閑時(shí)統(tǒng)計(jì)了一下2019年熱銷的主動偏股型基金的產(chǎn)品募集規(guī)模，即所謂的「爆款基金」，有一些有意思的發(fā)現(xiàn)。

首先取2019年成立的全部偏股型基金，剔除掉指數(shù)與指數(shù)增強(qiáng)型基金、科技創(chuàng)新與科創(chuàng)主題基金，接下來按10億、20億兩檔分組：

第一梯隊(duì)里面發(fā)行總份額最大的三只分別是匯添富紅利增長（70.82億）、前海開源優(yōu)質(zhì)成長（65.14億）、景順長城創(chuàng)新成長（62.62億）。因?yàn)檫@里統(tǒng)計(jì)的是有效募集規(guī)模，也就是產(chǎn)品成立的規(guī)模，所以2019年3月份募了700億的睿遠(yuǎn)成長價(jià)值也只是按照58.75億的實(shí)際募集規(guī)模來計(jì)算。限于篇幅，這里只展示第一梯隊(duì)的27只產(chǎn)品：

然后我們簡單統(tǒng)計(jì)下三組基金里面的基金經(jīng)理特征。一個(gè)直觀的結(jié)論是，產(chǎn)品的募集金額，與基金經(jīng)理的從業(yè)年限、管理規(guī)模、管理能力都呈現(xiàn)正相關(guān)。

這里附個(gè)說明，平均超額收益率的計(jì)算并沒有嚴(yán)格按照規(guī)模加權(quán)，只是作為管理能力的參考指標(biāo)，做個(gè)簡單的比對。從上表可以看到，第一梯隊(duì)和第二梯隊(duì)的樣本數(shù)量差異不大，但是幾個(gè)指標(biāo)上的數(shù)字相差卻非常明顯。

這能否說明，基金投資者越來越傾向于選擇頭部基金經(jīng)理呢？

顯然，無論什么時(shí)候投資者都是偏好績優(yōu)基金的，想說明隨時(shí)間變化的趨勢，只用2019年的數(shù)據(jù)沒有太大說服力。按同樣的方法對比一下往年的爆款，可以發(fā)現(xiàn)，2019年熱銷基金掌舵人的從業(yè)年限和存量產(chǎn)品管理規(guī)模遠(yuǎn)勝于往年。

這背后的重要原因在于，基金公司越來越傾向于以研究總監(jiān)或投資總監(jiān)來掛帥重點(diǎn)首發(fā)產(chǎn)品，而這些人的從業(yè)年限通常會比較長。根據(jù)天風(fēng)證券研究所的一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)，到2019年底，管理主動偏股型基金的基金經(jīng)理人數(shù)差不多一共700人，任職期限在6年以上的只有100多人，對照上面的熱銷基金經(jīng)理畫像可以了解，投資經(jīng)驗(yàn)和產(chǎn)品的號召力，的確有一個(gè)厚積薄發(fā)的過程。

通過與歷年熱銷產(chǎn)品的比較，還可以發(fā)現(xiàn)這樣的現(xiàn)象：

1、越來越多的公募基金開始控制首發(fā)產(chǎn)品規(guī)模。2019年，從700億的睿遠(yuǎn)成長價(jià)值到500億的興全合泰，爆款不少見，但是比例配售、控制規(guī)模的情況越來越多見。這里既有監(jiān)管的干預(yù)，也有基金公司自身對于管理能力的考量。此外，控制規(guī)模其實(shí)是一種產(chǎn)品線規(guī)劃的策略，保證基金公司在不同的市場條件下可以持續(xù)新發(fā)產(chǎn)品。

2、在10億規(guī)模以上的產(chǎn)品中，封閉運(yùn)作的產(chǎn)品比重越來越高（設(shè)置一段封閉期或者定期開放）。開放式基金采取封閉運(yùn)作的方式從2015年以后開始推廣起來，到2019年數(shù)量已經(jīng)不少，在TIER1和TIER2中間數(shù)量占比接近1/4。

3、越來越多浮動管理費(fèi)基金開始出現(xiàn)在熱銷基金中。盡管浮動費(fèi)率基金的投資價(jià)值有待商榷，但投資者似乎更傾向于認(rèn)為它會幫助理順基金經(jīng)理跟基民之間的利益關(guān)系。當(dāng)然，這類產(chǎn)品熱銷的核心還是在于基金經(jīng)理的號召力。

讀完數(shù)據(jù)和現(xiàn)象以后，按慣例，這里有一些思考：

首先，基金募集顯現(xiàn)頭部化的特征，國內(nèi)投資者的行為模式正在切換。

所謂頭部化指的就是基民的資金開始向資歷豐厚、有長期業(yè)績驗(yàn)證的基金經(jīng)理聚集。Vanguard曾經(jīng)在一份報(bào)告中間講述過海外投資者投資行為的變遷，大體上是主動交易→績優(yōu)基金→委托賬戶這樣一個(gè)路徑。在當(dāng)下，國內(nèi)似乎走到了「績優(yōu)基金」這個(gè)階段?；诖?，未來我們或許有幸看到，權(quán)益類基金的規(guī)?？梢灾鼗卦鲩L軌道，打破多年來持續(xù)縮水的困境（2019年的數(shù)據(jù)已經(jīng)初步驗(yàn)證了這一點(diǎn)，不過也顯然不能忽略行情的因素）。

還有另一種情形，即資管新規(guī)以后，因?yàn)楦呤找娈a(chǎn)品稀缺，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)偏好被動向上提升的投資者，他們更多來自銀行或者信托渠道。無論如何，未來一定會持續(xù)見證績優(yōu)權(quán)益基金管理人成為市場上最稀缺的資源。

其次，公募基金本身的運(yùn)作特征發(fā)生變化，向私募靠攏。

公募基金這幾年在產(chǎn)品設(shè)計(jì)和運(yùn)作上有不少創(chuàng)新，包括上面提到的控制發(fā)行規(guī)模、封閉運(yùn)作、浮動管理費(fèi)等等，這些變化看似新鮮，卻都是私募基金的特點(diǎn)。私募基金具有天然客戶立場、較高門檻、封閉運(yùn)作、基金經(jīng)理激勵的特征，因而成就了資管行業(yè)最理想的商業(yè)模式，否則也不會有無數(shù)人才前赴后繼投奔這個(gè)領(lǐng)域。