本書講述了美國次貸危機前后，美國金融市場上幾位特別的投資人的故事。次貸危機以前，大多數(shù)的金融機構(gòu)和市場參與者都積極看好房地產(chǎn)市場，然而這幾位眼光獨到的投資人卻在風(fēng)暴前，準(zhǔn)確預(yù)測到泡沫的破裂，成為少數(shù)在金融災(zāi)難中大量獲利的贏家。
次貸危機是一場不折不扣的金融災(zāi)難。房地產(chǎn)泡沫的擠出和破滅，迅速掀起了金融風(fēng)暴，市場哀鴻遍野。絕大多數(shù)市場參與者沉迷于在房價上漲的狂歡，未曾料到危機如此迅猛可怖。但實際上，這場危機并非毫無前兆，有一小群人在災(zāi)難到來之前，就意識到房地產(chǎn)的巨大泡沫將要破裂。他們及早選擇做空，次貸危機爆發(fā)對他們來說，意味著判斷的正確和巨大的收益。
《大空頭》很接地氣地采用的是微觀視角，寫的是一幫普通的市場參與者。這些人絕非行業(yè)大腕、金融巨頭，就是普通人。但他們在危機爆發(fā)前，精準(zhǔn)預(yù)測到了市場趨勢，進(jìn)而獲得了巨大的利潤?？梢哉f，這是發(fā)生在普通人身上的不普通的故事。
但要是只有故事好看，這本書肯定也算不了經(jīng)典?！洞罂疹^》這本書里有熱鬧，也有門道。金融交易的來龍去脈，人物思維和行為方式，都非常真實。所以這本書即使在金融圈內(nèi)也有很高的口碑，一度刷爆金融人士的朋友圈。
不過介紹《大空頭》的精彩故事之前，我們先要先掰扯一下“空頭”二字。這可是貫穿全書的一個核心概念，必須先講清楚。說到金融，相信你應(yīng)該知道“金融產(chǎn)品”這個詞。金融產(chǎn)品太多了，簡單一點的，股票、債券、基金，還有形形色色的“理財產(chǎn)品”。復(fù)雜一點的，什么結(jié)構(gòu)性的資產(chǎn)證券化、衍生類的期權(quán)、期貨等等。是不是感覺很復(fù)雜？但其實金融產(chǎn)品也很簡單，說白了，它就是一份合同。
只要是合約，就有買賣雙方。甲方和乙方，最多再有個經(jīng)紀(jì)人，中間方。金融業(yè)說白了就是一個關(guān)于風(fēng)險和預(yù)期的行業(yè)，能簽合同，通常說明雙方對一件事的風(fēng)險和預(yù)期立場是不同的。覺得會漲的，我們就說他對未來“看多”，說他們是“多頭”；相反，那些覺得會跌的，是對未來“看空”，他們就是“空頭”。那這樣一個交易里就會有“多空雙方”，一個市場上，總是可以分成多空兩撥觀點，兩撥情緒，兩撥人。金融市場就是不斷產(chǎn)生合約，如果未來漲，那么看多的一方獲利。如果市場下跌，那么看空的賺錢。
而我們本期要說的《大空頭》，牽扯的，就是關(guān)于房貸的合約。
2008金融危機，美國房地產(chǎn)泡沫破裂，美國整個房地產(chǎn)和金融市場都在暴跌，可以說是一場多頭的災(zāi)難。但在這場災(zāi)難前，就有一撥“舉世皆醉我獨醒”的“空頭”賺得盆滿缽滿，他們就是這本書的主角。雖然只有四路人馬，但他們在這場風(fēng)暴中獲利超過20億美元，算是絕對的大贏家了。
先介紹一下這四路人馬。如果你記不住他們的名字，你可以記住他們的特點，畢竟是他們的特點，而不是名字更能代表這四路大空頭。他們是：孤僻的巴里，精明的李普曼，天才偏執(zhí)狂艾斯曼，和三位游擊隊玩家。
先說第一路，孤僻的巴里。巴里本來是個醫(yī)學(xué)博士，但是從少年時代開始，讓他特別沉醉的，就是股票、債券，是金融。醫(yī)生經(jīng)常要值夜班，別人可能看看書，睡睡覺打發(fā)時間，而巴里，就利用這些時間研究股票，在網(wǎng)上開博客寫股評，在聊天群里推薦股票。他對股票的分析總是特別準(zhǔn)，凡是跟著他操作的，基本都賺了錢，屢試不爽。有了一定人氣之后，他干脆就辭職，成立了自己的基金，募集客戶的錢，專業(yè)做起了基金經(jīng)理。不過一般基金募集資金，都會做維系投資者關(guān)系，宣傳一下，但是巴里很孤僻，他不喜歡和投資人打交道。你信我就投我，不投拉倒。巴里多年養(yǎng)成的習(xí)慣就是獨來獨往，所有的投資決策，都是他悶在屋里，利用對數(shù)字的計算和分析得來的。
巴里通過嚴(yán)密的數(shù)學(xué)計算，發(fā)現(xiàn)美國房貸相關(guān)的金融產(chǎn)品雖然在2005年看起來還挺安全，但是再過兩年，到了2007年中期，就很可能要出大問題，房地產(chǎn)和相關(guān)的金融產(chǎn)品價格會大幅下跌，現(xiàn)在是做空的好時機。于是巴里開始找多頭跟他簽一種叫做“信用違約掉期”的合約，英文簡稱就是 CDS。這個名字你可能不熟，但其實它的原理也不復(fù)雜，實際上就是多空雙方來賭一賭那些房貸會不會違約。
怎么賭呢，空頭方，也就是巴里，根據(jù)簽約做空的那些房貸債券總金額，每年向多頭方支付千分之二到百分之二不等的費用。而要是房貸違約了，這些債券總額有多少，多頭就賠給巴里多少。
這種合約和保險很像，但又有點不同。你買保險，每年交保費，要是你家被盜了，保了多少，就得賠你多少錢。而 CDS 就好像是巴里這個跟你沒關(guān)系的人，買了一份關(guān)于你家財產(chǎn)的保險，賭的是你家一定會被盜。要是你家沒被盜，巴里就定期支付保費。但要是果然如他所愿，你家被盜了，那他就可以大賺一筆了。所以可以說，這其實是巴里和多頭的對賭，他們賭的，就是市場上那些貸款買房的人會不會違約。
我們都知道，要是房價跟當(dāng)初貸款買房的時候相比，跌了很多，那繼續(xù)還貸款就不劃算了，就會有很多人停止供房貸，違約不還了。所以這也是巴里和多頭對房價會不會跌的對賭。多頭覺得不會跌，不會違約，看上了巴里每年要交的保費，而巴里則堅信未來多頭會賠給他更多的保險金。他對自己的判斷非常自信，砸進(jìn)了自己所有的資金，甚至還只跟頂級的金融機構(gòu)玩，因為巴里覺得，真到那一天，小機構(gòu)真還賠不起。
在巴里尋找多頭的過程中，就出現(xiàn)了第二路人馬，就是精明的李普曼。李普曼是個場外交易員，他其實屬于我們之前說的多空雙方之外的中間方，就是經(jīng)紀(jì)人，靠撮合交易賺傭金的那類人。他聽說了巴里的到處找多頭來簽約的事，覺得這“事出必有妖”，就仔細(xì)分析了下房貸產(chǎn)品邏輯和數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)果然，不僅有可能出事，而且出事一定是大事。但是他沒有資金，沒法做空。那怎么辦呢？不怕，他只要做好本職工作，撮合交易賺傭金收提成就好了?，F(xiàn)在沒有人覺得會出事，多頭到處都有，只要找到空頭方，傭金和提成都好商量。他到處宣講他的研究結(jié)論，終于找到了和巴里一樣愿意做空頭的人，這就第三路人馬，天才偏執(zhí)狂艾斯曼。
艾斯曼這個人，說他是天才偏執(zhí)狂，不僅僅是因為他是哈佛畢業(yè)的高材生。還是因為他特別愛刨根問底。艾斯曼是個猶太人，從小就學(xué)猶太經(jīng)典《塔木德》。別人學(xué)得認(rèn)真，都是因為相信，因為虔誠。艾斯曼卻不一樣，他認(rèn)真，是抱著找邏輯矛盾，抱著找 bug 的心態(tài)。艾斯曼對邏輯瑕疵的容忍度極低，他永遠(yuǎn)不會去碰那些邏輯說不通的投資項目。當(dāng)精明的李普曼給他說起了做空房地產(chǎn)相關(guān)金融產(chǎn)品的時候，他也是各種懷疑，必須自己證明。他和他的團(tuán)隊到美國各地出差，去走訪租房的人、貸款買房的人、房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人，以及發(fā)放房貸的金融機構(gòu)。此外，他還走訪持有房地產(chǎn)相關(guān)金融產(chǎn)品的機構(gòu)，和那些給房貸做評級的第三方機構(gòu)。這么一路調(diào)研下來，他發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)市場確實從根兒上已經(jīng)爛了，連沒有穩(wěn)定收入的脫衣舞娘都能貸款買5套房，甚至有人貸款用的是自己家寵物狗的名字，這實在太荒唐了。艾斯曼覺得，那些看好房市，玩命“做多”的人“不是瘋子就是蠢貨”。于是艾斯曼也決定集中自己所有的彈藥，全力做空。
在精明的李普曼四處宣傳尋找空頭時，還有兩個初出茅廬的小伙子聽到了“做空房地產(chǎn)”這個關(guān)鍵詞。別人聽聽可能就算了，但是這兩個小伙子，是專門靠做空起家的。因為本錢特別小，他們專瞄準(zhǔn)賠率很高的產(chǎn)品做空。這個意思就是賭輸了賠得少，賭贏了賺一大筆，專門去做空那些大家都認(rèn)為會漲，但風(fēng)險被低估的品種。靠著這個策略，三年他們就把11萬美元就變成了3000萬美元。這次做空房地產(chǎn)的事兒，小哥倆一測算，賠率太誘人了，于是兩個人找到了一個“掃地僧”一樣的資深前輩給他們做高參，幫他們交易。三個人就一起制定了做空的具體部署，用全部身家，加入了這場賭局。
四路人馬分別押上了他們的籌碼，接下來就是坐等房價下跌貸款人違約了。這個過程很不好受，普遍做多的市場里，他們這樣滿倉做空，面對的煎熬是空前的。比如，巴里錢是募集來的，客戶紛紛投訴。巴里本來就孤僻，這回干脆拒絕和客戶的任何溝通，完全活在自己的世界里。天才艾斯曼則是被上司一輪又一輪地轟炸，覺得他是不是瘋了。精明的李普曼作為交易員就要好一些，畢竟沒有投資真金白銀，但因為把收入押在空頭方的收益分紅，也是被同事冷嘲熱諷。只有三位意外的玩家比較輕松：兩個年輕人無知無畏，一個資深大佬則是淡定從容。
結(jié)局我們也都知道了，風(fēng)暴最終瘋狂襲來，慘烈程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出大家的估計。房地產(chǎn)價格和金融產(chǎn)品的價格完全是塌陷式地掉落，股價一落千丈，資金瘋狂拋售出逃，整個市場都在賣，流動性危機大爆發(fā)。多頭全面淪陷，虧的一塌糊涂。曾經(jīng)的交易明星豪伊·許布勒，金融危機前持有160億美元的多頭合約，最后正負(fù)相抵，凈虧損90億美元，釀成華爾街歷史上最大的單筆交易虧損，從此載入史冊。而作為少數(shù)派的空頭方，卻獲得了相當(dāng)可觀的收益。根據(jù)市場估算的結(jié)果，咱們剛才說的這四路人馬，累計盈利超過20億美元。
這場金融危機里，為何為出現(xiàn)“多頭皆醉空頭獨醒”的局面呢？
大空頭并不是英雄，多頭也不是狗熊，他們都是金融市場里追逐利潤的普通市場參與者。本質(zhì)上多頭和空頭沒有任何不同，區(qū)別只在于思維不同，預(yù)期不同，所以選擇不同，結(jié)局不同。市場未來的走向只有一種，一定有人對，有人錯。資本市場的冷酷和現(xiàn)實就在于，最終的結(jié)局只有兩種，輸或贏。每個人的結(jié)局都是為自己的判斷買單，多頭只是輸了，如果說有什么特別，那就是這一次，輸?shù)迷獨獯髠?。我們?yīng)該問的是：他們怎么就輸了？他們做錯了什么？
有人批評那些發(fā)放房貸的金融機構(gòu)，說錯在他們不應(yīng)該向那些還款能力較差的客戶發(fā)放房貸。但說這種話的人，八成也是外行。貸款是一個是利潤率跑贏違約率的游戲，房價一直漲，抵押的房子一直升值，房貸安全，放寬條件又有什么錯呢？
有人指責(zé)投資銀行，說錯在他們把住房貸款打包重組，搞出結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品，吹大了泡沫。但結(jié)構(gòu)化金融只是一種創(chuàng)新的金融產(chǎn)品，是一紙合同，是一樣工具，工具哪有對錯。投資銀行發(fā)明了一種新的合約，創(chuàng)造一個新的市場，是促進(jìn)了融通，創(chuàng)造了價值，投資銀行可不愿意背這種鍋。
有的人說那錯在評級機構(gòu)，他們總不冤了吧。把一些實際上不達(dá)標(biāo)的資產(chǎn)評一個高分，開始還用巧妙的方法掩飾，后面干脆硬來，可以說節(jié)操掃地。但是他們也有苦衷。主流評級機構(gòu)有三家，穆迪不給評這個分，人家轉(zhuǎn)身就去找標(biāo)普，找惠譽給評出來。學(xué)生不及格，老師就沒有收入，你說那老師會不會硬著頭皮給你六十分？大家都要吃飯。
多頭似乎一直在做無可指責(zé)的事，他們真的不覺得自己做錯了什么。而之所以會這樣，原因主要有兩方面。
所以你看，每一個多頭都覺得自己沒錯。因為沒錯，他們的行為在金融市場這個相互勾連、大而復(fù)雜的系統(tǒng)里，還會不斷互相強化，慢慢把整個金融系統(tǒng)的杠桿搞得越來越高，讓整個金融系統(tǒng)對房價的敏感度，放大到?jīng)]人算得出來的地步。這意味著房價每上漲一點點，就會隨之帶來上百倍的收益，但也意味著房價要是跌了，結(jié)果也不堪設(shè)想。多頭就這樣在房價堅挺的時候享受著放大了上百倍的收益，每天開心地計算著利潤，卻從來沒有想過，房價一旦跌下來會有什么代價。
這種不相信房價會跌的盲目樂觀，就是多頭的錯，而且大錯特錯。因為從沒想過房價會跌，他們就根本不會不斷重新審視市場，重新審視自己現(xiàn)在的行為是不是已經(jīng)不合時宜。一個簡單的道理：“一個人要是沒有任何成見，就算再笨，也能理解最困難的問題。但是如果一個人堅信，擺在他面前的問題他早已了然于胸，毫無疑慮，那就算他在聰明也無法理解最簡單的事”。這句話是大文豪托爾斯泰說的，作者把它寫在了《大空頭》這本書的扉頁上。多頭的錯，就錯在他們的自以為是，思維的盲點讓他們根本不會去仔細(xì)計算和調(diào)研市場是不是發(fā)生了變化，最終讓他們輸?shù)靡粩⊥康?。淹死的不是會水的，而是自以為會水的?/p>
而反觀空頭們，他們其實也不是英雄，他們只是在審視市場的時候發(fā)現(xiàn)了房價即將走到盡頭，而當(dāng)那一天到來，市場將會變成多頭的災(zāi)難。在當(dāng)時狂熱做多的氣氛之中，能夠發(fā)現(xiàn)這一點，是很了不起的事。想成為大空頭，先得成功發(fā)現(xiàn)做空的機會。
如何發(fā)現(xiàn)這樣的機會？從專業(yè)的角度來說，不是靠拍腦門，而是要有完善的投資和決策方法。這一點上，幾路大空頭各顯神通。比如孤僻的巴里，他的投資邏輯是找那些被市場低估的好東西做多，對那些被市場高估，實際上徹頭徹尾的垃圾貨做空。他關(guān)起大門，用他行之有效的分析和計算方法，不斷發(fā)現(xiàn)潛力股并憑借這個能力成立了的基金。也正是用這一套方法，發(fā)現(xiàn)了房地產(chǎn)價格已經(jīng)嚴(yán)重被高估，決定全力做空。天才偏執(zhí)狂艾斯曼的投資邏輯和巴里差不多，也是尋找低估的東西做多，對名不副實的東西做空。只不過艾斯曼并不是閉門計算的“宅男”，他的方法是要詳細(xì)了解所投項目的邏輯，去走訪調(diào)研，只做自己看得清楚的。當(dāng)他發(fā)現(xiàn)支持房價上漲的邏輯已經(jīng)漏洞百出，而做空的邏輯日漸清晰，就決定成為空頭。
成功總是在事后說起來輕松，但實際上，大空頭在等待市場驗證判斷的過程中，非常糾結(jié)，非常痛苦。畢竟，“不動如山”是一種非常反人性的操作。當(dāng)一個市場所有的人都在說你是傻瓜、是瘋子的時候，在日復(fù)一日的質(zhì)疑和壓力聲中堅持自己的判斷，相信自己的判斷，就需要極強大的內(nèi)心和定力。當(dāng)然，正是因為多數(shù)人都被市場清洗掉，所以最后大空頭，才獲得了極高的回報，可以說，這是市場對禿鷹守住獵物的獎勵。
總之，大空頭贏在能發(fā)現(xiàn)市場的機會，也贏在能堅持自己的獨立判斷。金融市場是一個冷酷和現(xiàn)實的市場，任何一個思維的盲點都可能招致全面的潰敗，人性的弱點也常常是成功路上的攔路虎。如果說這一場風(fēng)暴有什么值得我們記住，那就是永遠(yuǎn)保持敬畏，不斷反思自我。克服思維上的盲點和人性上的弱點才能成為常青樹。
