(shù)公司毛利率都低于20%，就說明這個(gè)行業(yè)存在著過度競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)內(nèi)的企業(yè)基本缺乏持續(xù)性的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

③銷售凈利率

凈利潤(rùn)率是指經(jīng)營(yíng)所得的凈利潤(rùn)占銷售收入的百分比，能綜合反映一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率。凈利率反映的是商品毛利潤(rùn)扣除各種經(jīng)營(yíng)費(fèi)用、稅務(wù)費(fèi)用后剩下的那一部分經(jīng)濟(jì)價(jià)值。凈利率的計(jì)算公式為：凈利率＝（利潤(rùn)總額－所得稅費(fèi)用）÷營(yíng)業(yè)收入×100%。

如果營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率快于凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，則公司的凈利率會(huì)下降，說明公司盈利能力在下降。相反，如果凈利潤(rùn)增長(zhǎng)快于營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，則凈利率會(huì)提升，說明公司盈利能力在增強(qiáng)。一家凈利潤(rùn)規(guī)模很大的企業(yè)，特別是凈利潤(rùn)排在行業(yè)前三的，如果同時(shí)還能夠保持較高凈利率的話，那它就具備很好的投資價(jià)值。

毛利率可用于衡量產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，而凈利率則是體現(xiàn)公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，凈利率高是公司具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)壁壘的表現(xiàn)。如果一家公司的凈利率連續(xù)5年以上保持大于20%，那就毫無疑問的說明這家公司具有很強(qiáng)的“護(hù)城河”效應(yīng)，以及在行業(yè)中絕對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；如果凈利率長(zhǎng)期低于10%，就說明這家公司處于一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈的行業(yè)環(huán)境之中。

如果一家公司的毛利率和凈利率都高于行業(yè)平均水平，那這家公司是值得跟蹤關(guān)注的。凈利率和毛利率只看某一年是沒有意義的，都要至少看連續(xù)五年以上，一家公司能夠連續(xù)多年保持高毛利率和凈利率，才是真的有競(jìng)爭(zhēng)力。凈利率和毛利率相似，應(yīng)該與同行對(duì)比，也要與自己的過去對(duì)比。

④凈資產(chǎn)收益率

凈資產(chǎn)收益率（ROE）是衡量企業(yè)盈利能力的綜合性指標(biāo)，也是衡量股東資金使用效率的重要指標(biāo)。指標(biāo)值越高，說明投資帶來的收益越高。該指標(biāo)也體現(xiàn)了公司自有資本獲得凈收益的能力。

根據(jù)杜邦公式：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/所有者權(quán)益=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)。銷售凈利率=凈利潤(rùn)/總收入；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=總收入/總資產(chǎn)；權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)/總權(quán)益資本，也稱為財(cái)務(wù)杠桿，表明了企業(yè)的負(fù)債程度，該指標(biāo)越大企業(yè)的負(fù)債程度越高。

根據(jù)杜邦公式我們可以看出，凈資產(chǎn)收益率涉及到企業(yè)的盈利、運(yùn)營(yíng)、負(fù)債等方面。公司的產(chǎn)品或服務(wù)越具有競(jìng)爭(zhēng)力，則銷售凈利潤(rùn)越高，凈資產(chǎn)收益率越高；公司的運(yùn)營(yíng)效率越高，則資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，凈資產(chǎn)收益率也越高。所以，凈資產(chǎn)收益率是企業(yè)核心盈利能力的體現(xiàn)。

在查看凈資產(chǎn)收益率時(shí)，也應(yīng)該和毛利率、凈利率一樣，連續(xù)看5年以上的數(shù)值。對(duì)股東來說，每投入100元凈資產(chǎn)能賺到10元凈利潤(rùn)，凈資產(chǎn)收益率為10%；每投入的100元凈資產(chǎn)能賺到20元凈利潤(rùn)，凈資產(chǎn)收益率為20%。凈資產(chǎn)收益率越高，代表企業(yè)的盈利能力越高。巴菲特曾說過：“如果非要我用一個(gè)指標(biāo)進(jìn)行選股，我會(huì)選擇ROE，那些ROE能常年持續(xù)穩(wěn)定在20%以上的公司都是好公司，投資者應(yīng)當(dāng)考慮買入。”

幾乎所有的優(yōu)秀公司凈資產(chǎn)收益率都很高，且具有長(zhǎng)期持續(xù)性。而平庸、盈利能力差的公司，凈資產(chǎn)收益率都是比較低的。

我們都知道，投資收益要么來自股息分紅，要么來自凈資產(chǎn)的持續(xù)回報(bào)。一家處于成熟期的公司，基本上很難再快速增長(zhǎng)了，如果也不分紅，那投資收益率就等于凈資產(chǎn)收益率。換句話說，凈資產(chǎn)收益率決定了你長(zhǎng)期投資收益率的水平高低。

雖說凈資產(chǎn)收益率越高越好，但如果公司的資產(chǎn)負(fù)債率也很高，比如超過70%（金融除外），此時(shí)高凈資產(chǎn)收益率卻代表了高風(fēng)險(xiǎn)。這樣的公司盡管盈利能力強(qiáng)，卻是建立在高負(fù)債基礎(chǔ)上的，風(fēng)險(xiǎn)很高。一旦銷售遇到較大挫折，或者銀行收緊銀根，不僅凈資產(chǎn)收益率會(huì)大幅下降，公司自身也可能會(huì)出現(xiàn)較大虧損。所以，對(duì)這樣的公司投資時(shí)要格外小心。

提高凈資產(chǎn)收益率，可以通過增加凈利潤(rùn)來實(shí)現(xiàn)，也可以通過降低凈資產(chǎn)來實(shí)現(xiàn)。有些零增長(zhǎng)或低增長(zhǎng)的公司，為了維持高凈資產(chǎn)收益率，會(huì)加大現(xiàn)金分紅率，就是這個(gè)道理。如果凈資產(chǎn)收益率保持不變，凈利潤(rùn)要增長(zhǎng)，就得靠增大凈資產(chǎn)規(guī)模。

還有一點(diǎn)我們需要注意，在計(jì)算凈資產(chǎn)收益率這個(gè)指標(biāo)時(shí)，要注意企業(yè)的凈利潤(rùn)使用扣非后的凈利潤(rùn)，還需要注意企業(yè)是不是過度使用杠桿了。

⑤凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量

凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量是評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力質(zhì)量的重要指標(biāo)，反映了凈利潤(rùn)中有多少經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~，也就是凈利潤(rùn)中有多少真金白銀。凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~÷凈利潤(rùn)×100%。

凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量大于100%，說明企業(yè)變現(xiàn)能力很強(qiáng)，利潤(rùn)含金量較高，也說明企業(yè)盈利質(zhì)量高；如果凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量小于100%，就說明企業(yè)的利潤(rùn)質(zhì)量較差，存在大量尚未收回的應(yīng)收賬款。如果一家公司凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量過低，盡管賬面利潤(rùn)很高，也可能發(fā)生現(xiàn)金流斷裂，最終導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。

寫在最后

凈利潤(rùn)、銷售毛利率、銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量，這五個(gè)重要指標(biāo)的高低，直接說明了企業(yè)盈利能力的強(qiáng)弱。一家優(yōu)秀的公司，這些指標(biāo)橫看豎看都是優(yōu)秀的，投資中我們需要認(rèn)真嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娜フ鐒e。