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今天為大家介紹的這本書是傳奇投資人喬治索羅斯的《金融煉金術(shù)》。
索羅斯認(rèn)為傳統(tǒng)的金融理論就像中世紀(jì)的煉金術(shù)一樣，都是在緣木求魚。利用傳統(tǒng)的金融理論解釋金融市場(chǎng)現(xiàn)象，以及指導(dǎo)投資，只能一錯(cuò)再錯(cuò)。
「反身性」理論指的是事物本身決定了參與者的認(rèn)知，參與者的認(rèn)知反過來，會(huì)對(duì)事物產(chǎn)生影響。索羅斯認(rèn)為，這兩個(gè)過程無法分開，互為因果，相互決定。
索羅斯認(rèn)為，根本就不存在一成不變的價(jià)值。大多數(shù)情況，價(jià)格會(huì)偏離價(jià)值從一個(gè)極 端走向另一個(gè)極端；當(dāng)價(jià)格處在一個(gè)不穩(wěn)定的極端，通常會(huì)被市場(chǎng)或監(jiān)管機(jī)構(gòu)糾正，否則危機(jī)就會(huì)出現(xiàn)；你要做的就是持續(xù)跟進(jìn)趨勢(shì)，不斷判斷趨勢(shì)是否會(huì)反轉(zhuǎn)，適時(shí)止盈或止損，甚至反向操作。
簡(jiǎn)介
《金融煉金術(shù)》是索羅斯為數(shù)不多的出版物中，唯一一本詳細(xì)講述其投資哲學(xué)的書。投資行業(yè)分析師韓銳帶你理解索羅斯的投資哲學(xué)。
如果把投資界比作江湖，那么當(dāng)今武林的兩大泰山北斗便分別是沃倫巴菲特和喬治索羅斯。沃倫巴菲特的投資業(yè)績(jī)自然不用贅述，個(gè)人凈值在 2018 年達(dá)到 896 億美金，常年徘徊在全球富豪榜前三位，麾下的伯克希爾哈撒韋公司，股票表現(xiàn)在美國(guó)的藍(lán)籌股指數(shù)，標(biāo)普 500 中名列前茅。
與巴菲特專注于股票和可轉(zhuǎn)債這些傳統(tǒng)投資工具不同，索羅斯擅長(zhǎng)「 宏觀投機(jī)」，喜歡押注一國(guó)匯率或利率。由于其大量使用杠桿，經(jīng)常能夠達(dá)到四兩撥千斤、掀翻市場(chǎng)的效果。1992 年狙擊英鎊一戰(zhàn)，讓索羅斯和他的量子基金家喻戶曉。1997 亞洲金融危機(jī)一役，又讓他的名字登上了亞洲各國(guó)央行行長(zhǎng)的黑名單。
學(xué)習(xí)巴菲特，你需要去看伯克希爾哈撒韋每年出版的致股東信，里面會(huì)回顧過去一年巴菲特和查理芒格的投資業(yè)績(jī)，詳細(xì)介紹他們對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)最新的看法，以及未來的投資趨勢(shì)。巴菲特的致股東信是每位價(jià)值投資者每年的必修課。
那么學(xué)習(xí)索羅斯，需要看什么書呢？很遺憾，由于量子基金不是上市公司，索羅斯沒有任何義務(wù)向公眾介紹自己的投資理念和對(duì)市場(chǎng)的最新認(rèn)識(shí)。所以，我們只能通過他老人家的其他作品，管中窺豹。這本《金融煉金術(shù)》就是索羅斯為數(shù)不多的出版物中，唯一一本詳細(xì)講述其投資哲學(xué)的書。
在這本書里，索羅斯詳細(xì)闡述了自創(chuàng)的「反身性」哲學(xué)理論，并且介紹了自己旗下的量子基金如何利用反身性理論，分析金融市場(chǎng)并指導(dǎo)投資。在這本書書的末尾，索羅斯根據(jù)「反身性」理論，對(duì)于如何完善金融市場(chǎng)，提出了自己的政策建議。
與其他的金融暢銷書不同，這本書十分艱深難懂。與其說是金融書，不如說是索羅斯送給自己的一本哲學(xué)書。如果你對(duì)老爺子有更多了解，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，在索羅斯的自我認(rèn)同里，哲學(xué)家的定位遠(yuǎn)遠(yuǎn)排在投資者之前。這本書的重點(diǎn)，實(shí)際是要闡述索羅斯自創(chuàng)的「反身性」哲學(xué)理論；至于金融投資，只不過是索羅斯將自己的哲學(xué)理論，在金融這一領(lǐng)域中的一次運(yùn)用。
這是一本不亞于教科書的嚴(yán)肅書籍，適合于志存高遠(yuǎn)和好高騖遠(yuǎn)的同學(xué)。如果你準(zhǔn)備好了，我們就一起開始閱讀吧！
我對(duì)這本書的解讀將從以下三個(gè)要點(diǎn)展開： 第一個(gè)要點(diǎn)：什么是「反身性」理論？ 第二個(gè)要點(diǎn)：索羅斯和他的量子基金如何運(yùn)用反身性理論指導(dǎo)投資？ 第三個(gè)要點(diǎn)： 我們能從索羅斯的投資復(fù)盤里能學(xué)到什么？
從題目說起，什么是煉金術(shù)？
煉金術(shù)是歐洲中世紀(jì)的一門顯學(xué)，研究如何從銅、鉛等基本金屬中提煉出黃金。上過初中化學(xué)課的朋友都知道，即使是以現(xiàn)在的技術(shù)水平，這也是天方夜譚。一向嚴(yán)肅的索羅斯老爺爺，實(shí)際上是在諷刺傳統(tǒng)的金融理論，例如完美競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)假說、市場(chǎng)均衡理論，以及完全理性人假設(shè)。這些理論就像中世紀(jì)的煉金術(shù)一樣，都是在緣木求魚。利用傳統(tǒng)的金融理論解釋金融市場(chǎng)現(xiàn)象，以及指導(dǎo)投資，只能一錯(cuò)再錯(cuò)。
傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)重要假設(shè)是市場(chǎng)參與者具有完全信息，在充分競(jìng)爭(zhēng)的條件下，供需雙方達(dá)到均衡，形成市場(chǎng)價(jià)格。這套理論認(rèn)為「均衡」是市場(chǎng)的常態(tài)，市場(chǎng)均衡下形成的價(jià)格由基本面決定。價(jià)格可能會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)的投機(jī)行為，短期偏離基本面，但是長(zhǎng)期來看，價(jià)格一定會(huì)回歸基本面。
索羅斯認(rèn)為，這套看似完整的經(jīng)濟(jì)理論，在現(xiàn)實(shí)中不堪一擊。首先，「完全信息」，這個(gè)重要的假設(shè)在現(xiàn)實(shí)中根本不存在；其次既然「均衡」是市場(chǎng)的常態(tài)，那么穩(wěn)定的價(jià)格也應(yīng)該是市場(chǎng)的常態(tài)，但是我們實(shí)際看到的是不斷波動(dòng)的市場(chǎng)價(jià)格；最后，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為價(jià)格的形成是單方面的，是由基本面決定的，但是實(shí)際情況是，資產(chǎn)價(jià)格會(huì)對(duì)供需基本面產(chǎn)生反作用。由于這種相互作用，價(jià)格可以長(zhǎng)期偏離基本面，直到經(jīng)濟(jì)危機(jī)的出現(xiàn)，泡沫的破滅。
2008 年的美國(guó)次貸危機(jī)，就完美地印證了索羅斯的這種說法。早在 2005 年，就已經(jīng)有人提出，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)存在泡沫，借貸過于寬松; 可是，歪曲的市場(chǎng)價(jià)格對(duì)基本面產(chǎn)生了反作用，泡沫持續(xù)擴(kuò)大。不斷上漲的房?jī)r(jià)，刺激了民眾的投資熱情，也使得商業(yè)銀行能夠用更低的保證金，提供更多的貸款；同時(shí)，房地產(chǎn)投資，也拉動(dòng)了其他相關(guān)行業(yè)，提高了就業(yè)率。
民眾很高興，因?yàn)橘I到了房子，賺到了錢；銀行很高興，因?yàn)橘Y產(chǎn)負(fù)債表很健康，自己也不斷盈利；政府很高興，經(jīng)濟(jì)不斷增長(zhǎng)，房產(chǎn)稅越收越多。在多方面的努力下，價(jià)格持續(xù)偏離基本面，終于到了臨界值，也就是民眾的可支配收入不足以支付銀行利息的時(shí)候，一場(chǎng)百年一遇的經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)爆發(fā)了。
市場(chǎng)價(jià)格也許終有回歸基本面的那一天，但是，你等得到嗎？如果你是一位基金經(jīng)理，按照傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)理論，你在 2005 年發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格偏離了基本面，開始做空市場(chǎng)；但由于糟糕的業(yè)績(jī)，沒等到 2008， 你就已經(jīng)失業(yè)了。如果你認(rèn)真觀察過金融市場(chǎng)，有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，你一定會(huì)贊同索羅斯的觀點(diǎn)：所謂的市場(chǎng)「均衡」其實(shí)是反常的，不斷波動(dòng)的市場(chǎng)價(jià)格才是常態(tài)。至于如何解釋，索羅斯提出了自創(chuàng)的「反身性」哲學(xué)理論。
「反身性」理論是本書的重點(diǎn)，也是索羅斯哲學(xué)理論的核心。本著寫出另一本《就業(yè)、利息和貨幣通論》的雄心，索羅斯借用了自然科學(xué)的常用思維范式，來組織本書的內(nèi)容，首先定義什么是「反身性」理論；之后通過闡釋 1982 年全球債務(wù)危機(jī)的來龍去脈，具體解釋了「反身性」理論；在第三部分，索羅斯以「反身性」理論為指導(dǎo)，幫助大家復(fù)盤了量子基金在八十年代末期的一系列投資操作，并加以總結(jié)；在本書的最后一部分，索羅斯提出了自己對(duì)未來經(jīng)濟(jì)的看法，以及自己對(duì)于全球金融監(jiān)管的一些意見。
雖然本書探討的大部分內(nèi)容基于上世紀(jì)八十年代的金融市場(chǎng)，但是對(duì)于我們?nèi)绾卫斫猱?dāng)今國(guó)際金融市場(chǎng)和全球經(jīng)濟(jì)，仍然有巨大指導(dǎo)作用。首先，當(dāng)前的美國(guó)政府經(jīng)濟(jì)政策，和八十年代里根總統(tǒng)的政策如出一轍：減稅，寬松的貨幣政策，增加基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；同時(shí)，希望通過刺激經(jīng)濟(jì)，提高財(cái)政收入來減少財(cái)政赤字。更重要的是，太陽(yáng)底下沒有新鮮事，正確的金融理論會(huì)適用于不同的金融周期。
介紹完了這本書的由來，接下來，讓我們回到索羅斯理論的核心，什么是「反身性」呢？
簡(jiǎn)單的說，「反身性」理論和馬克思主義哲學(xué)的物質(zhì)意識(shí)論很像，指的是事物本身決定了參與者的認(rèn)知，參與者的認(rèn)知反過來，會(huì)對(duì)事物產(chǎn)生影響。索羅斯認(rèn)為，這兩個(gè)過程無法分開，互為因果，相互決定?！阜瓷硇浴惯@個(gè)詞，其實(shí)取自于法語(yǔ)。法語(yǔ)中，如果一個(gè)動(dòng)詞的主語(yǔ)和賓語(yǔ)相同，這個(gè)動(dòng)詞則被稱為反身動(dòng)詞。
「反身性」理論的應(yīng)用很廣，比如在一個(gè)正常的股票市場(chǎng)，一個(gè)公司的經(jīng)營(yíng)情況會(huì)影響其股票的價(jià)格，反過來，股票的價(jià)格也會(huì)影響公司的決策。如果估值很高，管理層可能會(huì)通過高杠桿發(fā)行股票，進(jìn)行投資兼并收購(gòu)；如果估值很低，管理層可能會(huì)回購(gòu)股票，提振投資者信心，或者通過減少負(fù)債，降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，期望提高公司的估值乘數(shù)。
再比如，在國(guó)際貨幣市場(chǎng)，一國(guó)貨幣匯率，從基本面方面來說，直接受對(duì)外貿(mào)易和國(guó)際間資本流動(dòng)影響。國(guó)際間資本流動(dòng)，又可以分為正常的國(guó)際投資借貸，以及投機(jī)資本流動(dòng)，也就是俗稱的熱錢。國(guó)際間的資本流動(dòng)，可以在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)，使一國(guó)匯率偏離基本面；扭曲的匯率又會(huì)對(duì)貿(mào)易平衡和資本流動(dòng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。例如日本的 90 年代泡沫，國(guó)際金融市場(chǎng)對(duì)日本經(jīng)濟(jì)信心十足，大量押注日元，日元持續(xù)升值，并且偏離了貿(mào)易和利率基本面；日元的大幅升值，使得日本貿(mào)易進(jìn)口額和對(duì)外投資額大幅上升，強(qiáng)勢(shì)的日元和基本面不斷偏離，房地產(chǎn)泡沫的破裂變成壓倒駱駝的最后一根稻草，日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)入沉睡的二十年。
「反身性」理論同樣適用于信貸市場(chǎng)， 通常任何一個(gè)信貸危機(jī)的起點(diǎn)都是經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。持續(xù)增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)，提升了企業(yè)的現(xiàn)金流和借貸能力；通過更多的負(fù)債，企業(yè)可以擴(kuò)大投資規(guī)模，擴(kuò)充產(chǎn)品線，增加雇傭人數(shù)；同時(shí)，隨著金融資產(chǎn)價(jià)格的上升，企業(yè)借貸抵押物的價(jià)值也會(huì)上升，從而給企業(yè)更大的借貸空間。整個(gè)過程就是一個(gè)自我反饋，自我加強(qiáng)的過程。直到平均負(fù)債成本持續(xù)大于企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率，企業(yè)出現(xiàn)了大規(guī)模違約，信貸危機(jī)正式到來。信貸危機(jī)的持續(xù)發(fā)酵，又是一個(gè)反向自我加強(qiáng)的過程。
在書中，索羅斯通過五章的內(nèi)容，梳理了 1982 年爆發(fā)的國(guó)際債務(wù)危機(jī)的來龍去脈，幫助我們更深地理解「反身性」理論。需要注意的是，索羅斯的「反身性」哲學(xué)理論，并不是通過金融市場(chǎng)總結(jié)出來的。索羅斯先生，作為一位職業(yè)哲學(xué)家，業(yè)余投資人，一直認(rèn)為，自己的哲學(xué)理論應(yīng)用遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了金融領(lǐng)域，金融市場(chǎng)只不過是「反身性」理論的一次牛刀小試。
1982 年全球債務(wù)危機(jī)的成因，最早要追溯到 1973 年的全球第一次石油危機(jī)。中東的主要石油產(chǎn)出國(guó)，對(duì)美國(guó)等主要西方國(guó)家實(shí)施石油禁運(yùn)，全球原油價(jià)格飛漲，中東石油國(guó)囤積了大量歐洲美元。彼時(shí)，全球各大商業(yè)銀行的運(yùn)營(yíng)依舊束手束腳，由于各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的嚴(yán)格監(jiān)管，商業(yè)銀行在本國(guó)規(guī)模都不大，許多美國(guó)商業(yè)銀行，甚至跨州經(jīng)營(yíng)都很困難。于是，全球各大銀行紛紛成立控股公司，通過在各發(fā)展中國(guó)家成立子公司，拓展國(guó)際業(yè)務(wù)。一方面，石油產(chǎn)出國(guó)，錢多得花不出去；另一方面，各國(guó)商業(yè)銀行全力拓展全球業(yè)務(wù)。于是雙方一拍即合，大量的石油美元，流入了國(guó)際商業(yè)銀行的子公司賬戶。由于流動(dòng)性過于充足，石油美元最泛濫的時(shí)候，某些銀行曾經(jīng)一度拒絕接受新的國(guó)際存款。
手握大量存款的國(guó)際銀行降低了借貸標(biāo)準(zhǔn)，大量的貸款流向了發(fā)展中工業(yè)國(guó)家。由于非常容易拿到國(guó)際商業(yè)銀行的貸款，各大發(fā)展中國(guó)家，特別是南美的巴西、智利和阿根廷，一度越過國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行，直接向國(guó)際商業(yè)銀行尋求貸款，來填補(bǔ)自己的財(cái)政赤字。有些國(guó)家拿到貸款后會(huì)投資一些基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，不靠譜的國(guó)家拿著廉價(jià)的國(guó)際貸款，投資建設(shè)一些泡沫工程。由于國(guó)際存款不受銀行所在母國(guó)的監(jiān)管，不需要銀行預(yù)留準(zhǔn)備金，所以對(duì)于銀行來說，國(guó)際存款成本低，收益高。
國(guó)際借貸在七十年代末，一度成為了國(guó)際金融體系的法外之地，也給各大銀行帶來了看似源源不斷的收入。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)政策滯后，持續(xù)低息，通貨膨脹緩慢增長(zhǎng)，造成真實(shí)利率持續(xù)降低。本國(guó)利率低迷，國(guó)際美元泛濫，美元貶值，發(fā)展中國(guó)家大量借貸，大宗商品價(jià)格持續(xù)增長(zhǎng)。各種因素之間相互影響、互相印證、互相加強(qiáng)，最終促成了八十年代初的國(guó)際債務(wù)危機(jī)。
最終戳破泡沫、改變趨勢(shì)的，是各國(guó)央行的加息行動(dòng)。面對(duì)一再增長(zhǎng)的本國(guó)通脹，各國(guó)央行再也坐不住了，紛紛通過縮緊貨幣政策，來抑制通貨膨脹。無奈為時(shí)已晚，泡沫已經(jīng)大得無法維持。各發(fā)達(dá)國(guó)家加息之后，以美元為首的硬貨幣持續(xù)升值，大宗商品貶值；對(duì)于債務(wù)高漲的發(fā)展中國(guó)家來說，一方面出口商品價(jià)格下降，另一方面，美元升值造成了名義債務(wù)的增長(zhǎng)。更通俗地說，就是這些發(fā)展中國(guó)家，一方面不賺錢了，另一方面欠的錢更多了。面對(duì)多年積累的債務(wù)，這些國(guó)家只有一條路可以走了——違約。八十年代初，墨西哥，巴西，阿根廷相繼爆發(fā)了嚴(yán)重的債務(wù)違約。
以上的整個(gè)過程是一個(gè)反身性的過程，包含了常見的金融危機(jī)的所有必要因素。首先，潛在的經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)和市場(chǎng)各主體的認(rèn)知具有反身性，相互影響；其次在反身性形成的過程中，市場(chǎng)主體對(duì)于經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)的認(rèn)知必須有一定的偏差；在偏差持續(xù)不斷發(fā)展的情況下，經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)逐漸發(fā)展到無法持續(xù)的階段。通常，危機(jī)發(fā)展的初段，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是很穩(wěn)定的；偏差只有在趨勢(shì)充分發(fā)展的情況下，才會(huì)變得明顯。當(dāng)泡沫破裂之后，之前的趨勢(shì)，又會(huì)反轉(zhuǎn)，自我加深，最終造成災(zāi)難性的后果。
介紹完了「反身性」理論是什么，我們來講第二個(gè)要點(diǎn)。
在本書的第三部分，也是本書的核心內(nèi)容，索羅斯向大家展示了旗下的量子基金，如何利用「反身性」理論，在八十年代末期進(jìn)行一系列投資操作。
喬治索羅斯，在 1969 年成立量子基金，直到本書首次成書時(shí)的 1987 年，量子基金保持了令人咋舌的，超過 40% 的年平均投資回報(bào)率，在對(duì)沖基金界一騎絕塵。索羅斯自述，量子基金有三個(gè)特點(diǎn)：使用杠桿，同時(shí)投資多個(gè)金融市場(chǎng)，以及最重要的，把基金所有的資金都當(dāng)作是自己的本錢來操作。滿足一兩個(gè)條件的基金有很多，但是同時(shí)滿足這三個(gè)條件的對(duì)沖基金，在當(dāng)時(shí)少之又少。實(shí)際上直到今天，還有大部分對(duì)沖基金，名聲在外，善于公關(guān)，收取高額的管理費(fèi)，但實(shí)際投資表現(xiàn)平平。
關(guān)于杠桿，索羅斯認(rèn)為最好的理解方式，是杠桿給投資組合增加了一個(gè)維度，使一個(gè)平庸的投資組合變得立體。在一個(gè)加了杠桿的投資組合里，本金部分的投資收益，必須足以支撐借貸資金部分的投資盈虧。許多對(duì)沖基金對(duì)本金部分和借貸部分不加區(qū)分，共同投資；但是量子基金，將自己的金融投資明確地分成了兩部分：借貸的資金用于投資風(fēng)險(xiǎn)更高，流動(dòng)性更好的期貨，包括股指、外匯、債券和大宗商品；本金投資相對(duì)流動(dòng)性較差的股票，這樣一旦市場(chǎng)劇烈變動(dòng)，走勢(shì)和自己的頭寸相反，不需要短期填補(bǔ)大量保證金，不會(huì)被強(qiáng)制清盤。
量子基金的投資決策分為宏觀和微觀兩個(gè)方面，宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷，會(huì)決定大類資產(chǎn)配置；微觀判斷，會(huì)決定個(gè)股選擇和細(xì)分投資品類的選擇。在這本書里，索羅斯主要介紹的是量子基金的宏觀判斷。
索羅斯與大家分享的投資復(fù)盤，是從 1985 年秋天開始的。從 1985 年 8 月開始，量子基金花了五個(gè)月時(shí)間，完全建立好了投資組合，從看平美國(guó)股市，轉(zhuǎn)變?yōu)閺?qiáng)烈看漲美國(guó)股市；從看跌美國(guó)債市轉(zhuǎn)變?yōu)榭礉q日本債市；持續(xù)看漲德國(guó)馬克，看跌美元和石油；新增了看漲日元的敞口頭寸。
起初索羅斯認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)軟著陸，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)為市場(chǎng)提供流動(dòng)性，會(huì)降低美國(guó)利率；另一方面，通貨膨脹逐漸抬頭，會(huì)造成實(shí)際利率不斷下降，從而導(dǎo)致美元貶值?？吹涝仨氁礉q另一種貨幣，索羅斯起初選擇的是德國(guó)馬克，主要是因?yàn)榈聡?guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，以及德國(guó)馬克具有充足流動(dòng)性。索羅斯選擇分兩次建倉(cāng)德國(guó)馬克，主要是因?yàn)榈聡?guó)央行有降息預(yù)期，第一次建倉(cāng)是在建立投資觀點(diǎn)之后，第二次是在市場(chǎng)充分消化德國(guó)央行降息的消息之后。
至于看跌石油，主要是基于對(duì)中東石油產(chǎn)出國(guó)擴(kuò)大生產(chǎn)的預(yù)期。當(dāng)時(shí) OPEC 內(nèi)部約定了各個(gè)成員國(guó)的石油產(chǎn)出份額，這樣可以聯(lián)合壓低石油產(chǎn)量，使國(guó)際石油價(jià)格維持在高位，從而使各個(gè)成員國(guó)獲得最大的利益；可是 OPEC 成員中，除了沙特阿拉伯一直按照協(xié)約減產(chǎn)；其他成員國(guó)幾乎都在違約生產(chǎn)，來?yè)Q取更多的利益。索羅斯認(rèn)為，沙特阿拉伯，作為儲(chǔ)量最大，成本最低的中東石油國(guó)，不會(huì)坐以待斃，終究會(huì)擴(kuò)大生產(chǎn)，石油價(jià)格也會(huì)因此大幅下跌。
對(duì)于美國(guó)股市，剛開始，索羅斯持有謹(jǐn)慎觀點(diǎn)，主要是因?yàn)楫?dāng)時(shí) M1 貨幣量大幅上漲，但是 M3 貨幣量增長(zhǎng)停滯不前。索羅斯認(rèn)為，雖然市場(chǎng)的流動(dòng)性充足，但是居民消費(fèi)很可能會(huì)增長(zhǎng)乏力，經(jīng)濟(jì)陷入凱恩斯所說的「流動(dòng)性陷阱」。
索羅斯觀點(diǎn)的轉(zhuǎn)變，發(fā)生在五國(guó)財(cái)長(zhǎng)會(huì)議之后。五國(guó)財(cái)長(zhǎng)會(huì)議探討了如何降低全球貿(mào)易保護(hù)。美國(guó)財(cái)政部也提出了限制財(cái)政赤字的新法案。索羅斯認(rèn)為，新的政策變化，會(huì)給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來新的增長(zhǎng)引擎。弱勢(shì)美元帶來的出口增加，以及較低的真實(shí)利率對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的刺激，會(huì)共同彌補(bǔ)財(cái)政支出的不足。索羅斯認(rèn)為美國(guó)股市將迎來一波大牛市。
索羅斯新增的看漲日本國(guó)債的敞口，是因?yàn)槿毡狙胄械耐蝗患酉?，造成日本?guó)債收益率曲線反轉(zhuǎn)。索羅斯認(rèn)為短期的利率上漲終究會(huì)回歸，而且經(jīng)驗(yàn)告訴他，看漲長(zhǎng)期債券的最好時(shí)刻，就是收益率曲線反轉(zhuǎn)的時(shí)候。而且，如果美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)維持低息，甚至降息，對(duì)全球債市的上漲也有推動(dòng)作用。
那么，從以上的投資復(fù)盤，我們能學(xué)到什么呢？
除了索羅斯不斷質(zhì)疑自己觀點(diǎn)的思辨思維，以及利用「反身性」理論辯證全面地看待市場(chǎng)。其他的，對(duì)于普通投資者具有指導(dǎo)意義的包括：第一點(diǎn)，不要一次全倉(cāng)。分幾次加倉(cāng)可能會(huì)少賺錢，但是你的風(fēng)險(xiǎn)是可控的，而且即使是索羅斯，也不可能保證自己一次就拿到最好的價(jià)格；另外，不要執(zhí)迷于自己最初的判斷，你是想要賺錢，還是想要證明自己是對(duì)的？最后，不管有多少經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，多少小道消息，什么人講了什么話，政府，包括央行，對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的影響是最深遠(yuǎn)的。投資者需要跟著政策走，當(dāng)然，行動(dòng)要快，等到所有政策都出來之后，就已經(jīng)晚了。
回到索羅斯的投資復(fù)盤，最后的成績(jī)?cè)趺礃幽兀?/p>
1986 年上半年，量子基金的收益達(dá)到 126%；作為對(duì)比，同期標(biāo)普指數(shù)增長(zhǎng) 27%，國(guó)債增長(zhǎng) 30%， 發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣增值 23%，日元增值 34%。誠(chéng)然，杠桿起到了放大收益的作用；但是杠桿是把雙刃劍，如果用錯(cuò)了，可能導(dǎo)致可怕的虧損。1986 年下半年，量子基金回歸人間，虧損 2%，同期標(biāo)普指數(shù)增長(zhǎng) 2%，國(guó)債跌幅 2%，發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣增值 10%，日元貶值 2%。
對(duì)于量子基金讓同行望塵莫及的成績(jī)，索羅斯很謙虛，他覺得自己的交易方式遠(yuǎn)非無可挑剔。上半年由于看漲美國(guó)和日本，賺了很多，但是清空資金頭寸的時(shí)間過晚，導(dǎo)致回吐了一部分獲利。但是總的來說，索羅斯認(rèn)為一個(gè)優(yōu)秀的交易邏輯，不是讓你在任何市場(chǎng)都賺錢，而是在市場(chǎng)有利于你的時(shí)候多賺錢，在市場(chǎng)和你相反的時(shí)候，控制好虧損。另外一點(diǎn)值得大家學(xué)習(xí)的是，索羅斯在投資過程中從未偏執(zhí)地看漲或看跌，所有的預(yù)測(cè)都是嘗試性的，可以隨著市場(chǎng)的變化而變化。他甚至說，他賺錢的原因不是因?yàn)轭A(yù)測(cè)正確，而是因?yàn)樽约翰粩嘈薷淖约哄e(cuò)誤的預(yù)測(cè)。
在本書的最后一部分，索羅斯不出意外地，再一次對(duì)傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論展開了抨擊。他認(rèn)為市場(chǎng)的作用從來都不是實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置。與其說市場(chǎng)的趨勢(shì)是實(shí)現(xiàn)均衡，不如說市場(chǎng)的趨勢(shì)永遠(yuǎn)是實(shí)現(xiàn)非均衡。當(dāng)金融市場(chǎng)走到了一個(gè)不穩(wěn)定的非均衡，可能金融市場(chǎng)會(huì)自我修正，回歸反方向；或者，央行和政府介入，修正這個(gè)非均衡。如果修正不了，通常意味著一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的到來。用更通俗的話來說，通常我們認(rèn)為價(jià)格會(huì)圍繞價(jià)值上下波動(dòng)，最終回歸價(jià)值。但是，索羅斯認(rèn)為，根本就不存在一成不變的價(jià)值。大多數(shù)情況，價(jià)格會(huì)偏離價(jià)值從一個(gè)極端走向另一個(gè)極端；當(dāng)價(jià)格處在一個(gè)不穩(wěn)定的極端，通常會(huì)被市場(chǎng)或監(jiān)管機(jī)構(gòu)糾正，否則危機(jī)就會(huì)出現(xiàn)；你要做的就是持續(xù)跟進(jìn)趨勢(shì)，不斷判斷趨勢(shì)是否會(huì)反轉(zhuǎn)，適時(shí)止盈或止損，甚至反向操作。
我們發(fā)現(xiàn)，索羅斯的交易決策，都是在這個(gè)指導(dǎo)思想下形成的：試圖預(yù)測(cè)市場(chǎng)的下一波趨勢(shì)，及時(shí)建倉(cāng)，同時(shí)不斷地拷問自己，目前的預(yù)測(cè)是否正確，趨勢(shì)是否已經(jīng)反轉(zhuǎn)。如果最初的預(yù)測(cè)正確，投資組合就會(huì)隨著趨勢(shì)的實(shí)現(xiàn)而盈利，同時(shí)爭(zhēng)取在市場(chǎng)反轉(zhuǎn)之前平倉(cāng)；如果最初的預(yù)測(cè)錯(cuò)誤，要及時(shí)縮減頭寸，控制風(fēng)險(xiǎn)。
好了，我對(duì)這本書的推薦，就到這里了。
以上我講述的內(nèi)容，是基于喬治索羅斯 1987 年首次出版，1999 年由海南出版社首次引進(jìn)國(guó)內(nèi)的《金融煉金術(shù)》。在這本書里，索羅斯第一次，也是唯一的一次，和盤托出了自己的投資理念，完整地復(fù)盤了量子基金的一個(gè)投資周期。
照應(yīng)本次推薦的開頭，當(dāng)今投資界的兩大高峰，是沃倫巴菲特和喬治索羅斯。這兩位投資大師，深層次的投資理念，其實(shí)是殊途同歸的。他們都認(rèn)為市場(chǎng)是盲目的，大多時(shí)候不會(huì)反映金融資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)格。巴菲特選擇出世，建立明確的投資觀點(diǎn)，長(zhǎng)期持有，讓時(shí)間檢驗(yàn)一切；索羅斯選擇入世，兵來將擋，水來土掩，跟著市場(chǎng)的起起伏伏，不斷修正自己的短期預(yù)測(cè)，快進(jìn)快出，爭(zhēng)取賺到每一波趨勢(shì)的利潤(rùn)。
這本出版于三十幾年前的投資書，本人讀了十幾遍，你問我學(xué)到了什么？
我想，《金融煉金術(shù)》就像張三豐的太極劍一樣，與其去記住其中的一招半式，不如去理解其中的精髓，永遠(yuǎn)帶著辨證懷疑的觀點(diǎn)，靈活地看待問題。不存在絕對(duì)的正確和真理，我們永遠(yuǎn)需要修正自己的理念，來適應(yīng)這個(gè)世界。
希望推薦能幫助你讀懂這本書。
愿好書陪伴你成長(zhǎng)。
