判斷購(gòu)買(mǎi)股票是否合適不是以股票價(jià)格的絕對(duì)高低為標(biāo)準(zhǔn)，而是以股票價(jià)格的相對(duì)高低為標(biāo)準(zhǔn)，判斷股票價(jià)格相對(duì)高低的標(biāo)準(zhǔn)就是股票的估值。我們使用的估值標(biāo)準(zhǔn)就是股票價(jià)格與其凈資產(chǎn)的比值，也就是通常所說(shuō)的市凈率指標(biāo)。同樣10元/股的價(jià)格時(shí)，甲企業(yè)股票的市凈率是2.5倍，乙企業(yè)股票的市凈率是1.25倍，乙企業(yè)股票估值較低，即使花費(fèi)12元/股購(gòu)買(mǎi)乙企業(yè)的股票，市凈率為1.5倍，仍然是乙企業(yè)股票市凈率較低，從而判斷乙企業(yè)股票價(jià)格不高而甲企業(yè)股票價(jià)格高。
企業(yè)經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)是企業(yè)的凈資產(chǎn)，經(jīng)營(yíng)成果是滿足社會(huì)需求的產(chǎn)品或服務(wù)，投資獲得的回報(bào)是企業(yè)利潤(rùn)，因此從投資立場(chǎng)衡量所投資上市公司的價(jià)值就是其凈資產(chǎn)和凈利潤(rùn)。計(jì)算購(gòu)買(mǎi)凈資產(chǎn)所支付的成本是否合理，就是購(gòu)買(mǎi)凈資產(chǎn)或凈利潤(rùn)的價(jià)格是否合理，計(jì)算成本所采用的方法就是借用金融投資業(yè)內(nèi)的市凈率估值法和市盈率估值法。
市凈率，尤其是市盈率作為常用于計(jì)算上市公司股票估值的基本指標(biāo)，可以毫無(wú)違和感地轉(zhuǎn)化為計(jì)算上市公司及其組合投資的成本指標(biāo)，不僅因?yàn)槠淙菀资褂?，而且從統(tǒng)計(jì)實(shí)證上可以檢驗(yàn)。它們作為構(gòu)建投資組合成本計(jì)算方法簡(jiǎn)潔有效，市凈率和市盈率能夠直接清楚地衡量投資成本高低以及計(jì)算出投資回收期限的長(zhǎng)短。
在證券投資業(yè)內(nèi)，按照是否直接給出股票價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)，可將估值法分為直接估值法和間接估值法；按照股票價(jià)值是以一項(xiàng)指標(biāo)還是多項(xiàng)指標(biāo)為標(biāo)準(zhǔn)，可將估值法分為單指標(biāo)估值法和多指標(biāo)估值法等。
直接估值法，是指使用企業(yè)財(cái)務(wù)等相關(guān)指標(biāo)直接算出每股股票價(jià)值作為估值標(biāo)準(zhǔn)的方法。目前財(cái)務(wù)分析中常用的現(xiàn)金流折現(xiàn)法就被用作直接估值法，即綜合評(píng)價(jià)影響企業(yè)未來(lái)的各種因素，計(jì)算出企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)值的方法。如果按企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)值計(jì)算的價(jià)值高于企業(yè)目前的股票價(jià)格，就可以判斷企業(yè)價(jià)值被低估；相反，如果按企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)值計(jì)算出的價(jià)值低于企業(yè)目前的股票價(jià)格，就可以判斷企業(yè)價(jià)值被高估。除了現(xiàn)金流折現(xiàn)值方法之外，還可用其他能夠算出企業(yè)合理價(jià)值的指標(biāo)進(jìn)行估值，包括采用合理風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的方法等。例如，某企業(yè)利潤(rùn)為0.5元/股，如果投資人可接受的風(fēng)險(xiǎn)收益水平為5％，那么可算出該股票投資價(jià)值為10元/股。如果該股票價(jià)格高于10元/股，就認(rèn)為價(jià)格是高估的；相反，如果該股票價(jià)格低于10元/股，就認(rèn)為價(jià)格是低估的，則每股10元以下就可以買(mǎi)入。顯然，隨著投資人所要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬水平發(fā)生變化，對(duì)企業(yè)現(xiàn)有股價(jià)評(píng)價(jià)的估值結(jié)果也會(huì)發(fā)生變化。
直接估值法的優(yōu)點(diǎn)是估值結(jié)果表達(dá)直接明了，投資人只要將估值結(jié)果與股票時(shí)價(jià)相比較，就可以判斷股票現(xiàn)有價(jià)格是否合理。即如果股票時(shí)價(jià)低于股票估值結(jié)果，投資人就可以買(mǎi)進(jìn)股票。其缺點(diǎn)，一是計(jì)算估值結(jié)果難度較大，例如計(jì)算企業(yè)股票未來(lái)收益折現(xiàn)值比較煩瑣。并且由于計(jì)算過(guò)程采用的參數(shù)指標(biāo)較多，大多數(shù)參數(shù)需要使用估計(jì)值，計(jì)算結(jié)果是否可靠常令使用者本身存疑。
間接估值法，是指通過(guò)市盈率、市凈率、市銷(xiāo)率等指標(biāo)間接計(jì)算企業(yè)股票價(jià)值的估值方法。這種估值方法的優(yōu)點(diǎn)是所需指標(biāo)數(shù)據(jù)容易獲取或容易計(jì)算，很多數(shù)據(jù)可以直接從證券交易所或證券公司的交易軟件以及其他應(yīng)用分析軟件獲得。大數(shù)投資方法中采用的基本估值方法是市凈率估值法和市盈率估值法。
一、市凈率估值
市凈率是股票價(jià)格與股票凈資產(chǎn)的比值，即市凈率＝每股股價(jià)/每股凈資產(chǎn)，一般凈資產(chǎn)按賬面價(jià)值計(jì)算。應(yīng)用市凈率估值方法，首先需要確定一個(gè)市凈率估值的標(biāo)準(zhǔn)值，市凈率上限的標(biāo)準(zhǔn)值是平均市凈率。市凈率為平均值意味著投資成本也是平均值，要想獲得組合投資的較高收益，顯然投資成本應(yīng)該低于平均值，即市凈率估值應(yīng)低于平均值，因此市凈率上限標(biāo)準(zhǔn)是平均值。市凈率的下限或者說(shuō)底線是市凈率為1倍，即股價(jià)對(duì)凈資產(chǎn)無(wú)溢價(jià)時(shí)的估值水平。有些行業(yè)的企業(yè)即使有較好盈利，資產(chǎn)也曾打折出售，此時(shí)的市凈率估值水平低于1倍。對(duì)這些行業(yè)企業(yè)市凈率估值的下限可以按實(shí)際的低估值水平確認(rèn)，其市凈率估值上限為其低估值下限的兩倍。價(jià)值投資法的創(chuàng)立者本杰明·格雷厄姆所提出的內(nèi)在價(jià)值等于股票賬面價(jià)值與股票凈流動(dòng)資產(chǎn)的比值的定義，代表了市凈率最早的概念。
過(guò)去20多年滬深股市平均市凈率為2.5倍左右。運(yùn)用大數(shù)投資方法要取得高于全部上市公司的投資收益，采用的市凈率標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)以2.5倍為上限邊際值，也就是投資成本的上限標(biāo)準(zhǔn)，換句話講，構(gòu)建投資組合時(shí)，無(wú)論是市場(chǎng)整體還是個(gè)別企業(yè)，其估值水平超過(guò)平均2.5倍時(shí)不再買(mǎi)入企業(yè)股票。
使用市凈率估值法判斷投資成本高低以及構(gòu)建組合的具體操作，是從市場(chǎng)整體估值高低和所投資的具體企業(yè)估值高低的結(jié)合上進(jìn)行的。
第一，用市凈率估值法評(píng)價(jià)投資成本高低時(shí)，首先對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的估值水平高低進(jìn)行評(píng)價(jià)。由過(guò)去20多年滬深股市年化平均市凈率為2.5倍的實(shí)際結(jié)果可以判斷，當(dāng)滬深股市市凈率超過(guò)2.5倍時(shí)，投資成本高于平均水平，不適合構(gòu)建投資組合。相反，當(dāng)滬深股市市凈率低于2.5倍時(shí)，投資成本低于平均水平，適合構(gòu)建投資組合，而且市凈率估值相較于平均水平越低，投資成本越低，構(gòu)建投資組合配置資金的比重應(yīng)越大。
第二，在市場(chǎng)整體市凈率低于平均水平可配置組合時(shí)，應(yīng)選擇市凈率低于平均水平的企業(yè)股票，而且應(yīng)按照孰低原則優(yōu)先買(mǎi)進(jìn)市凈率更低的行業(yè)企業(yè)的股票構(gòu)建投資組合。
第三，可以用市凈率估值對(duì)同一行業(yè)不同企業(yè)之間、不同行業(yè)企業(yè)之間的估值水平比較做孰低原則配置，也可以根據(jù)不同行業(yè)企業(yè)市凈率估值的狀況做歷史統(tǒng)計(jì)，通過(guò)較長(zhǎng)時(shí)期的歷史觀察，來(lái)確定低估和高估的具體標(biāo)準(zhǔn)。具體來(lái)講，對(duì)以往市凈率出現(xiàn)過(guò)1倍的情況或者未曾出現(xiàn)過(guò)市凈率為1倍的情況的企業(yè)，都可以將市凈率1倍作為估值底線對(duì)待，而對(duì)那些曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)具有統(tǒng)計(jì)意義的市凈率低于1倍的企業(yè)，其市凈率估值的底線則是低于1倍市凈率的市凈率實(shí)際值。統(tǒng)計(jì)意義是指低于1倍市凈率的情況是長(zhǎng)期中多次而不是偶然出現(xiàn)的，例如滬深鋼鐵、煤炭、高速路和銀行等行業(yè)企業(yè)的市凈率曾多次下降到0.6倍左右水平，配置這些行業(yè)企業(yè)的股票，其市凈率的底線是0.6倍，上限是1.2倍。
投資人應(yīng)注意：市凈率估值法能夠作為衡量投資成本高低的作用體現(xiàn)在應(yīng)用于組合投資而不是個(gè)別企業(yè)估值上，否則，如果認(rèn)為市凈率能夠反映股價(jià)的溢價(jià)水平及其投資成本高低，可能會(huì)主觀加大對(duì)這些企業(yè)的投資比重，一旦加大配置的企業(yè)出現(xiàn)問(wèn)題，相應(yīng)過(guò)多的投資就可能造成較大損失。而且產(chǎn)生問(wèn)題并不僅僅因?yàn)檫@樣的企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)失真，即使所投資企業(yè)以往財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)，但由于其他因素甚至所謂“黑天鵝”事件，也可能導(dǎo)致出現(xiàn)重大虧損而使組合投資整體凈資產(chǎn)大幅減少，從而使投資人蒙受巨大損失。
反反復(fù)復(fù)強(qiáng)調(diào)這些意在時(shí)時(shí)不忘提示投資人，概率抽樣選擇企業(yè)以組合為基礎(chǔ)投資才有安全可言，采用市凈率指標(biāo)去做估值及計(jì)算投資成本仍要牢記安全投資前提。
二、市盈率估值
市盈率是股票價(jià)格與股票盈利的比值，即市盈率＝每股股價(jià)/每股盈利。應(yīng)用這種方法，首先需要確定一個(gè)市盈率估值的標(biāo)準(zhǔn)值。市盈率的上限標(biāo)準(zhǔn)值是平均市盈率，市盈率為平均值意味著投資回收期是平均回收期，要想較短時(shí)間收回投資成本，所選擇企業(yè)的投資回收期應(yīng)低于平均投資回收期。某一企業(yè)股票的實(shí)際市盈率如果低于市盈率的邊際值為股票價(jià)值低估，高于邊際值為股票價(jià)值高估。
按照以往滬深上市公司的盈利水平，市盈率的下限水平不到10倍，為便于計(jì)算可以以10倍計(jì)算。與市凈率結(jié)合考慮，就是當(dāng)組合中的企業(yè)市凈率為1倍時(shí)，投資組合的投資回收期不到10年時(shí)間。正像有些行業(yè)的市凈率因資產(chǎn)打折較低一樣，其市盈率也有低于10倍只有幾倍的情況發(fā)生，對(duì)這些行業(yè)企業(yè)市盈率的估值下限可按實(shí)際的低估值水平確認(rèn)，這些企業(yè)市盈率估值水平的上限為其底線的兩倍。
同市凈率一樣，市盈率有代表市場(chǎng)整體水平的股市市盈率，以及具體股票的市盈率等不同表達(dá)形式。市場(chǎng)整體市盈率是市場(chǎng)所有股票的價(jià)格總額與所有股票的企業(yè)利潤(rùn)總額之比，股票每股市盈率是每股股價(jià)與每股盈利之比。
由統(tǒng)計(jì)回溯結(jié)果可知，以年度投資為基準(zhǔn)，過(guò)去20多年滬深股市平均市盈率為25倍左右。大數(shù)投資方法從安全角度考慮，實(shí)際采用的市盈率應(yīng)以25倍為上限邊際值。
市盈率估值法的優(yōu)點(diǎn)是，投資人能以市盈率迅速判斷出投資回收期長(zhǎng)短。市盈率的含義是按照目前企業(yè)的實(shí)際盈利水平，在股票上所支付的投資本金多少年能夠收回。對(duì)投資人來(lái)說(shuō)，市盈率是股票投資回收期即投資回收年限的靜態(tài)直觀表達(dá)。
借助于市盈率指標(biāo)，投資人可以立刻知道投資某家企業(yè)股票的可能投資回收年限和年均收益水平，由此能對(duì)投資可行性做出基本判斷。
當(dāng)市場(chǎng)整體市盈率估值超過(guò)以往平均水平時(shí)，也不應(yīng)再選擇個(gè)別市盈率低估的企業(yè)進(jìn)行配置，而是要等到整體市盈率估值水平低于平均值時(shí)選擇那些不同行業(yè)低估的企業(yè)進(jìn)行配置。特殊情況下，整體市盈率估值水平略高于平均值，個(gè)別企業(yè)的市盈率估值水平較低接近于下限水平，例如接近10倍或其歷史上的更低水平，同時(shí)市凈率亦接近下限水平，例如1倍或歷史上更低水平，則可以對(duì)這些企業(yè)進(jìn)行配置。
特別需要指出的是，在上市公司交叉持股投資的情況下，股市上漲時(shí)，一些持有其他上市公司股份的企業(yè)或持有金融資產(chǎn)的企業(yè)因金融資產(chǎn)收益增長(zhǎng)，市盈率并不明顯上升，但投資人應(yīng)有所警覺(jué)，對(duì)這些低市盈率股票并不能簡(jiǎn)單地判斷為價(jià)值低估。整個(gè)股市估值水平較高時(shí)，對(duì)個(gè)股的投資需謹(jǐn)慎；相反，整個(gè)股市估值水平較低時(shí)，則不妨大膽投資。
投資人同樣應(yīng)注意，市盈率估值法的優(yōu)點(diǎn)同市凈率估值法的優(yōu)點(diǎn)一樣，表現(xiàn)在應(yīng)用于組合投資上。因?yàn)閭€(gè)別企業(yè)利潤(rùn)的不真實(shí)或不可持續(xù)，會(huì)造成據(jù)此計(jì)算出的實(shí)際市盈率失真，從而給投資者造成較大損失。不過(guò)，如果是組合投資，則不必?fù)?dān)心個(gè)別企業(yè)利潤(rùn)失真帶來(lái)的股票市盈率失真。大家要牢記，在組合投資中以市盈率作為估值標(biāo)準(zhǔn)才是有效的。
投資人還應(yīng)注意，這種方法對(duì)于長(zhǎng)期投資有效。也就是說(shuō)，投資人選擇低市盈率的股票進(jìn)行組合投資，長(zhǎng)期會(huì)有較好的投資回報(bào)，以市盈率作為估值標(biāo)準(zhǔn)需立足于長(zhǎng)期投資。
市盈率通常有三種叫法：靜態(tài)市盈率、動(dòng)態(tài)市盈率和滾動(dòng)市盈率即TTM市盈率。這三種市盈率的叫法是按照計(jì)算市盈率時(shí)選取收益指標(biāo)值不同而確定的。
目前滬深股市上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)報(bào)告以季度為時(shí)間周期基準(zhǔn)定期公告。報(bào)告以年報(bào)、半年期中期報(bào)告和季報(bào)進(jìn)行公布。靜態(tài)市盈率是以計(jì)算時(shí)點(diǎn)價(jià)格即交易日的即時(shí)價(jià)格除以上一年度全年的盈利得出的，收市后的時(shí)點(diǎn)價(jià)格為交易日當(dāng)日的收盤(pán)價(jià)格。動(dòng)態(tài)市盈率是以計(jì)算時(shí)點(diǎn)的股票價(jià)格除以用季報(bào)推斷的全年盈利得出的，也有的軟件中動(dòng)態(tài)市盈率是考慮了公司成長(zhǎng)性等因素將已知年化收益乘以相關(guān)系數(shù)得出的，投資人使用該指標(biāo)時(shí)需確認(rèn)該動(dòng)態(tài)市盈率指標(biāo)是怎么計(jì)算出來(lái)的。滾動(dòng)市盈率是以計(jì)算時(shí)點(diǎn)的股票價(jià)格除以由報(bào)告季度倒推至一年前同一季度的一年內(nèi)滾動(dòng)盈利得出的。概括來(lái)講，就是計(jì)算上述三個(gè)不同市盈率時(shí)所采用的價(jià)格是相同的，是計(jì)算時(shí)點(diǎn)的股票價(jià)格，而各自采用的上市公司業(yè)績(jī)基準(zhǔn)不用，不同業(yè)績(jī)情況是通過(guò)上市公司的年報(bào)、中期報(bào)告以及季報(bào)公布的結(jié)果確定的。
年度報(bào)告由每個(gè)上市公司在每個(gè)會(huì)計(jì)年度結(jié)束之日起4個(gè)月內(nèi)編制完成（即1～4月份），中期報(bào)告由上市公司在半年度結(jié)束后兩個(gè)月內(nèi)完成（即7、8月份），季報(bào)由上市公司在會(huì)計(jì)年度前3個(gè)月、9個(gè)月結(jié)束后的30日內(nèi)編制完成（即第一季報(bào)在4月份，第三季報(bào)在10月份）。通常4月份公布年報(bào)的上市公司同時(shí)會(huì)公布第一季度季報(bào)，之前公布年報(bào)的上市公司一般會(huì)預(yù)告第一季度業(yè)績(jī)。不同的交易軟件等相關(guān)數(shù)據(jù)軟件會(huì)根據(jù)年報(bào)、季報(bào)以及中期報(bào)告業(yè)績(jī)情況算出上述三個(gè)市盈率數(shù)值。
三個(gè)市盈率指標(biāo)各有用途，也各有局限，例如靜態(tài)市盈率考慮到了以一個(gè)完整的會(huì)計(jì)年度業(yè)績(jī)計(jì)算的投資回收期長(zhǎng)短，但使用的畢竟是上一年的業(yè)績(jī)，未必能準(zhǔn)確反映投資當(dāng)年的公司業(yè)績(jī)。動(dòng)態(tài)市盈率考慮到了投資年份企業(yè)盈利狀況，但盈利畢竟是以現(xiàn)有業(yè)績(jī)推斷出全年業(yè)績(jī)，對(duì)業(yè)績(jī)受季節(jié)影響較大的公司偏差可能較大，特別是有些軟件中計(jì)算動(dòng)態(tài)市盈率時(shí)，盈利是根據(jù)考慮了成長(zhǎng)性等因素對(duì)最新業(yè)績(jī)報(bào)告中業(yè)績(jī)進(jìn)行年化處理得出的，容易受編制者主觀因素的影響，與實(shí)際產(chǎn)生較大出入，投資人需仔細(xì)辨認(rèn)。滾動(dòng)市盈率能反映到投資時(shí)點(diǎn)以倒推一個(gè)整年的業(yè)績(jī)計(jì)算的投資回收期，但不是根據(jù)投資當(dāng)年或以后年份業(yè)績(jī)計(jì)算的投資回收期。從接近現(xiàn)實(shí)以及上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)最新情況考慮，滾動(dòng)市盈率反映了價(jià)格與最新年化收益的關(guān)系，更接近最新實(shí)際，建議使用滾動(dòng)市盈率指標(biāo)，同時(shí)參考靜態(tài)市盈率和動(dòng)態(tài)市盈率計(jì)算投資回收期。
四、市凈率和市盈率在投資策略中的應(yīng)用
市凈率和市盈率的數(shù)量關(guān)系可以通過(guò)下列公式計(jì)算：PE/PB＝1＋1/ROE
式中，ROE為凈資產(chǎn)收益率。計(jì)算過(guò)程詳見(jiàn)教材，忽略……
不過(guò)，在滬深證券交易所提供的數(shù)據(jù)中，市盈率數(shù)據(jù)容易獲得，但卻難以見(jiàn)到市凈率數(shù)據(jù)。以往滬深上市公司整體凈資產(chǎn)收益水平（ROE）大于12％，市盈率比市凈率不到10倍。隨著滬深上市公司盈利有所下降，二者比值會(huì)逐步向10倍或者大于10倍的結(jié)果變化。由于滬深上市公司整體盈利水平一直保持比較穩(wěn)定的狀態(tài)，二者比值也將保持比較穩(wěn)定的數(shù)值，由此，可以通過(guò)容易獲得的市盈率去推斷市凈率大小。
如果市凈率和市盈率同時(shí)較低，意味著以較低成本買(mǎi)到了較多盈利不錯(cuò)的凈資產(chǎn)。否則，如果市凈率較低，但市盈率較高，意味著雖然以較低成本買(mǎi)到了凈資產(chǎn)，但未必是盈利不錯(cuò)的凈資產(chǎn)。同樣，如果市盈率較低而市凈率較高，意味著雖然購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)盈利水平較高，但付出的成本過(guò)高。
大數(shù)投資核心策略之一是絕對(duì)勝算投資策略，即按照絕對(duì)勝算概率對(duì)資金進(jìn)行相應(yīng)配置。其計(jì)算公式如下：
X＝2P-1
式中，P為對(duì)應(yīng)不同估值水平投資企業(yè)時(shí)，由這些企業(yè)所構(gòu)建投資組合的收益水平超過(guò)投資全部企業(yè)平均收益的勝算概率值；X為組合收益水平的絕對(duì)勝算概率值。絕對(duì)勝算概率值等于勝算概率值減去不可勝算概率值。配置某一企業(yè)的資金比例按絕對(duì)勝算概率值確定，具體數(shù)值如表3-1所示。
表3-1 市凈率和市盈率估值指標(biāo)所對(duì)應(yīng)的勝算概率值及配置比例
由表3-1給出的結(jié)果，企業(yè)市凈率分別為2倍、1.5倍和1倍時(shí)，或者市盈率分別為20倍、15倍和10倍時(shí)，投資勝算概率分別為65％，80％和95％，投資絕對(duì)勝算概率分別為30％，60％和90％，相應(yīng)地，實(shí)際配置于企業(yè)的資金占計(jì)劃投資該企業(yè)資金的比重分別為30％，60％和90％，也就是說(shuō)，X是按絕對(duì)勝算概率確定的。市凈率大于2倍或市盈率大于20倍時(shí)，勝算概率小于或等于50％，暫不選擇配置；市凈率低于1倍或市盈率低于10倍時(shí)，勝算概率及絕對(duì)勝算概率為100％，配置于企業(yè)資金的實(shí)際比例可達(dá)100％。
由表3-1可知，計(jì)劃配置到某行業(yè)企業(yè)的資金為資金總額的3％，假定為3萬(wàn)元。如以市凈率為估值標(biāo)準(zhǔn)，這3萬(wàn)元資金在市凈率為2倍時(shí)配置大約1萬(wàn)元；市凈率為1.5倍時(shí)配置到大約2萬(wàn)元；市凈率為1倍時(shí)配置到大約3萬(wàn)元，配置完。同樣，如以市盈率為估值標(biāo)準(zhǔn)，市盈率為20倍時(shí)配置大約1萬(wàn)元；市盈率為15倍時(shí)配置到大約2萬(wàn)元；市盈率為10倍時(shí)配置到大約3萬(wàn)元，配置完。
按照市凈率或市盈率估值法，對(duì)不同行業(yè)企業(yè)實(shí)際配置資金隨估值越低配置越多的操作，在后面的投資策略與交易準(zhǔn)則章節(jié)中還會(huì)詳細(xì)討論。
2．如何同時(shí)使用市盈率和市凈率估值指標(biāo)選擇組合中的企業(yè)
大數(shù)投資主張兩項(xiàng)估值指標(biāo)同時(shí)使用，也就是要求構(gòu)建投資組合時(shí)，所選擇的企業(yè)同時(shí)滿足市凈率和市盈率低于平均估值即估值上限的要求，但是面對(duì)兩家不同企業(yè)的市凈率和市盈率估值各有優(yōu)勢(shì)的情況下該如何選擇呢？例如同行業(yè)的甲公司市凈率為1.4倍，市盈率為16倍；乙公司市凈率為1.2倍，市盈率為17倍，選擇哪家公司呢？如果以市凈率估值指標(biāo)衡量，乙公司估值低，應(yīng)選乙公司；如果以市盈率估值指標(biāo)衡量，甲公司估值低，應(yīng)選甲公司。到底怎樣選擇呢？下面給出兩種方法。
第一種方法：市凈率孰低原則選擇方法。滿足市盈率低于上限邊際值的條件下，哪個(gè)企業(yè)的市凈率低就優(yōu)先選擇哪個(gè)企業(yè)。在上面的例子中甲、乙兩家公司市盈率都小于上限值，都可以選擇，但乙公司的市凈率較低，按市凈率孰低原則選擇乙公司。
第二種方法：勝算概率孰高原則選擇方法。首先分別計(jì)算不同公司市凈率和市盈率對(duì)應(yīng)的勝算概率值，然后按等權(quán)重標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算不同公司各自的勝算概率值，選擇勝算概率大的公司。在上面的例子中，甲公司1.4倍市凈率對(duì)應(yīng)的勝算概率為83％，16倍市盈率對(duì)應(yīng)的勝算概率為77％，兩項(xiàng)估值指標(biāo)的平均勝算概率為80％；乙公司1.2倍市凈率對(duì)應(yīng)的勝算概率為89％，17倍市盈率對(duì)應(yīng)的勝算概率為74％，兩項(xiàng)估值指標(biāo)的平均勝算概率為81.5％，按照勝算概率孰高原則選擇乙公司。
在上述例子中，無(wú)論是按市凈率孰低原則還是按勝算概率孰高原則均確定選擇乙公司。有時(shí)按兩種不同方法選出的企業(yè)可能正好相反，投資人構(gòu)建投資組合時(shí)需注意的是，在構(gòu)建投資組合選擇企業(yè)時(shí)要按照同一標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行，要么選市凈率孰低原則方法，要么按勝算概率孰高原則方法，不要對(duì)不同企業(yè)使用不同原則的選擇方法。
需要強(qiáng)調(diào)的是，大數(shù)投資是以投資組合而不是對(duì)個(gè)別企業(yè)投資來(lái)衡量投資結(jié)果的。如果從投資單一企業(yè)的結(jié)果衡量，即使兩項(xiàng)估值都較低的企業(yè)也不能保證未來(lái)必有較好的投資回報(bào)。所以兩項(xiàng)指標(biāo)同時(shí)使用時(shí)，只要所有行業(yè)企業(yè)使用的標(biāo)準(zhǔn)一致即可。
其他還有市銷(xiāo)率、內(nèi)在價(jià)值估值法等，非大數(shù)投資首選估值方法，不再贅述。
