微信公眾號鏈接如下：有友食品—泡椒鳳爪

正文：

一、泡椒雞爪的生意

有友食品，背后的控制人鹿有忠家族，來自山城重慶。鹿有忠及其妻子、女兒合計持有91.5%的股權(quán)。2016年，有友食品賣出泡椒鳳爪的數(shù)量為2.26萬噸

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)如下：

二、泡椒市場行情

泡椒鳳爪生產(chǎn)主要集中在我國西南地區(qū)；目前，中國休閑食品領(lǐng)域的公司數(shù)量極多，光是做泡椒鳳爪這門生意的公司，就超過600家。有友食品位于重慶。

三、如何分析食品行業(yè)企業(yè)的存貨

以有友食品為例，主打產(chǎn)品為泡椒鳳爪，原材料雞爪的保險時間有限，因此，供應(yīng)鏈管理是企業(yè)管理的重中之重，透過這個指標(biāo)，其實我們能看出很多東西，比如企業(yè)未來的銷售預(yù)期、對下游經(jīng)銷商的話語權(quán)。因此，作為投資機構(gòu)遇到類似項目，應(yīng)該把注意力集中在其供應(yīng)鏈管理上，以及資產(chǎn)中最核心的一塊—存貨。

（一）存貨的核心密碼

1、發(fā)出商品：在會計中的定義，是企業(yè)采用托收承付結(jié)算方式進行銷售而出的產(chǎn)成品。收到貨款才作銷售收入。即客戶支付貨款后才能確認(rèn)收入，貨在運輸或者到了客戶倉庫都不能算收入，因為風(fēng)險沒有轉(zhuǎn)移，另外，發(fā)出商品是要計提存貨跌價準(zhǔn)備。

案例：對于茅臺來說，它的財務(wù)報表上根本不可能出現(xiàn)發(fā)出商品的數(shù)字，甚至客戶提前給預(yù)付款，發(fā)貨還得要排隊呢。而對于爛公司來說，賬上趴著大批的發(fā)出商品，但能不能確認(rèn)收入，還得看客戶心情。茅臺、海天味業(yè)、五糧液、格力電器，它們的財務(wù)報表，你根本不可能找到“發(fā)出商品”的數(shù)字。很簡單的原因，因為它們在產(chǎn)業(yè)鏈上太強勢了。

對比：絕味食品、周黑鴨、煌上煌、有友食品，其中，絕味食品和周黑鴨，沒有發(fā)出商品。這樣的數(shù)據(jù)，和這幾家的品牌知名度、經(jīng)營業(yè)績都比較匹配，四家里面，很明顯，絕味和周黑鴨是更強的標(biāo)的。

2、原材料/庫存商品：對于周黑鴨、絕味、有友食品這樣的公司，產(chǎn)品較為特殊，都是存在保質(zhì)期的，這樣的公司，往往嚴(yán)格遵循著以銷定產(chǎn)的商業(yè)模式。它們會根據(jù)自己銷售部門提供的預(yù)測數(shù)據(jù)，來決定未來的原材料進貨量。因此，在存貨生命周期短的行業(yè)中，我們可以用“原材料/庫存商品”這個細(xì)節(jié)，來大致判斷企業(yè)未來的成長性。

案例：

如圖所示：2014-2016年，周黑鴨的原材料占庫存商品比為1.49、5.5、5.45；絕味食品的原材料占庫存商品比為19.37、21.01、27.14。四家公司中，煌上煌、有友食品，都在下滑，只有絕味、周黑鴨在上升。同時，絕味的原材料和庫存商品比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于周黑鴨。通過它，我們至少能夠看出，絕味的管理層，對未來的成長更加自信。

四、整個休閑食品行業(yè)如何篩選價值投資標(biāo)的

據(jù)中國食品工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，2004-2014年，我國休閑食品的產(chǎn)值從1931.38億，增長至9050.18億，年均復(fù)合增長為16.7%。預(yù)計，到2019年，市場規(guī)模將達到19925.28億。在國內(nèi)休閑食品行業(yè)，市值最大的是港股公司達利食品，就算是它，市值也才只有790多億人民幣?？梢?，行業(yè)天花板還有多高。據(jù)Forst&Sullivan數(shù)據(jù)，2015年，休閑食品市場中，糖果蜜餞占比35%，烘焙食品占比21%，膨化食品占比11%，堅果炒貨占比9%，餅干占比9%，鹵制品7%。6大子行業(yè)中，增速最快的為鹵制品。

（一）代表公司

糖果蜜餞：鹽津鋪子

烘焙食品：桃李面包、元祖股份、桂發(fā)祥

膨化食品：達利食品、百事

堅果炒貨：恰恰食品、好想你、三只松鼠

餅干：達利食品、嘉士利集團、億滋國際

鹵制品：周黑鴨、絕味、有友食品

（二）子行業(yè)分析

糖果蜜餞——市場空間很大，可復(fù)制性強，但是產(chǎn)品保質(zhì)期長、風(fēng)味獨特性差、定價權(quán)不高。風(fēng)味獨特性差導(dǎo)致護城河低，競爭激烈，只能借助可復(fù)制性，提高規(guī)模和品牌護城河，這個領(lǐng)域，目前A股的上市公司還很難和外資巨頭競爭。該子行業(yè)A股代表上市公司有，鹽津鋪子。

烘焙食品——市場容量大、可復(fù)制性高、產(chǎn)品保質(zhì)期短，但是風(fēng)味獨特性很高、定價權(quán)相對較高。這個子行業(yè)，風(fēng)味獨特性高，但缺點是產(chǎn)品的保質(zhì)期短（尤其是新鮮烘焙食品），這個領(lǐng)域的代表中國上市公司：達利食品、元祖股份、桃李面包、桂發(fā)祥。幾家里面，達利食品的蛋黃派，優(yōu)勢更明顯。

膨化食品——市場容量大，可復(fù)制性高，保質(zhì)期長、風(fēng)味獨特性較高、定價權(quán)低。目前，該子行業(yè)的龍頭為百事，旗下品牌樂事，代表中國上市公司為達利食品，旗下品牌可比克。

堅果炒貨——市場容量相當(dāng)大、可復(fù)制性也很高，保質(zhì)期很長，可是風(fēng)味獨特性低、定價權(quán)低，所以，這個領(lǐng)域的毛利不高。獨特性低，導(dǎo)致護城河低，競爭激烈，這個領(lǐng)域目前的競爭尤為激烈，該子行業(yè)代表上市公司有洽洽食品、好想你，以及IPO排隊的三只松鼠。

餅干——市場容量大、可復(fù)制性高、保質(zhì)期長、風(fēng)味獨特性低、定價權(quán)低。目前，這個領(lǐng)域的市場被大多外資巨頭占領(lǐng)，市場份額第一的為億滋國際（卡夫），市場份額排名前列的中國上市公司為達利食品，旗下品牌有好吃點。

鹵制品——市場容量大、可復(fù)制性高、保質(zhì)期短、獨特性高、定價權(quán)高。這個子行業(yè)國內(nèi)代表上市公司有周黑鴨、絕味食品、煌上煌。

鹵制品、膨化食品、烘焙食品這3個子行業(yè)，更符合價值投資者對“好生意”的判斷標(biāo)準(zhǔn)。而堅果、糖果蜜餞的軟肋，在于定價權(quán)和風(fēng)味獨特性。

五、結(jié)論

休閑食品產(chǎn)業(yè)上市公司中，論產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)強勢、成長性高、天花板高，絕味食品排在前列。

如果再考慮到產(chǎn)品線綜合布局，那么，達利食品也值得關(guān)注。它的產(chǎn)品線布局相當(dāng)厲害，在休閑食品領(lǐng)域，布局膨化食品、餅干、烘焙；在飲料領(lǐng)域，布局蛋白飲料、茶飲料、功能飲料。看看這個行業(yè)布局選擇，占據(jù)的全是好賽道。

對于有友食品，目前爆品單一、區(qū)域集中，且成長性有瓶頸，從價值投資角度，和前面的沒法比。