可轉(zhuǎn)債是可轉(zhuǎn)換為公司股票的一種債券，所以說(shuō)本質(zhì)上，它具有債權(quán)和期權(quán)的雙重屬性。

我們對(duì)這個(gè)概念說(shuō)了也已經(jīng)不止一次，但是今天還在說(shuō)，因?yàn)橄旅娴奈乙f(shuō)其實(shí)是以這個(gè)為出發(fā)點(diǎn)的。

01

純債價(jià)值

純債價(jià)值簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是把可轉(zhuǎn)債完完全全當(dāng)成一張債券時(shí)它的價(jià)值。

就是這一張債券怎么算呢？

我們以格力轉(zhuǎn)債為例：

格力轉(zhuǎn)債

上圖是格力轉(zhuǎn)債的基本情況，公司往往會(huì)在發(fā)行可轉(zhuǎn)債的時(shí)候就公布每年對(duì)應(yīng)的利率，這里集思錄里都會(huì)為我們披露出來(lái)。

按面值100來(lái)算，那么第一年年利率0.6%，一年以后收入0.6元。第二年收入0.8元。第三年1元。第四年1.5元，第五年是106元，特別提示的是第五年得到106已經(jīng)包含第六年的利息收入。

所以我們這張債券的到期價(jià)值是0.6+0.8+1+1.5+106=109.9元

也就是說(shuō)，我們只要低于這個(gè)價(jià)格買(mǎi)入，那么我們到期以后是至少可以拿回這么多錢(qián)的。當(dāng)然盡管這五年間收益率低的離譜，但是這至少可以保證我們的本金安全。

可是這樣好像還缺點(diǎn)什么東西，大家想一下，現(xiàn)在的100塊錢(qián)和你五六年前的100元價(jià)值一樣嗎？如果不好理解，那么現(xiàn)在的100塊錢(qián)和30年前的一樣嗎？顯然是不一樣的，所以我們需要有一個(gè)折現(xiàn)率，把五年后這張債券的價(jià)值折現(xiàn)到現(xiàn)在。

這個(gè)折現(xiàn)率該怎么定？最簡(jiǎn)單的定法，就按目前市場(chǎng)上幾乎是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資品種的利率而定的，比如國(guó)債，比如余額寶，比如騰訊理財(cái)通。他們這些的收益率目前每年差不多是3.7%左右，所以我們按4%的收益率折現(xiàn)下來(lái)（事實(shí)上，折現(xiàn)率越高，安全邊際越大）

具體折現(xiàn)，就是通過(guò)不同的年份折現(xiàn)加起來(lái)算得折現(xiàn)到今天的價(jià)值，如下圖：

折現(xiàn)率的算法

注：根據(jù)條款，可轉(zhuǎn)債期滿后五個(gè)交易日內(nèi)，按面值106%（含最后一期利息）向投資者贖回未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債，所以最后一年我們用106元現(xiàn)金流計(jì)算。

這就是純債價(jià)值，它也可以說(shuō)這是我們的一個(gè)安全保本線，至少在這個(gè)價(jià)格附近或以下買(mǎi)入，到期以后最壞的結(jié)果就是拿回本金。更何況我們還沒(méi)考慮可轉(zhuǎn)債上漲的可能。

02

轉(zhuǎn)股價(jià)值

關(guān)于轉(zhuǎn)股價(jià)值，這里我就不多贅述了，如果有疑問(wèn)請(qǐng)翻看可轉(zhuǎn)債查找方法及補(bǔ)充知識(shí)，里面會(huì)有更加詳細(xì)的講解。

我們都知道，當(dāng)可轉(zhuǎn)債價(jià)格低于轉(zhuǎn)股價(jià)值以后就會(huì)出現(xiàn)套利空間，所以可轉(zhuǎn)債的實(shí)際價(jià)格通常是大于轉(zhuǎn)股價(jià)值的。

下面用一張圖片做總結(jié)：

轉(zhuǎn)股價(jià)值示意圖

因?yàn)榧儌鶅r(jià)值是由票面利率和收益率決定的，所以它的價(jià)值會(huì)相對(duì)平穩(wěn)，而轉(zhuǎn)股價(jià)值，是由正股的“表現(xiàn)”來(lái)決定的，也因此轉(zhuǎn)股價(jià)值是隨著正股變化而變化的。

當(dāng)股價(jià)大于該交點(diǎn)(P點(diǎn)）時(shí)，可轉(zhuǎn)債的最低價(jià)值等于轉(zhuǎn)股價(jià)值，當(dāng)股價(jià)小于該交點(diǎn)時(shí)，可轉(zhuǎn)債的最低價(jià)值等于純債價(jià)值。

換句話說(shuō)，股價(jià)高于P點(diǎn)，轉(zhuǎn)股價(jià)值對(duì)于可轉(zhuǎn)債價(jià)格起主導(dǎo)作用，而小于P點(diǎn)是，純債價(jià)值對(duì)可轉(zhuǎn)債價(jià)格起支撐作用。

03

期權(quán)價(jià)值

期權(quán)價(jià)值簡(jiǎn)單來(lái)講，就是你所擁有的權(quán)利，都對(duì)應(yīng)著一個(gè)可以進(jìn)行選擇的價(jià)值。

在大多數(shù)情況下，之所以可轉(zhuǎn)債的價(jià)格往往是大于以上這兩個(gè)價(jià)值。就是因?yàn)?，它本身含有期?quán)價(jià)值，這其中說(shuō)就是一個(gè)看漲期權(quán)，一個(gè)到期轉(zhuǎn)股或不轉(zhuǎn)股的看漲期權(quán)。

關(guān)于期權(quán)價(jià)值，網(wǎng)絡(luò)上其實(shí)是有一套復(fù)雜的計(jì)算公式的，感興趣的朋友可以自行百度，但是我認(rèn)為我們沒(méi)有必要了解，期權(quán)價(jià)值我認(rèn)為其實(shí)就是一個(gè)“度"的把握，我們很難算出一個(gè)精確的價(jià)值。

正因?yàn)槠跈?quán)價(jià)值的存在，所以使得我們可轉(zhuǎn)債的價(jià)格不會(huì)嚴(yán)格等于純債價(jià)值或者轉(zhuǎn)股價(jià)值。

04

總結(jié)

通過(guò)上面三個(gè)維度的介紹，我們可以得出下面的結(jié)論：

可轉(zhuǎn)債的價(jià)格=max{純債價(jià)值，轉(zhuǎn)股價(jià)值}＋期權(quán)價(jià)值

這個(gè)公式這么理解呢？

當(dāng)正股價(jià)格下跌時(shí)轉(zhuǎn)債價(jià)格向純債價(jià)值靠近，在正股價(jià)格上漲時(shí)轉(zhuǎn)債價(jià)格向轉(zhuǎn)股價(jià)值靠近，轉(zhuǎn)債價(jià)格高出純債價(jià)值的部分為轉(zhuǎn)債所含復(fù)雜期權(quán)的市場(chǎng)價(jià)格。

一般而言，如果可轉(zhuǎn)債跌破純債價(jià)值，呈現(xiàn)出純債負(fù)溢價(jià)率狀態(tài)，意味著投資者買(mǎi)入持有，至少可以獲得債券持有收益，而期權(quán)價(jià)值則被完全忽略

所以我們?nèi)绾谓o可轉(zhuǎn)債估值呢？

如果你是保守派，那么在純債價(jià)值附近或者以下買(mǎi)入，這是一個(gè)萬(wàn)全之策，也是適用性比較廣的。

而歷史證明在純債價(jià)值以下買(mǎi)入，是很難賠錢(qián)的，最差也就是拿回本金，可是大家要知道熊牛一次的轉(zhuǎn)換也就是6年左右的時(shí)間，換句話說(shuō)，你持有的可轉(zhuǎn)債很大概率會(huì)在持有期經(jīng)歷一次熊牛的轉(zhuǎn)換，那到時(shí)候市場(chǎng)的上揚(yáng)會(huì)傳到可轉(zhuǎn)債上。

當(dāng)然并不是所有可轉(zhuǎn)債都能達(dá)到純債價(jià)值附近，一般來(lái)說(shuō)資質(zhì)好，股性活躍的可轉(zhuǎn)債很難到達(dá)純債價(jià)值附近，所以如果你看好的可轉(zhuǎn)債所對(duì)應(yīng)的正股，基本面向好，現(xiàn)金流充裕，有很強(qiáng)勁的表現(xiàn)，絲毫沒(méi)有疲軟的意思，那么我們可以用轉(zhuǎn)股價(jià)值作為參考，同時(shí)建議在面值（100元）以下買(mǎi)入。

因?yàn)榈狡趦r(jià)值比面值高，而且即使發(fā)生極端情況，回售價(jià)也比面值高。

最后用一句話作為結(jié)尾：正股決定轉(zhuǎn)債的高度，利率決定轉(zhuǎn)債的底部。